生意是好生意，打新是另一回事。瘦西湖文旅基本面在港股小盘新股里算优等生——独家经营权、60%左右毛利率、账上近2.5亿元现金；但打新层面"结构性弱势"明显——无基石、市值不足10亿、机制B散户货量固定、发行估值高于刚跌掉六成的同赛道样本印象大红袍。 $瘦西湖文旅(06157)$ 综合研判：谨慎参与，现金小注，不融资重仓；中签后以暗盘冲高落袋为主要退出思路。 01 招股信息速览 认购热度（截至 10/14）：智通财经口径，首日券商孖展约 4.51 亿港元、超购约 18.85 倍，首日已足额；TradeGo 口径（15 时）孖展约 1.14 亿港元、约 5 倍。两个口径统计范围不同，但方向一致：首日热度偏高。因公开发售仅 4,476 手，若热度延续，最终超购或达数百上千倍，一手中签率大概率低于 1%，届时申购更接近"抽奖"。 02 公司画像：在扬州最好的水域上开船 在扬州最核心的水域上开船，收船票钱。 瘦西湖文旅是扬州国有水上游览服务提供商，核心资产是三张"牌照 + 船队"： ·蜀冈—瘦西湖风景区：20 年独家水上游船经营权（2015/9/10 – 2035/9/9），到期同等条件下享有优先续约权；配套观光车业务独家经营权至 2042 年 7 月； · 古运河区域：独家运营且无明确届满日，亦无需缴纳牌照费（注意：系批复文件，并非法定独占条款）； · 硬件：231 艘游船（36 摇橹船、121 自驾船、74 主题船）+ 28 辆电动观光车；单航次载客 4,273 人，高峰日承载约 3.7 万人次。 三块业务：水上游船观光（含"游船+"增值、包船、大运扬州夜游演艺）、观光车、管理服务（轻资产输出，已托管高邮清水潭）。其中水上游船观光占 2025 年收入的 83.7%，观光车占 12

港股IPO市场的“年轻化”趋势，最直观的体现是上市周期的持续压缩。 Wind数据显示，2026年以来，港股新增上市企业116家，合计募资约3880亿港元。其中，思格新能以3年11个月刷新中企港股IPO最快纪录；MiniMax、天辰生物等科创企业均在6年内完成上市。10月9日挂牌的奕斯伟计算，2019年9月成立，仅用7年完成上市布局；9月29日上市的本末科技，自2020年3月成立至挂牌，周期仅6年半。 伴随年轻企业密集登陆的，是核心管理团队的代际迭代。据Wind统计，雄岸科技、灵宝黄金、基石控股等多家港股企业董事团队已出现“00后”身影，另有22家港股公司董事长由“90后”担任。年轻化人才梯队正在重塑港股企业治理格局。 这背后的产业逻辑清晰可循：新经济企业的核心资产是技术迭代速度与人才密度，而非固定资产。当技术迭代周期不断缩短，资本市场必须匹配相应的上市节奏，否则企业将错失最佳融资窗口。 “年轻化”趋势的底层支撑，来自港股上市制度的持续松绑与精准适配。 数据显示，依托第18A章规则上市的未盈利生物科技企业，2026年前三季度新增11家，合计募资129亿港元，业务覆盖手术机器人、创新药研发、医疗AI影像等前沿领域；依托第18C章上市的特专科技企业达19家，合计募资362亿港元，聚焦机器人技术、人工智能、高端软件与硬件开发等硬核科创赛道。 18C章为这些尚未盈利但具备核心技术壁垒的企业，提供了一条与自身发展阶段相匹配的上市路径。新经济企业募资占比超七成，对应的是港股市场行业结构的根本性切换。 驱动本轮赴港上市的引擎已转向人工智能、生物科技、半导体、新消费等新经济领域。2026年一季度，科技与新经济企业主导市场，半导体、硬件设备、医药生物等六大行业共26家企业上市，募资733.50亿港元，占比66.73%。年内港股上市企业中，科技类占比近半，募资额超六成，半导体、AI、高端制造、新

