受人工智能需求提振，天弘科技在过去12个月里股价表现亮眼，经营业绩也随之走高。但在周四的交易中，该股股价出现下跌，起因是有报道称谷歌母公司Alphabet可能会将部分TPU业务拓展至其他供应商。尽管这一消息听起来令人担忧，但这只是短期波动。 作者：Kumquat Research 此前，因特朗普政府重启关税威胁，天弘科技股价在过去几日里持续震荡。不过在周四之前，该股已收复了大部分失地，直到《电子时报》发布报道称，鉴于未来几年TPU服务器需求有望激增，谷歌计划为该业务新增供应商。而就在不久前，谷歌刚刚发布了其第七代TPU Ironwood，这款产品专为人工智能推理负载打造，也彰显出谷歌对专用集成电路（ASIC）时代即将到来的坚定押注。我一直看好专用集成电路的发展前景，认为在部分高价值应用场景中，专用集成电路相比GPU具备显著优势，而谷歌、天弘科技等企业也将因此受益。 但市场似乎对这则报道反应过度，部分投资者担忧谷歌可能会减少与天弘科技的合作，将现有业务转移至其他供应商。那么，投资者是否需要担心这一动态对天弘科技未来盈利前景的潜在影响？答案就在下文。 过去几年，人工智能席卷全球经济，我们反复看到一个现象：人工智能产业链的各个环节都面临着需求远超供给的局面。美光科技股价大涨，原因就是人工智能基础设施建设引发的存储芯片需求暴增，导致市场供应严重短缺，客户不得不四处搜罗货源；微软、META等超大规模企业，由于新建数据中心的速度跟不上需求增长，纷纷与Nebius、CoreWeave等第三方云服务商签署大额协议，采购GPU算力以支撑内部业务；英伟达开足马力生产GPU，即便售价高昂也供不应求，但依然无法满足市场需求，这也让AMD等竞争对手的市场份额得以提升。 毫无疑问，我们正处在一个产能受限的时代，所有企业都在竞相扩张，希望抢占更多的人工智能市场份额。天弘科技也不例外——谷歌寻找新增供应商

Roblox是一家高速成长的企业。市场对该公司的诟病之处不在少数。但目前其股价较去年夏天已下跌40%，有外国分析师认为，诸多棘手的利空因素已体现在当前股价之中。 作者：Michael Wiggins De Oliveira Roblox的短期前景 诚然，正如大家所知，Roblox是一个庞大的在线平台，用户不仅可以在上面玩游戏，还能自主创作游戏。数百万创作者在平台上打造各类体验内容，玩家则可以畅游于五花八门的游戏之间。 该平台的核心价值主张在于：任何人都能创作内容，一旦开发的游戏走红，创作者便能借此获得可观收益。Roblox致力于提升用户粘性，为开发者提供创作工具，同时为其引流海量玩家。 此外，公司业务势头强劲，日活用户规模持续处于高位，成年玩家群体的占比也在显著提升。 基于这样的背景，接下来我们来分析公司的基本面情况。 2026年营收增速存在较大不确定性 正如开篇提及的，投资者最忌讳的就是无法判断一家公司的增长能否持续。从Roblox2025年第四季度财报给出的指引来看，公司营收同比增速将超过40%，业务发展可谓势头迅猛。 但问题从来都不在于下一个季度的表现，而在于“后续增长动力何在”。2026-2027年，公司依靠内生增长能够实现怎样的营收增速？ 为进一步说明这一点，我们不妨回顾一下：就在两个季度前，公司的营收同比增速仅为21%，而到2025年第四季度，这一增速预计将飙升至42%。 这就自然而然引出一个问题：对于2026年的营收前景，怎样的预期才算是合理的？一只股票若想维持估值溢价，投资者需要的是可预见性——他们追求的不只是单纯的增长，而是具备可预见性与可持续性的增长。 基于这一前提，我们来探讨Roblox的股票估值溢价问题。 未来自由现金流倍数达39倍 稳健的资产负债表是支撑投资论点的重要因素。Roblox目前拥有约40亿美元的净现金储备，财务状况十分强劲。值得一提的是

