本周，恒生指数收于24951.88，较上周下跌1.29%；恒生科技指数收于4778.01，较上周下跌1.94%。两大指数周内反复震荡，整体仍延续偏弱走势。宏观层面，中东局势反复推升油价，外围利率预期也继续对成长股估值形成压制。油价冲击重回主线中东局势本周仍是港股最大的外部变量。3 月 26 日国际油价大涨，布伦特原油单日收涨 5.7% 至 108.01 美元/桶，3 月 27 日仍在 107 美元附近波动；与此同时，美股科技板块继续承压。对港股来说，这条线的影响不只是能源股，而是高油价重新抬升了全球通胀和利率的不确定性，压制了成长资产的风险偏好。降息预期继续后移美联储本周的表态整体偏鹰，市场对后续降息的预期继续降温。3 月 24 日芝加哥联储主席古尔斯比表示，若看不到通胀继续回落，今年降息就缺乏现实基础；3 月 24 日联储副主席巴尔也称，在通胀仍高于目标的情况下，利率可能还要维持一段时间；到 3 月 26 日，联储理事库克进一步表示，伊朗战争已使联储双重目标的风险平衡重新偏向通胀。对港股而言，这意味着利率敏感型和高估值板块本周依旧缺乏系统性估值扩张空间。OECD下调全球增长预期3 月 26 日，OECD下调全球经济展望，成为本周宏观层面的又一项偏空信息。该机构预计，2026 年全球 GDP 增速为 2.9%，低于此前更乐观的修复预期，2027 年为 3.0%；同时，G20 今年通胀预测被上调 1.2 个百分点至 4.0%。这组修正强化了市场对高油价拖累增长、同时抬升通胀的担忧，也让港股本周面对的外部环境更接近“增长承压、利率难松”的组合。外卖平台迎来政策催化本周港股最强的交易性主线之一来自外卖平台。3 月 25 日，在监管部门和官媒先后发声、要求行业停止“流血式”价格战后，美团盘中一度上涨 12.6% 至 89 港元，阿里巴巴和京东在港股也一度上涨逾 3%。市场这次交易的

前有中小银行陆续下架五年期定存产品，后有六大行集体下架五年期大额存单，中长期存款产品正悄然退场，背后说明了什么问题？ 从银行的角度考虑，净息差持续下行，LPR持续下架，导致银行的利润空间被持续挤压。从银行维系利润的角度思考，维持一定的利润空间主要通过调节存款利率等方式来实现。 一方面是不断下调存款利率水平，另一方面是调整存款结构、优化负债结构，从而更好应对净息差持续下行的压力，降低银行的资金成本。 根据公开数据显示，2025年三季度商业银行的净息差只有1.42%，2024年末净息差为1.52%。然而，在2021年末，商业银行净息差却高于2%。 换言之，短短四年时间，商业银行的净息差大幅下降了近60个基点。对银行而言，净息差与LPR利率的持续下行，将会持续压缩银行的利润空间，银行也在想尽办法维持稳定的利润空间。 在净息差、LPR持续下行的同时，这几年银行也在同步下调存款利率水平。 例如，截至目前，国有大行一年期整存整取的存款利率已不足1%。包括定期存款、大额存单在内的存款产品，存款利率已经全面步入了“1时代”。 五年期定期存款和五年期大额存单的陆续下架，背后反映出银行对未来数年的利率走向也抱有一定的不明朗预期。 假如未来两三年时间，国内利率水平存在回升的预期，房地产市场景气度逐渐回暖，那么银行也不会轻易下架中长期存款产品。在银行陆续下架中长期存款背后，或反映出银行对未来利率表现以及房地产回暖预期的谨慎态度。 在无风险利率持续下行的背后，不仅仅是中长期存款产品变得更加稀缺，而且对投资年化利率高于3%的投资品种，都会成为市场追捧的对象。 在定期存款与大额存单产品陆续步入“1时代”的背后，对保守型和稳健型投资者的影响最为明显。 例如，以保守型投资者为例，过去的目标投资回报率为2%至3%。然而，只依靠银行定期存款和大额存单产品，显然无法满足保守型投资者的最低投资回报需求。 除了配置定

