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股息率99%的航运股,可能又提供了一个百分百赚钱的套利思路?

——股息率99%什么意思?只要公司保持这个分红水平,一年以后,股票就是白送给你的!——怕股价下跌怎么办?期权可以给你双保险!美联储又又又疯狂加息了,并且提高了2022年和2023年的加息预期,市场一片哗然,直呼“超预期”。面对通胀,加息的药药药是不能停了,但是会不会有煎饼果子是就不知道了。反正,加息对股市是巨大利空,尤其是那些缺少分红、回购的成长股,因为但靠股价增长带来的回报,越来越不能支撑投资者的要求回报率,更何况大部分成长股在加息周期都是跌的。所以,股息率高、业务稳定的票,会在加息周期中更受欢迎一些。什么公司股息率能达到99%?有一家公司,2021年上市,年初最高的价格68美元,目前已经跌到27美元,已经分红了近30美元,股息率达到了99%。它就是ZIM,以星航运。$以星航运(ZIM)$ 是一家以色列的航运公司,公司市值目前32亿美元并不大。虽然2021年才上市(IPO价格9.51美元),但公司却成立于1945年,可以说是老顽童了。与$A. P. 穆勒-马士基集团B(0O77.UK)$ 、MSC、达飞以及$中远海控(01919)$ 等这种传统的航运公司不同的是,ZIM做的是“Niche Route”的生意,也就是并非常规的路线,而是根据用户需求来专门定制的海运航线。换句话说,他们在自己的承载范围之内,可以尽可能选择“有利润、高效率”的线路,从而以相对轻量化的方式运营。这也是为什么ZIM在大流行期间的业绩能如此出色。它们可以在全球航运业萎靡的时候尽可能停滞亏损的业务;它们在供应链危机的时候加大供给、进而产生爆炸式的额外利润。可以看到,过去12个月的业绩可谓爆炸,ZIM正是吃了一波通胀加深、供应链紧张的红利。所以,公司在赚到钱之后也大规模的分红,在今年3月居然分红了17美元,上市以来的分红达到了29.1美元。这是什么意思呢?如果以当前的价格27.14美元买入,如果未来一年内再能分29美元的红,那即便扣除股息税之后,投资者也完全能收回投资成本,意味着手上ZIM的股票是公司白送给你的!这种好事存在吗?肯定是存在的,但是也有风险的。第一个风险就是公司无法保持这么高的分红水平。未来一年的分红预期是多少?公司分红多少,取决于利润的多少。很多长期稳定分红的公司,都有长期稳定盈利的基础,它们在保持利润的稳步上升的同时,也能保证股息稳定上升。即便利润有起伏,也能有足够的现金资产来支持分红。全美市场上,除了REITs对分红有硬性要求之外,最典型的就是食品饮料股$可口可乐(KO)$ 以及烟草公司等$奥驰亚(MO)$ $英美烟草(BTI)$ZIM上市的时间并不长,还不到两年,从其分红历史看也不算稳定,所以,目前99%的股息率很可能是顶峰。但公司管理层在Q2的财报电话会上也表示要加大分红,在此前的20%的股息支付率的基础上,加码至30%以上,未来更要加大至50%。这也给了很多投资者希望。股息支付率,就是发放的股息与当期利润之比,ZIM过去12个月的股息支付率是52%。市场目前预期ZIM从22年Q3开始的4个季度的EPS总和为25.5美元,如果公司保持50%的股息支付率的话,那分红也将达到12.25美元,相当于目前27美元的45%。也就是说,如果一年以后ZIM的股价还能保持27美元的话,光拿这份股息,就有40%的税后收益。当然,很多朋友也明白,分红要除权。也就是说27美元如果分走10美元,会在股价中直接把除权的部分除掉。因此,我们在看重分红金额的同事,也要看该票的“填权”能力。分红导致的股价下跌,一定程度上也是能降低公司的市盈率,提高估值水平,因此也能吸引更多的投资者前来投资。当然,利润会不会下降是另一回事。ZIM虽然不像其他的百亿市值大公司,有各种投行、对冲基金、养老金等支持,但是它在投资者中的影响力并不低,主要原因还是去年上市之后,吸引了包括索罗斯在内的一票大佬的入局。虽然索罗斯大佬已经在今年Q2清仓了,但仍然有Jim Simons、Jeremy Grantham等大佬在场内继续站台。按现在的价格,他们有的或许已经开始浮亏,但是对我们持币的投资者来说未必不是个机会。而以后分红之后,股价更低、估值更低,也会吸引更多的投资者。如果股价下跌怎么办?我个人认为ZIM的业务方式,可能会让它的业绩在爆发式增长后“回归平常”,但不会暴跌。因为他就是属于,有赚钱的业务就上,没业务就歇菜,没有大企业那么重的负担。所以对他来讲,当前最大的隐患还是经济衰退。经济衰退一定会导致货运行业进一步萎缩,导致货运的活跃度下降。我们可以从今年Q1之后的波罗的海干货指数(BDI)可以看出,随着供应链问题的好转,海运活跃度下降,并且随着衰退预期的增加,有进一步下跌的可能。同时,我也将ZIM股价和BDI相比,大部分时候都是呈正相关的,偶尔出现负相关也会在两个月内修正。从这个角度看,今年9月之后这次背离,也很有可能在未来1-2个月内修正。至于它是否会继续大涨,我并不确定。但是有个因素,可能带来一定的利好。天然气运输。冬天就要来了,欧洲用不上俄罗斯天然气,必然要从遥远的地方海运,包括,从美国、从亚洲,哪怕从挪威运到欧洲大陆也需要船,ZIM已经与$荷兰皇家壳牌石油A类股(RDS.A)$ 签了10年的超过10亿美元的航运协议。还有一个因素不太好说。即便如此,如果二级市场价格依然继续下跌,我们也未必坐以待毙。因为ZIM是有期权的,并且期权行权价不会因为分红改变,而是通过期权价格来体现。最简单的方法,就是通过“价内备兑期权”的方式,提前将收益纳入囊中。假若11月底分红,就可以卖出12月的价内期权,哪怕非常深度价内也没有关系,顶多就是潜在的股价上涨收益不要了,但是换来的是稳稳的股息收益。所以,操作起来也非常简单。总结一下:1. ZIM这家公司是做非常灵活的海运生意的,比一般海运公司更抗打。2. ZIM有高分红的历史以及高分红的预期,分红可以很大程度增强投资收益。3. 害怕股价下跌,就提前卖出备兑看涨期权,提前锁定收益。欢迎关注公众号:杰克不拉客
股息率99%的航运股,可能又提供了一个百分百赚钱的套利思路?

零跑汽车值多少钱?

新势力车企,除了$蔚来(NIO)$$理想汽车(LI)$$小鹏汽车(XPEV)$ 已经全面实现美港双上市之外,其他的公司早就跃跃欲试,不是因为有多想跟投资者分享红利,而是因为这个行业太烧钱了。$零跑汽车(09863)$ 也开始香港招股上市,每股作价48-62港元,市值最高708亿港元。作为对比,蔚来2750亿港元,理想2076亿港元,小鹏1069亿港元。乍看之下估值比其他三家都低,联想到零跑近期一直侧重宣传“7月交付量反超蔚小理”,应该是把自己同一梯队的阵势。估值必然来自业绩。由于新势力企业暂时没有能全面盈利的,因此,只能以收入作为估值基础。零跑汽车2019-2021年的收入分别为1.17亿、6.31亿、31.31亿元,22年Q1的收入19.9亿,同比增长616%。如果以62港元作为发行价,过去12个月的市销率为13倍。作为对比:小鹏2.98倍,理想4.62倍,蔚来5.9倍,行业标杆特斯拉享受溢价,达到14.11倍。这么看,零跑是直接可以对标$特斯拉(TSLA)$ 了。当然不能这么算了。零跑敢在当前这个港股大环境下IPO,自然是有底气的。一个原因是业绩增速较快,今年Q1交付增长409%,Q2显然是所有车企都不愿意提的季度,因此招股书都没披露业绩,但是交付方面,今年1-8月的的交付同比累积增长232%。另一点更为重要,是它的业绩“转型”。零跑起家是靠门槛比较低“A00级”旗舰车“T03",可以理解为“奇瑞QQ”一样的代步车,续航仅150公里,显然比主流的新势力的产品差一截。2020年,零跑共销售11391台车,其中T03的销量为10266台,占比90%;2021年占比89%。但是随着2021年底的中型SUV“C11”上市,今年1-8月共销售的76563台车中,C11的占了31774台,也就是说T03的占比下降到60%。今年5月还出了C01轿车,也是18万的等级。这也是为什么Q1虽然交付增长409%,但是收入增速达到了616%。如果以累积交付同比增长230%来算,2022年的预期收入有望增长至130亿元,因此2022年的前瞻市销率就是4.58,仍然还是高于“蔚小理”。同时,若是以区间下限48港元的发行价,则TTM\2022\2023年的市销率分别为10.10、3.55、1.42,,这个估值就仅比小鹏高一些,介于“蔚小理”之间。考虑到目前零跑与小鹏竞争最为激烈,它们的估值水平应该咬得最紧。如果最终发行价在上限的62港元,则可能因为估值太高而破发,如果在下限的48港元就比较合适,并享受一定上市前期的流动性溢价。也许你不认可,但是掌握定价权的机构投资者都会考虑这些因素。反正,基石投资人基本都是国资,他们是不会着急卖的。此外,零跑IPO前的投资者,大多成本较低,即便是2021年11月才进的C轮投资者,入场价都比IPO中间价有43%的折价。对于这些早期投资者的限制,是“上市起一年内遵守中国法定转让限制”。这句话表述得很含糊,更多的是看协议怎么签了。但如果一上市就不给国资委面子框框砸盘,那就非常zz不正确了。总的来说,我觉得投行也是投机取巧:如果市场对新能源汽车反馈不错,则来个上限定价,比肩特斯拉;如果反馈不佳,至少先融到资,破不破发再说。以目前的绿鞋情况,又是市场较为喜欢的新能源题材,或许能有其他的惊喜也说不定。当然,我相信大部分投资者都非常清楚,目前的新能源战局,已经远远不是拼增长那么简单。交付量是基础,而觉得持久性的是研发能力、现金储备、成本管理等。长期来看,市场根本不需要那么多车企。
零跑汽车值多少钱?