在2025年引领股市的一众大盘科技股中，数据库巨头甲骨文公司或许是波动最大、最受市场瞩目的一只。有外国分析师认为，甲骨文凭借巨额的已签约未交付订单（RPO）增长，以及一项雄心勃勃的计划——到2030财年实现甲骨文云基础设施业务营收突破1400亿美元（约为目前全品类营收规模的三倍），吸引了投资者的广泛关注。 作者：Gary Alexander 去年，甲骨文股价一度翻倍，突破300美元大关；但此后市场情绪回归理性，股价较近期高点回落约40%。 市场对甲骨文的热情快速降温，背后是多重复杂因素的共同作用。首先，投资者对公司订单储备的稳定性心存疑虑。其订单储备的大幅增长，以及对未来营收的预期，很大程度上都依赖于单一大客户——OpenAI。与此同时，甲骨文还在通过大举新增债务，为其大规模的数据中心建设提供资金支持。 虽然资本支出上升确实是实实在在的风险，但这也是所有人工智能超大规模厂商的共同处境（Meta、微软等企业均做出了类似的投入承诺）。而且，这一风险已经反映在当前较低的股价之中。此外，甲骨文正持续拓展客户群体，分散订单来源。  订单储备增长多元化，OpenAI商业化进程稳步推进 首先，我们来厘清投资者最核心的担忧之一：甲骨文订单储备的安全性。公司RPO的激增，是当初推动其股价冲上300美元的核心动因；然而近期，市场对OpenAI相关承诺的可靠性愈发质疑。 需要明确的一点是，甲骨文在最近一个季度依然保持着增长势头。该季度公司新增净签约订单680亿美元，总订单储备规模达到5230亿美元，同比增长约400%。值得注意的是，该季度新增订单均来自非OpenAI客户，其中包括Meta、英伟达等盈利能力强劲的企业，相比OpenAI，这些客户的业务投机性更低。据估算，甲骨文订单储备中与OpenAI相关的规模约为3000亿美元。 尤为关键的是，短期内新增的订单储备将迅速转化为实际产能消化

过去一年里，投资者对量子计算概念的股票始终持怀疑态度。这其中就包括昆腾。去年9月，该股股价已累计下跌超过三分之一。不过，有外国分析师认为，昆腾2026财年第二季度的业绩表现却出人意料地乐观。昆腾的业务状况有了进一步改善的迹象。更有意思的是，该股股价至今仍未真正开启反弹行情： 作者：Ian Bezek 昆腾股价在2025年初的上涨，并非得益于公司自身的积极进展，而是沾了其他量子计算概念股的光——比如IonQ和Rigetti Computing的热度带动。事实上，它原本就没有任何基本面支撑，去跟风IonQ或Rigetti Computing的上涨行情。 但时移世易，如今昆腾的基本面正逐步改善，估值也已回归合理区间。那么，在当前节点，昆腾是否终于迎来了买入良机？ 超预期的第三季度业绩指引 上周，公司提前披露了第三季度营收数据，这也是近期最受市场关注的基本面利好。公告显示，该季度公司实现营收约7270万美元。 7270万美元的营收额堪称惊喜。此前，华尔街分析师对该季度的营收预期仅为6640万美元，而公司自身给出的业绩指引区间也仅为6500万至6900万美元。这意味着，实际营收不仅远超市场预期，还突破了公司自身指引的上限。 为了让大家更好地理解这一营收数据的意义，我们不妨来看一下公司过去十年的十二个月滚动营收趋势图： 可以看到，公司营收自2023年起便持续下滑，若将时间线拉长，这一下行趋势其实从2017年就已开始。 尤其是在2024年，营收出现断崖式下跌，当时外界普遍认为，这家公司或许已步入不可逆的衰退阶段。毕竟在云存储解决方案大行其道的当下，磁带存储技术难道不早就该被市场淘汰了吗？至少在大众消费市场，这种技术似乎已无立足之地。 但此次第三季度的业绩表明，昆腾的营收将实现同比正增长。当然，增幅并不算大——去年同期营收为7260万美元，同比增幅不足1%。但即便如此，这一正增长也与过去两

超微电脑迈入季度财报季之际，已然成了当前最不被市场待见的人工智能概念股之一。一方面是人工智能服务器需求持续旺盛，另一方面是该股股价回落至年内低点。有外国分析师认为，这家数据中心企业虽曾因会计问题风波遭遇服务器订单短暂停滞，但如今显然已重回全速发展轨道。 作者：Stone Fox Capital 数据中心赛道热度不减 考量超微电脑的投资价值时，需关注两大核心动态。首先，公司在2025年初深陷会计合规争议，管理层不得不将上一季度的订单延后交付；其二，市场层面，整个上一季度，关于人工智能数据中心需求疲软的担忧始终挥之不去。 就后者而言，META首席执行官扎克伯格近期明确表示，计划加大对人工智能数据中心算力的投入。扎克伯格透露，公司计划逐步将数据中心算力从目前的数吉瓦，提升至100吉瓦以上，且目前丝毫没有迹象表明数据中心需求会放缓。 麦肯锡咨询公司预测，全球数据中心算力规模将从2025年的82吉瓦，增长至2030年的219吉瓦。其中，人工智能相关工作负载的算力需求增长更为迅猛，预计同期将激增2.5倍，最终达到156吉瓦。 为满足156吉瓦的人工智能数据中心算力建设目标，预计相关投资规模将高达5.2万亿美元。该研究甚至指出，算力规模存在进一步上探的可能，若最终达到205吉瓦，到2030年，整体投资成本将攀升至8万亿美元。 这笔巨额投资中，60%将流向技术设备采购。超微电脑正凭借其DCBBS积极抢占市场，该产品可为人工智能工厂搭建提供全套技术基础设施。 利好消息不断佐证超微电脑的强劲订单预期，这也预示着公司营收将迎来又一个爆发式增长年。尽管公司披露已斩获价值130亿美元的GB300相关订单，但上一季度的订单延期事件，还是让市场对管理层信心尽失——而这恰恰为投资者创造了难得的布局机遇。 尽管赛道热度居高不下，超微电脑却未能赢得华尔街分析师的青睐。高盛公司刚刚恢复对该股的研究覆盖，便直接给