01政策背景与时间节点 自2026年11月16日起，香港将正式进入全新的无纸证券市场制度，逐步以数码形式记录证券所有权，取代传统的纸质所有权凭证（如股票证书）。首家以无纸化形式发行的新股预计最快于2026年11月17日挂牌上市。 02对拟上市企业的影响与要求 计划赴港上市或正在筹备香港IPO的企业，需确保上市文件符合无纸证券市场的最新要求。具体而言，企业应在上市筹备阶段审视并更新招股书及公司章程，以满足相关规定。尽早启动准备工作，有助于提升上市流程效率，并为后续顺利参与无纸化市场奠定基础。 招股书新增内容要点（适用于IPO申请人） 说明新发行股份将以无纸形式发行； 提供持股易（USI） 相关资讯，包括如何开设持股易账户，以及未开立账户可能产生的影响； 说明无纸证券市场下无纸证券的转让安排； 提供参与无纸证券市场的参考网站链接。 公司章程更新要点（适用于所有香港上市发行人） 明确证券成为参与证券后，新发行股份将以无纸形式发行； 说明股东完成股份转让后，相关股份将以无纸形式持有； 对于仍发行股票证书的公司，需更新无纸证券市场生效日后，股东遗失股票证书的申报程序； 删除与股票证书相关且不再适用的表述； 加入持有无纸证券可能产生的相关情况披露。 修订截止日期：2027年11月16日，或2026年11月16日后举行的首次股东周年大会（以较晚者为准）。 03投资者须知：白表申购与持股易账户 无纸证券市场推出后，通过白表IPO申购新股的投资者，可选择先在核准证券登记机构（ASR）开立持股易账户。 个人投资者：目前已可通过网上申请开设Computershare持股易账户； 联名持有人及公司实体：须亲临服务柜台办理，以完成文件核实及签署程序。 04 提前规划，为上市做好准备 对于拟赴港上市企业而言，在上市筹备阶段提早审视招股书及公司章程，有助于减少后续修订工作量，并为顺利参与无纸

01 招股速览与热度坐标 2026前三季度港股115家IPO（同比+69%）、募资3855亿港元（同比+105%），全球第二，市场钱多、承接力强。传音属"消费电子硬件/新兴市场手机"不在热门赛道，认购热度孖展倍数不高。 02 公司业务 传音就是那个在非洲、南亚、拉美把手机卖成头部的中国厂商——TECNO、Infinix、itel三品牌覆盖高中低。按2025年收入算，全球手机排第八（份额1.7%），新兴市场最大厂商；非洲第二、亚太第七、拉美第七，将手机、笔记本、TWS、储能等通过2900+经销商卖向100+国家，覆盖2500+售后网点，公司是渠道+本地化运营的消费电子硬件股。 03 基本面 存储芯片占原材料成本从2023年20.9%飙升至2026年前四月48.4%。半年报写"成本上涨略有滞后"——翻译：去年便宜囤的货，今年按贵价卖。存货从89亿翻至189亿，上半年经营现金流净流出58.7亿元。账面利润在涨，现金在往外淌。 最新报告期营收约354亿元（同比+21.85%），净利润约17.73亿元（同比+46.22%）；A股当前PE(TTM)约17.65倍、PB 2.74倍、股息率3.53%。增速不差估值不贵，但①存储芯片涨价挤压毛利；②移动互联网、储能新业务规模化兑现尚需时间。 04 基石结构 12.455亿港元，覆盖率37.05%。GIC、Millennium、奇点资产、比亚迪、易方达等。但翻到底：现有股东系基石占26.4%，存储和电子元件供应链基石合计3.12亿港元（占基石25.1%）。老股东给自家股票站台，供应商给客户站台——真正干净的机构钱约6.9亿港元。 05 小结 招股书以9/30 A股收盘价53.80元为锚，H股招股价相对A股折让约38%–44%。但A股传音盘中暴跌，而其所在电子板块涨、个股崩，个股层面杀跌（根因指向存储芯片涨价挤压利润）。 基石38.8%托底+绿

