5月20日，荷兰光刻机巨头阿斯麦(ASML.US)的首席执行官克里斯托夫·富凯(Christophe Fouquet)表示，蓬勃发展的全球半导体市场在可预见的未来将长期面临供不应求的供应紧张局面，并预言全球半导体市场可能到2030年高达惊人的1.5万亿美元。几乎同一时间，国际大行瑞银(UBS)上调这家荷兰半导体设备制造商目标股价，恢复将该股列为全球半导体板块的首选股票榜单，并且瑞银将阿斯麦股价从此前予以的1600欧元大幅上调至1900欧元。截至周三欧洲股市盘初，阿斯麦股价徘徊在1300欧元附近。 克里斯托夫·富凯在接受采访时表示，AI、太空卫星系统以及具身机器人等前沿科技主导的芯片需求正在远远超过行业可生产能力，全球半导体市场可能到2030年达到1.5万亿美元(截至2025年市场规模约8000亿美元)，并且“AI需求来得如此强劲，市场将在相当长时间内处于供给受限状态”。这意味着全球芯片行业的核心矛盾，正在从过去的“需求周期波动”转向“AI算力基础设施主导的产能加速扩张速度超过半导体设备、晶圆厂以及先进封装与测试工厂产能扩张速度”。 阿斯麦是欧洲市值最高上市公司，在用于印刷/打印人类社会迄今最高科技芯片微型电路的系统市场占据堪称垄断的主导地位。其最先进的EUV光刻机工具对于生产人工智能数据中心中必不可少的逻辑芯片以及与之配套的DRAM/HBM存储芯片至关重要。 台积电、英特尔等先进制程芯片制造商们在AI GPU/ASIC以及HBM/DRAM存储芯片需求近乎无止境之下对阿斯麦的EUV设备，即极紫外光刻设备的强劲需求，帮助这家荷兰半导体设备制造商成为欧洲市值最高的公司。在美股，阿斯麦美股ADR(ASML.US)交易价格今年以来的累计涨幅已经高达45%，并且屡创历史新高点位。在瑞银、花旗以及KeyBanc等大型投资机构看来，阿斯麦股价的新一轮“主升浪”已然开启。 177929106
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AI超级浪潮重塑芯片供需宏图！阿斯麦最新展望强化芯片股长牛逻辑
AI超级浪潮重塑芯片供需宏图！阿斯麦最新展望强化芯片股长牛逻辑
美联储“沃什时代”开启！“缩表+通胀新框架”来势汹汹，美股牛市面临压力测试
美联储主席鲍威尔任期即将结束，他的继任者凯文·沃什打算以两种方式改变美联储——然而对于整个美国经济至关重要的美国股市牛市行情而言，这两者都很有可能扰乱基准指数点位与估值均处于历史最高位的美国股市。 重要日子终于到来。5月15日，将是杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席的最后一天，也预计将是凯文·沃什作为美联储主席开始首个任期的日子。沃什曾在美联储理事会任职五年(2006年2月24日至2011年3月31日)，这一期间恰逢全球金融危机，因此也为他担任这一关键领导者职位带来了重要经验。 但由沃什领导的美联储将给这家央行带来变化——这些变化可能威胁到近日在AI算力牛市叙事驱动之下屡创历史新高点位的道琼斯工业平均指数、标普500指数以及纳斯达克综合指数。 对金融市场而言，沃什主导的推动美联储资产负债表去杠杆以及是重新定义或重塑美联储对通胀的分析框架这两项改革举措的共同效果，是提高高估值资产的折现率压力。 由于通胀仍高、能源冲击未平息、就业尚具韧性，新任主席很难快速转向降息;但若他同时推进缩表、弱化过度前瞻指引、强化价格稳定优先级，市场将逐步从“鲍威尔时代的降息预期交易”转向“沃什时代的期限溢价与通胀可信度交易”。这对美国债市则意味着10年及以上长期限收益率更难快速下行，进而对全球股票市场等风险资产而言意味着估值扩张空间受限;对美元则可能形成阶段性支撑。 凯文·沃什打算为美联储资产负债表去杠杆 沃什的核心改革方向包括资产负债表、通胀分析和央行内部技术/货币政策文化变革，但这些变化大概率会是渐进式推进。 可以说，沃什对这家全球最大规模中央银行的长期批评声音，是其资产负债表愈发膨胀。从2008年8月至2022年3月，美联储中央银行持有的总资产规模增长了约十倍，至接近9万亿美元。尽管此前一轮(现已结束的)量化紧缩周期帮助这一数字降至截至2026年5月6日的6.7万亿美元，但鲍威尔的继任者明显希望大幅
美联储“沃什时代”开启！“缩表+通胀新框架”来势汹汹，美股牛市面临压力测试
无视市场波动！花旗坚持看多美股 维持标普500指数年终7700点乐观预测
