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萎靡许久的新经济股终于逆袭大涨一波，港股也受此影响低位反弹。昨日，恒生指数涨超1%。港股新经济股中，美团表现亮眼，涨幅超8%，腾讯涨超5%，京东集团涨超4%，恒生科技指数也大涨超2%。

2月以来，因反垄断监管使得市场阴云密布，新经济股遭遇大幅抛售潮，股价持续承压，一跌就是半年时间。7月，在教育行业迎来“双减”政策后，港股新经济股更是成为了整个港股中的重灾区。新经济股的集体反弹是本轮下跌结束的象征吗？目前是否是抄底的最好时机？

新经济股集体“打折”

去年7月份，恒生科技指数正式推出，登陆港交所。自其推出以来，指数一路飙涨，最高涨至11001.78，涨幅超60%。然而今年2月以来，恒生科技指数自高位大幅回落，接近腰斩！

7月26日，国家出台教育“双减”政策首个交易日，恒生科技指数暴跌6.6%，创上市以来单日最大跌幅，次日延续大跌，再次跌超8%。

恒生科技指数中的成分股多为我们所熟知的新经济股，光看7月份，跌幅前五的分别为新东方在线（跌50.36%）、快手-W（跌43.48%）、微盟集团（跌38.67%）、美团-W（跌32.9%）和哔哩哔哩-SW（跌30.39%）。而30只成分股中只有2只在7月维持上涨，分别为华虹半导体（涨14.34%）和中芯国际（涨13.6%）。

截至2021年7月，恒生科技指数成分股中今年以来涨幅最大的为舜宇光学科技，涨幅达39.34%；其次为中芯国际，涨幅达22.85%。

相反的，今年以来新东方在线股价跌幅高达82.69%，意味着现在买入相比年初，股价打了“2折优惠”。

另外今年以来股价打了接近“4-5折优惠”的还有5家公司，分别为汽车之家-S（跌48.78%）、阿里健康（跌47.25%）、京东健康（跌44.37%）、明源云（跌39.2%）、百度集团-SW（跌37.22%）。

其他多数公司都打了接近“7-8折优惠”，如万国数据-SW（跌34.98%）、金山软件（跌27.32%）、美团-W（跌27.02%）、微盟集团（跌24.68%）、小米集团-W（跌23.64%）、金蝶国际（跌23.42%）、平安好医生（跌22.87%）、京东集团-SW（跌19.12%）、阿里巴巴-SW（跌18.74%）、哔哩哔哩-SW（跌17.64%）、腾讯控股（跌14.84%）。

当然，这只是一个比喻，而且抄底也需要考虑市场环境和公司未来发展前景。

新经济股吹起反弹号角

新经济股最新一轮的调整来源于教培行业的“双减”政策，教培行业的投资逻辑出现了重大变化，进而引发整个行业的调整，甚至带动整个新经济股板块的调整。

加之近期，美国上市中概股和恒指出现的大幅回调，为市场空头情绪营造氛围，成为本轮新经济股调整的导火线。这其他当然还有平台经济监管消息的传出，以及中美会谈出现的情绪干扰，综合诸多原因共同作用造成了近期港股市场的大幅下跌。

这次港股的调整也呈现出两个特点：快、深。下跌速度快、下跌幅度深，这次港股的调整并不是指数在高位的突发调整，也不是实体经济出现重大问题，因此基本可以判断，未来继续下行的空间非常有限。

当然，要想知道新经济股是否迎来底部，并出现抄底机会，还需多方面分析。接下来从四个角度来看，赴美上市的监管问题、互联网行业反垄断监管问题、教培“双减”政策问题。

1、赴美上市监管问题

事情起源于2020年底，美国要审查所有中国在美国上市的公司审计底稿，但中国法律规定，中国企业的审计底稿不得出境。今年6月政策出台了关于个人隐私的保护政策，于是各大互联网公司开始梳理自身数据条款及进行数据分析，把数据分为个人数据、企业数据和涉及国家安全的数据。以此为基础，中美监管层将就如何监管赴美上市的中国企业进行谈判。