推特的收购不管强不强行,都会面临大波动

本来这周想好好的吹一下我看好的一只通胀期间最有希望跑赢大盘的科技股,不过我觉得下面这个机会更值得优先介绍。被首富看上过的票——$Twitter(TWTR)$ 。小蓝鸟的历史非常悠久了,若是没有川建国$Digital World Acquisition Corp(DWAC)$ 以及马斯克$特斯拉(TSLA)$ 的带货,恐怕下场跟Facebook一样惨?(什么?Facebook有啥下场?改名了还不算惨么?)但是没想到小蓝鸟还开发了人类最原始的需求,进而在活跃度上有一定保底,着实令人大开眼界。当然了,首富看上TWTR并不是因为它乱七八糟的业务,马斯克是一个真的有想法的人,并且和政治家那种想法还不同。虽然不知道推特交给他会变成什么样,但是440亿美元,即54美元/股的股价也让推特的中小股东心动不已。甚至,包括创始人Jack Dorsey在内的管理层都心动不已。我没见过这么巴不得赖上人家卖给别人,可想而知管理层的摆烂躺平,这种团队放在当下显然没什么竞争力。言归正传,TWTR的交易机会在于可能马上要在10月份到来的判决,因为推特希望法院判决马斯克强制收购。也因此,TWTR股价在过去两个月的市场波动中显得非常“稳”。稳的原因就是因为存在大量等待套利的投资者。那接下来无非是两个结果——1.强制以54美元的价格收购;2.马斯克无需收购。前者,即收购案生效,推特的股价会尽可能接近收购价。后者,则那批套利收购的资金会大量撤出,前期没跌的部分也需要补跌。这意味着推特的股价会在某个消息下大涨或大跌。问题来了——当你明知股价可能会出现大跌或大涨的情况下,你会如何选择交易策略?熟悉期权交易的朋友可能不陌生,跨式期权(或者宽跨式期权)可能最直接的应对大波动的投资姿势。不过,期权卖方也知道买方的这一需求,因此在就包含在期权的价格中了,目前的IV就相对偏高。如果直接下一张跨式期权单,打个比方,以10月月期权为例,同时买入41美元的CALL和PUT,需要花费629美元,也就是说,盈亏平衡点在47.29美元以及34.71美元,这对于波动的要求还是挺高的(当然并不是不能获利)但如果选择在跨式期权的基础上,再卖掉更价外的期权,成为一个“铁鹰策略”(Iron Condor),比如,同时卖出55美元的Call,和卖出29美元的PUT,这样,最大回报/亏损比例就到了136.1%,盈亏平衡点在46.93美元和35.07美元。当然,如果真的判定强行收购,不仅仅TWTR股价要涨,$特斯拉(TSLA)$ 的股价还要跌,因为首富可能需要卖出更多TSLA股票来凑这么多钱。以目前TSLA的高位,买一些PUT甚至卖出一些CALL未必不是好的选择。Happy Trading!
推特的收购不管强不强行,都会面临大波动

游戏和广告迎来好消息,Netflix是否迎来建仓期?

两个$奈飞(NFLX)$的消息1. 游戏业务的进展——合作。据报道,奈飞正在与育碧$UbiSoft Entertainment Inc.(UBSFY)$ 合作开发三款特许经营权的手游,包括育碧当家的《刺客信条》系列、《勇敢的心:世界大战》以及《Mighty Quest》。其中,勇敢的心将于2023年1月向所有奈飞会员开放,Mighty Quest将于2023年上半年上线,而刺客信条系列,育碧将专门为奈飞开发一款全新的手游。2. 广告业务进展——抢跑。CTV广告已经达到了迫使整个广告生态系统发生变化的规模。大家都知道,广告行业的巨头$Meta Platforms(META)$$Snap Inc(SNAP)$ 等都受到了$苹果(AAPL)$ 公司限制跟踪其客户的举措的影响,因此收入减少。数字广告在目前的环境下被重新定位,因此广告商现在拥有全球规模的优质内容替代用户生成内容的地方。由于CTV拥有大量经过身份验证的登录用户群,因此广告商和出版商将创新新方法来创造个性化体验,同时改善消费者隐私并更好地解释互联网的交换条件,而奈飞可以可以使用收视率数据来细分其客户。奈飞此前在Q2财报电话会上表示,目标是在2023年初左右推出广告业务,根据部分广告代理买家,奈飞已经争取2022年11月1日的开始抢先生效,以应对$迪士尼(DIS)$ 的Disney+ 在12月8日推出广告支持业务。Disney+和奈飞均会采用CPM的方式来收取广告费,相对于迪士尼的每千次展示费用50美元,奈飞的目标是每千次60-80美元。也就是说,订阅者每天只观看一个广告,奈飞每年将产生1100万的广告收入。……目前来看,奈飞的确是Q2财报季以来表现最好的大公司之一(自财报公布后),其重要原因就是这“突如其来”的广告业务给投资者带来信心。毕竟此前公司根本没有计划要做广告业务,这属于“超预期”。虽然广告还没上线,但目前这幅火急火燎的样子,也让投资者认为公司在获得第二增长曲线上也十分卖力。加之公司挖了$Snap Inc(SNAP)$ 的高管过来主导广告业务,投资者也是相对看好。至于NFLX目前的价格,要如何交易,的确也是值得讨论的。首先,最简单的,直接买正股抄底。如果不考虑短期的波动,至少在广告业务正式上线之后的1-2个季度,市场对奈飞的情绪都是比较乐观的。虽然未必绝对涨幅很高,但是应该跑赢$纳斯达克(.IXIC)$ 指数没问题。若是不放心,(根据beta)同时用QQQ或者SPY来对冲即可。进阶一些的话,就使用期权。激进一些就直接买远期的Call(远期的时间损耗较低),同时可以通过卖出备兑看涨期权(Sell Covered Call)来获得额外的收益。比如你选择持有正股,或者一些远期的Call,同时卖出30天左右到期的,布林带上沿附近(以现在的价格,255或者260美元)的行权价的Call,就可以额外获得一些收益。当然,对于佛系抄底的玩家,裸卖看跌期权Sell PUT也是非常不错的选择。目前236美元左右的价格,可以选择10月7日到期的220美元左右的价格,如果到期行权,即相当于220美元抄底,并且还获得了权利金。如果没有抄到,就直接获得550美元的权利金。当然,你也可以把行权价放得更低一些,便更稳妥。总之,在下个冬天之前,NFLX会是一个不错的投资标的。
游戏和广告迎来好消息,Netflix是否迎来建仓期?

大股东才减持1%不到,腾讯应不应该回购?

