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本周特斯拉发布了25财年2季度财报，以下是财报highight，业务分析我放在后面。
营收出现大幅下跌，主营造车业务更是连续第二季度下滑：合计营收225亿，同比下跌12%，其中造车业务贡献158亿，同比下跌15%；能源业务贡献28亿，同比下跌7%；服务业务是唯一的亮点，营收贡献30亿，增长17%
毛利率保持健康：毛利率17%，虽然同比下降1% ，这个指标依然好于15%的行业整体平均水平，显示了较高的生产能力与品牌溢价能力；
大饼一号自动驾驶计划年内要大幅扩张：计划25年底Robotaxi计划覆盖全美一半人口；自动驾驶版本会继续更新，参数将有10倍级别的提升；预计明年就可以在美国落地"特斯拉自己出去为车主赚钱” 这个商业场景
大饼二号人形机器人明年量产：计划在年底前完成 Optimus 3 的原型，并于明年开始规模化生产，目标是在未来 5 年内年产 100 万台。
看完财报数据，再听完财报会议，给我的感觉是：能够在财报会议当中拿得出手的真实数据越来越少，反而是对未来的畅享越来越多。能够这个时候依然持有特斯拉股票的投资者，大概率都是一遍又一遍被提纯的“信仰股东"。
4月份到现在我只有通过sell put在特斯拉上有一些投机，目前也已完成清仓。对于特斯拉我的观点没有改变：核心指标依然是FSD的付费订阅率。在这个指标发生质变之前，我认为不需要也不值得进行大幅建仓。以下是理由：
一、 最强王牌FSD盈利能力不清晰：特斯拉目前最能拿得出手的王牌就是FSD，而FSD有两条变现路径，一是订阅费用，二是Robotaxi，可这两条目前盈利能力都还没有得到市场验证：
FSD订阅收入这一块在特斯拉财报当中一直是放在Service类目当中，并未单独披露。上季度Service收入增长17%，财报当中披露了主需原因是增加的充电桩贡献导致，和FSD没有一毛钱关系；
财报会议上高盛的分析师也问了关于FSD订阅的变化情况 ，特斯拉CFO回应自从最新的版本升级，FSD订阅有25%的增长。就在CFO说完以后，投资者关系负责人赶紧站出来补充，这个25%是渗透率的增长。在大公司工作过的朋友可能一下就能看出来怎么回事： 老板要你交代的数据搞不定，就造一个新的口径给出老板满意的答复。特斯拉清楚这个数据对资本市场非常重要，但又拿不出一个优秀的成绩，所以专门搞了一个“渗透率”增长了25%来应对这个问题。至于什么是“渗透率”，这个指标分母是什么，分子是什么，计算时间区间是什么，所有的这些一概说不清楚。投资者关系负责人还要专门对CFO的话进行补充，原因就是为了免责声明，投资者不要误会成“FSD订阅数量有25%的增长”；
其实都不要分析的这么麻烦，想想按照马斯克的性格，如果FSD的收入有大幅增长的话，他肯定恨不得放到highlight首页。而当前特斯拉依旧是把FSD划入Service这个大类下面而不是单独披露，就可以知道这个真实数据是好看还是难看了；
广受关注的Robotaxi我也不看好。首要原因是进展太慢了。马斯克从去年就开始说要让Robotaxi上线，结果折腾了快一年，也仅仅是美国一个城市的一小片区域上线，而且还是数十年车队规模，仅对筛选的用户开放。就这样的速度，综合马斯克这个人过往信用记录，我不相信年他说年内能做到“覆盖美国一半人口"的说法；
不看好Robotaxi另一个原因在于这不是一个好生意 - 本质上来说Robotaxi做的就是出租车生意。假设特斯拉今天通过了所有的技术挑战，假设特斯拉获得了所有的监管审批，就当把Uber的身价给特斯拉，也不过是2000亿市值，每年450亿左右的营收，依然支撑不起今天特斯拉200+的PE。有人说uber需要司机，特斯拉自动驾驶不需要人工，而且24小时不间断运营Uber完全无法比较，可是别忘了，uber不需要造车，这一笔巨大的固定成本支出Uber完全不需要操心，而且这样的市值是Uber经营了10年在全球70多个国家，1万多个城市换来的，这其中还有大量的国家劳动成本低廉（3万美金一辆造成成本都够发好几年司机工资了），特斯拉进去以后未必靠成本能赢下本地市场；