尽管地缘政治风险升温与宏观不确定性加剧拖累市场情绪，花旗仍维持对美股基准指数的乐观预期，未对全年目标作出调整。 智通财经APP获悉，花旗在最新发布的客户报告中重申，对标普500指数的年终基准预测为7700点。这一判断基于每股约320美元的盈利预期，而该行认为这一盈利假设甚至可能偏保守。此外，花旗还提出乐观情景，预计在企业利润增长超预期及估值小幅扩张的推动下，标普500有望上探至8300点；而在悲观情景下，若基本面走弱、估值收缩，指数可能回落至5700点。 花旗指出，当前市场面临的挑战正在增加，其中包括与伊朗相关的地缘冲突升级，同时还叠加人工智能带来的结构性冲击、私人信贷市场的潜在风险以及全球贸易政策不确定性等多重因素。 尽管如此，该行表示暂不调整全年预测。报告称：“我们目前维持全年目标不变。” 从市场表现来看，标普500目前交投于约6417点附近，今年以来累计下跌约6.7%。若要实现花旗的基准情景目标，指数需从当前水平上涨约20%，显示出其对未来反弹空间的相对乐观预期。 分析人士认为，在风险因素持续扰动的背景下，花旗维持高目标位反映出其对企业盈利韧性的信心。不过，能否实现该预期仍取决于地缘局势、通胀路径及政策环境等关键变量的演变。$(.IXIC)$ $(.SPX)$ $(.DJI)$ $(NDX)$
谷歌“黑科技” 引发存储芯片股大洗牌：暴涨的闪存股站在十字路口
存储芯片股持续两日的抛售揭示了人工智能投资热潮中的分化。谷歌宣传的一项突破性技术，被分析师认为可能会抑制对某些类型存储芯片的需求，而对其他类型则影响甚微。 周五，用于运行人工智能的长期存储设备 —— 闪存制造商股价延续跌势，其中包括铠侠控股等过去几个月涨幅巨大的公司。与此同时，用于英伟达人工智能加速器的高带宽内存（HBM）龙头企业股价趋于稳定，三星电子股价收复全部失地，SK 海力士也接近做到这一点。 分析师表示，市场正开始意识到，谷歌的 “TurboQuant” 技术提高了 AI 的运行效率，对前一类 (闪存) 厂商构成了更大的威胁。 摩根士丹利分析师 Tiffany Yeh 等人在报告中写道：“通过缩减内存占用和数据传输，TurboQuant 显著提升了推理效率。然而，它并不会减少对 HBM 等核心内存的需求。” 在过去几个月里，投资者纷纷涌入闪存和存储产品制造商，坚信随着人工智能走向主流，其需求将呈爆炸式增长。 自 8 月底以来，闪迪的股价涨幅超过 1000%，日本铠侠的涨幅也超过 600%。它们的表现一度超过了三星、SK 海力士和美光科技 —— 这些存储行业的传统领头羊曾是 AI 交易早期的宠儿。当市场焦点还在 ChatGPT 等大语言模型的 “训练” 上时，这些公司生产的高利润 HBM 芯片是热门的投资话题。 如今，随着投资者开始领悟谷歌的技术突破，闪存公司正承受着本周开启的全行业抛售浪潮。 谷歌表示，这种算法可以将运行大语言模型特定环节所需的内存量降低至少六倍，有助于降低人工智能的整体成本。 投资者担心，这可能会减少 Meta 等大型数据中心运营商 (超大规模企业) 对内存的需求。这反过来会压低同样用于智能手机和消费电子产品的组件价格。 分析师 Jake Silverman 在报告中指出：“由于需要在 GPU 内存中存储模型权重，HB
谷歌“黑科技” 引发存储芯片股大洗牌：暴涨的闪存股站在十字路口
华尔街抢跑 “战后交易主题”! 消费股蓄势王者归来 软件股或将上演 “反攻时刻”
有着 “华尔街最准策略师” 称号的美国银行策略师迈克尔・哈特内特 (Michael Hartnett) 发布研报称，他认为当前胜率较高的策略之一是 —— 投资者们当前应积极买入消费类股票以及今年以来持续遭遇市场抛售的软件股，以此来押注特朗普领导的美国政府在努力避免美国经济陷入衰退之际可能出现的 “政策恐慌急救包”，以及在市场风险偏好回暖与人工智能技术驱动的基本面扩张之下软件股超跌反弹。 这位华尔街资深策略师在发给客户的一份报告中表示，一旦中东地缘政治冲突得到初步解决，美国总统唐纳德・特朗普很可能会推动出台一些攸关消费者支出与更广泛经济增长的刺激性政策举措，以保护美国消费者免受更高通胀背景之下的潜在经济下滑冲击，并提升其在选民中已经创下新低的支持率。 美国银行最新发布的这份研报显示，“牛熊指标” 虽然已从极端乐观区间明显回落，去年 12 月触发的一项 “美银卖出信号” 也已结束，但关键的逆向买点 —— 无论是更彻底的广度恶化、现金仓位抬升，还是更明确的宏观恐慌 —— 都还没有真正到位。 不过哈特内特领导的策略师团队开始把 “消费股” 列为当前市场风险偏好震荡以及股市因地缘政治因素而持续波动的局势之下 “最青睐的逆向做多” 主题，其核心逻辑并不是消费基本面已经彻底见底，而是哈特内特预判白宫在中东冲突缓和后，将因衰退风险、生活成本压力和中期选举考量，被迫在更高能源通胀宏观背景之下祭出 “policy panic” 式的消费者支出托底性质政策。 在美国银行最新发布的这份研报中，哈特内特领导的策略团队还将今年以来遭遇 “AI 颠覆一切” 悲观叙事论调重锤的软件股列入另一个最具逆向价值的多头方向，强调经历估值骤降之后，那些基本面长期稳健平台型软件巨头们迎来罕见的 “抄底时刻”，或者说是 “逢低买入” 这一经典市场策略的教科书式入场时刻。 美银高呼消费股是战后最佳交易与资产配置主题之一