$腾讯控股(00700)$ 的南非大股东 $Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 6月份公布无限期减持腾讯,并开启自己的股票回购计划的时候,我就第一时间果断清仓了腾讯。比例接近30%的大股东,减持一家近3万亿市值的公司,甚至会给整个港股市场带来流动性影响。$恒生指数(HSI)$9月8日,Naspers公告旗下Prosus减持111.5万股腾讯股份,持股比例降至27.99%。据统计,今年以来Naspers已累计减持超390万股腾讯股份。同时,其持有的额外1.92亿股腾讯股票以凭证形式存入香港中央结算及交收系统,这部分股票的最新市值接近600亿港元上周,我也算过,7月6日收盘Prosus的净资产为1615亿美元,而PRX二级市场给的市值只有1376亿美元,当时的折价率为14.8%,因此实际情况是,Naspers的回购并没有给二级市场带来信心,市场其实还是愿意一直保持折价。《腾讯大股东减持进展如何?》那问题来了:大股东想要消灭二级市场折价市场愿意一直保持折价请问大股东还要出售多久?最坏的情况,就是大股东在二级市场把腾讯的股票全卖了。如果按照现在的速度,每天出售115万股,而大股东总共有27.69亿股,那就要减持2400多个工作日,连续减持将近10年。同时,腾讯还在回购。比如,9月8日通过集中竞价交易回购116万股,回购金额3.52亿港元,几乎就等于大股东出售的金额。听起来像不像利益输送?反正小股东已经开始怨声载道了。我本人也是非常不支持腾讯在这个时候进行回购的。从资产负债表的角度,股东权益(包括大股东Naspers的和其他中小股东的)等于公司资产减去公司负债。而腾讯回购拿的是现金,流动资产项目的一部分。腾讯在大股东二级市场抛售的同时进行回购,意味着将公司资产现金交给大股东一家,其他的中小股东并没有享受到这部分的利益。有人可能会说,港股回购的股份全部都要注销,这将降低公司的总股本,增大剩余股东的价值。但这样即便把大股东的股份,和相应的现金都同时删去,意味着留给中小股东的是难以变现的非流动资产,就会有更多的折价。因此,说腾讯回购是无形给大股东输送利益,不无道理。当然,也有小股东给腾讯出个主意——反向收购$Prosus NV(PROSY)$ ,也就是腾讯通过它的现金来降低大股东自家股票的折价。这样的好处是,腾讯还能拿有一部分Naspers的股东权益。Naspers又持有腾讯,两者交叉持股,有点像套娃了。最终的结果就是,现金项目部分移到了股东权益,同时稀释了大股东和其他中小股东的权益。总之,目前的腾讯,如何优雅地处理这个问题,已经成为投资者众所期盼的焦点了。$腾讯控股ADR(TCEHY)$
大股东才减持1%不到,腾讯应不应该回购?

亚马逊入局的收购案,CVS截胡,获利了结?

此前,$Signify Health, Inc.(SGFY)$ 的潜在收购获得了市场的关注,我也写了一片《亚马逊入局的收购案,如何用期权进行套利?》大意就是:市场已经开始计入收购预期,但是在还未有正式报价之前,我们可以蹲一个正式报价的收益。当然,害怕收购失败风险的投资者,可以加一张PUT进行保护。从当时的28美元的价格,到9月2日盘后消息传出的30.85美元,已经有了近10%的收益。根据美通社的消息,$CVS健康(CVS)$ 和Signify Health已达成最终协议,CVS将以每股30.50美元现金收购Signify,总交易价值约为80亿美元。交易将增加10000名签约医生和临床医生,并让CVS参与协调数百万美国人的医疗保健。当然,这个价格可能比9月2日盘后的30.85美元还低一些。现在:如果你当时买的是正股,目标是收购正式报价,那恭喜你,从资金成本的角度来看,获利了结是个不错的选项。如果你发现今天开盘超过这个价格,那意味着市场认为还又可能有新的更高的报价,比如财大气粗的$亚马逊(AMZN)$ 提高报价,当然应该也是全现金的。如果你是期权套利的,Sell the Fact也是不错的选择。当然,自报价出来之后,更可以选择两头Sell 期权来获得权利金。比如,卖出30美元的PUT(或者Call也可以)。
亚马逊入局的收购案,CVS截胡,获利了结?

星巴克新招了个印度CEO?能救星巴克中国吗?

早前,在$星巴克(SBUX)$ 公布Q2财报的时候,一项重要的数据就引起了我的注意——星巴克中国的同店销售下降了44%。这个数据包含“量”“价”两个方面,其中星巴克中国在“价”上下降1%,“量”下降了43%。不出意外地,星巴克一如此前几个季度,把原因归结到了COVID-19的影响。远在北美西海岸的星巴克高管,是不会认为自己的饮品口味不佳、品牌竞争力不够的。星巴克在今年早些时候把CEO辞了,然后创始人舒尔茨四月以来临危受命,说实话,拿出当年创业的精神,希望重塑员工、客户和商店的体验,以应对自COVID-19以来世界发生的变化。的确,在北美地区市场获得了还不错的结果。但是他不懂中国,更不懂中国年轻人的喜好。现在,他觉得一切恢复得差不多了,于是又选了接班人——印度裔的Laxman Narasimhan。说实话,印度裔美国人接管世界级大公司根本不是什么稀奇的事情,$谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ \$微软(MSFT)$ \$Adobe(ADBE)$ \$甲骨文(ORCL)$\ $IBM(IBM)$ 甚至已经摆烂的 $Twitter(TWTR)$ 的CEO都是印度裔。印度人了不了解中国市场,我不知道,但是本是作为第三世界的国家的一员,理应更懂得“忆苦思甜”。至于,美国的印度人是不是印度人,这个问题在印度人圈子里也非常有讨论点。但我还是不太看好印度人能对中国市场有什么大的作为。毕竟,星巴克在中国的掉队,根本不是什么疫情影响,而是错误的市场定位、蹩脚的产品口味以及而不思进取的经验主义。在饮品市场的激烈竞争中,星巴克中国终将掉队。$奈雪的茶(02150)$ $瑞幸咖啡(LKNCY)$
星巴克新招了个印度CEO?能救星巴克中国吗?

腾讯大股东的减持进展如何了?

$腾讯控股(00700)$ 在二季度财报之后,便再次开启了回购。虽然此前刘炽平在电话会上表示“今后并不依赖回购”支持股价,但是面对大股东$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 的二级市场抛售,腾讯身体还是非常诚实的。财报前,腾讯每日回购金额大约3亿港元,而财报后的每日回购达到了3.5亿港元,年初至8月底的回购股数达到了3642万股,占总股本的0.3%。以刚刚过去的8月22-26日当周来看,腾讯总回购总金额达到了17.58亿港元,而同时,Naspers在荷兰回购$Prosus NV(PROSY)$ 共323万股,总金额超过2.08亿美元,与腾讯的回购金额大致相等。意味着,腾讯在出这笔回购的钱。幸亏现在我不是腾讯股东,要不然我一定坚决反对。不过眼下更需要关注的:一、Naspers(或者Prosus)的折价还有多少?今年3月31日,Prosus的市值为1081亿美元,同时的净资产(NAV)为1704亿美元,折价为36.5%8月31日,Prosus的市值为1237.9亿美元,同时净资产为1530亿美元,折价为19.2%。这此前减少了17%的折价,如果真的按照这个速度,再减持2-3个月就可以抹平折价。但是,7月6日收盘Prosus的净资产为1615亿美元,而PRX二级市场给的市值只有1376亿美元,当时的折价率为14.8%,因此实际情况是,Naspers的回购并没有给二级市场带来信心,市场愿意一直保持折价。这就给大股东对腾讯的减持带来更大的阴影。二、什么时候公告减持?目前prosus持有腾讯约27.7亿股,占比约28.76%,若持股比例降至28%(整数位)以下才需要公告,因此目前Prosus的持股比例变动还不到需要公告的程度Prosus官网上的净值信息页面显示腾讯的持仓量是27.69亿股,也是没到需要披露的程度。
腾讯大股东的减持进展如何了?

