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概览：

l 阿里巴巴在上周发布了令人惊叹的财报后，不仅没有上涨，反而大幅下跌

l 投资者似乎认为，贸易战是导致股价下跌的唯一因素。

l 但是笔者认为：利润恶化也是导致其下跌的重要原因

l 相对比，亚马逊比巴巴有更高的盈利能力，因此获得更高的股票溢价。

阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA)$）上周公布了其季报，并公布了令人叹为观止的增长数据。不出意外，BABA大幅超过市场普遍持有的收入和每股盈利预测。

但，此后股价一路暴跌。笔者认为抛开贸易问题，不断恶化的盈利率，可能导致了此次暴跌(估值修正)。

仅仅一个月前，市场对于在中美之间达成贸易协议变得越来越乐观，股票节节走高。而现在，当双方关税开始升级，美股大盘只能通过下挫来修正之前price-in的乐观部分。这一后果导致标普指数从历史最高点急剧下滑至2800点，而以阿里巴巴为中心的重量级股票则大幅下挫。

然而，即使在两个最大的经济体之间正在进行的贸易争斗中， BABA的管理层仍然非常积极。在最近的电话会议中，执行副主席蔡崇信，详细讨论了贸易战问题，并讨论了它可能对阿里巴巴产生的影响。在整个会议中，蔡崇信列举了几个理由，为什么BABA不仅不会被贸易问题影响，反而最终会受益，下面是摘要。

“ …总而言之，因为中国庞大的市场在逐步缩小与美国的差距，贸易谈判中棘手的问题将会自行解决。这意味着，未来会有更大的中国消费市场，更多的外国进口，持续加强知识产权保护，以及民营企业参与推动的产业升级。当我们看着中国经济的升级换代时，阿里巴巴就是以上所有这些问题的助力者。我想不出任何另一家公司，能够更好地推动这些长期变革，并分享这些长期的收益。”

蔡崇信的讲话，确信BABA将在贸易战中毫发无损。但市场似乎不这么看，市场担心对中国商品征收关税，最终将加速中国经济的放缓，这可能会影响消费者支出，并对中国经济造成不利影响，当然也影响BABA的未来增长。

虽然市场对BABA变得不那么乐观了，但是有意思的是，对BABA的收益EPS和收入预测仍然长期看涨。

那么，阿里巴巴是不是一项安全的长期投资机会？

虽然笔者也持有很多仓位的BABA，所以我也必须认真挖一下baba这个公司，可能出现什么问题？ 我认真查看了BABA的盈利指标，并发现利润率下降的趋势一直在持续，没有翻转的势头。 这将在经济放缓期间对baba造成更大压力。

上图可以看到：gross margin/Ebita Margin/Net Income Margin 所有都在下降

笔者认为，市场对BABA的估值，也就是PE，主要是看BABA未来增长率如何.

如果BABA的收入增加和每股EPS增长必须以缩减利润率为代价，那么市场可能不会给出那么高的PE。

那么，怎么看BABA的增长？相较于财报粉饰的收入增长和EPS增长，笔者更加喜欢看EBITA利润率这个指标来分析电商行业普遍的收入注水问题。

BABA的EBITDA利润率在过去5年中下降了60％以上，降至3.27％。

这表明，即使管理层对未来增长前景充满信心，而且分析师对未来几年的收入和盈利增长充满信心，但我们深入分析，看跌的理由，不仅仅是因为美中贸易问题，也同样是因为利润率恶化。

市场希望看到利润率稳定，然后才能给出更高的PE。只需看看下面的亚马逊（$亚马逊(AMZN)$）盈利能力指标，这些数据显示的就是一个非常健康的财务情况。这也是AMZN比BABA获得更高PE的原因。

很明显，BABA正在牺牲利润以刺激其增长。

因此，笔者分析，当前环境中的贸易问题并不是使BABA下跌的唯一原因(外部因素)，同样还有公司利润率的恶化这个内生性因素。

如果BABA，可以像亚马逊一样恢复，并增加利润率，那么市场会给出更高的PE。 从下图可以看出，该股票的PE在逐渐走低。

此外，笔者认为，近期美中关系的争执使许多投资者看跌，或者至少持谨慎态度。

但是，这次美国市场表现相当不错，标普甚至没有突破2800。 即使征收关税当天，VIX也未能维持在20以上。 这表明市场已经充分的消化了坏消息。 所以，作为美股投资者，请留意标普2800点的支撑位置，如果以苹果和BABA等科技股开始走高，这可能表明，美股可以重新向上测试历史高点。

黑鹅帮——不赚钱的分析都是瞎扯淡。

价值投资践行者，专注于挖掘美股科技股和中国成长股的爆炸性机会。