上周大家都被美股的过山车吸走了注意力，有条新闻被埋了：中国财政部在香港发了40亿美元（3年期 、5年期分别20亿美元）的美元主权债，认购率高达30倍，收益率几乎贴着同期限美债。投资者结构上看：地区上亚洲投资者53%、欧洲25%、中东16%、美国6%。在港交所挂牌。承销团包含德意志银行、汇丰等国际行。这意味着在中美关系缓和的大背景下，国际资金愿意按一线主权的价格来买单，说明对中国主权信用、对这批债的流动性，都不缺信心。 不是说好了要“去美元化”吗？怎么发行美元计价的中国国债呢？这对美国自身的国债发行有什么影响？美国国债的中长期又怎么看？ 借船出海，岸上观风 对中国而言，去美元化是方向，是慢慢把贸易、清算、资产定价里对美元的依赖降下来；在美元市场发债是手段，是先把最深、最便宜、买家最多的水道借来用。这次发美元债主要有三个好处： 在离岸市场把中国的美元定价尺子立起来，让不同期限都有清晰的参照价； 把海外长期资金拉进来，让央行、主权基金、保险这些“长钱”成为稳定买家； 给香港加温，把交易和结算都放在一个国际化的码头上，省心省力。 同期美债季度再融资的合计发行规模约 1250亿美元，而中国本次仅 40亿美元，量级不到其 3.2%。美国国债日均成交量常年在 ~9000亿美元 以上，40亿美元连 0.5% 都不到，因此这样规模的供给只是滴水入海，无法对美债资金面形成持续挤压。 但这样的发债也给美财政部长贝森特提了一个醒，你们要是这么政府关门磨叽下去，市场的需求就被人家一点点的抽走了。 12月份是否降息成疑问 CME FedWatch 显示，12月降息 25bp 的押注从一个月前的 ~82%，降到现在大约 66–67%，已经不到“基本确定”的 70%门槛了。接下来本应由 CPI / PPI 来定性，但麻烦来了：联邦政府关门从10月1日 一直拖到现在，BLS 等机构停摆，很多数据该出出不来，

这一周，我们终于迎来了2025年下半年最重磅的“超级周”。FOMC会议、M7财报、中美经贸磋商、美国GDP与PCE数据——几乎所有能牵动市场方向的变量，都挤在了同一周的日历上。 无论是宏观利率的方向，还是企业盈利的兑现，甚至地缘关系的缓和迹象，都会在这几天内陆续浮出水面。而在这些事件交织的背景下，美股接下来几个月的走势，也许就此定型。 利率的最后拐点：降息节奏已定，方向才是关键 市场早已在为FOMC做准备。按照CME FedWatch的定价，美联储在今年的两次降息（共50个基点）几乎已成定局。 CME上的预测 从数据上看，美国的通胀确实在降温。9月核心PCE同比2.5%，是过去三年来的最低水平；失业率维持在4.1%，工资增速连续三个月放缓。这样的组合，正好符合美联储设想中的“软着陆”剧本：经济没硬着陆，通胀也在回落。 但市场对这份“好消息”其实有点不安。因为每一次软着陆预期的出现，往往也是股市估值的高点。你能感受到资金的矛盾：一方面希望降息更快，另一方面又怕降息太快意味着增长不稳。 这次会议的看点，不在于是否降息，而在于两件事： 第一，美联储是否会调整“点阵图”暗示2026年的中性利率水平。如果联储暗示长期利率将低于2.5%，那就是明确的宽松信号，会直接推高成长股估值；反之若仍坚持“高利率更持久”，市场可能短暂震荡。 第二，鲍威尔是否会进一步讨论“缩表节奏”。目前美联储资产负债表从高峰的8.9万亿美元降至7.1万亿，但缩表步伐正在放缓。若联储暗示明年上半年可能结束缩表，那意味着市场流动性将再获释放，对债市和成长股都是正面催化。 换句话说，降息本身已无悬念，真正决定方向的，是流动性和长期利率预期的再锚定。 M7财报：AI红利兑现，估值能否继续撑住 这周的财报阵容堪称“地表最强”：微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果——M7中有五家同日登场，占标普500总市值的四分之一。这几乎是