二、股价抢跑太多：如果说FSD变现能力还有争议，那么更大的问题是股价的抢跑。霍华德马克思的有一句名言“买好的，不如买得好”，背后的逻辑其实就是如果股价够低，一个资质一般的公司也可以有投资价值。然而事实上特斯拉股价不仅没有提现出应有的风险，反而出现了大幅溢价。特斯拉账上刨去债务，净资产大约780亿，一年净利润60亿左右，但市值已经高达1.02万亿，PE接近200。就好比一台饮料自动贩卖机，机器原材料800块，机器当前给每年能给咱赚60块，咱是有多癫会花1万块把这个自动贩卖机带回家？
三、造车业务增长乏力：特斯拉全球最大的市场美国贡献了公司将近一半的收入，然而随着特朗普的《大而美》法案的通过，特斯拉在美国要面临电动车补贴落幕的窘境，再加上马斯特因为和特朗普年初走的太近，失去了很多美国和欧洲政治光谱左翼的消费者支持。此外长期低端车型开发没有进展，在可预见的很长一段时间主要的造血引擎卖车业务都要承压；
四、马斯克对股东权益的损害：这一点仁者见仁，很多人投资特斯拉，恰恰是因为马斯克个人。我情感上虽然是马斯克的支持者，但在涉及到要用真金白银进行投资的时候，马斯克并不是我喜欢的CEO类型。我做投资的目的是赚钱，不是追星，无论这个CEO有多大的名气过去有多大的成就，但在我买了公司股票之后我就是带着审视员工的视角看待CEO的一言一行，每次财报会我都当做对是CEO向我做的汇报，而不是反过来。特斯拉走到今天这个困境，和马斯克个人分散注意力，过多参与政治，把自己的个人追求放在股东权益之上是有密不可分的原因。虽然很多人会说马斯克也将带领特斯拉走出困境，但我喜欢的CEO是不需要把企业带到生死存亡边缘再来力挽狂澜，正如老祖宗的智慧告诉我们“善战者无赫赫之功”。
五、FSD技术路径裂缝：很多人从第一性原理出发，说道路就是为人的眼睛设计的，所以自动驾驶靠摄像头就足够，毫米波雷达完全是多余的。同样从第一性原理出发，一个机器一旦掌握了开车原理，海量的训练数据都应该是多余的。就像人类学习驾驶，学会了就是学会了，并不需要累计海量的里程才能拿到驾照。
顺着这个思路，今年Robotaxi在奥斯丁上线暴露了一个非常不好的信号：有媒体报道特斯拉工程团队专门根据奥斯丁对FSD进行优化，马斯克本人也在X证实了他们针对奥斯丁有做专门的“升级”，这意味Robotaxi去到一个新的城市要根据成熟路况做一次专门”升级“，就好比一个人在北京学会了开车，这个人去上海，去南京，去纽约，去巴黎，都要重新再“学习”一遍，这样的我们能说这个人学会了开车吗？
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六、机器人技术中长期都无法贡献营收：这一点和上面对FSD的分析类似，都是工程学的一点推测。如果把FSD看做是一个有限规则下（交通规则）有明确目的（把乘客送到目的地）的机器人，那么擎天柱人形机器人则可以理解成在无限规则下无明确目的的机器人。在前者实现都举步维艰，难以看到盈利曙光的情况下，我会选择暂时忽略后者，暂时先不吃马斯克这一块大饼。待观察FSD真的落地了并产生盈利后，酌情再吃机器人这个饼也不迟；
结语：从个人情感角度来说，我很欣赏马斯克，也非常希望他的事业（自动驾驶，殖民火星）能够成真，否则世界真的太无聊了。但涉及到真金白银的投资，我要的是风险可控，切实可行的赚钱机会，很可惜目前这两点特斯拉都无法交付。
另外特斯拉是否真的需要现在进行投资，我也抱有高度怀疑态度。我经常拿巴菲特投资苹果作为例子说明这一点：老巴一生的投资生涯当中，苹果是给他带来最多回报的一笔投资。苹果07年发布的iphone，大家可以猜猜老巴是哪一年建仓苹果的？
正确答案是16年。巴菲特整整在苹果初代发布后第9年才开始建仓苹果，那个时候iphone已经出到了iPhone 7. 即便如此"后知后觉” ，这一笔投资也是老巴生涯中赚的最多的一笔。同样的道理，全世界的汽车保有量大约有16亿，如果特斯拉真的能够用FSD撬动这个地球，这样的红利也一定是一个长达数十年的投资窗口，投资人又何必现在冲进去抢跑一个不确定的未来呢？
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