1月14日，全球领先的智能产品ODM服务商上海龙旗科技股份有限公司（以下简称“龙旗科技”，股票代码：09611.HK）正式开启港股上市招股。此次上市，公司计划全球发售5225.91万股H股，其中香港发售10%，国际发售90%，发售价不超过31.00港元每股，预计上市日期为1月22日。公司已经在上海证券交易所主板上市（股票代码：603341）上市，机构投资者包括小米集团、顺为资本、中国互联网投资基金等。此次港股上市，恰逢AI规模化落地阶段，行业需求爆发，龙旗科技有望抓住这波潮流，实现业绩增长和估值提升的戴维斯双击。 行业标杆：智能产品ODM龙头企业 龙旗科技成立于2004年，二十多年来始终秉承“以客户为中心、以贡献者为本、长期主义”的核心价值观，已发展成为覆盖智能产品全价值链的综合服务商，构建了涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板计算机、智能手表╱手环及智能眼镜等的多样化产品组合，为全球知名品牌商提供从产品研究、设计、制造到支持的一站式解决方案。公司业务遍及全球，在上海、深圳、惠州等多地设立七大研发中心，在惠州、南昌、越南、印度构建四大生产基地，并在美、韩、日、新加坡等国家及中国香港地区设有分支机构，构建了全球业务布局。截至2025年9月30日，公司拥有约5200名研发和工程专业人员，占员工总数的29.1%，构建了覆盖硬件创新、系统级软件开发、精益制造等多领域的核心能力。 二十多年来，龙旗科技已经取得了行业领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司以22.4%的市场份额位列全球第二大消费电子ODM厂商，同时是全球最大的智能手机ODM厂商，市场份额为32.6%。在平板电脑领域，2024年公司已经稳居全球平板电脑ODM厂商中排名前三的地位；在AIoT领域，公司2024年出货量达3390万台，智能手表/手环ODM出货量全球排名第二，市场份额为30.2%。同时，公司已

有外国分析师认为，随着互联与云解决方案业务线（CCS）规模持续扩大、超大规模客户市场份额占比超50%，再加上1.6T与3.2T平台的明确订单储备，天弘科技其出色的执行效率与先发优势令竞争对手的替代难度不断加大。 作者：Yiannis Zourmpanos 投资论点 天弘科技已不再是一家低利润率的合同组装厂商，而是转型为为超大规模企业开发人工智能数据中心的深度嵌入式工程合作伙伴。凭借在高带宽网络、快速量产能力以及研发构筑的竞争壁垒方面的领先地位，公司有望在2028年前实现28%以上的营收复合年增长率。 2028年前实现28%以上的营收复合年增长率 天弘科技的核心看涨逻辑在于，其作为高端技术与设计合作伙伴，在服务超大规模客户建设人工智能数据中心领域的角色持续深化。这种深度业务整合不仅保障了公司未来营收增长，更构筑起坚实的竞争壁垒。公司转型始于2018年，彼时天弘科技逐步剥离低复杂度业务，转而聚焦高性能数据中心技术。这一战略转向的成效，已在业绩展望与业务板块表现中得到充分体现。 CCS业务板块预计在2026年实现约40%的营收增长，公司管理层更是表示，这一增长势头有望在2027年得以延续。这一乐观预期的背后，是一系列高价值订单的支撑。例如，天弘科技的高性能解决方案产品线仅2025年一年的营收目标就高达50亿美元，同比增幅达80%，而这一增长直接来源于与客户的深度业务合作。 这些合作的技术层面，正是天弘科技的业绩增长潜力所在。公司现拥有超过1100名设计工程师，并计划在2026年将研发投入至少提升50%，重点攻关面向人工智能工作负载的下一代技术，包括800G与1.6T以太网交换机、机架级液冷技术以及定制化ASIC人工智能计算芯片。此外，天弘科技还与某超大规模客户合作，研发出业内首款机架级液冷1.6T网络产品。 天弘科技的核心竞争力聚焦于设计工程能力，以及将复杂产线落地投产的实力。据