策略逻辑 卖TLT 0801 86 PUT，该操作为卖出看跌期权（Sell Put），适用于中性或看涨的市场预期。若到期时TLT价格高于86美元，卖方保留全部权利金；若跌破86美元，需按行权价接货。策略优势在于利用时间价值衰减（Theta）获取权利金收入，同时对冲有限的下行风险。 策略背景 TLT基本面与技术面 价格表现：截至2025-07-09，TLT最新价格为86.65美元，高于行权价86美元（轻度虚值状态）。近一周价格在85.44-88.14美元区间震荡，短期技术面显示86美元附近存在支撑。 波动率环境： 隐含波动率（IV）：当前为13.59%，处于历史6%分位，期权定价偏低，卖方获取权利金的成本优势显著。 历史波动率（HV）：11.31%，低于IV，反映实际波动风险低于市场预期。 资金流向与市场情绪 近期资金连续净流入，7月9日主力资金净流入3821万美元，显示市场情绪偏向乐观。卖空比例（0.2855）较前一交易日略有上升，但低于市场平均水平，空头压力可控。 宏观风险因素 美债市场动态：近期机构减持美债迹象明显，6月数据显示资金转向欧债和日债，需关注流动性变化对TLT价格的潜在冲击。 美国通胀与就业数据：最新CPI为2.35%，非农新增就业14.7万，经济韧性或限制美债短期上涨空间，但尚未形成明确下行趋势。 风险与收益 标的下跌风险 若TLT跌破86美元，卖方需承担按行权价接货的损失，需关注下方支撑位（如85.44美元近期低点）。隐含波动率虽低，但若突发事件（如美联储政策转向）引发IV飙升，权利金收益可能被对冲成本侵蚀。 时间价值衰减与收益结构 到期日剩余约22天（截至2025-08-01），Theta加速衰减对卖方有利，但需警惕Gamma风险（价格快速波动导致的盈亏变化）。

前言：1、4月6日首次提出的“美股暴跌下的长线投资机会”应验。附图1 2、4月25日判断双底大概率构成压力强压力位全部验证（附图2）。 躺观大盘（NQ100期指） 一、消息面、政策面： 当前总的形势：关税谈判错综复杂取得重大进展、中美贸易谈判取得重大进展、市场情绪趋于稳定、经济面临诸多不确定、通胀预期持续，6月份即将到期6.5万亿国债。 （一）美股夜盘： （二）昨夜今晨：美股收盘 | 三大股指大幅收涨，均创3月来新高，纳指涨超4%；七巨头强势回归，特斯拉涨近7%。日内早些时候，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施。 （三）国际宏观：特朗普正式签署行政命令，要求制药商降价。美联储理事：最新关税政策仍可能加剧通胀并拖累美国经济增长。高盛称OPEC+预计8月停止增产，因经济放缓迹象显现。Coinbase将取代发现金融被纳入标普500指数，盘后大涨超9%。 二、技术面： 1、均线 超短：当前5日均上，超短多头趋势。 短期：20日均上，20均走平向上，短期多头趋势。 中期：5周均上，20周均上（5月12日首次站上），20周均向下，中期多头趋势。 长期：5月均上（5月12日首次站上），20月均上（4月盘中破20月均），长期多头趋势。25年4月涨跌幅：+2.24%。2024年涨跌幅：24.90%（东财小型纳指当月连续） 2、macd：日线金叉第20日、周线死叉（绿柱持续缩短）、月线2025年3月25日已显死叉（月线死叉第2月）。（经验：日线金叉，20均上，20均走平或向上大概率会迎来一波上涨。经验：周线金叉行情往往更持久） 3、神奇9转：日线：无，周线：无，月线：无。 4、SKDJ指标：日K值89左右，周线K值74左右，低位金叉。（日线调整中：SKDJ低位金叉特别是低位金叉底