假如中东冲突拖成持久战，瑞银沙盘推演：油价飙升至150美元！全球经济、股市、汇率、黄金都要变天
2026年3月，一场本被视为“短期插曲”的中东冲突，已经进入第四周。霍尔木兹海峡事实上关闭、全球约20%油气运输受阻、卡塔尔近17%天然气产能停摆、多国油气设施被炸…… 国际能源署（IEA）直言：本次原油损失量，已超过1970年代两次石油危机总和；天然气损失，约为2022年欧洲断供俄罗斯的两倍。 市场却还在赌“快速和解”。但瑞银直接泼了冷水：一旦冲突长期化，油价冲150美元/桶，全球衰退风险直线飙升，美股、欧股、亚洲股市、汇率、债市、黄金将迎来完全不同的剧本。 这不是危言耸听，是顶级投行用模型算出来的三种现实情景。 Part.01 冲突拖多久，世界完全不一样 瑞银按“破坏程度+持续时间”，把未来分成三种非线性情景——越往后，经济冲击不是线性叠加，而是直接爆雷。 情景1：快速解决（5周中断，4月初平息） 油价：3月摸高120美元，二季度回落至100美元，全年均价85美元 油气设施无新增损毁，海峡尽快恢复通行 宏观影响：几乎可以忽略，全球经济小幅降温，通胀抬升50个基点 情景2：中等冲击（2个月中断，5月恢复） 油价：二季度峰值130美元，全年均价100美元 库存加速消耗，海湾国家供给进一步收缩 宏观影响：全球经济增速降0.4%，通胀多涨90个基点，衰退风险升温 情景3：长期持久战（冲突跨季度，设施持续受损） 油价：全年站稳150美元，2026年均值132.5美元 全球库存跌至历史最低，实物供给出现短缺 宏观影响：全球经济掉1.4%，通胀多涨190个基点，欧美大概率步入衰退 核心结论：油价到150美元的杀伤力，是100美元的3倍；如果经济本就脆弱，冲击直接放大5倍。 Part.02 宏观大地震 1、增长：亚洲最惨，美国硬扛，加拿大意外拉胯 快速解决：经济几乎无感 2个月中断：全球少增0.4%，净进口国承压 长期冲突：全球少增1.4%，亚洲股市与经济受冲击最大，欧洲显著跑输美国
富国盘点半导体要闻：苹果C1X 实现 “代际飞跃”，英伟达新机架定价最高880万美元
富国银行近日特别提到有关半导体和信息技术硬件的重要新闻报道，其中包括苹果公司C1X 调制解调器的出色表现，这一情况自上周以来一直持续。 由分析师亚伦・雷克斯领衔的团队指出，美国人口普查局周一公布的 1 月建筑数据显示，经季节性调整后，美国数据中心建设支出达到 470 亿美元，同比增长 31%。滚动三个月的数据中心建设支出总计 1382 亿美元，同比增长 30%，较去年 12 月 27% 的增幅有所加速。 分析师称，据报道，SK 海力士正将其清州 M15X DRAM 晶圆厂的第二期洁净室设备搬入时间提前约两个月，该进度较原计划有所提前。此外，SK 海力士还将 Yongin 晶圆厂洁净室的启用时间从 2027 年 5 月提前至 2027 年 2 月。分析师还特别提及，SK 海力士计划在截至 2027 年 12 月的两年期内，向阿斯麦 采购价值 69 亿欧元 (约合 80 亿美元) 的极紫外光刻设备订单。 根据集邦咨询报道，韩国科学技术院开发出一项新技术，旨在解决 3D NAND 带宽限制的难题。分析师补充称，这项被称为半导体领域 “智能门”概念的新技术，能够同时提升数据处理速度与数据存储稳定性。 此外，雷克斯及其团队重点提及了 Ookla 近期第三方测试结果，该测试显示苹果 C1X 调制解调器表现强劲。分析师指出，“2025 年第四季度的数据明确显示，苹果自研的 C1X 调制解调器相较于前代 C1 模型实现了代际飞跃。” 该报告指出，C1X 在下载速度和延迟性能方面已达到与高通 X80 持平的水平。 分析师表示，他们仍对高通 X85 调制解调器 (于 2025 年初发布) 即将出炉的性能数据保持关注，预计搭载该芯片的安卓机型将于 2026 年上半年推出，同时三星近期推出的 S26 机型也值得留意。 分析师援引相关报道，给出了英伟达Vera-Rubin Ult
全球粮价要涨？高盛最新研判：化肥牵一发，农产品动全身
中东战争引发霍尔木兹海峡航运扰动，这一看似和农业无关的事件，正悄然牵动全球农产品市场的神经。 高盛3月24日发布重磅研报指出，作为全球氮肥和LNG运输的核心航道，霍尔木兹海峡的供应扰动已推高氮肥价格40%，并将通过产业链传导引发全球谷物价格上行风险。 从化肥供应到粮食生产，从区域市场到全球贸易，这场“蝴蝶效应”似乎即将影响到我们的餐桌和市场。 Part.01 霍尔木兹左右全球化肥市场 要搞懂粮价的逻辑，首先得看清化肥的底牌，而霍尔木兹海峡，正是全球化肥产业链的“咽喉要道”。 氮肥是全球农业的“粮食”，占全球化肥使用量的60%，玉米、小麦等谷物种植根本离不开它，而霍尔木兹海峡掌控着氮肥贸易和生产的双重命脉：全球超四分之一的氮肥海运贸易要从这里过，更关键的是，氮肥生产的核心原料LNG，约20%的海运量也经此航道。 