公众号：长长的坡厚厚的雪；完整图片见公众号 本周特斯拉发布了25财年2季度财报，以下是财报highight，业务分析我放在后面。 营收出现大幅下跌，主营造车业务更是连续第二季度下滑：合计营收225亿，同比下跌12%，其中造车业务贡献158亿，同比下跌15%；能源业务贡献28亿，同比下跌7%；服务业务是唯一的亮点，营收贡献30亿，增长17% 毛利率保持健康：毛利率17%，虽然同比下降1% ，这个指标依然好于15%的行业整体平均水平，显示了较高的生产能力与品牌溢价能力； 大饼一号自动驾驶计划年内要大幅扩张：计划25年底Robotaxi计划覆盖全美一半人口；自动驾驶版本会继续更新，参数将有10倍级别的提升；预计明年就可以在美国落地"特斯拉自己出去为车主赚钱” 这个商业场景 大饼二号人形机器人明年量产：计划在年底前完成 Optimus 3 的原型，并于明年开始规模化生产，目标是在未来 5 年内年产 100 万台。 看完财报数据，再听完财报会议，给我的感觉是：能够在财报会议当中拿得出手的真实数据越来越少，反而是对未来的畅享越来越多。能够这个时候依然持有特斯拉股票的投资者，大概率都是一遍又一遍被提纯的“信仰股东"。 4月份到现在我只有通过sell put在特斯拉上有一些投机，目前也已完成清仓。对于特斯拉我的观点没有改变：核心指标依然是FSD的付费订阅率。在这个指标发生质变之前，我认为不需要也不值得进行大幅建仓。以下是理由： 一、 最强王牌FSD盈利能力不清晰：特斯拉目前最能拿得出手的王牌就是FSD，而FSD有两条变现路径，一是订阅费用，二是Robotaxi，可这两条目前盈利能力都还没有得到市场验证： FSD订阅收入这一块在特斯拉财报当中一直是放在Service类目当中，并未单独披露。上季度Service收入增长17%，财报当中披露了主需原因是增加的充电桩贡献导致，和FSD没有一毛钱关系

本文首发于公众号【长长的坡厚厚的雪】。图片加载失败请访问公众号查看。 过去这一周，可以称之为彻底改变英伟达基本面的一周。从消息面上来看，本周发生了两件对英伟达股价产生重大影响的事件：Deepseek的一炮而红，以及META和微软最新的财报会上披露未来资本支出的计划。前者在1月27日使得英伟达股价暴跌16.86%，创下美股有史以来单日市值损失最大的案例之一。同一天不仅英伟达，其他半导体公司如AMD，博通也收到冲击，股价分别下挫6%和17%。而meta和微软的财报，虽然在短期市场中没有像Deepseek那样造成惊涛骇浪的影响，但聪明的投资者都知道这两家公司是英伟达最大的两个客户，他们的支出就是英伟达的营收，因此他们对英伟达股价的影响长期来看相比较Deepseek恐怕是有过之而无不及。 经过这样动荡的一周，投资者不仅要问，这样的波动是否已经结束，现在是不是一个抄底英伟达的好时机？如果我说，Deepseek事件其影响之深远，其影响力还远未发酵完毕，你是否会相信？而Meta的微软的资本开支又透露出怎样的信息，他们对英伟达股价未来的走势又给出了怎样的信号？今天就让我们一起，从Deepseek的一炮而红，结合微软和META的资本支出，看看英伟达未来会有怎样的表现。 要理解Deepseek对英伟达股价的影响，解铃还须系铃人，我们首先要明白ChatGPT对英伟达的影响，看看ChatGPT是如何把英伟达在2年时间内推上全球市值前三的宝座。 时间拨回2022年。在整个2022年大部分时间里，英伟达的股价都在经受全球消费电子需求下滑的折磨。股价从年初高点30美元附近，一路下滑到第四季度到达12美元，整体跌幅近2/3。转机发生在2022年11月30，那一天OpenAI发布了ChatGPT，发布当日英伟达的股价就上涨了8.2%。随着市场对ChatGPT的一致看好，英伟达的股价从此也吹响了反击的号角，后