去年夏季，受人工智能热潮推动，Meta股价一度飙升至800美元，估值出现过热迹象。尽管该社交媒体巨头在人工智能领域的落地成效未达市场预期，但有外国分析师认为，凭借稳固的传统业务基本盘，当前股价回落至640美元，估值性价比显著提升。 作者：Stone Fox Capital 人工智能业务进展不及预期 市场对Meta的担忧主要集中在两点：一是人工智能领域投入过高，二是相关业务团队交付成果未达预期。尽管人工智能技术助力其社交网络提升运营效率、优化广告投放质量，为公司带来了切实收益，但在企业外部市场，该公司的人工智能产品始终未能打开局面、获得广泛认可。 在收购Scale AI公司并吸纳一批来自OpenAI的技术人才后，Meta计划在未来数月内推出两款新的人工智能产品——大型语言模型Avocado以及人工智能图像生成模型Mango。然而，据Similarweb数据显示，在生成式人工智能流量竞争中，Meta已大幅落后于谷歌Gemini和OpenAI的ChatGPT；即便是Grok、Perplexity以及Anthropic公司的Claude等新兴初创产品，其商业化进展也都优于Meta。 数周前有传言称，Meta计划对其Reality Labs部门裁员30%。长期以来，该部门为推进元宇宙概念落地以及AR、VR眼镜研发，每年消耗的资金超过170亿美元。 根据Meta2025年第三季度财报数据，Reality Labs部门累计亏损已超730亿美元；若不采取任何成本削减措施，到2026年底，该部门亏损总额将逼近950亿美元。考虑到该部门营收规模有限，削减30%的开支将直接转化为公司净利润的增长。 此次裁员预计可为Reality Labs部门缩减50亿美元年度开支，将该部门的年亏损额降至120亿美元。与此同时，Meta通过Ray-Ban和Oakley两大品牌销售的智能眼镜需求正持续激增。 Ray

在人工智能产业加速渗透的背景下，半导体企业的竞争焦点逐渐转向核心组件供应能力。有外国分析师认为，博通作为行业巨头，其人工智能业务已从概念走向实质落地，超730亿美元的巨额订单储备构建起坚实的增长基础。 作者：Yiannis Zourmpanos 投资论点 博通公司的人工智能业务故事已不再是空谈，而是通过合同稳稳落地。超730亿美元的人工智能订单储备，规模几乎与公司去年总营收持平，不仅为2026财年的业绩提供了清晰可见的支撑，更有望推动人工智能业务实现100%的同比增长。这些订单涵盖了XPU、网络设备、光器件及交换机等多类产品，使得博通成为人工智能数据中心的核心供应商。 当前，博通的客户多元化进程正在加速，订单储备的转化已近在眼前，现金流创造能力依旧强劲。自10月份来，博通股价仅上涨3.4%，但在过去12个月里，其表现显著跑赢大盘。这是一场基于执行力的增长叙事，而非对市场需求的押注，而博通恰恰具备规模化兑现订单的坚实基础。  730亿美元人工智能订单储备 博通股价的上涨，背后是其庞大且持续扩张的人工智能产品订单储备作为支撑。这家企业已然锁定了巨额长期订单。对于博通的投资逻辑而言，预测市场需求并非核心问题，关键在于完成已签订单的交付——这一确定性为公司营收增长提供了极具吸引力的可见度。 首先，我们拆解这份订单储备的规模。据博通首席执行官Hock Tan透露，公司手握的人工智能产品订单储备已超730亿美元，这批订单将在未来18个月内完成交付。博通2025财年总营收为640亿美元，也就是说，未来一年半仅人工智能业务的订单规模，就超过了公司上一财年的整体营收。 此外，这730亿美元的人工智能订单，占博通1620亿美元总订单储备的近一半。由此可见，人工智能业务已成为博通未来的核心营收支柱，并将持续推动公司整体营收的增长。 其次，这批订单储备并非集中于单一产品品类，而是覆盖了人

得益于公司稳健超出市场预期的业绩，以及多项值得期待的监管层面进展，自10月份以来，默沙东的股价取得了亮眼的表现。有外国分析师认为，目前公司估值仍具备极高吸引力，市场对默沙东的情绪也正明显回暖。 作者：Dair Sansyzbayev  近期动态 10月30日，默沙东发布最新季度财报，营收与每股收益双双超出市场普遍预期，业绩表现可圈可点。从业绩超预期记录来看，这已是默沙东连续第16个季度实现每股收益达标。在过去这16个季度里，公司仅出现过一次轻微的营收不及预期情况，如此“双达标”的业绩纪录堪称近乎完美。 公司第三季度营收同比增长3.7%，相较于今年第一、二季度的营收下滑态势，这一增速实现了显著改善。尤为亮眼的是，默沙东第三季度盈利能力指标同比大幅优化：毛利率从76.7%提升至78.3%，营业利润率更是从26.2%跃升至40.80%。 在此，补充一个对比背景。以市值为参考维度，默沙东在美国本土制药企业中的直接对标公司为礼来、强生和艾伯维。为直观展现默沙东的盈利能力优势，我们可以借助Seeking Alpha的“同业对比”功能进行分析。需要说明的是，本次对比未纳入礼来——原因在于礼来凭借GLP-1类药物的强劲东风，市值已接近万亿美元大关，手握无与伦比的定价权，堪称独一档的存在。而与强生、艾伯维相比，默沙东在多项盈利指标上均处于领先地位。其中最令人看好的，是默沙东人均净利润指标遥遥领先，这一数据充分彰显了公司超高的运营效率。 凭借如此强劲的盈利能力，默沙东的现金创造能力自然也十分出众。公司过去十二个月的杠杆自由现金流利润率高达22.6%，而行业中位数仅为3.87%。充裕的现金流让公司得以持续大力推进去杠杆进程。从资产负债表数据来看，去杠杆行动仍在持续：第三季度，默沙东的净债务规模已从近270亿美元降至230亿美元。 默沙东的第四季度财报预计于2月3日发布，距离这一关键催化