推特可能是最适合做空波动性的标的

$特斯拉(TSLA)$ 即将拆股的时候,Elon Musk迎来了好消息:美东时间8月23日周二,多家媒体披露,社交平台推特$Twitter(TWTR)$ 的前安全主管、由传奇黑客转为网络安全专家的Peiter Zatko向美国证券交易委员会(SEC)、联邦贸易委员会(FTC)和司法部提交了举报信,他指控推特在隐私、安全和内容审核方面存在严重的、令人震惊的缺陷。对推特来说,利空:不管这位Peiter是不是Musk的线人,还是因为崇拜Musk而自觉成为证人,反正对Twitter的影响是挺大的。毕竟,整个推特连管理层都迫不及待卖出去,摆烂程度可想而知。因此收购案的解决,虽然对Twitter很重要,但一时半会儿解决不了,也打不成共识。利好:推特的业绩基本盘还在,而眼下又要迎来中期选举,显然就是各方势力角逐的重要场所,所以即便摆烂,业绩不会太差。基于这两个基础,我觉得推特是比较适合做空波动性的。一、反向宽跨式期权(Strangle)即,同时卖出CALL和PUT。年初以来,TWTR的价格在30-50之间波动,因为有收购案的影响,股价也并不跟随大盘。那在选择宽跨式的行权价时,可以考虑35美元的PUT和44美元的CALL。我们以9月16日到期的月权为例。卖出:$TWTR 20220916 44.0 CALL$​;同时卖出:$TWTR 20220916 35.0 PUT$​单个组合最大收益211美元,盈亏平衡点是46.11美元和32.89美元,也就是只要大于32.89美元或者小于46.11美元就能盈利,盈利概率71%。当然,如果不想把风险放至无限大(即无限上涨),可以考虑铁鹰策略(Iron Condor)二、铁鹰策略(Iron Condor)其实很简单,就是在上述反向宽跨式期权的前提下,再买回保护性的PUT和CALL。比如,CALL侧,在卖出44美元的CALL的同时,买回49美元的CALL,在PUT侧,卖出35美元的PUT的同时,买回30美元的PT。买入:$TWTR20220916 49.0 CALL$​  卖出:$TWTR20220916 44.0 CALL$​买入:$TWTR20220916 30.0 PUT$​  卖出:$TWTR 20220916 35.0 PUT$​盈利缩小至146美元,最大的亏损354美元。盈亏平衡点是45.46美元和33.54美元。Happy  Trading!
推特可能是最适合做空波动性的标的

亚马逊入局的收购案,如何用期权进行套利?

$Signify Health, Inc.(SGFY)$ 是一家主要聚焦于家庭医疗保健服务的平台。其业务主要聚焦两个部分,一个是家庭社区服务:包括诊断、护理、识别风险、分析健康状况等上门服务,养老是其中的重要部分。另一个是护理服务,主要是其软件平台Episode Connect,以及相关的医疗支付业务。这家公司在2019-2022年的营收增速分别为21.6%、19.5%和44.9%,调整后EBITDA增速分别为18.9%、6.4%以及102.7%,可以说业绩表现也是医疗服务板块中相对较好的。眼下,这家公司因为潜在的收购成为热点,因为收购方非常大牌,且不止一家,包括$亚马逊(AMZN)$$联合健康(UNH)$$CVS健康(CVS)$ 等巨头。UNH是美国最大的商业医保公司,CVS是全美最大的零售药店,收购家庭医疗保健服务平台SGFY很合情合理。但亚马逊的入局,让这个Case变得有趣起来,作为零售和电商的巨头,开始布局这个行业意味着它想要连接的线下服务业务开始衍生。而且,AMZN显然是最财大气粗的,如果它一心想拿下这家公司,可以给出最高的溢价。当然,对AMZN自己的股价会有所打击,一般收购方的股价会下跌。目前的三方新闻源给出的消息,是UNH的报价最高(达到30美元/股),因此SGFY在8月22日开盘一度股价跳开至28美元。收购案绝对少不了套利交易,大部分的套利交易需要有性价比更高的期权来辅助。针对这个Case,就有以下几种常见的套利模型(仅举例,不代表个人看法)。一、直接卖出看跌期权套利 Sell Put核心就是代替买入目标股票,并使交易者获得时间溢价。以往,Sell Put的投资者更重视时间价值这部分,因此往往选择卖出价外的看跌期权(Sell OTM Put),但是收购套利中,往往会采用目标价(收购价)附近的行权价格,大部分是价内或者平价期权,因此这种方式比较适合已经有较为确定的目标价的收购案。如SGFY最终的收购价在30美元,则选择30美元附近、距到期日1个月左右的流动性较好的PUT,比如,$SGFY 20220916 30.0 PUT$​ ,进行轮动Sell即可。当然目前还没有消息,所以这种方式风险是巨大的。风险就是收购失败,或者出现重大折价,股价不断下跌。二、买入备兑看涨期权Covered CALL核心就是持有正股(多头)的情况下,出售看涨期权来提高收益率。这种方式比较适合已经持有该收购方多头股票的情况。与大部分备兑期权相似,卖出的短期看涨期权(Sell Covered CALL)会选择价外期权(Sell Covered CALL)。与卖出看跌期权不同的是,如果卖出的看涨期权是价外的话,收购价的进一步上涨就可以带来更高的收益。如SGFY目前传言的收购价在30美元,则选择卖出35美元的Covered CALL,$SGFY 20220916 35.0 CALL$​ 如果最终收购价提高至35美元,则又可以获得16.7%的收益。当然,风险还是收购失败,或者出现重大折价,股价不断下跌。三、买入领口策略核心就是在控制回撤风险的情况下,尽可能获得大概率上涨事件的收益。领口策略是持有多头正股的情况下,卖出一张更高价位的价外看涨期权(Sell Covered CALL),同时买入一张低价位的价外(或平价)看跌期权。从本质上降低了收购失败带来的下跌的损失,同时,卖出更高价位的看涨期权,也给进一步提高收购价流出了一定空间。在SGFY这个case中,相对于直接卖出看跌期权和直接买入看涨期权来说,领口策略的风险收益比相对较高。以8月22日收盘价28美元来看,买入100股SGFY正股,在卖出一张9月到期的行权价为35美元(即比30美元的潜在收购价高出16.7%)$SGFY 20220916 35.0 CALL$​ 的同时,买入一张9月到期的行权价为25美元的PUT $SGFY 20220916 30.0 PUT$​ 。SGFY的股价不断下跌,至25美元时达到最大亏损301美元,而最大盈利是在SGFY股价达到35美元时的699美元。盈亏平衡点在28美元。当然,在上述领口策略的前提下,如果你更看衰此次收购交易,可以再多买入一张看跌期权PUT,这样股价继续下跌可以获得更高收益,盈亏平衡点为28.96美元以及21.04美元。最大风险是SGFY的期权不活跃,流动**差,会产生更高的交易摩擦成本。四、卖出波动性的反向宽跨式策略(Reverse Strangle)核心是无论收购成不成功,股价都在一定范围内波动。反向跨式策略是同时卖出一张价内看涨期权(Sell CALL)和卖出一张价内看跌期权(Sell PUT)。在SGFY这个Case中,可以同时卖出一张10月到期的25美元的Call $SGFY 20221021 25.0 CALL$​ 和一张10月到期的30美元的Put $SGFY 20221021 35.0 PUT$​,记得是卖出。这样最大收益是在到期日股价在25-30美元之间,最大收益为330美元。风险就是SGFY的收购价提高,股价涨超33.3美元,以及收购失败或者出现折价股价跌破21.7美元。当然,如果你觉得这个收购案会导致SGFY产生更大的波动性,就可以做一个正向的跨式或者宽跨式策略。当然,收购按的套利策略还有很多,比如日历差价策略,风险逆转的长期看涨期权等等,在不同的组合策略中,投资者要求的目标不同,风险承受能力不同,因此也需要更高的认知。目前来看,SGFY这个交易,在还没有正式报价之前,我们更多应该瞄准的是目前报价与预期报价间的收益,估计这几日就会有结果。Happy Trading
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快手Q2财报在即,哪些变化能影响估值?