自6月政策公布后，国内头部互联网公司已经开始整改，并将于8月前落地。中美监管方面的推进速度可能稍慢一些，但一直处于密切沟通中，预计在三、四季度中美监管政策将迎来密切型谈判和落地。

2、互联网行业反垄断监管问题

随着近年来中国经济的高速发展，国内互联网巨头占尽先机，吃尽市场红利，客观上确实抑制了同领域的创新型企业的发展。那么，国家本次针对互联网行业的反垄断监管落实了哪些条款，有没有影响企业的商业模式，又有多大的影响呢？

经过分析和深度研究后，发现本次反垄断监管对两大类型的互联网公司影响较大，一是依赖垄断形成溢价权，这一类需要谨慎看待，因为依靠资本形成的壁垒毫无意义，一旦垄断条款终结，这一类企业的竞争环境和市场格局都将出现根本性改变；二是通过网络效应、规模效应和转化成本因素形成的自然垄断，这一类企业具备自然垄断的能力，企业壁垒更加深刻，值得重点关注。

自2020年底反垄断监管以来，国家在长达半年多的时间里进行了详细调查、罚款和其他行动，对大部分公司的监管处罚以及相关管理政策，或许都将在三季度落实。

3、教培“双减”政策问题

“双减”政策虽然刚发布不久，但其实早在5月国家就已发布高教政策。对于教培行业的监管早已开始，政策面的落地已基本完成。

综合来看，无论赴美上市的监管问题、互联网行业反垄断以及教培的“双减”政策等近期影响资本市场的一系列基本面都将在三季度或四季度集中落地，基本面和政策面逐渐稳定。可能目前是否是最佳时期仍未能确定，但至少等风险进一步释放后可以开始考虑进行一些积极的操作。

资金涌入，港股价值凸显

自7月末以来，南向资金持续了12个交易日净流出，终于在最近的三个交易日里回流，并且流入的板块主要集中在互联网科技股等新经济板块，推动指数加速反弹。

8月6日以来，连续三个交易日南向资金累计净流入约150亿港元，今日（8月11日）南向资金再次净流入54.84亿港元，四个交易日累计净流入超200亿港元。其中腾讯控股吸金最为明显，其次则是美团-W。

而目前港股整体市场估值已处于历史低位，甚至是全球股市的洼地。根据中金公司研报显示，若以MSCI中国指数为例，其10.5倍动态估值为长期历史均值下方0.4倍标准差；如果聚焦其中新经济板块，当前13.0倍估值是2018年新经济大量上市以来的低位。

再来横向对比，恒生科技指数当前的PEG约为0.77倍，而创业板和纳斯达克的PEG分别为1.54倍和1.82倍，可见恒生科技指数的PEG远低于其他两个指数。MSCI中国相对于MSCI亚洲（除日本）折价也已经扩大至7%。

对比其他资产来看，MSCI中国股息率/国债收益率已高于2010年以来均值一倍标准差。

细分板块来看，食品零售、消费服务和媒体娱乐板块估值已经跌至2006年以来的均值一下，部分老经济如房地产、能源、银行和保险更是处于历史区间的底部。

最后看回个股，绝大多数个股几乎回到历史均值一倍标准差以下，尤其是受到政策影响股价走势大变的企业。

综合多种因素，几乎可以判断目前港股整体估值处于历史低位，尤其是受政策影响的新经济板块个股面临的机会也将更大。

通过对阿里和腾讯今年年初以来的股价表现进行比较，可以非常明显的发现阿里的股价比腾讯股价更具有韧性，这有很大一部分原因来源于政策落地带来的企稳因素。

随着三、四季度基本面和多个行业的政策面逐渐落地，前期受此影响大幅回调的新经济板块或将迎来集体性企稳可能，板块中估值较低以及商业模式仍相对优秀的公司，将迎来行业整顿后环境优化带来的长期性利好，价值投资优势凸显。

文 | 股票牛

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