简单说，海峡一“堵”，不仅氮肥成品运不出去，连生产氮肥的原料都供不上，直接从“源头+终端”掐住了全球化肥供应。 自中东冲突引发航运扰动后，氮肥价格已应声大涨40%，而更棘手的是，全球几乎没有多余产能能补上这个缺口。俄罗斯作为全球15%的氮肥出口大国，生产设施遭袭还出台了出口限制；中国的氮肥出口限制本应8月到期，受市场冲击延期已成大概率事件。两大供应国“卡脖子”，化肥市场的供需失衡，直接为后续粮价波动埋下了伏笔。 Part.02 化肥涨价≠粮价上涨？真正的风险在供应端 很多人觉得，化肥涨价不过是农业成本增加，最终传导到粮价上就是“小涨一点”，但高盛的研报却指出：化肥扰动对粮价的影响，远不止成本传导这么简单，粮食供应的实质性收缩，才是最大的涨价推手。 从成本端来看，肥料占谷物种植总成本的20%，高盛测算，今年化肥涨价会推动食品价格涨1.5%，给整体通胀添0.1个百分点的压力，这一影响其实相对有限。 但生产端的两个变化，却可能直接让粮食变少：一是氮肥施用上的“差池”，玉米这
中国油运航运结构性紧俏，小摩：市场严重低估！
当下的石油贸易中断，绝非短期扰动，而是正在形成结构性的行业紧俏格局——这是摩根大通最新研报中给出的核心判断，也为中国油运航运板块的未来走向，划下了关键注脚。 小摩在研报中维持对中远海能A/H股的增持评级，认为市场尚未充分认知当前油运市场紧俏的持续性：需求端韧性十足甚至出现恐慌性补库，运输航线因改道大幅拉长推高吨海里需求，而供给端的有效运力却受多重因素制约，叠加企业运营策略的差异，具备高活跃运力部署的龙头企业，将成为这场结构性行情的最大赢家。 Part.01 运价盈利仍数倍于战前 不少人看到油运运价从峰值有所回调，便认为市场要回归常态，但摩根大通的数据直接打破了这一认知：所有航线、所有船型的运价，仍维持在战前2-8倍的水平，这背后是需求端的超强韧性，甚至出现了恐慌性补库的早期信号。 以核心的VLCC（超大型油轮）为例，截至2026年3月19日，中东到中国的TD3C航线日收益约40.1万美元，中东到新加坡的TD2航线约43万美元，均接近战前的8倍；即便是回调相对较多的非中东航线，如TD22（美湾到中国）、TD15（西非到中国），日收益也分别达13.7万美元、10.2万美元，是战前的3倍、2倍。 不只是VLCC，阿芙拉型、苏伊士型油轮的盈利同样亮眼：阿芙拉型油轮日收益约11.7万美元，较战前4万美元增长近2倍；苏伊士型油轮日收益约17.5万美元，是战前的4倍多。 运价居高不下的核心原因，是亚洲炼厂即便面对高运价，仍在持续锁定货源。数据显示，运往亚洲的石油流量中，中国占比43%、韩国14%、日本12%，东北亚仍是全球核心需求中心，而炼厂的库存缓冲本就偏紧，根本无法承受货源中断的风险，这也让油运需求的韧性有了坚实支撑。 Part.02 全行业集体改道运输效率大降 如果说需求韧性是基础，那全球航运的集体改道，则进一步放大了油运市场的紧俏，让整个航运系统的效率大幅降低，也从结构上推高了对
高盛中国首席分析师：国际投资者对中国股市兴趣升至近年高位，维持A股与港股高配建议
3 月 24 日，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津表示，随着全球投资者情绪改善，国际资金对中国股票市场的关注度与配置意愿明显回升，相关兴趣水平或已升至近年来高点。最新客户调研结果显示，仅约 10% 的受访投资者认为中国股市 “不可投资”，相比两年前约 40% 的比例显著下降，反映出海外投资者对中国资产的整体看法正在发生积极转变。 刘劲津指出，过去两年间，全球投资者对中国市场的谨慎情绪逐步缓解，估值吸引力、政策预期改善以及资产配置多元化需求成为推动投资兴趣回暖的重要因素。随着全球宏观环境出现新的不确定性，中国股票在国际资产配置框架中的战略地位正在重新受到重视。 在当前中东地缘政治局势持续紧张、区域冲突风险上升以及能源价格明显走高的背景下，全球市场波动性有所加大。刘劲津认为，相较部分受能源价格冲击更为直接的经济体，中国市场在产业结构、政策空间及经济韧性方面具备一定优势，使其在复杂外部环境中仍具有配置价值。 基于对基本面、估值水平以及资金流向趋势的综合判断，高盛继续维持对中国股票市场的 “高配” 建议，覆盖 A 股与香港上市中国股票。报告指出，中国股票当前估值仍处于具有吸引力的区间，在全球权益资产中具备相对性价比优势。 在具体市场表现方面，刘劲津表示，从短期投资视角衡量风险调整后收益，A 股市场预计将展现更高的夏普比率，意味着投资者在承担单位风险的情况下，可能获得更具吸引力的回报表现。这一判断主要基于 A 股市场投资者结构、流动性环境以及潜在政策支持因素。 此外，高盛认为，随着全球资金逐步重新评估新兴市场配置，中国市场在全球投资组合中的权重存在边际提升空间。机构投资者对中国经济增长前景、企业盈利修复以及资本市场改革进展的关注度正在上升，这也为市场情绪改善提供支撑。 刘劲津强调，未来一段时间内，国际宏观环境变化、地缘政治风险演变以及能源价格走势仍将是影响全球资产价格的重要变量，但在
