之前关注的多是ADC、双抗等BD出海预期强的管线/公司，非肿管线看的不多。目前肿瘤赛道愈发拥挤，国内非肿创新项目占比明显升高，意味着我也必须将能力圈拓展至非肿管线。 恰好日前家里侄子入职了上海一家叫宝济药业的公司，在替侄子“排雷”的同时顺便翻了下宝济药业的资料。既然翻都翻了，就顺便同步给大家，权当多个素材了。 01 “量升”到“质变”，我国创新药行业迎来“价值重估” 2025是我国创新药里程碑式的一年。国家药监局数据显示，2025年我国达成创新药BD出海157起，首付款70亿美元，交易总金额1356.55亿美元，远超2024年94笔交易和519亿美元的交易规模。 （医药魔方） 据医药魔方统计，我国去年创新药BD金额占全球总量的49%，首次超越美国成为全球创新药第一大“发源地”。 2026年Q1我国创新药企BD总金额再超600亿美元。国内创新管线“好药贱卖”一去不复返！ （高盛） 高盛统计数据显示，我国药企在研管线数量占比升至全球48%，继续巩固着全球头名的位置。 创新药行业正不可避免地迎来价值重估。2025、2026以来（截至4月2日收盘）中证香港创新药指数分别上涨56.8%和7.13%。近两年个人长持的港股创新药标的中，股价翻倍的不在少数。 02 生物制品利好政策纷至沓来，宝济药业致力于填补市场未被满足的需求，解决“卡脖子”风险 近年，我国将关键生物制品自主可控视为国家竞争力的一部分，宝济药业主营的生物制药利好政策不断。2022年发布的《“十四五”生物经济发展规划》提出要加快推进生物科技创新和产业化应用，打造国家生物技术战略科技力量，提升产业链供应链安全稳定水平。《生物制造产业高质量发展行动计划（2023-2027）》提出要重点突破一批“卡脖子”技术。今年3月出台的“十五五”规划更是将生物制造与量子科技、核聚变同列七大未来产业之一······

3月31日雍禾医疗发布2025年报。全年雍禾医疗营业收入18.083亿元，归母净利润7371.1万元。或因雍禾医疗H2营收、净利润环比H1增长明显，业绩表现超出机构预期，4月1日雍禾医疗大涨11.93%报收1.97港元/股。 “30年河东，30年河西”，2025年在消费板块表现乏善可陈之际，雍禾医疗多项核心经营指标先一步重回历史高位，叠加公司时隔三年恢复分红······ $雍禾医疗(02279)$ 做对了哪些？雍禾后续还有多少潜力可挖？我们结合此次年报一起来看一下。 01 院部“瘦身”收入不减，雍禾医疗深挖女性客户潜力 （雍禾医疗2025年报） 2025年雍禾医疗继续采取“提质增效”策略，门店数量（雍禾植发+史云逊养发）较2024年下降4家。 虽然雍禾医疗经营机构有所减少，可营业收入却小幅增长至18.083亿元。雍禾医疗经营效率的提升缘于以下三点： （雍禾医疗2025年报） 一是雍禾逐步落地用户质量分级评估体系，筛选出高意向、高净值人群。雍禾凭借这套质量分级评估体系挖掘出女性客户植发意向正大幅上升。对此雍禾医疗率先建立女性美学发际线手术标准，将技术评价指标从“毛囊高存活率”升级至“面部轮廓重塑与自然打造”上，满足女性客户私密化、个性化需求。现国内30个城市的雍禾院部均有专门服务于女性客户的科室。在女性市场快速增长等影响下，雍禾年度植发手术数达历史新高。 二是雍禾医疗通过优化植发标准化流程服务，降低了植发服务成本，从而吸引到更多客户。 （雍禾医疗2025年报） 2025年雍禾植发服务客单价虽有所下降，但手术标准化流程优化的降本效果更可观。2025年雍禾植发、医疗养固毛利率分别为67.4%和62.5%，同比分别提高了5.2个百分点和7.1个百分点。雍禾整体毛利率也由2024年的60.1%升至66%

全球多位产业大佬将AI视作“第四次产业革命”。在《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等政策利好推动下，AI for Science（AI4S）成长空间已被打开，其中AI 制药最为确定的细分领域之一。 今年Q1我国药企BD总规模约600亿美元，已超过2024全年水平，由AI平台驱动的BD贡献了重要增量。今年1月华深智药与赛诺菲就AI平台的多个双抗项目达成合作，总对价25.6亿美元。不久前英矽智能与礼来达成高额BD，交易总规模27.5亿美元······AI制药及AI4S已成为炙手可热的领域，而率先实现全年盈利的 $晶泰控股(02228)$ 备受关注。 以“量子物理+AI+机器人”为核心能力的AI for Science第一股晶泰控股2025年实现营业收入8.02亿元，同比增长201.24%；净利润1.34亿元大幅扭亏；经调净利润2.58亿元。 （晶泰控股财报） 在多家同行仍在用“烧钱换管线”的叙事融资时，晶泰用一份盈利财报宣告：AI for Science不是资本的无底洞，而是可以自我造血的成熟生意。净利润/经调净利润双双转正意味着AI for Science领域首家盈利企业的名头花落晶泰控股。 01 AI让制药行业效率跃迁，晶泰控股AI4S智能机器人实验室收入同比增长62.6% （德勤） 过去十年全球药企投入数千亿美元，换来百余款创新药获批，临床成功率不足10%。据德勤统计，2013至2024年药企创新研发IRR（内部收益率）介于1.2%至7.2%之间，IRR中枢隐有下行趋势。换句话说，制药大厂虽然能用一两条管线赚得盆满钵满，但是这门生意的创新回报率，已经低到可以让股东焦虑、让管理层失眠。 （麦肯锡） 而我国CXO公司凭借出众的生物基础设施，可提供高标准交付导向服务，头部创新药企从靶点推进一