$快手-W(01024)$ 将在8月23日公布2季度财报。在此之前,腾讯公布的2季度财报显示,社交类线上广告由于需求疲软下滑17%,阿里公布的2季度财报显示,疫情影响下的GMV支付下降,中国商业的营收同比下降1%。这就给目前转型“广告+直播电商”的快手留下一些悬疑。快手与$腾讯控股(00700)$$阿里巴巴(BABA)$ 不同的是,它的品牌广告、电商业务正处在高速爆发期,因此腾讯和阿里的业绩下滑不代表快手也会如此。快手的股价也从5月底以来一直在一个相对稳定的区间变化,也就是说投资者对快手的认知相对独立,需要等待一份新财报的指引。快手与恒生科技、腾讯在5月24日以来走势一、快手实现了“船大还能掉头”的重要变化上市初期,快手的主要营收来源是直播,因为这是作为视频平台最便捷也最直接的变现方式,且当时也出于直播的风口期。但后来几个季度,快手渐渐地在电商(直播带货)以及广告方面获得更大的货币化能力,成功地将主营业务变迁。虽然对22年Q2来说,疫情的反复可能会再次给直播业务带来机会,但显然不会成为未来增长的主要目标。同时,策略上也从个人KOL转向扩大化的工会合作,形成规模化、专业化的团队转变。所以,Q2直播收入的预期可以适当在市场共识上再调高一些。快手更进一步加强“私域流量”的运营,会让人觉得,它在中心化流量上的运营不及抖音,容易造成对主播的议价权不够,从而影响到未来的利润率。其实,流量的扶持方本质还是在平台,无论是中心化运营还是私域流量生态,都是靠平台方与主播的形成的互相制约的平衡。而秀场直播更不是直播行业的未来,专业化的连通广告、电商的直播运营才是主方向。甚至还有“快招工”委代办的照片服务(如富士康、饿了么等),这就一定需要有专业化的团队来操作。二、品牌影响力增强抖音的广告业务一直很强势,但快手也是后来居上,尤其是赞助了冬奥会之后,品牌方的认可度增加,入驻率也上升。而对广告来说,活跃用户、浏览时长都是最关键的指标。根据Questmobile和极光等这些行研的数据,快手的主App和极速版App都在用户日均使用时长方面略微领先抖音。而像DAU/MAU等活跃度指标也是同比提升、环比稳定(Q1是旺季,Q2是淡季)。大部分的品牌广告是按照“展示次数”来收费,也就是CPM。因此,活跃度越高的平台,自然能获得的更高的展示机会。当然,贡献用户使用时长的,还包括像“快手短剧”、快手综艺等自制内容。这部分的用户时长其实是从长视频平台中夺来的。其实采用长视频PCG也是比较聪明的,对于购买力相对较低的下沉市场来说,更重要的是用户粘性,而对购买力相对较高的市场来说,通过提升活跃度来给广告和电商引流,减少流失。三、Q2电商更为独立,购物节加持GMV短视频平台的直播电商是直接对标阿里淘系的。自从今年切断淘宝的入口之后,直播电商正式独立。而Q2的传统电商“618”电商节的反馈并不佳,很大程度上是受到了短视频平台直播电商的挤压,比如快手的“616是在购物节”。对快手而言,电商主要就是两点,一个是GMV,另一个是“take rate”。由于购物节的加持,Q2的GMV应该会有更强的增速,市场普遍预期在1800亿元以上。但是“购物节”的订单取消率往往也大于平时,同时,部分地区的物流恢复效率也会有一定影响,因此会拖累一定的订单效率。但整体而言,快手的Q2电商增长依然清晰,淘系显然是受到了影响。至于同样注重厂家直销的$拼多多(PDD)$ ,也很值得关注。四、全行业的销售费用降低将进一步收窄亏损,意味着盈利的时间节点将提前因为快手的各项业务收入占比不同,而不同业务的利润率有差距,因此毛利率也会有所变化。随着电商和广告的收入占比越来越高,毛利率有望在现在41.5%左右的水平上继续上提。同时,全行业都开始降低不必要支出,快手的营销费用也连续两个季度改善,如果下半年在营销费用上控制程度快于市场预期,那就有望提前扭亏为盈。这对于快手这样的公司非常重要。目前的估值水平如何?从估值方面来看,投行们快手目前普遍的目标价在100-120港元之间,而未盈利的公司其实误差会相当大。目前来看,快手2022年营收的一直预期在944亿元,是2季度以来部分投行修正后的结果。我个人对下半年快手的电商和广告业务相对乐观一些。因此,如果以广告业务平均的3倍EV/Sales,电商(PDD)的3倍EV/Sales,以及20%EBITDA利润率(YY的水平)给20倍EV/EBITDA来算,快手2022年底的估值理应有3855亿港元,折合每股90港元。若是Q2财报的某些项目出现惊喜,将进一步促进估值水平。
快手Q2财报在即,哪些变化能影响估值?

给Sea做个估值,就知道该怎么交易了

两天前$Sea Ltd(SE)$ 公布了Q2财报,大跌了14%,也算是比较出乎意料。毕竟大部分投资者对这个财报季的成长公司的期待都下调了一些。而且以Sea的业务来说,除了游戏业务下降的趋势稍快了一些(但也是因为线下恢复的原因),其他电商业务以及相关的支付业务在东南亚和巴西的进展都比较顺利。游戏业务即使出现的滑坡,也没有改变其主要IP在市场上的坚挺地位。所以,这两天进行抛售的投资者,显然是比较心急的那批,想吃热豆腐自然就跑去其他票了。Sea因为有不少这些风险偏好很高、调仓快的投资者,股价波动也相对激烈一些。即便连跌两天,目前Sea的股价还是在过去三个月波动的范围内。有投资者会担心跌破前低。我觉得最强的支撑还是在于公司本身的价值。因此在Q2财报之后,有必要简单地做个估值。Sea的三快主要业务:游戏Garena、电商Shopee、金融SeaMoney,所处的行业周期不同,业务差异也较大,因此适用的估值方式也不一样。Garena游戏的盈利,一直给Sea带来现金流。采用利润倍数的估值相对合适。不管是拿港股的腾讯,还是美股的暴雪来做基准,EBITDA的利润倍数都在15倍以上。考虑到宏观环境变化,已经FreeFire之后跟进的爆款游戏还未出现,以非常保守的2023年8倍EBITDA来对游戏部分估值。Shopee电商业务原本也是更适合用利润倍数,奈何目前Shopee还在成长期未盈利,因此无非就两种方法。1. 要么拿2025年后的盈利预期倒推回2022;2.要么拿收入倍数作参考。前者最大的问题是太具前瞻性,且3年时间未必能有翻天覆地的利润结构变化,而后者的问题就是误差太大。所以,不妨用毛利率倍数来估值。行业标杆的$亚马逊(AMZN)$$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$ 还是同业的$eBay(EBAY)$ $拼多多(PDD)$ $MercadoLibre(MELI)$ 等公司,整体2023年的毛利润倍数均值为6.0倍,因此以这个为基准。SeaMoney金融部分的增长性非常高,2022年铁定的三位数增幅,并有望在2023年保持50%以上增速。支付领域除了$Visa(V)$$万事达(MA)$ 的收入倍数非常高,达到了15倍以上之外,其余像$美国运通(AXP)$$Block(SQ)$$发现金融(DFS)$ 等公司均在3-6倍的EV/Sales之间。以这样的基准,考虑“牛市”、“普通”和“熊市”三个Case,得出的三种情况,SE的每股价值分别为125美元、93美元和68美元。虽然这完全无法匹及曾经的300+美元的股价,但是在现在的情况下也相对合理。而且,万一其中一项业务出现了爆发式的增长,比如再出现一款现象级的游戏,其估值完全可以突破瓶颈。这个估值,意味着即便在很差的情况下,每股都可以价值68美元。从大环境来看,一方面,目前通胀有望触顶,加息预期在不断下行,对科技股非常有利;另一方面,经过这一年的波动,真正的成长股已经所剩不多,如果风险资金回来,优质的选择并不多了。而SE较高的波动性让期权的IV长期变得很高,因此给期权的卖方提供了相当好的条件。如果此时并不持有SE正股,那直接Sell Put的性价比就比较高。可以不断的轮动(到期前一天进行更换更远期的Sell Put),甚至可以sell平价或者价内期权来建仓。如果此时持有SE正股,那选择Sell Covered Call也是一个不错的选择,建议以1个月以内的,价格偏离在20%左右的价外Call。如果此时并不持有SE正股,但想长期做SE的多头,可以考虑用Buy Call Spread,也就是买一张价内的Call,同时Sell一张价外的Call来实现。比如,做多9月的70的Call,同时卖出9月90的Call。总而言之,只有对公司价值足够了解,交易时才心理更有底。
给Sea做个估值,就知道该怎么交易了