中国光伏设备出海迎契机，小摩：传统优势从地面延伸至太空
一则重磅消息搅动全球光伏市场——一家美国开发商计划在2028年前采购价值约29亿美元的中国产光伏设备，用以支撑其本土100GW光伏装机容量建设，这一装机规模不仅将满足美国数据中心爆发式的能源需求，部分产能还将服务于太空光伏应用场景。 消息一出，迈为股份、捷佳伟创等中国光伏企业股价盘中出现异动。摩根大通亚太股票研究团队迅速针对这一动态展开深度分析，并且发布了一份研究报告，认为这一采购计划不仅是中国光伏产业出海的又一重要里程碑，更是将中国光伏企业的竞争力从传统地面光伏延伸至太空光伏前沿赛道的重要契机。 中国光伏企业在设备制造和核心原材料环节的全球领先地位，让其成为美国光伏市场扩张的核心受益者，而“美国地面光伏”也成为太空光伏主题下现阶段最具确定性的投资赛道。 Part.01 中国光伏设备商成核心受益者 此次美国开发商的29亿美元光伏设备采购计划，核心指向两大需求：一是美国本土数据中心建设带来的传统地面光伏能源需求，二是太空光伏应用的前沿布局需求，而中国光伏企业凭借在技术、产能和成本上的综合优势，成为此次采购的核心供应方。 摩根大通指出，迈为股份和捷佳伟创是此次采购计划的直接受益标的，二者均为光伏设备核心制造商，其中迈为股份在异质结（HJT）技术领域的领先地位，对该美国订单的业务敞口更大。 除了设备制造环节，协鑫科技也凭借独特的技术路线跻身潜在受益阵营，其是目前全球唯一采用颗粒硅工艺生产多晶硅的企业，该工艺具备更高的能源利用效率，恰好适配美国高于中国的能源价格体系，在美市场具备显著的差异化竞争优势。 值得关注的是，此次美国100GW光伏装机规划并非单一的地面能源布局，其明确提及“部分服务太空应用”，这也让中国光伏企业的技术输出，从传统地面光伏领域延伸至太空光伏这一前沿赛道，为中国光伏产业打开了新的成长空间。 Part.02 美国地面光伏成核心落地场景 摩根大通在此前发布的太空光伏
“增长 + 物价” 双重绞杀！伊朗战事正在让全球经济 “喘不过气”
最新的商业调查显示，伊朗战事引发的外溢效应正重创经济增长动能并推高物价，全球经济初现同步震荡的迹象。 标普全球编制的多项采购经理人指数 (PMI) 在 3 月均出现明显下滑。周二公布的数据中，欧元区综合 PMI 降幅超出经济学家预期，澳大利亚综合指标骤降至萎缩区间，印度制造业活动则放缓至 2021 年以来最弱水平。 与此同时，多项价格指标大幅飙升：欧洲最大经济体德国的投入成本通胀率加速至三年多来最高水平，英国制造业的同类指标则创下 1992 年以来最大涨幅。 上述初步数据采集于 3 月下旬，反映出全球企业对伊朗冲突持续发酵、外溢效应不断扩大的日益悲观情绪。 综合来看，这些指数初步揭示了这场冲突对全球经济繁荣的冲击 —— 它已对那些关乎全球主要经济体运转的关键能源供应形成直接且毁灭性的打击。 各国政策制定者已对此高度警惕。欧洲央行行长拉加德上周表示，由美国总统特朗普发动袭击引发的伊朗战事，加剧了 “通胀上行风险与经济增长下行风险”。 欧洲央行与英国央行均转向鹰派警惕姿态，欧元区最快下月可能加息；日本央行也准备最快 4 月采取行动，而澳洲联储已连续第二次加息。 经济学家 Jamie Rush 称：“伊朗冲突爆发前，我们的全球增长追踪指标显示世界经济正积聚动能。但发达经济体最新 PMI 数据表明，这一初现的复苏势头，正被高企的油价、收紧的金融环境与低迷的市场信心联手扼杀。” 周二公布的数据暂未包含美国指标。截至目前，全球已发布的所有涵盖制造业与服务业的综合 PMI 均出现显著下滑。按发布时间排序，这些经济体包括澳大利亚、日本、印度、法国、德国、欧元区整体，以及英国。 欧元区制造业活动意外改善，但标普全球分析指出，这可能部分源于客户担忧供应中断而提前囤货。结合该区域服务业活动近乎停滞、综合指数创十个月新低的情况，整体形势不容乐观，尤其是价格指标显著攀升。 标普全球市场情报首席商业经
“增长 + 物价” 双重绞杀！伊朗战事正在让全球经济 “喘不过气”
巴克莱深度解析马斯克建造Terafab超级芯片工厂背后原因：预计成本至少200亿美金