从DeepSeek谈英伟达 - 举着火把穿越炸药库，哪怕安全出来也是个蠢货 原文发表公众号：长长的坡厚厚的雪。图片加载失败请查看公众号 这两天到处都在报道DeepSeek的新闻。具体发生什么相信大家都看到了，简单谈谈我的想法。今晚年夜饭喝了点酒，脑子晕乎乎的，写到哪算哪。 问题的核心：很多人都在争论英伟达股价的反应到底有没有超卖，应不应该抄底，我觉得这些都没有说到点上。这件事的核心是英伟达的投资底层逻辑可以一夜之间产生裂缝，这一点是比股价涨跌更重要的。直接这样说大家可能没有感觉，大家可以反过来想想，有什么情况一夜之间苹果会被颠覆？什么情况一夜之间可口可乐会被颠覆？或者什么情况微软一夜之间会被颠覆？是不是很难想出来？没错，这就是这件事导致的最大差别。对很多投资者（包括我自己），是无法接受把大量仓位放在一个这样有可能被一夜颠覆的标的当中，无论最终DS到底有没有颠覆GPU需求，这都不重要了。 DS之后市场对GPU的需求到底会涨还是跌？ -- 我自己不是AI专家，我尝试从商业角度分析一下我的看法：英伟达股价能走到今天，靠的是市场大量的需求和极高的毛利率。从产业发展来看，我们还处于AI革命的早期，需要的GPU数量肯定是远比今天有的更多，但关键是否还需要的这么急迫了？我认为不再乐观。换句话说，DS撼动的不是英伟达的出货量，而是撼动了英伟达的高毛利。横向看，英伟达降毛利这一天也迟早要来，毕竟我还没见过有哪个硬件产品能长期维持在70%+的高毛利。不是说英伟达的技术壁垒不高，而这就是资本主义的本质：有高毛利的地方就会有竞争，竞争将促使毛利下降，直到新的平衡。DS不站出来，AMD，博通也迟早站出来。 微软谷歌Meta亚马逊的资本支出有啥影响？ -- 没啥影响，这些都是不差钱的主，之前的资本支出花了就花了，可能还打算接着花。（今天就会揭晓答案，MSFT和META今天发财包，肯定会有分析师提问）D

本文发布于公众号【长长的坡厚厚的雪】图片加载失败请查看公众号。 一、中国监管对英伟达发起反垄断调查 事件回顾：12月9号，中国反垄断监管机构宣布了对英伟达反垄断调查。调查的理由是英伟达涉嫌违反了英伟达在2020年收购Mellanox时向中国政府许下的承诺，其中最重要的一项就是 “ 依据公平、合理、无歧视原则向中国市场继续供应英伟达GPU加速器...” 如今中国监管就是重拾当初的批准要求，启动对英伟达的反垄断调查。 动因分析：英伟达收购Mellanox发生在2020年，那时候AI浪潮还没有爆发，英伟达的芯片重要性也远没有达到今天这样的高度。然而随着ChatGPT的发布和Scaling Law的生效，英伟达GPU成为AI竞争中的兵家必争之地。随着中美脱钩，这些年发生了什么我们也有目共睹：不仅最先先进的产品无法向中国出售，英伟达专门为中国市场开发的阉割版芯片也不断遭到美国限售令的围剿。就在中国监管宣布对英伟达调查的前一周，12月2日拜登政府才刚公布新的对华芯片出口限制，涉及140家公司。 这样的背景下，中国对英伟达展开调查似乎是意料之外，但想想确实在情理之中。在美方一系列动作之下，东大也需要拿出一定的反制措施。如果下手的是小公司，或是选取的是Google，Facebook这种在华业务基本没有存在感的公司，则缺乏反制效果。如果上来就对微软，Tesla这样在在两边都业务巨大的公司下手，这一下步子迈得太大了。反观英伟达，在东大有一定业务规模，并且有很高的热度，拿这样的目标动手既能传递强硬信号，又不至于结果不可控，可以说是最合适的。当然从反垄断协议来看，英伟达确实有违规的嫌疑（无论是主观还是客观原因导致），这就给了东大动手的充足理由。 可能走向：回顾中国政府过往对包括著名的高通、微软、英特尔的反垄断调查，主要都是以罚款为主。这几个案件中罚款额度最大的是高通案，以60亿RMB（约9亿美元）