腾讯财报后再看“减持美团”的消息

没有在昨天第一时间跟进“腾讯清仓美团”的瓜,是觉得这个消息本来就有夸大的成分。1. 路边社在这种财经八卦新闻的靠谱程度不及彭博。虽然彭博的数据总是捅娄子,但是在正经的小道消息方面,彭博的线人明显靠谱很多;2. 除了路边社之外,WSJ也独立报道了。但其实也有可能是同一个leak发给了不同媒体。0号信息源是同一个。无论如何,消息发出,影响也造成了。3. 据称腾讯找了不止一家投行,这样leak就可以互相推脱反而找不到是哪家走漏风声,反正不是腾讯就对了。a. 对腾讯没有好处,砸美团股价就是砸自己脚,而且如真有交易,提前泄漏有合规风险。b. 但是,对金融机构就有好处了吗?腾讯有可能主动或被动地放弃这单生意,他们有何好处?而且金融机构的其他部门,有可能持有大量的美团持仓,他们抗跌吗?b. 只能说,对媒体的好处最多,不管手段憋不蹩脚,可以吸引流量,可以证明自己情报能力强,甚至可以伙同对冲基金捞一笔。4. 用了“清仓”一词,就让这条消息的真实度大打折扣。说实话,投资方询问自己的股权持仓的退出方式那是再正常不过。但无论$京东(JD)$ 还是$Sea Ltd(SE)$ ,腾讯都不带一下子清仓的,它也怕卖在山谷里啊。而且,中国人做事讲究一个“情面”——腾讯跟美团撕破脸了吗?这种有利益相关、举足轻重影响的交易,更需要慎重。即便是顺应要求降低垄断程度,也没有非要“清仓”。这个词更像是写惯小道消息的外国记者的添油加醋。然后腾讯辟谣了,辟谣方式也很独特。我理解为,否认了近期出售意向,但不否认询过价。这就好比你手上有一套汤臣一品的房子,你未必想卖,但不妨碍你问中介能卖多少钱怎么卖好。其实,腾讯要出售美团,首先应该跟美团沟通。毕竟公布分红京东的第二天,京东就公布了回购,显然事先通过气;而减持Sea本来比例也不大,也是明知流动性充裕且是知道有木头姐这样的死忠粉会来接货。美团还不像京东,当前最来钱的业务深受影响,让它拿大笔现金流来回购,真是趁人之危了!而且美团二级市场流动性也不好(主要是港股流动性差),昨天仅一个小道消息就能跌10%,要真的二级市场减持且没回购,会跌成啥屎样?最有动力来传播、放大这件事的,应该是那些对因腾讯的$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ 宣布二级市场减持腾讯后从腾讯调仓去美团耿耿于怀的人,或者是长期在美团与腾讯之间做套利交易的机构。反正资本市场尔虞吾诈惯了,也没有什么使不得的阴招。今天腾讯就发了财报,我特意关注了一下公允价值变动的部分。其中,在利润表上的联营公司亏损44.6亿元,去年同期是38.6亿元,其实没有太大波动,因为腾讯把大量的公允价值波动都记载到了资产负债表的其他收益(OCI)里了。言下之意,其实腾讯的会计记载方式非常友好,不会因为持有公司的市值波动对利润造成太大的影响。自然,它退出美团就没有那么着急。$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $美团-W(03690)$ $美团ADR(MPNGY)$
腾讯财报后再看“减持美团”的消息

桥水基金二季度加仓百度、蔚来 清仓阿里巴巴、京东ADR

桥水基金向美国证券交易委员会(SEC)提交了2022年二季度的持仓报告13F。二季度,桥水基金加仓百度、蔚来,清仓阿里巴巴ADR、京东ADR。持仓报告显示,截至二季度末,桥水基金美股持仓市值达235.98亿美元,较上季度末持仓规模缩水4.87%。其中,桥水的$蔚来(NIO)$ 持仓达到蔚来总股本的0.36%。
桥水基金二季度加仓百度、蔚来 清仓阿里巴巴、京东ADR

瑞幸的反攻与星巴克中国的溃败

发了Q2财报后,$瑞幸咖啡(LKNCY)$ 股价涨了11%。很可惜,它是一家有前科的“退市公司”,在机构无法大量参与场外市场交易,否则它可以涨更多。大部分投资者国内线下消费业务的公司的二季度业绩并没有很高的期望,比如说$阿里巴巴(BABA)$ ,物流受到冲击的情况下,增速为零。瑞幸的成绩单却很好整体Q2的收入达到史上最高的32.99亿元,同比增长72%,环比比Q1也增长了37%。很多人以为收入增长的主要因素是615家“新店”,其实不然。以“同店销售”(即平均到每家店铺当个季度的业绩,也是餐饮行业最常用的指标之一)的角度看,自营店在Q2的增长也达到了41.2%。更重要的是,瑞幸一改此前“流血不止”的局面,店铺层面的运营利润率达到了30.6%,比去年同期的23%又提高了7个百分点。整体净亏损约1.15亿元,其中包含对股权诉讼人拨备的2.77亿元及所得税费用1.02亿元。换句话说,瑞幸不但开始稳定盈利,而且有余粮来处理以前的破事了。相反地,$星巴克(SBUX)$ 中国却一塌糊涂刚刚过去的Q2,星巴克中国的同店销售下降了44%,如果分为“量”“价”两个方面的话,“价”上下降1%,而“量”下降了43%。为此,星巴克一如此前几个季度,把原因归结到了COVID-19的影响。事实上,星巴克中国的同店销售已经连续4个季度下降,而4个季度之前出现增长也纯粹是因为COVID-19后的复苏,如果没有这一因素,星巴克中国可能出现连续8个季度的下滑。一两个季度业绩下降,可能是偶然事件的影响,连续的下滑,一定意味着本质性的变化,即国内饮品市场格局的变化。瑞幸之所以在今年2季度增长快,三个原因:越来越多的爆品;越来越多的门店;越来越多的私域流量(会员)。第一条,是考验一家饮品店的“研发能力”,即推出受欢迎新品的能力。中国市场最畅销的饮品类型还是奶茶,但即便是耳熟能详的茶饮,往往一款爆品的背后,也是几十次上百次的调试。喜茶在努力,奈雪在努力,瑞幸在努力。星巴克?可能抄作业都不愿意……第二条,是公司对行业市场的把握。开新店的选址就是一门大学问,且在不同城市采取什么样的方式最合适也是非常值得深究的。瑞幸主要在一二线城市经营直营店,模化后可以快速摊薄管理成本,将日常运营利润最大化;而在三线及其他城市更多采取联营模式,为的是通过合作伙伴快速占领下沉市场,同时又转移运营风险。低线城市的选址难度也较高,若非熟悉当地市场的,很容易就亏损。第三条,是移动互联网的经验。瑞幸的Q2新增用户数超千万,公众号粉丝超过3000万,累积了私域用户2800万。诸如耐克这样的大消费品牌也在想尽可能扩大自己的私域会员,从而将消费习惯也培养成“SaaS”模式,培养用户忠诚度,成为长期用户。星巴克也在培养会员,也有不错的选址,为何一下子日落西山了?第一、创新能力不足。星巴克对其“经典饮品”太过自信,以致于在茶饮类单个品牌单季就能出新30多款的情况下,显然少了创新的诚意。饮品的用户年轻化,也更喜欢尝试新事物。即便大部分的新品可能最终都不是爆款,但能很大程度上满足不同人的需求。第二、错误的定价。如今的一线奶茶品牌的基础版新品都降至20元以内,瑞幸卖出1亿杯的生椰拿铁定价也是20元,但星巴克却常年保持30元左右的均价,溢价过高。20元的定价是否有利润,这两个季度的瑞幸利润率已经足够说明了。即便咖啡的成本毕竟更高一些,星巴克也绝不是讲究质量的精品咖啡店。而星巴克也有茶饮类产品,只是可能在公司内部的话语权不高,管理层的忽视,也让它白白丧失了一个黄金发展机遇。第三、忽视渠道推广。短视频平台上,除了天津话版的“醒拔克”咖啡促销,几乎看不到其他推广。虽然星巴克品牌影响力是足够的,但并不代表用户就能无脑买单。甚至,在用户做无差别选择时,还有可能因为近因效应选择最新接触到的产品。而星巴克太执着于塑造自己不切实际的“小资”定位,导致“大资”看不上,“小资”没兴趣。所以说,瑞幸打了个翻身仗,有自己的努力,也有对手的助攻。上升一点层面,还是中国人最了解中国人。星巴克中国的高层虽然也是中国人,但外企的管理机制远远比不上移动互联网时期的创业团队灵活。再上升一点,星巴克正是美国人拿自己的“经验”套用全球市场的范例。这并不是民族主义的话题,而是大部分人都容易犯的经验主义错误。星巴克已经连续“量价齐跌”快一整年了,还在找外部原因,用户不抛弃它该抛弃谁?最后,为何星巴克股价坚挺,而瑞幸涨得如此吃力?星巴克是一只典型的养老金股,大量机构的必要持仓。而美国的机构显然更关心北美地区的业绩,他们甚至可以不考虑中国地区的业务。尤其是,一旦星巴克高管拿出COVID-19的借口,他们几乎都深信不疑。毕竟,没有几个美国的基金经理会来中国市场比较喜茶瑞幸$奈雪的茶(02150)$ 和星巴克的区别。因此,星巴克的筹码是非常牢固的。其实,直到8月9日,重要财经数据机构彭博,依然在星巴克的财务数据上出现重大错误。它们误将22Q3中国地区的同店销售写成了21Q3,即,把原本应该“-44%”的地方写成了“19%”。这不但会引起基金经理或者量化程序的误读,也反应美国金融圈对中国市场的不重视(财报公布了一个礼拜还没人发现……)。而瑞幸则完全相反,被资本市场抛弃,尤其是不堪入目的前科,将伴随它以及整个中概股,被很多投资者唾弃。即便今天的瑞幸已经完全重组,陆正耀也不再参与,依然不会有更多投资者相信。同时,很多基金对场外市场交易的票是有限制的,这就导致即便有机构想买,也需要更复杂的程序。瑞幸是否有机会回归主板?我觉得是有的,但肯定不是敏感的现在。但星巴克的中国的溃败依然还在继续。
瑞幸的反攻与星巴克中国的溃败

既然滴滴罚款尘埃落定,现在的价格值得追吗?