马斯克的一举一动，都牵动人心。关于特斯拉建造Terafab超级芯片工厂的举动，又引发了资本市场的高度关注。 近日，巴克莱资本发布一篇深度研究报告，详细分析了特斯拉为何需要打造Terafab超级芯片工厂的深层次原因。 巴克莱认为，芯片将成为特斯拉未来十年增长战略的新核心支柱，打造Terafab是实现大规模量产、降低地缘政治风险、掌握设计主导权的必要举措。 此外，与三星、台积电甚至英特尔合作，或是打造Terafab更合理的路径。当然，如果仅追求较低产能，Terafab建造成本约为200-250亿美元，若产能规划更为激进，成本将达400-500亿美元。 Part.01 Terafab 超级芯片工厂：必经之路 特斯拉计划自建Terafab超级芯片工厂实现芯片自主量产的消息，最早在2025年11月的年度股东大会公布，首席执行官埃隆・马斯克表示，特斯拉从台积电、三星、美光等战略合作伙伴处获取的芯片供应已无法满足需求。 2026 年 1 月，特斯拉在 2025 年第四季度财报电话会议中再次重申该计划，马斯克指出，未来 3-4 年，芯片将成为制约特斯拉增长的关键因素，人工智能逻辑芯片和存储芯片的供应稳定性备受担忧。 Terafab 究竟是什么？特斯拉为何迫切需要它？该项目又有哪些潜在发展结果？ 什么是 Terafab 超级芯片工厂？ 根据埃隆・马斯克此前的表述，Terafab 将在美国本土实现逻辑芯片、存储芯片的生产及芯片封装一体化，本土生产模式能帮助特斯拉规避地缘政治风险（尤其是美中贸易摩擦带来的风险）。 巴克莱预计，Terafab 将为机器人出租车、擎天柱人形机器人生产全系列的 AI6/7 + 芯片，同时为数据中心生产 Dojo 芯片，为特斯拉提出的实体人工智能芯片一体化战略提供支撑。以下是该工厂核心生产环节的解析： 逻辑芯片：特斯拉在逻辑芯片设计领域拥有丰富经验（如 HW3、AI6
瑞银CEO预警：能源价格料持续高企，中东冲突或为供应链注入 “通胀压力”
瑞银集团首席执行官塞尔吉奥・埃尔莫蒂表示，随着投资者逐步消化中东冲突对全球经济的影响，能源价格可能持续处于高位。 他在接受采访时指出，在可预见的未来，能源价格可能居高不下，从而对供应链形成一定的通胀压力。 受美国总统特朗普为伊朗设定重新开放关键水运通道的最后期限影响，该航道对全球能源运输至关重要，市场周一呈现避险情绪，股市与美债双双走低。布伦特原油价格年内已累计上涨逾 80%，目前交投于每桶 112 美元附近。 埃尔莫蒂表示，尽管地缘冲突的全面影响尚需时日消化，但其客户并未因此对资产配置进行重大调整。 他称，总体而言，客户情绪保持平稳，并未观察到资产配置出现重大转向，但经济面临的压力将逐步在市场中显现。 他补充道，投资者仍在评估需要多长时间才能消化此次危机带来的冲击。 埃尔莫蒂表示，今年早些时候已看到客户开始分散投资组合，其调整方式呈现出更大差异性，例如从侧重人工智能科技转向更为多元的配置。考虑到近几周的市场表现，这一策略调整是明智之举。 埃尔莫蒂还透露，当员工因个人或安全原因需要携家属搬迁时，瑞银已为此类员工提供了支持。他补充道，通过现有基地的应急规划或借助欧洲及其他地区同事的支持，银行业务运营仍处于可控状态。 他表示，尽管该行并非以 "时断时续" 的方式运营业务，但在当前危机持续期间，可能会在战术层面暂缓部分投资。
贝莱德CEO芬克：若投资机会不下沉，AI繁荣将加剧贫富差距
贝莱德 CEO 劳伦斯・芬克发出预警，称 AI 热潮威胁到会让富裕的公司和投资者变得更加富有，同时加剧不平等，除非有更多个人能够分享市场增长带来的收益。 芬克在周一发表的年度致投资者信中表示，“在过去的几代人中，创造的巨额财富大多流向了已经拥有金融资产的人，”“现在，AI 威胁要以更大的规模重复这一模式。” 这位全球最大资产管理公司的掌门人写道，虽然 AI 将颠覆劳动力市场 —— 在创造新工作岗位的同时取代许多其他工人 —— 但这项技术 “将创造巨大的经济价值”。他表示，鼓励个人在这一可能的增长过程中进行长期投资，“既是挑战，也是机遇”。 芬克说道，“太多的人被排除在外了，” 他的公司管理着超过 14 万亿美元的客户资金。“当市场总市值上升但所有权仍然集中在少数人手中时，对于那些局外人来说，繁荣感会显得愈发遥不可及。” 芬克表示，让更多人有机会分享收益的最重要途径之一是改革美国社会保障体系 (Social Security)。个人最早可在 62 岁时领取福利，而 1960 年以后出生的人法定退休年龄为 67 岁。 现年 73 岁的芬克表示，“社会保障提供了稳定性，但它并不能让大多数美国人以一种随国家同步增长的方式来积累财富。” 虽然他表示不赞成将社保私有化或将其所有资金投入股市，但芬克认为，在该计划陷入困境、无法向储户支付预期的退休金之前，需要对其进行重新思考。目前，社会保障信托基金投资于美国国债，芬克建议就如何使这些投资多样化展开讨论。 尽管如此，他指出，对该系统进行重大改变将难以实现。 “社会保障是一项核心承诺，人们理所当然地认为它应该得到履行，” 芬克写道，“但在现行制度下，无所作为很可能会违背这一承诺。” 自芬克开始向企业高管、股东和投资者撰写备受瞩目的年度公开信以来的十多年里，贝莱德的客户资产大幅飙升，在全球范围内的公司股权、私人资产和债券市场
2008金融危机前兆重现？美债市场释放系统性风险信号，利率上行预期迅速升温