2026年前三季度，港股IPO市场表现尤为亮眼，累计募资额已突破3800亿港元，市场热度持续攀升。 多家国际机构纷纷上调全年预测：毕马威预计香港今年IPO集资额有望达到5000亿港元，创下历史新高；德勤已将全年预测上调至超过4800亿港元；瑞银同样调高预期，最高看至4500亿港元。 排队全景：超600家企业蓄势待发 据统计，目前排队赴港上市的企业超过600家，梯队分布如下： 9家已过聆讯或即将启动招股； 492家已公开递表； 预计还有超100家处于秘密递表阶段。 递表、秘密递表及传闻赴港的企业中，明星项目密集涌现，覆盖人工智能、具身智能、泛科技、新能源及A+H双重上市等多个核心赛道。 一、人工智能：大模型独角兽扎堆冲刺 月之暗面——据媒体报道，公司正推进2027年第一季度在港IPO，已完成上市前最后一轮私募融资，估值升至约500亿美元。早前亦有报道称，月之暗面已以保密方式提交IPO申请，拟筹集最多50亿美元，美银担任整体协调人，中金、德银和高盛为保荐人。 DeepSeek——据报在最新一轮融资中集资至少800亿人民币，最终融资总额可能接近1000亿人民币，腾讯、宁德时代等纷纷入股，估值或达5000亿人民币。据传DeepSeek已正式聘请中信证券筹备科创板IPO，计划最快2026年底提交上市申请；按行业态势看，亦不能排除其未来在香港双重上市的可能。 可灵AI——快手旗下视频生成大模型可灵AI据报计划最早明年赴港上市，至少融资10亿美元，已选定中金公司、高盛和瑞银为承销商。公司今年7月融资后估值达180亿美元，其香港IPO有望冲击"全球视频生成大模型第一股"。 此外，硅基流动、演语科技、生数科技、无问芯穹等AI公司也已递表或传闻拟赴港上市。 二、具身智能：机器人赛道密集赴港 智元创新——据传已启动赴港上市流程，目标估值或达800亿港元，承销商或包括中金公司、中信证券和摩根士丹利

一旦成功挂牌，传音控股将完成"A+H"两地上市的布局。这家以"非洲手机之王"著称的公司，2025年刚刚走过营收与利润双双下滑的业绩拐点，此番赴港募资，讲述的正是从手机硬件制造商向"智能终端+移动互联+物联网"生态型企业跃迁的转型故事。 $传音控股(02636)$ $传音控股(688036)$ 01 从波导出海到非洲称王 传音的故事始于2006年。创始人竺兆江曾执掌波导手机的海外业务，他判断非洲市场蕴藏巨大机会，遂于当年创办传音。2007年，首款TECNO品牌手机面世，以尼日利亚为起点叩开非洲大门。 传音能在非洲站稳脚跟，靠的是扎实的本地化创新。非洲运营商网络覆盖参差不齐，传音便做出双卡双待乃至四卡四待机型；深肤色用户拍照成像不佳，传音便研发专门的深肤色影像算法；非洲用户频繁更换运营商，传音便配置多SIM卡槽。这些细节层面的产品打磨，恰恰切中了当地用户的真实痛点。 品牌矩阵上，TECNO、itel、Infinix三大手机品牌分别卡位不同消费层级，公司还延伸出数码配件品牌oraimo、售后服务品牌Carlcare和家电品牌Syinix，并自研了HiOS、itelOS、XOS等智能终端操作系统。 02 市场地位：全球第三，非洲第一 2026年上半年，传音在全球手机市场的占有率达到11.3%，位居全球手机品牌厂商第三；其中智能手机占全球智能机市场7.1%的份额，排名第六。 分区域看：非洲市场，公司智能机市占率排名第一，2026年第一季度份额达47%，持续领跑；南亚的巴基斯坦和孟加拉国，智能机市占率均居首位；中东市场手机销量位居第一，份额22.8%。 03 财务曲线：先升后降，再迎修复 招股书披露的财务数据显示，传音近三