国家互联网信息办公室对$滴滴(已退市)(DIDI)$ 的网络安全审查相关行政处罚确认了,对滴滴来说也是一块石头落地。$DiDi Global Inc.(DIDIY)$用户特别关注的是“滴滴的违法行为”,原文提到的8个方面都很严重,不仅是给国家关键信息基础设施安全和数据安全带来严重安全风险隐患,也在用户隐私保护方面做得非常糟糕,处罚是有理有据。对投资者来说,接下来的问题是——滴滴何时恢复上架?根据此前滴滴IR官网的公告,第一步是退市,退市是为了更好地完成网络安全审查整改,从而争取尽早App重新上架。所以接下来第二步是“整改”。当然,外界认为认为确认罚款本是就是监管部门对滴滴的定性完成,因此整改也有了具体方向。整改这一步可能需要一定时间。出行整的个过程避免不了信息的输入输出,滴滴要达到怎样的标准才能即符合数据安全,有能给用户提供便捷服务?比如说,类似“家”和“公司”打车地址、分析乘客出行意图这些信息可以什么样程度上的收集?数据信息要保存在哪里?数据收集不够是否会影响出行规划和用车体验?另外,滴滴此前发生过多起用车安全事件,那对司机的信息管理和用车过程中的安全记录又要保持什么样的标准,才能保证用户和信息的双重安全?这些问题都会影响到滴滴的运营,以及它的业绩。整改完了之后,第三步才是上架。因此何时上架,就看滴滴整改完成的进度了。但我还是很乐观的,还是那句老话,国家的严格监管正是为了让行业和企业良性发展。更何况滴滴在App商店无法上架、整改了大半年的情况下,作为一款出行App,市占率仍有70%(今年3月),活跃用户的行业渗透率仍然有66%。一方面是用户形成的习惯,另一方面也是产品的竞争力。来源:易观千帆/燃财经因此,滴滴的竞争力在行业中仍然是数一数二的。滴滴究竟值多少钱?目前滴滴已经从纽交所退市,当然此“退市”并不是从二级市场完全退市,它还是可以在粉单市场(OTC)场外交易的。当时在股东大会之后,滴滴公告就表明,在纽交所退市之后依然保持“可交易性”,目前,包括老虎证券在内的几乎所有主流券商都开通OTC市场的交易,所以不用担心无法交易的问题。粉单市场的滴滴虽然交易量不如从前,但依然是活跃度相当高的票。目前市值169亿美元(7月20日收盘),相当于1145亿元人民币,在整个粉单市场名列前茅。直接对标的$优步(UBER)$ 在美股市场的市值473.63亿,$Lyft, Inc.(LYFT)$ 市值51.15亿美元,东南亚的$Grab Holdings(GRAB)$ 市值110.96亿美元。80亿人民币的罚款对滴滴的影响可大可不大,滴滴截止2021年12月31日的现金及等价物有754亿元,在2021年平均每个季度收入都有420亿元。不过要注意的是,罚款是不能用来抵税的。由于公司整体依然还未实现盈利,经营活动现金流以及企业的自由现金流均为负,因此根据利润倍数以及自由现金流的估值就很难适用。投行对UBER和LYFT,也大多采用与收入倍数相关的估值方式。UBER的外卖业务占的比例不小,且增长迅速,因此在对UBER估值时往往会把外卖和出行业务分开。比如,小摩给UBER的出行业务是就是基于3.75倍2023年营收来算的。目前UBER的连续12个月EV/Revenue是3.63倍,LYFT为3.47倍。同时,两家在出行业务上的毛利率均在50%左右,而滴滴出行业务的毛利率目前仅为12%。所以对应UBER和LYFT的3.75倍收入倍数为基准,滴滴可以给约0.9倍。假设滴滴在上架后,2023年的收入回到2021年水准,并有10%的增幅,那就是1910亿元,按照0.9倍收入倍数,估值应该就约等于254亿美元,比现在有50%的增幅。假设滴滴在上架后,由于市场份额下降,2023年的收入仅仅回到2020年水准,那就是1410亿元,按照0.9倍收入倍数,估值应该就约等于187亿美元;比现在有10%的增幅。当然,这些仅仅是和其他共享出行公司对比的结果。实际上,由于很多机构有粉单交易的限制,在粉单市场交易的票往往会有一些折价。因此,目前市场对此估值,差不多等于2020年的水平。所以,如果看好滴滴在重新上架后恢复至2021年的业绩水平,从估值上,至少可以向250亿美元左右的水平看齐。当然,没有绝对的公平,只有相对的平衡,因为这个估值是持平全球平均水平的。
既然滴滴罚款尘埃落定,现在的价格值得追吗?

腾讯的重要节点?下周一开始将无法回购

一个非常重要的信息。$腾讯控股(00700)$ 自公布大股东要二级市场减持以来,一个人抗下了所有(其实也没有啦),再一次开启了回购,每天3亿港元的节奏。不过,港交所规定,公司发布财报之前的1个月是不能进行回购的,以免有内幕交易之嫌。而腾讯的Q2财报预期是8月17日,也就是说,7月17日之后就无法回购了。而恰逢7月17日是周日,也就是说,下周一(7月18日)开始,腾讯就无法回购了!!!市场上,$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ $Prosus NV(PROSY)$ 的砸单,将完全由其他二级市场交易者来承担。推荐阅读:如何优雅地换一种方式投资腾讯?
腾讯的重要节点?下周一开始将无法回购

6月CPI之前,一个最须关注的CPI数据

7月13日是美国公布6月CPI数据的日子,市场翘首以盼。在此之前,由于衰退预期愈演愈烈,市场宛如惊弓之鸟,连一份假冒的CPI数据都能引发轩然大波,想必每个投资者都有压力。2022年上半年的月度CPI数据,可谓是一波未平一波又起。同比增速3月达到8.6%的高位,在4月稍稍好转至8.2%后,5月又创下8.5%的增幅,市场盼望的“CPI顶峰”究竟何时能到来?从月基数来看,2021年9月是个明显的“二次起跳”点,原本美联储以为是“暂时性”通胀,因为从核心CPI来看,的确有平缓的趋势。但是,大宗商品一路上行、供应链危机将美联储的“蓝图”完完全全地打破,整体CPI一直稳步上行,造就了愈演愈烈的通胀。能源(尤其是石油)的价格变动非常重要,但实际影响到CPI上,也是有一定延迟的。就好比,石油价格5月之后在高位盘整、回调了也快2个月了,但是CPI增速并不容易一下子停止脚步,因为工业终成品的传递效应也差不多有一个季度。今天而CPI,市场给出了8.8%的新高预期。而市场更关注的是:什么时候通胀才能迎来顶点?我觉得有一个数值可以帮我们来判断——通胀同比加速度!如果把CPI值作为基数,那同比增速是它的一阶导,而单位时间内同比增速的增速(加速度,ΔYoY/Δt)就是它的二阶导。我们可以看到,从2021年3月开始,通胀加速度迅速突破0,且报复性上涨,但是到了今年3月份之后就已经开始回落。虽然目前通胀加速度仍有3.6,但的的确确处于下行趋势。考虑到2021年9月之后的基数“意外”增大,那Q3之后CPI回落可能是大概率的事了。从核心CPI的角度看也是类似,核心CPI同比增长加速度的回落程度是大于CPI的,这更能证明,全市场其实都在竭力遏制CPI(并不仅仅是美联储在努力)。美国民众一副“天下苦秦久矣”。我个人感觉,目前能源价格回落的幅度较大,其实一定程度上已经缓解了加速度继续上行的风险。同时,食品价格的变动便成为关键。目前考虑9月或者Q4 CPI见顶,也是相对合理的预期,而美联储的紧缩货币政策,也将很大程度上取决于CPI的变化,到时候,风险资产可以真正“缓一口气了。$标普500ETF(SPY)$ $WTI原油主连 2208(CLmain)$ $美国原油ETF(USO)$ $通胀债券指数ETF-iShares Barclays(TIP)$
6月CPI之前,一个最须关注的CPI数据

如何优雅地换一种方式投资腾讯?