2025年，IREN Limited以308%的涨幅惊艳资本市场，大幅跑赢大盘及同业。其强势表现源于向AI云服务转型、剥离比特币挖矿业务的战略布局。有外国分析师认为，尽管短期股价仍受市场风险偏好与加密货币行情影响，但长期上涨空间取决于转型执行成效，且凭借清晰的营收目标、垂直整合的运营优势，2026 财年该股具备可观成长潜力，值得长期看好。 作者：The Techie IREN在2025财年股价涨幅达到约308%，该股不仅大幅跑赢大盘（2025年大盘涨幅为14%），其涨幅同样领先于一众新兴云服务同业公司——同期Applied Digital上涨了 260%，CoreWeave上涨了 98%，Nebius 上涨了 195%。展望2026财年，该股前景将更为光明。接下来我们来具体分析背后的原因。 IREN股价的强势上涨，主要得益于两大核心驱动因素，且二者同属一个战略框架：一是公司战略性转型，重点布局人工智能云服务；二是随之减少对波动剧烈的比特币挖矿业务的依赖。不过，IREN股价走势并非单纯由基本面驱动。尽管比特币挖矿仍是公司的主要收入来源，但和同行业公司一样，IREN股价也会随市场整体情绪波动。以上周五的行情为例，当天公司并无重大利好消息，唯一公告是与2025年综合激励计划下的员工股权激励相关，但IREN股价依然大涨超13%。与此同时，加密货币市场整体回暖，比特币价格突破90,000美元关口。正是这一趋势提振了所有加密货币概念股的市场情绪，IREN自然也位列其中。即便在周一，委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被扣押引发地缘政治不确定性，IREN股价最终仍收涨13%。 上周五和周一的股价上涨，更多是技术面和宏观面利好共振的结果——包括市场对其人工智能云服务转型重拾乐观态度，叠加加密货币情绪回暖，而非公司基本面出现实质性转变。但无论如何，IREN的潜力远未完全释放。短期来看，股价走势仍将受

Hims 虽去年累涨 25%，但距此前 60 美元高点回撤近半，但有外国分析师认为，近期重启诺和诺德 GLP-1 合作、推出回购等积极信号显现。这一系列积极信号正在重塑其投资逻辑。 作者：Gary Alexander 个性化医药公司Hims & Hers Health（下称“Hims”）的股价在2025年跌宕起伏，尽管过去一年累计涨幅仍有约25%，但相较于此前触及的60美元左右高点，已回落近半。 过去几个月，Hims的多项核心指标出现积极向好的变化。此前，由于诺和诺德突然终止了与Hims的短期合作，市场对该公司在GLP-1市场的发展前景疑虑重重，这也是引发投资者担忧的主要原因。但在11月，Hims宣布双方已重启谈判，公司正探讨与诺和诺德合作，计划将后者即将推出的GLP-1口服药物纳入自身平台。这一举措不仅有望挽救公司的减重药业务，更能为其带来可观的增长动力。除此之外，Hims还公布了新一轮股票回购计划，这一动作也充分彰显了管理层对公司业务发展前景的信心。 对于尚不熟悉这只股票的投资者，下文将梳理长期看好该公司的核心逻辑： 1.高粘性、高毛利的客户群体 Hims虽为仿制药生产商，却拥有科技公司的财务特征。凭借广受欢迎的个性化产品（将多种疗法整合为单一药剂，极大简化了患者的用药流程），公司实现了高达75%左右的毛利率，同时积累了一批粘性极强的复购客户。 2.持续拓展新业务领域 尽管各大媒体的头条聚焦于Hims颇具争议的减重药业务，但公司始终脚踏实地，不断拓宽业务边界。近期新推出的产品系列包括男性睾酮水平低下治疗方案，以及女性更年期综合征治疗方案。 3.进军诊断领域 目前，Hims的核心业务是向已明确自身病症的客户销售治疗药物。而2026年，公司的一大战略目标是推出居家诊断服务，帮助消费者明确自身的用药需求。 4.广阔的国际市场增长空间 公司目前的业务版图仅覆盖美国、英国