本文发布于vx公众号【长长的坡厚厚的雪】 一、财报回顾 11月20日盘后英伟达发了Q3财报，营收35亿，较第二季度环比增长 17%，较去年同期增长 94% 本季度毛利率继续保持在74.6%的高位，保持了极强的议价能力以及在人工智能芯片的统治地位。 （很多人对这个毛利率可能没有什么概念，举一个横向的例子参考一下：软硬件结合的典范，供应链管理的大师，苹果经过这么多年的精耕细作毛利率目前也就维持在40%多 ） 从结果上看，这份财报基本符合我们之前的预测(插入之前公众号发文），而我自己对这份财报以及老黄给出的下季度指引也很满意。（如果非要说美中不足的，就是我自己私心希望Blackwell过热问题导致股票大跌没有出现）可以说这份财报但凡换成别的公司，都是炸裂一般的表现。放在英伟达身上，股价在财报发布后还出现了小幅的下滑。只能说作为市场明星，英伟达承载了太多期待，而这些期待当中不可避免的还有部分“不切实际”的存在。     Q3财报已经发布，过去的就已经过去，更加重要的问题是未来会如何？继上一篇英伟达的定性分析，这一次我们来进行定量分析。 虽说是定量，但不是非要计算一个精准的股票价格，而是尝试从众多市场的信息中摸索出可以量化的线索供我们参考，并且这个线索可以根据市场未来走向进行实时更新，持续起到指南针的作用。 估值模型/逻辑 考虑到英伟达当前的高成长性，外加公司当前估值很大程度上收到市场的情绪影响，常见的DCF模型在这种情况并不适用，可以直接用PE模型来分析。 PE模型当中只需要给出代表营收的EPS，以及代表市场情绪的PE，我们就能用PE x EP快速获得一个股价结果。这种估值的好处是简单，直观，易懂，即便是最初级的股票投资者也能明白，缺点是PE的数值很大程度上取决于市场情绪，具有很大的波动性。 但因为当前英伟达处于市场舞台中央，其PE的估值其实和营收增长

$英伟达(NVDA)$  本文发布于公众号【长长的坡厚厚的雪】 本周英伟达即将发布三季度财报。目前英伟达占据我持仓大约 30%，周末花了一点时间看了一下股票前瞻，以下是我的一点想法以后后续操作计划。 财报预测： 英伟达营收大概率会beat市场预期 股价波动取决于管理层对Q3展望，与Q2情况类似 操作计划： 临近财报前，不做任何操作 财报发布以后，如果出现股价下跌，则进行买入 股价上涨，不做任何操作。找机会在下一次财报前再买入一些，目标是将英伟达配置到50%仓位，持有到明年Q3再考虑如何处置 接下来看完整分析： 先说分析框架：英伟达是一只我即看得懂，又看不懂的公司。说看得懂，是因为看得懂行业趋势，了解英伟达的重要性。说看不懂，是因为看不懂技术护城河，不确定技术挑战的难度。特别是各家大科技都在自研GPU的情况下，未来有一天英伟达市占率是否会显著下降，到底什么时候下降，以什么速度下降，以及下降之后英伟达是否还能够以价换量，都是未知数。 不过好当前站在技术革命的十字路口，我也不认为有人能够给出很准确的定量预测。未来英伟达的市值，很大程度上将取决于全球数据中心的整体规模，以及这当中英伟达能够占据多少的市场份额。 这个问题的前半段，很大程度上取决于AI技术未来几年的变现能力。这个问题的后半段，很大程度上取决于英伟达和其竞争对手的技术竞争结果。 站在当前这个时间节点，我认为这两个问题都太过混沌，继续拆解下去也只是引入更多不可知的变量，可以就此打住。 因此，我会在我能力范围内看一些关键指标，寻找一个模糊的正确性。至于所谓精准的定量分析，既然判断不出来，可以看看华尔街分析师的结果作为参考。网上有很多此类分析，我们就不用花太多精力在这个上面。要做的就是看懂能看懂的，看不懂的部分做好风险控制。 以下是我上述