$腾讯控股(00700)$ 的南非大股东Naspers(为避免误会,以下简称南非股东)在6月27日的电话会上宣布,从7月4日起,从二级市场上公开减持腾讯的股份,以此回购长期处于折价状态的自己的股票,分别有两只(划重点,记一下)南非交易所交易的Naspers(NPN),美股的存托凭证是$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$ $Naspers Ltd.(NAPRF)$ ;在荷兰交易所交易的Prosus(PRX),美股的存托凭证是$Prosus NV(PROSY)$ ,是1的子公司。6月27日当周,在荷兰上市的Prosus共计回购426万股,回购均价61.96欧元,在南非上市的的Naspers共计回购52.7万股,回购均价2365.56南非兰特。根据7月1日的汇率,两者加起来回购金额大致为3.5亿美元。而当周,腾讯的成交额为680.6亿港元(86.7亿美元),也就是说。南非大股东单周回购的比例为腾讯成交额的4%左右,符合当时公告说的3-5%。而腾讯也在几乎同一时期开始了回购,换句话说,腾讯拿自己的现金去买大股东Naspers的股票。这更加确定了当时清仓腾讯的想法(腾讯去投资$京东(JD)$ $美团-W(03690)$ 我完全OK,但是去回购大股东股票,我不OK)。实际上,我一直是个腾讯多头,因为我的出发点都是为了腾讯长期发展好。但我不是死多头,因此我想了想,换一个方式做腾讯股东。买大股东的股票!你不是想消灭折价吗?那我也来吃一波。从7月4日至7月7日,腾讯股价下跌0.8%。但是,NPN在南非交易所上涨13.33%,其美股ADR大涨10.02%;Prosus在荷兰泛欧交易所股价上涨10.8%,在美股的ADR上涨8.25%。完全和腾讯股票呈现两极分化。从流动性方面考虑,腾讯过去30个工作日的日均成交额为99.96亿港元,如果按日均5%成交额上限来算,平均每日Naspers可以获得流动资金5亿港元左右,也就是6620万美元。PRX的30个交易日平均成交额1.84亿欧元,差不多190亿美元;而NPN的30个交易日平均成交额约180亿美元,两者差不多。不过都可以发现自7月27日宣布回购以来,成交额就上了一个档次。其实南非股东大部分回购还是放在了PRX上,以6月27日这周为例,回购了2.7亿美元,差不多每天就是5500万美元,而剩下的就是给NPN。接下来如果不出意外,也会按照这个节奏来回购。根据港交所的规则,大股东二级市场减持,持股比例每降低1个百分点需要公告一次。目前南非股东持股占比28.78%,如果下降至28%,以这个节奏需要减持50天。我们以PRX为例,在算上现金等总资产中,腾讯的占比高达78%。因此其净资产变化几乎就是腾讯股价的变化。Prosus每天都在网站上更新自己的净资产估值,7月6日收盘是1615亿美元,而PRX二级市场给的市值只有1376亿美元,折价率为14.8%。而南非股东意在消灭折价,意味着接下来如果PRX和NPN的市值和净资产折价不缩小到他们认可的程度,他们是会继续减持的。对腾讯多头来说,现在买入PRX或者NPN,待折价消失或者降低至合理水平,南非股东停止减持,再买回腾讯股票;对套利交易者,或者想要以更稳健地方式投资腾讯的多头来说,买入PRX或者NPN,同时卖空腾讯正股,大概率是能获得目前14.8%折价的Premium的。还有一个是外汇因素,欧元颓势势不可挡,接下来兑美元汇率破1是大概率事件。而港币与美元挂钩,腾讯股票就是美元资产,对欧元计价的PRX股票来说更是一种利好,当然如果你买的是美股市场的ADR就没有这个问题了。顺便议题,腾讯目前每日回购3亿美元,其实是抵不过大股东每日可能减持的5亿美元的,更重要的是,港股季报前后有一个月静默期,腾讯再一个月左右要公布Q2财报,因此腾讯的每日回购可能快要停了。最后,我个人的看法。一、不在一棵树上吊死。投资的钱是自己的,没必要为了什么情怀自己跟自己过不去。腾讯现在基本面乏力,盘面又被抛售,环境差就是环境差,二、无须恨屋及乌。有些人迁怒腾讯,也有些人迁怒南非股东。这些都是正常的公司财务管理方法,换位思考,自己可能也会做同样的选择。而且,腾讯股价跌了,对腾讯自己和南非大股东都是不好的。三、现阶段能代替用来腾讯的标的很多。为什么阿里巴巴最近这么强势了?$美团ADR(MPNGY)$$快手-W(01024)$$京东集团-SW(09618)$ 的基本面就在一两个月里有质的变化吗?其实还是资金在场内的博弈。眼下中国的市场环境相对宽松,股票资产是有吸引力的,大哥腾讯撑不住,还有很多小弟可以选择。
如何优雅地换一种方式投资腾讯?

《怪奇物语》大火,再聊几句奈飞

《怪气物语》最近在美剧市场上获得不错的收视率,于是平台方$奈飞(NFLX)$ 又被推上了热搜。Nielsen的数据投资者很兴奋,我理解有以下几个点:第一、物极必反。奈飞今年以来实在过衰,业绩暴雷,股价飞流直下,大有被踢出“FAANG”的势头,但是奈飞依然是热度相当高的股票,有长期的群众基础,而且还有Bill Ackman领衔的多头。对多头来说,它们需要信仰,而奈飞的信仰是什么?就是爆款剧集。毕竟过去十年来,奈飞都是通过爆款剧集累积了大量的忠实订阅用户。第二、对手助攻。《怪奇物语》拍的的确是优秀,但它不是新剧,已经出到第四季了。包括Q2引流大户、完结的《黑钱胜地》也不是新剧。那问题来了,新剧呢?不仅奈飞爆不出《鱿鱼游戏》一样的新剧,而整个行业也没有爆款。但在大家都没有爆款的情况下,还是奈飞的剧拔得头筹。从好的方面来讲,1. 美剧受欢迎的程度可以短暂地增强北美地区的订阅用户数;如果要长期,就得接连不断有好的新剧上;由于Q1北美的订阅是同比下降的,所以如果Q2哪怕能恢复,对投资者信心也是一种加强;2. 对海外对北美文化亲和度比较强的国家,也可能带来新的增量。3. 美国整体平局时薪上涨,以及部分政府向民众发钱,也一定程度上支撑民众的消费能力。但是,我觉得这些优势都不构成对奈飞基本面的变化。第一、奈飞在北美目前主要是“保本”,增长主要来自海外,而系列美剧其实对海外增长助力不大。奈飞的新增大量来自于东亚、南亚、东南亚,除了日本、韩国、新加坡以及我国的台湾地区的观众购买力稍强之外,其余地区对价格比较敏感,比如印度。奈飞在美国提价尚且还有很多人不习惯,去印度提个价试试?而海外地区增量很重要的一点是本土剧,比如在韩国,当然是韩剧吃香,《怪奇物语》拍得很好,但韩国大妈和日本欧巴桑未必喜欢。第二、共享账号依旧难以处理。美国目前的高通胀其实是非常压抑消费的,因此共享账号是消费者非常得力的选择。虽然奈飞说要努力让这些共享账号渗透,比如使用共享账号付一些额外的钱,但这样整体会降低付费意愿,导致把以前的用户也丢失。第三、广告业务和游戏业务还远远没达到收获期,并且以剧集IP的形式进入游戏行业,未必有真正的收货。看看$动视暴雪(ATVI)$$腾讯控股(00700)$ 的变现能力的差距就知道了。综上,奈飞股价涨不上去,是因为曾经因为它高增长而看重它的机构,目前看不到增长点。海外的渗透虽然不错,但是比前几年的增长差远了,而且现在高通胀在全球都是个问题,娱乐消费支出受到打击很大。而奈飞要做的广告、游戏业务,目前看来也远未达到出现第二曲线的水平。所以有定价权的机构宁可坐观也不愿意冲进去。这个票目前还是不想碰,而且接下来马上要发Q2财报了,猜想交锋会很剧烈。
《怪奇物语》大火,再聊几句奈飞

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