· 股份代号 3223  · 招股日期 8月17日  · 预计8月25日首日买卖 一家在深交所创业板跑了15年的芯片公司，账上趴着40.9亿现金、零有息负债，偏偏选在利润刚爆发的时候来港股——H股发行价最高102.80港元，比A股均价折让约31%。这不是慈善，是一场精心计算的资本叙事。 01 标的核心参数 $君正股份(300223)$ $君正股份(03223)$ 02 业务：三条线，踩在风口上（77分/100） 君正是无晶圆厂（Fabless）芯片设计公司，2005年成立，总部北京，"存储+计算+模拟"三线并举： 商业模式：Fabless轻资产，制造委托18家晶圆厂，封测外包28家；销售高度依赖经销商（2025年经销占比79.5%） 市场覆盖：销往约50个国家和地区，海外收入占比82.7% 研发强度：三年研发投入占收入约15–16%，属研发驱动型 2025全年收入：47.4亿RMB 📌 业务小结：赛道选择精准——利基存储+智能视觉SoC+车规模拟，每一条都踏在汽车智能化和端侧AI的风口。管理层稳定，A股超15年，经历过完整行业周期。隐忧是晶圆产能受制于人（2025H2已开始收紧），且三年CAGR仅2.3%，需要投资者为"反转故事"买单。好消息是Q1 2026的47%同比增速说明反转不是PPT上的。 03 财务：周期底部反转，资产负债表无懈可击（64分/100） 2026年上半年利润估计不少于10.8亿RMB——而2025全年净利润才3.75亿，半年干出全年2.9倍。 📌 财务小结：这是典型的"行业周期下行→底部反转"叙事。三年CAGR孱弱、毛利率走软是寒冬疤痕，非经营本质缺陷。资产

01 年内市场总览 2026年以来，港股市场已有 102 只新股完成IPO上市（另有 1 只介绍上市、2 只转板上市），合计募资约 3,312.23 亿港元。 最近一周（8.16–8.22）：0 家上市、1 家招股、2 家聆讯、15 家递表。 02 上市（0家） 近一周无新股在港挂牌。 03 招股（1 家）：君正股份（03223.HK，A+H） 招股期：8.17–8.20，已完成招股，发售价定为 100 港元/股，预计 8.25 在港交所主板挂牌。 发行结构：全球发售 3,128.73 万股 H 股（含 15% 绿鞋），发行比例 6.08%；最高招股价 102.80 港元，最高募资 32.16 亿港元，发行后总市值 529.37 亿港元（H 股市值 32.16 亿港元）。 A/H 折价：截至 8.17 收盘 A 股 155.39 元人民币，H 股最高价 102.8 港元，H 股折价约 42.52%。 分配机制：机制 B，公开发售占 10%，无强制回拨。 基石：11 家合计认购约 1.92 亿美元，占全球发售 46.74%——含 Emerald Prime、广发基金、Perseverance、高毅、华泰资本、新加坡华勤、工银理财、Arrow Target、汇添富香港、奇点资产、Heading Pioneer 10、Dream'ee HK。 认购热度：首日孖展超购约 25 倍。 04 通过聆讯（2 家） 1. 梅卡曼德（雄安） $梅卡曼德机器人(09615)$ 8.16 通过主板聆讯，中信建投+中信证券联席保荐。智能机器人核心组件供应商，2025 年收入 3.89 亿元人民币、净亏 3.60 亿元；2026 年 Q1 收入 1.07 亿元（同比+73.09%

2020年在北京起步，2026年8月19日再度向港交所主板递表（中信证券独家保荐，按18C章特专科技规则推进），本末动力用六年时间，把自己做成中国消费机器人直驱动力模组的"隐形冠军"——按弗若斯特沙利文2025年数据，它在这一细分赛道市占率61.1%，全国第一；而放到整个消费机器人动力模块大盘里，份额只有2.4%（排第八）。这种"窄赛道封王、宽赛道追兵"的错位，正是它叩港交所的底色。 $本末动力(北京)科技股份有限公司（临时代码）(91070)$ 直驱替代"电机+减速器"，把传动件删掉 主流机器人动力走"电机+减速器+传动件"三段式，本末把外转子无刷电机、高精度编码器、智能伺服驱动器集成进一个模组，直接输出扭矩，不要外部减速器。代价是电机设计难度陡增，收益是定位更准、噪音更低、寿命更长、故障点更少。三大技术支柱——直驱动力模块、轮足机器人、模块化拼接——形成闭环：模块迭代抬高整机性能，整机场景反馈反推模块优化。核心产品打进全球前十大消费机器人供应商中的4家，覆盖扫地机、AI陪伴机器人、协作臂、AMR；2025年直驱模块及整机出货约850万套，2026上半年消费级直驱模块出货约570万套。 营收三年翻16倍，但账面亏损8.81亿 2023—2025年及2026上半年收入：1754万→7980万→2.82亿→2.00亿元；毛利率13.5%→19.3%→21.5%→20.7%，规模效应兑现。但净利润持续为负：-7559万、-9374万、-8.81亿、-3.91亿元；2025年大亏主因是上市前优先股赎回负债公允价值变动7.7亿+股权激励5875.8万，剔除非经营项后经调整净亏损4324.7万（上半年2800万），核心经营亏损在收窄，但成立至今没盈利过。经营现金流连续四年净流出，三年累泄1.89亿，20