由于中美关系趋缓，美国本土稀土企业陷入了一些困境。2026年首个交易日，该股大涨18%，不过此前股价一度回落至10美元左右的六个月低点。尽管如此，有外国分析师认为，USA Rare Earth仍按计划推进，致力于解决美国当前极度脆弱的稀土供应链问题。 作者：Stone Fox Capital  多项业务取得进展 USA Rare Earth正忙于完成对LCM公司的收购，后者目前具备1500吨钕铁硼速凝薄带的产能，预计到2026年该产能将扩建至2000吨。同时，公司正在扩建斯蒂尔沃特磁体生产线，将一号产线的磁体产能提升至1200吨。 这家2025年全年无营收的企业，眼下正同步推进多项业务布局。不过，LCM收购已于11月18日完成，预计将为年末季度贡献少量营收。 USA Rare Earth甚至宣布，计划将得克萨斯州圆顶山稀土矿的投产时间提前两年，至2028年。该矿山将产出镓、铍等关键重稀土矿种。 在2025年第三季度财报电话会议上，首席财务官威廉·斯蒂尔指出，公司未来的产能将无法满足市场需求： > 从需求曲线及整体需求规模来看，我们2026年的产能不足以覆盖市场需求。而到2027年，需求曲线还将进一步扩张——事实上，我们的需求预测已覆盖至2033年。我们必须持续投资扩大产能、提升技术能力，以满足各类磁体产品的市场需求。 基于巨大的市场需求，USA Rare Earth已着手规划斯蒂尔沃特磁体二号产线的扩建，届时总产能将提升至2400吨。公司的长期目标是，到2028年将斯蒂尔沃特磁体产能提升3600吨，最终实现年产4800吨的规模，这一产量将达到2026年第一季度计划产能的4倍。 摩根士丹利近期预测，受自动驾驶汽车、人形机器人等各类机器人产品的驱动，到2035年全球磁体需求将激增38倍。稀土磁体市场规模预计在2030年达到16亿美元，到2040年将进一步飙升至4

在主要GLP-1类药物生产商公布口服制剂试验结果并向美国食品药品监督管理局（FDA）提交上市申请后，Viking Therapeutics公司的竞争地位显著提升。这家小型生物科技企业的股价借辉瑞与诺和诺德争夺Metsera的收购大战实现了一波不错的上涨，但有外国分析师认为，当前股价仍远低于2024年高点，其估值也大幅低于同行业的GLP-1类药物企业。 作者：Stone Fox Capital GLP-1口服制剂赛道竞争白热化 诺和诺德的减肥口服药Wegovy刚获得上市批准，预计于2026年1月正式推出。一项为期64周的临床试验显示，成年受试者每日服用25毫克剂量的口服司美格鲁肽，平均减重比例达到16.6%，约34%的受试者减重幅度不低于20%；而安慰剂组的这一比例仅为2.9%。 该试验结果优于礼来的GLP-1口服制剂，但减重效果并非新入局药物需要突破的核心壁垒。Viking Therapeutics目前正全力推进其GLP-1/GIP双靶点激动剂VK2735的III期临床试验，且已完成全部患者入组工作。此前的II期临床试验数据表现亮眼：在为期13周的初始研究中，受试者减重比例达到14.7%，且未出现减重平台期。 更令人振奋的是，Viking Therapeutics的VK2735口服候选药物顺利完成了II期临床试验。这家生物科技公司计划于2026年下半年启动该药物的III期临床试验。II期临床试验数据显示，在120毫克的最高剂量组中，受试者在13周的试验期内减重比例最高可达12.2%。 在超过一年的长期试验中，VK2735口服制剂的减重数据已能与礼来、诺和诺德的同类产品相媲美。对Viking Therapeutics而言，所有剂量超过15毫克的试验组均呈现出在13周试验期后仍持续减重的强劲趋势，这预示着其III期临床试验有望取得领跑市场的优异结果。 不过，今年8月II期临床试

12月22日，南华期货股份（股票代码：02691.HK/603093.SH）正式登陆港交所，实现了A+H两地上市。此次上市募集资金将全部拨归境外全资子公司横华国际，重点用于强化香港、英国、美国、新加坡等地的资本基础及业务拓展，将加速其海外业务拓展进度，提升全球市场竞争力。 公司概况：全球综合金融服务标杆 南华期货成立于1996年，是国内最早一批深耕期货领域的金融机构，2019年8月已在上海证券交易所成功上市（A股代码：603093），成为行业内少数实现“A+H”两地上市布局的期货公司。经过二十余年的深耕细作，公司已构建起覆盖境内外的综合金融衍生品服务平台，业务范围涵盖商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、证券投资基金代销等多元领域，同时通过境外子公司提供期货期权经纪、清算、证券经纪、融资融券、场外衍生品等一站式服务。公司拥有完善的境内外网络布局，境内设有11家分公司、28家营业部，境外以横华国际为核心，在香港、新加坡、英国、美国等地建立了服务网络，员工规模约千人，能够为全球客户提供全方位、定制化的金融服务。 在行业竞争中，南华期货占据行业领先地位。公司是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，同时也是上海、郑州、大连、广州四大期货交易所的全权会员单位，以及上海国际能源交易中心会员单位和沪深交易所交易参与人，具备全牌照经营优势。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司在中国所有期货公司中排名第八，在非金融机构相关期货公司中排名第一。按2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第一。公司旗下南华研究院作为国内首家期货研究机构，推出了国内首个可跟踪复制的南华商品指数，为行业研究树立了标杆。 主营业务：境内、境外双轮驱动 南华期货已形成境内、境外的双轮驱动业务格局，构建了涵盖境外金融服务、境内经纪、风险管理及财富管理的综合业务体系。境外业务是公司当前

