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注∶报业辛迪加（Project Syndicate）被称为"世界上最具智慧的专栏"，作者来自全球顶级经济学者、诺奖得主、政界领袖，主题包括全球政治、经济、科学与文化塑造者的观点，为全球读者提供来自全球最高端的原创文章、最具深度的评论，为解读"变动中的世界"提供帮助。以下为原文内容，部分有删改∶

经济的基本面越是萎靡不振，对未来的预测越悲观，美股走势就越离奇。要理解这种吊诡局面，从群众心理切入或许大有裨益。

在新冠疫情肆虐的同时，股市表现却屡屡违背常理，尤其是美国股市。在需求萎靡不振、投资和就业负累重重的当下，究竟是什么让股市继续保持稳定?驱动股市变化的是投资者对信息的判断，但他们也不过是依靠其它投资者对新闻的不同反应来作出评估。换言之，股市的驱动力量并非信息本身，而是他人如何看待信息。

造成这一现象的原因，是大多数人无法评估不同经济或科学新闻的重要性。在怀疑新闻媒体的时候，人们往往会更依赖自己认识的人来对信息作出评价。这种评估过程需要时间，这也是为什么股市不会像传统理论所说的那样突然对新闻做出完全的反应。消息触发了市场新的走势，但它足够模糊，以至于大多数精明的投资者都很难从中获利。

当然，很难知道是什么推动了股市的发展，但我们至少可以根据现有的信息进行事后推测。

当下的美股谜题分为三个不同的阶段∶从冠状病毒危机开始的1月30日到2月19日，标准普尔500指数上涨3%;从2月19日到3月23日，下跌34%;M3月23日到现在（7月7日），又大涨42%。由于滞后的市场反应是通过投资者的反应和报道过滤出来的，每个阶段都与当时的新闻有一种看似困惑的关联。

第一个阶段

是从1月30日世界卫生组织宣布新型冠状病毒为"国际关注的公共卫生紧急事件"开始的。在接下来的20天里，标普500指数上涨了3%，在2月19日创下了历史新高。为什么投资者会在宣布可能发生的全球悲剧后，反而给予股价有史以来的最高估值?在此期间，利率并没有下降。为什么股市没有在经济衰退开始之前通过下跌来"预测"经济衰退的到来?

一种猜测是，新冠疫情并不是一个熟悉的事件，在看到新闻和市场价格有更强烈的反应之前，大多数2 月初的投资者根本不相信其他投资者和消费者会关注这件事情。人们毫无1918-20年流感爆发的经验，这也正说明我们缺乏关于这类事件的市场影响的统计分析。1月下旬，中国封城都没能引起世界媒体的重视。直到2月11日，世卫组织将其命名为**之前，新型冠状病毒引起的疾病甚至连正式名称都没有。

在2月19日之前的几周里，公众对全球变暖、长期停滞或债务积压等长期问题的关注度正在消退。2月5日结束的特朗普弹劾案仍然是热门话题。政治家显然相信，为了一个存在于假设之中的毁灭性灾难向公众提出警告反而会事与愿违。

第二阶段

开始于2月19日，延续到3月23日，期间标普500指数暴跌34%，跌幅堪比1929年大崩盘。然而，截至2月19日，中国以外的**死亡事件报告仅有寥寥几起。在这一阶段，改变投资者思维的不仅仅是一则消息，而是一连串相关的新闻。

有的最新发现纯属无稽之谈。2月17日，香港卫生纸疯抢事件首次被提及，瞬间便被当成笑话四处流传。当然，关于疾病传播的新闻也开始传遍各国。3月11日，世界卫生组织将其评估为"大流行"。3月8日-14日的一周内，互联网上对"大流行"的搜索达到顶峰，3月15日-21日的一周内，对"冠状病毒"的搜索则达到巅峰。

由此可见，第二阶段中，人们仍在试图掌握这一陌生事件的基本情况。短时间内，大多数民众都不能看清状况，更想象不出其他市场参与者正在造成多大的市场波动。

随着股市继续下滑，各种故事开始生动地讲述封城带来的困难和商业影响。有报道称，意大利的医院不堪重负，医务工作者被迫挑选部分病人让其接受治疗。关于1930年代大萧条惨剧的回顾更是铺天盖地。

第三阶段

开始的时候，财政政策和货币政策都透露出一些切实可靠的消息，标普500指数市场暴涨40%。3月23日，在利率已经降到0%的情况下，美联储宣布新的刺激计划，以建立创新的信贷机制。四天后，特朗普签署通过2万亿美元的《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES），承诺采取积极的财政刺激措施。

这两项措施，以及其它国家的类似举措，都被认为是与2008-09年大衰退时采取的政策相似。当时，股价因刺激政策而逐步恢复，最终大幅上涨。标准普尔500指数从2009年03月09日的底部到2020年2月19日，膨胀了5倍。大多数投资者虽然不了解美联储计划或CARES法案的具体内容，但他们对08年的例子都很熟悉，也知道当时采用的这种政策是十分有效的。

另外，大量股市崩溃又强劲复苏的故事被重新提起，有些还是2018年的，虽然小但影响力不减。无论是两年前，还是2009年，错过抄底买入的那种遗憾往往给人带来错觉，觉得2020年的市场已经跌到底了。这时候，在错过良机的狂热恐惧驱动之下，投资者信念激增，认为此时买入是安全的。

在新冠疫情期间股市的所有三个阶段中，真实消息的效果显而易见。然而，股价却不一定因其变化，也未必合乎逻辑。事实上，这样的情况寥寥无几。

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