墨甲机器人的起点，是一个带着机油味的真问题：奇瑞把车卖到海外几十个国家，4S店销售要懂俄语、阿语、西语、葡语，淡季养人贵、旺季补不上，培训永远慢半拍。"能不能让机器人替一半销售，讲车、开门、答疑？" $奇瑞汽车(09973)$ 问出这个问题的人，是张贵兵——1999年合工大汽车专业毕业进奇瑞，26年都泡在整车出海、渠道搭建和本地化运营里。奇瑞的"理工男造物"基因早有先例：2016年前后，奇瑞嫌海外品牌工业机器人近百万一台、维修拖沓，索性联手哈工大机器人所自己造，孵出埃夫特，2020年科创板上市，如今是国产工业机器人链主。 埃夫特走通的那条"内部痛点→自研→分拆资本化"的路，墨甲照着模子再走一遍。 2023年奇瑞内部立项孵化，两年技术积累后，2025年1月奇瑞汽车出资1亿元正式注册安徽墨甲智创机器人科技（AiMOGA Robotics），团队超300人，覆盖机械、感知、运控、交互全栈。 张贵兵给出的交付成绩单：全球累计超3000台，其中2000台在海外，铺进60多个国家和地区；2027年目标1万台，挤进全球第一梯队。 钱也到位了。2025年末至2026年初天使轮募资超1亿元，投后估值25亿，伯特利、富春染织、智元机器人、IDG资本、芜湖国资进场，奇瑞仍握约96%股份；2026年1月奇瑞汽车与奇瑞控股再掏1亿元设墨甲智创，智元等产业资本跟进。 2026年8月19日，张贵兵在2026世界机器人大会期间向路透社确认：墨甲已启动IPO筹备，正与多个潜在上市地磋商。 场景不是炫技翻跟头，是从奇瑞出海门店里长出来的。墨茵（Mornine）M1人形机器人167cm、40自由度，多语种讲PPT、自主开车门，京东标价28.58万元；四足Argos X1卖1.58万元，居京东四足热卖榜首；两款均拿下欧盟CE、美国F

2016年从颈椎按摩仪切入，2026年8月20日第三次向港交所递表——未来穿戴（SKG母公司）用近十年时间，把自己从一款爆品做成中国智能舒缓穿戴设备的"头号玩家"。弗若斯特沙利文数据显示，2025年按GMV计，它在中国该赛道的国内参与者中市占率21.6%，排名第一。 从"脖子"出发，长成健康科技全家桶 起点很朴素：都市白领久坐低头，肩颈焦虑爆发。SKG用脉冲按摩+热敷+时尚外观+顶流代言+全渠道投放，把颈椎按摩仪做成年轻人送礼和自用的标配。十年迭代后，产品已铺成四条线：智能舒缓穿戴（颈/腰/肩/眼/膝/腿，结合脉冲、揉捏、热疗、红光，App程控）、健身恢复与塑形（EMS腹带+无刷电机筋膜枪）、智能健康手表（示波法测血压±3mmHg，异常自动告警）、健康家居（按摩沙发椅+睡眠枕，TENS/EMS+热疗）。截至2026年5月，全球注册专利1554项（含306项发明授权），另有447项在途。 收入结构换挡：脖子慢了，肚子和沙发跟上 2023—2025年营收10.46亿→10.45亿→12.18亿，2026年前五个月6.46亿（同比+52.0%），提速明显。但核心品类智能舒缓穿戴设备收入从2022年7.59亿冲到2023年8.88亿后，2024年回落至8.56亿，增长近乎停滞；该品类收入占比从2022年的87.5%一路降到2026年前五个月的69.2%。取而代之的是健身恢复与塑形设备——占比从4.5%飙至23.4%，成了第二增长引擎；健康家居和智能手表合计占约7.4%，还在培育期。 渠道变阵：从90%靠经销商到直营+抖音+亚马逊 过去经销商贡献超八成收入，2025年仍占80.9%。但自2024年底起，线下直营门店铺开，抖音、亚马逊直销同步发力，直销占比从2022年的3.1%升至2025年前三季的16.1%。代价是销售及营销开支占比从18.2%爬到22.6%，品牌投入加码。 利润稳、