12月31日，全球领先的通用人工智能（AGI）公司MiniMax Group Inc.（稀宇科技，股票代码：0100.HK）正式开启港交所上市招股，计划全球发行2,538.9万股，招股价为151.00-165.00港元每股，上市日期预计为1月9日。上市后，MiniMax将刷新港股AI公司IPO纪录，成为从成立到IPO历时最短的AI公司。此次上市，MiniMax还引入了包括阿布扎比投资基金、阿里巴巴、Aspex、Boyu、汇添富、易方达及IDG等在内的14家基石投资者，它们将认购约3.5亿美元的股票。而在上市前，公司已获得众多知名机构的投资，包括战略投资者阿里巴巴、腾讯、米哈游、小红书、小米、金山，以及财务投资者高瓴资本、IDG资本、红杉中国、经纬创投、明势创投、云启资本等。 公司概况：全模态AI先行者，全球化布局标杆 MiniMax成立于2022年初，是一家全球化的AI大模型公司，公司核心愿景聚焦两大方向：研发先进大模型与打造AI原生产品，通过技术创新提升社会生产力并丰富个人生活质量。作为少数自成立之初即专注全模态模型研发的企业，公司采用混合专家（MoE）架构及混合注意力机制，在实现全球领先性能的同时，显著降低计算资源消耗，形成“高性能+低成本”的技术特色。 MiniMax生而全球化，致力于全球化发展，截至2025年9月30日，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户以及超过100个国家的13万企业客户，构建了连接个人用户、开发者与企业客户的全球化服务网络。2025年前九个月，海外市场收入贡献占比超70%，全球市场开拓成效显著。 目前，MiniMax已成为全模态AI全球标杆。截至2025年9月30日，公司AI原生产品平均月活用户（MAU）从2023年的314.4万增长至2025年前三季度的2762.2万，付费用户数同步从11.97万名增至177.16

由于市场担忧其传统业务增长乏力，PayPal持续承受巨大压力。这家金融科技巨头正迅速布局加密货币支付与智能支付领域以拓展业务，但当前股价已跌至60美元附近的多年低点。有外国分析师认为，基于PayPal的快速创新行动，以及其趁股价低迷之际大力推进的股票回购计划，PayPal的投资故事可能不一样了。 作者：Stone Fox Capital 业绩大超预期后股价却逆势下跌 尽管PayPal公布的第三季度业绩大幅超出市场预期，但其股价在年末仍出现下滑。在第三季度每股收益超出预期0.14美元后，公司将2025年每股收益预期上调至5.35-5.39美元，而此前市场普遍预期仅为5.25美元。 PayPal的传统业务重心是在线结账支付解决方案。过去一年，公司通过借记卡等更传统的支付产品实现了业务增长，为整体业务扩张开辟了清晰路径。 在2025年第三季度的财报电话会议上，首席执行官詹姆斯·克里斯就新产品带来的业绩提振发表了看法： > 第三季度，我们PayPal借记卡活跃用户的交易规模达到纯结账账户用户的近6倍，带来的每账户平均收入（ARPA）更是后者的近3倍。先买后付（BNPL）业务也呈现出类似的增长态势，该服务的使用显著推动了用户的整体交易活跃度与平台粘性。 尽管新产品线为PayPal带来了增长动力，但其核心传统业务——品牌化在线结账支付仍面临困境。第三季度，品牌化结账支付的总支付额（TPV）同比仅增长5%。公司表示，重新设计的结账体验仍需进一步规模化推广，而生物识别技术的应用有望在2026年推动该业务实现增长。 PayPal正加速进军智能支付领域，公司已宣布与OpenAI达成合作，计划为ChatGPT超7亿的周活跃用户提供支付解决方案。目前，PayPal已面向商户推出智能商务服务，支持商户快速对接OpenAI的ChatGPT、Perplexity以及谷歌的Gemini等主流大语言模

诺和诺德股价获强力提振，这家减肥药研发企业成为首家获得美国食品药品监督管理局批准上市口服GLP-1类减肥药的公司。有外国分析师认为，2026年的核心问题在于，面对未来几年竞争将日趋白热化的市场，诺和诺德能否抢占先发优势。 作者：Stone Fox Capital 口服减肥药竞速赛 诺和诺德的口服版Wegovy（司美格鲁肽）获得FDA批准，为现有GLP-1注射剂型减肥药提供了全新替代方案。这款每日一次的25毫克口服司美格鲁肽，在64周临床试验中实现了平均16.6%的减重效果，与2.4毫克剂量的注射版Wegovy效果相当。 对比礼来公司即将在数月内获批的奥福鲁肽（orforglipron），口服Wegovy优势显著。礼来这款药物的最高剂量（36毫克）在72周的三期临床试验中，仅实现了12.4%的减重率。 口服Wegovy还有一项关键优势：34.4%的受试者实现了超20%的体重降幅。反观礼来，其6毫克与12毫克低剂量版本的减重数据远低于此；即便是36毫克高剂量组，也仅有40%的受试者减重幅度达到15%及以上。 诺和诺德计划于2026年1月在美国市场推出口服Wegovy，定价为每月149美元。同时，该生物制药企业正持续推进这款药物在欧洲药品管理局及全球其他监管机构的审批工作。 口服剂型的问世，有望彻底打开减肥药这一尚处低度渗透阶段的市场。此前，注射给药的使用门槛限制了市场规模，而口服药的推出，既可以让患者在完成每周注射疗程后，通过口服药维持减重效果，也能让患者直接以口服剂型开启减重治疗。 诺和诺德首席科学官Martin Holst Lange曾就口服GLP-1药物的市场潜力发表如下论述： > 目前，美国肥胖人群中接受药物治疗的比例不足2%。口服版Wegovy的上市，将更好地满足患者对口服给药方式的偏好。在获得FDA批准后，我们将确保充足的药品供应以满足美国市场需求，力求为超重