图片 2026年，平安银行将全力实现重回增长的经营目标。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 “经过两年半的战略转型，最难的时候已经过去。”3月23日，在业绩会上，平安银行行长冀光恒释放出积极信号。 他强调，2025年是很难的一年，但也是把未来发展基础打得更扎实的一年。随着战略改革持续深化，部分经营指标呈现向好趋势。 图片 2025年，平安银行韧性生长，营业收入1314.42亿元，净利润426.33亿元。 净息差1.78%，基本趋于稳定。 资产质量明显改善，不良率1.05%，下降0.01个百分点，不良生成率下降0.17个百分点。 更重要的是，平安银行开始“修复”，2025Q4总资产扩张环比加速。大财富管理，尤其是保险代销表现亮眼。 冀光恒还透露，今年前两个月，主要经营指标已呈现积极向好的趋势。2026年，要全力实现重回增长的经营目标。 平安银行，已经穿越“低谷”，重新向上。 01 ｜ 零售筑底，曙光初露 过去两年多，平安银行零售金融主动调整，核心逻辑是：效益优先，从规模扩张转向价值深耕。 如今，冀光恒明确，零售业务筑底基本完成，曙光初露。 具体来看，负债端，客群经营基础进一步夯实，成本显著优化。 2025年，零售存款日均余额12968.05亿元，同比增长2.7%，其中个人活期存款日均余额，同比增长12.9%。 个人存款平均付息率1.82%，同比下降36个基点。 资产端，平安银行坚持以客户为中心，聚焦优质客群，主打“中风险、中收益”产品，实现了“量、价、险”平衡。 去年下半年，零售信贷规模开始止跌，结构更加健康。截至去年末，抵押类贷款占个贷比重为62.9%。 2025全年，个人新能源汽车贷款新发放726.26亿元，同比增长13.9%。新产品“橙e贷”等开始发力，余额突破300亿元。 资产质量持续改善向好，2025年个贷不良率下降了0.16个百分点。 财富管理端，平安银行深度联动母

创新药板块近两年价值回归明显，其中复星医药显得有些滞涨。从其2025年报来看，复星医药的滞涨不无原因。 $复星医药(600196)$ 的优势在于出海能力，2025年复星国内收入下滑3.64%，但海外业务增长了14.87%，将复星医药整体收入拉进“微增”区间。全年 $复星医药(02196)$ 营收同比增长1.45%。 从经营品类看，复星医药“医疗器械与医学诊断”、“医疗健康服务”营收下滑，制药业务增长。不过2024年复星医药收入过亿的药品数量由2024年的49个下降至46个，制药板块增长压力亦不小。展望中期，复星医药的增长压力主要来源于生物类似药集采。 2025年8月，安徽省医药集中采购平台对阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗等8款单抗产品的19个品规开展信息填报，生物类似药区域集采大幕拉开。国内生物类似药中，贝伐珠单抗约有13家企业拿证，阿达木单抗约有8家拿证，曲妥珠单抗约有6家拿证，地舒单抗、利妥昔单抗、托珠单抗、英夫利西单抗拿证企业数量也均超过5家。有了安徽打样之后，未来更多地区生物类似药联盟集采甚至是国采只是时间问题罢了。 而复星医药主要的制药收入来源于汉曲优、汉利康等生物类似药。其占全国生物类似药的份额也较大，生物类似药集采若广泛开展就需要其他创新药顶上。 复星近期前几年获批的要么就是较为内卷的赛道，要么就是些罕见病用药，研发进展靠前的也没有想象空间较大的创新管线，也就难怪复星医药要私有化 $复宏汉霖(02696)$ 乃至是加快收购其他创新管线了！

前几日一直在搬砖没有时间，便在清明假期里将上市寿险公司2025年报全翻了一遍。现捞干的给各位反馈一下： 一、一些保险股强调“总投资收益率”，另一些强调“综合投资收益率”，基本上都是挑对自己有利的数据。在此投资者需要注意，净投资收益是现金、债券票息、股票股息以及物业租金等；总投资收益是在净投资收益基础上加上买卖投资资产差价、公允价值变动、资产减值影响等；综合投资收益率大抵是总投资收益加上FVOCI资产的公允价值变动净额。投资者可结合上述几点推测出各保险集团资产配置重心； 二、只有 $中国平安(02318)$ 、 $友邦保险(01299)$ 等少数集团披露代理人活动率指标。其他保险集团中新华披露了“个险渠道月均人力合格率16.5%”、“月均绩优人力11.6%”······说明一些保险集团对其寿险改革后代理人真实效率并不自信。全体寿险集团退保率虽然均处于下行趋势，但13/25个月保险继续率表现又差异； 三、渠道方面，像新华这样的主银保渠道的寿险集团也加强了个代的建设。总体而言，中国平安银保+社区网格渠道新业务价值贡献率为35%，渠道更均衡，可以左右逢源； 四、中国平安财产险综合成本率表现上佳，需观察AI是否会让平安COR长期维持低位。平安寿险新业务价值率优势亦不小，医养生态优势带来的保单增值或有延续性； 五、长期分红增长的连贯性方面中国平安最优。未来若想在经济假设、利息收入不利的条件下实现分红与内含价值的双增长，最可靠的办法一是新业务价值，二是投资。最终还是要看医养业务对中高净值客户的吸引。 六、如我3月初的帖子描述，本轮指数调整时间会比今年1-2月份那波要长。未来热点可能集中在少数板块，大多投资者不会再赚钱。近一个月