在油价飙升与地缘政治冲突加剧的背景下，美国债券市场周四出现一系列令人不安的信号，引发部分投资者将当前环境与 2008 年金融危机前夕相提并论。随着市场重新定价通胀与利率路径，债市、股市同步承压，宏观风险迅速升温。 此次市场动荡的导火索来自能源价格的急剧上涨。受美以对伊朗军事行动升级影响，国际油价持续走高，布伦特原油一度突破每桶 119 美元，WTI 原油也短暂站上 100 美元关口。能源冲击不仅推升通胀预期，也加剧了市场对滞胀的担忧，并重新点燃美联储未来加息的可能性。 与以往不同的是，在市场风险加剧之际，美债这一传统避险资产并未持续上涨，反而遭遇抛售。对利率最为敏感的 2 年期美债收益率一度飙升至接近 3.96%，并持续高于美联储 3.5% 至 3.75% 的政策利率区间。这一异常现象表明，市场正押注未来利率将进一步上行，而非进入宽松周期。 与此同时，债券市场出现典型的 “熊市平坦化”(bear flattening) 结构，即短端收益率上升速度快于长端收益率，导致收益率曲线利差收窄。2 年期与 10 年期美债利差已从 2 月初的约 74 个基点收窄至约 45 个基点。这种结构通常被视为经济前景恶化、货币政策趋紧的信号。 值得注意的是，当前市场同时出现三大关键信号，油价突破 100 美元、2 年期美债收益率高于政策利率，以及收益率曲线 “熊市平坦化”。根据历史数据，上一次三者同时出现是在 2008 年春末，随后数月雷曼兄弟倒闭，引发全球金融危机。当年标普 500 指数全年暴跌逾 38%。 不过，市场人士也指出，当前环境虽与 2008 年存在相似之处，但并不完全相同。当年危机源于房地产泡沫破裂及次贷市场崩溃，而当前风险主要来自中东冲突及能源价格冲击，同时私人信贷市场也出现一定压力迹象。尽管如此，股债双杀的局面已对传统 “60/40” 资产配置造成明显冲击。 经济学家认为，当前
新股解读｜从造血到引领：岚图汽车的高增长逻辑与投资价值重估
3 月 19 日，岚图汽车（07489）正式于香港联交所主板挂牌上市，成为 “央国企高端新能源汽车第一股”。 在当前新能源汽车赛道估值体系重塑、市场回归基本面主导的周期背景下，岚图汽车凭借其独特的国资背景与市场化机制融合优势以及已兑现的高增长财务表现，构建起兼具稀缺性与成长确定性的投资逻辑，成为本轮央国企战略转型与资产重估的标志性样本。 制度禀赋 + 产业卡位 + 周期红利 三重稀缺性构筑的央国企新能源估值锚 在资本定价模型中，稀缺性是超额收益的来源。岚图汽车作为首家登陆国际资本市场的 “央国企高端新能源” 主体，其稀缺性的形成是由制度禀赋、产业卡位、周期红利三重因子构筑的的系统性竞争壁垒。这三者互为犄角，共同锚定了其在二级市场中难以被复制的估值坐标。 制度禀赋来看，作为东风汽车旗下独立分拆的高端新能源平台，岚图同时承载了国资体系的信用背书与市场化主体的机制活力，形成了 “央企底色 + 市场成色” 的双重治理结构。 从风险定价视角审视，这一结构的价值在于其对冲属性：在全球宏观波动加剧、供应链扰动频发的周期中，东风 57 年的制造积淀与供应链议价能力，转化为岚图的底线保障；而在行业技术迭代加速、用户需求碎片化的竞争环境中，岚图构建了与互联网基因新势力同频的创新敏捷性。 这种 “制度套利” 的稀缺性在于：国资信用降低了投资者的尾部风险预期，而市场机制则保留了成长股应有的估值弹性。二者兼得的主体，在当前港股通标的中凤毛麟角。 产业卡位层面，在央国企高端新能源阵营中，岚图是唯一完成全品类布局的上市主体，其产品矩阵覆盖 SUV、MPV、轿车三大主流赛道，这种全品类覆盖能力，使其抗风险能力与市场渗透潜力远超仍依赖单一爆款的新能源品牌。 值得关注的是，岚图梦想家以单车均价超 40 万元、高端 MPV 市占率持续领跑的姿态，证明了自主品牌在传统由进口垄断的细分市场已具备定义价值
新股解读｜从造血到引领：岚图汽车的高增长逻辑与投资价值重估
“易中天”还是机构心头好？高盛上调新易盛目标价：光模块高速产品成核心引擎
尽管“易中天”已经表现了很久，但在机构圈内的吸引力依然很强。 高盛近日发布一份研究报告，维持对新易盛的买入投资评级，并将12个月目标股价上调至518元人民币。高盛认为，新易盛在高速传输领域的800G/1.6T产品正加速放量，且公司在2026年OFC展会上重磅亮相的12.8T XPO产品，给到市场信心。 身为全球光模块行业的头部企业，新易盛凭借深厚的技术积淀、全球化的产能布局以及对下一代技术的前瞻卡位，成为AI算力周期中的核心受益标的，其以自研+硅光模块为双轮的增长模式，正推动企业开启新一轮高速增长周期。 Part.01 高速产品成核心引擎 受800G光模块放量及三季度延迟订单集中落地推动，新易盛2025年四季度营收预计环比增长30%至79亿元人民币，全年营收则达到243.85亿元，同比增幅高达182%。