尽管股市并未对此予以关注，但Stitch Fix公司在公布2026财年第一季度稳健增长业绩之前，其实在前几个季度就已经凸显出业务转型回暖的态势。市场却因过度关注活跃客户数量这类滞后指标而抛售该股，错误地认为其业务仍处于困境。在历经数年转型阵痛后，这家线上个性化购物企业已重回增长轨道。 作者：Stone Fox Capital 重回增长赛道 几周前，Stitch Fix发布了2026财年第一季度业绩报告，各项数据标志着其业务转型已进入加速阶段： 公司财报显示，2026财年第一季度营收同比大涨超7%，达到3.42亿美元。这一营收规模创下自两年前（2024财年第一季度）3.65亿美元以来的最高水平。 本季度活跃客户数量持平于230万，但需要注意的是，该指标统计的是过去12个月的累计数据，并非单季度的实时客户量，本质上属于滞后指标。值得一提的是，尽管客户总数有所减少，但得益于过去一年的持续增长，单活跃客户营收进一步攀升至559美元，成功对冲了客户数量的下滑影响。 自2022财年初新冠疫情带来的红利快速消退后，Stitch Fix终于在本季度重拾增长动能。公司强调，得益于定制穿搭服务灵活性的优化、尺码选择的丰富、精选穿搭方案的升级以及自由选品模式的改良，本季度定制穿搭客单价同比上涨10%。 这家个性化购物服务商还列出了以下核心增长数据： 1.  2026财年第一季度定制穿搭客单价同比增长近10%，实现连续第九个季度同比增长。 2.  本季度是活跃客户数量同比增速连续第六个季度改善。 3.  截至本季度末，选择定期定制穿搭配送服务的新客户数量，创下过去六个季度以来的最高纪录。 4.  公司已推出“Vision”智能视觉产品和AI穿搭助手，通过生成式人工智能技术优化客户交互体验。这两项工具为穿搭顾问提供了更强大的支持，助力其为活跃客户打造更贴合需求

福特近期官宣重大战略转向，告别激进纯电路线，聚焦小型低成本纯电车型与大型混动车型，并成立电池储能业务部门。有外国分析师认为，战略调整虽有望改善财务表现、巩固混动市场优势，但也暗藏估值下修、客户信任受损及市场竞争等风险，机遇与挑战并存的转型蓝图引发市场广泛关注。 作者：Dilantha De Silva 上周，福特发布重磅消息，宣布对其电动汽车业务进行重组——未来将专注于小型低成本电动汽车的生产，而F-150 Lightning车型今后将仅提供混动版本。另一项重大举措则是成立全新的电池储能系统（BESS）业务部门。作为此次业务重组的一部分，福特将计提195亿美元的资产减值损失，其中大部分将在第四季度确认。 这一战略肯定会带来机遇，同时，也有投资者意识到这些战略调整背后潜藏的新风险。 全新战略下的福特蓝图 12月15日，福特宣布对其商业模式及整车生产计划进行多项重大调整。下表总结了公司此次公布的核心变革内容： 此次战略调整的核心逻辑在于，助力福特削减电动化部门（Model e）的亏损、提升商用车部门（Ford Pro，当前的利润核心）的盈利能力，同时盘活电池制造工厂资产，通过全新的电池储能系统业务创造营收。 需要强调的是，投资者应当明确：福特并未放弃电动汽车发展计划，而是将重心转向低成本电动汽车平台（首款产品预计为售价约3万美元的纯电动皮卡），并为大型皮卡配备混动技术。以F-150 Lightning为例，其未来版本将采用增程式电动技术。该技术的工作原理是将电力驱动系统与燃油发电机相结合，车辆仍由电动机全程驱动，当电池电量不足时，独立的燃油发电机可启动为电池充电。目前，众多中国车企已转向增程式电动车赛道，以解决首次购买电动车用户的续航焦虑问题。 战略调整对财务表现的影响 削减电动化部门的亏损，是福特此次战略转型的核心目标之一。长期关注福特的投资者应当清楚，过去几年间，电动化部门