据彭博社、路透社等多家外媒8月22日前后集中披露，SHEIN港股IPO已进入倒计时——最快8月24日启动公开认购，9月1日前后正式挂牌，计划募资约20亿美元，目标估值260亿—270亿美元。若如期推进，这将是2026年全球跨境电商标的里最受瞩目的一单。 $希音-W(00625)$ 基石阵容：老股东撑场，至少锁4亿美元 博裕资本、瑞银资管正洽谈入场；腾讯 $腾讯控股(00700)$ 、泛大西洋投资（General Atlantic）亦在考虑认购。此外，SHEIN已接触易方达基金、景林资产、老虎环球基金，摸底基石意向。公司计划为基石投资者预留至少4亿美元额度。值得注意的是，多数潜在基石本身就是SHEIN的现有股东——老股东在估值大幅回落后选择继续站台，既是信心表态，也折射出外部增量资金对这单IPO的观望态度。截至发稿，最终基石名单与招股细则尚未敲定。 估值过山车：从千亿巅峰到不足三百亿 2022年一级市场巅峰期，SHEIN估值一度逼近1000亿美元，是全球最贵未上市初创之一。此后随宏观逆风、增长放缓与竞争加剧，估值一路下修。此次260亿—270亿美元的定价，不仅低于此前300亿—400亿美元的目标区间，较2022年高点更是缩水超七成。从"千亿美元独角兽"到"不足三百亿上市"，SHEIN用四年走完了一轮完整的估值回归。 市场为什么犹豫？ 快时尚跨境电商赛道正面临三重挤压：Temu等低价平台强势分流用户与商家；欧美关税政策收紧叠加履约成本上行；叠加自身增速放缓，盈利能见度下降。这些因素共同导致投资者对赛道估值锚的重新定价。 但换个角度看——无论估值较巅峰打了多少折，SHEIN若能如期挂牌，本身就是全球跨境快时尚赛道的一个

新上市申请的有效期，是IPO流程里一个不起眼却性命攸关的节点——它框定了企业从递表到挂牌必须跑完的时限，一旦超期，招股书自动失效，重交材料、重付费用、重新排队，一切归零。 按原有规则，这个窗口只有6个月。不管卡在市况转冷、监管多轮问询，还是自身尽调拖期，到期未成即失效。过去两年，这套刚性约束的代价愈发显性：截至2026年上半年末，港交所主板在审申请达528宗，大量企业卡在6个月红线前，"失效—重递—再失效"成了常态。君乐宝2026年1月19日首递，撑到8月20日才更新材料续命；博纳西亚2月首递，8月11日失效，9天后火速重交——都是被6个月逼出来的节奏。 2026年8月21日，港交所落锤把合资格新上市申请有效期从6个月拉长到12个月，即日生效，为期3年（至2029年8月20日），视作2024年10月"优化上市申请审批流程"的延续动作。上市主管伍洁旋称，这是在守住监管标准与公众利益前提下，"为申请人管理上市时间表提供更大灵活性，支持更加专注和高效的申请流程"。 但12个月不是人人自动到账。合资格须同时满足：联交所意见函中未表示暂停审批；香港证监会或联交所未发出直接索取资料函（Direct Requisition Letter）或重大问题函（Major Concerns Letter）。若两类函件的关注事项已在首个6个月届满前圆满解决并被接受，仍可获延；反之，延长期内若因更换保荐人触发重新提交，申请即时失效。 受益面不止于排队企业。保荐人和中介最直观的红利，是少做几轮"为续命而续命"的行政更新——港交所明言要"减少重新提交申请的频率和反复更新材料的负担"，把精力放回文件质量本身。对企业而言，省下的是重递成本与不确定性，换来的是择时余地：不必在窗口不利时硬发，也不用在失效边缘慌乱冲刺，但仍须在12个月内持续补齐最新业务与财报，供监管评估、供投资者判断。对市场来说，"招股书扎堆失效