从利润端来看，公司2025年净利润预计为96.32亿元，同比增长239%，摊薄每股收益达9.69元，盈利能力实现跨越式提升。 值得注意的是，公司四季度毛利率攀升至52.1%，创下年内新高，高盛认为，这一数据印证了高毛利的高速光模块产品已成为公司营收与利润的核心贡献者。 从业绩预测调整来看，高盛基于公司800G/1.6T产品的持续放量，将2025-2027年净利润预测分别上调2%、3%、3%，2026-2027年营收预测则上调6%至447.63亿元、574.28亿元。尽管受产品结构变化影响，公司2026-2027年毛利率预测小幅下调1.4、1.5个百分点，但仍能保持在51.6%、52.0%的高位，彰显了高速光模块产品的盈利韧性。 Part.02 技术硬实力铸就护城河 在光模块行业，技术迭代的速度决定了企业的行业地位，而新易盛的核心竞争力，正体现在从成熟产品到前沿技术的全链条技术布局上，这也是高盛持续看好公司发展的核心逻辑之一。 2026年OFC展会上，公司的技术亮相成为行业焦点
油价飙升 “不必恐慌”？小摩资管固收主管直怼美联储：别想糊弄市场！通胀终将冲击就业
摩根大通资产管理公司全球固定收益主管 Bob Michele 表示，面对油价飙升与伊朗冲突引发的地缘政治风险加剧，美联储向市场传递出 “不必恐慌” 的信号。 美联储周三宣布维持利率不变后，Michele 在采访中称，美国经济正遭遇 “短期通胀小幅冲击”，而这实际上可能加速经济增长。他坦言，对美联储的这一决定感到 “震惊”。 “他们试图安抚市场不必担忧，”Michele 直言，但他随即补充称自己并不买账：“通胀终究会受到实质性影响，最终劳动力市场也难以幸免。” 前美联储副主席、现任太平洋投资管理公司 (PIMCO) 全球经济顾问 Richard Clarida 达则认为，美联储需要一个新词来替代 “暂时性”，以描述当前的通胀压力。他指出，原油期货走势显示物价涨势将随时间推移逐渐消散。“简言之，包括美联储在内，没人知道高通胀会持续多久。” Clarida 将美联储整体政策立场描述为 “鸽派” 且 “具有建设性”，但也承认地缘政治风险对通胀前景构成重大威胁。他还提到，人工智能 (AI) 在经济中的广泛应用，也是美联储政策考量的因素之一。 Michele 还指出，美联储主席鲍威尔是否会在 5 月任期结束后留任，仍是市场关注的焦点。“我个人认为，他会留任至中期选举之后，” 米歇勒表示，即便届时鲍威尔不再担任主席，“他的留任也能带来市场稳定”。 鲍威尔的任期正成为检验美联储独立性的试金石。此前，总统特朗普曾敦促司法部调查美联储总部翻新项目及鲍威尔相关言论。在周三的新闻发布会上，当被问及未来计划时，鲍威尔表示尚未决定是否以美联储理事会成员身份履职至 2028 年 1 月。
高盛点评腾讯2025年度及Q4业绩：营收增长韧性拉满，AI成核心引擎
3月18日，高盛发布研究报告，重点解读刚刚出炉的腾讯控股2025年度及Q4业绩。 高盛研判，腾讯2025年四季度业绩整体贴合市场预期，在游戏业务强势反弹、广告业务AI深度赋能、云与金融科技稳健复苏的三重驱动下，实现总营收13%的同比增长，非国际财务报告准则下每股收益更是录得18%的健康同比增幅，盈利韧性凸显。 这份财报的核心亮点，在于腾讯明确铺展2026年AI战略全景图——加码AI投入、扩容算力储备、落地新一代大模型、推出微信智能服务，四大布局成为腾讯下一阶段发展的核心主线。 高盛进一步指出，市场后续将重点聚焦腾讯AI战略落地节奏、游戏与广告业务增长持续性，以及AI增量投入下的利润兑现潜力；而腾讯现有业务的利润增长，足以覆盖AI新增开支，为战略推进筑牢财务底盘。 因此，高盛维持腾讯买入投资评级，12个月目标价752港元。 Part.01 核心业绩：全线符合预期 腾讯2025年Q4实现总营收1943.71亿元，同比增长13%，与高盛预测高度吻合；非国际财务报告准则下经营利润695.18亿元，同比增长17%，持平预期；非国际财务报告准则下EPS为6.97元，同比增长18%，略高于高盛6.72元的预测，符合市场一致预期。 盈利层面，腾讯盈利能力稳步提升，高毛利业务结构占比扩大是核心推手。财务基本面依旧稳健：四季度自由现金流340亿元，净现金规模达1071亿元，较三季度1024亿元进一步增厚；资本开支196亿元，环比三季度130亿元大幅增长，核心投向AI算力建设，与高盛200亿元的预测基本匹配，芯片供应改善为算力扩容提供了支撑。 此外，腾讯四季度完成196亿港元股票回购，规模与三季度持平，顺利兑现2025年至少800亿港元的回购承诺，彰显对长期价值的信心。 Part.02 多点开花，AI赋能全域增长 腾讯各业务板块四季度均实现正向增长，AI技术全面渗透成为打破增长瓶颈、提升运营效率
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