你参与了股票市场的击鼓传花?

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这一片我们来讲讲价量关系的另一个重要理论"博傻理论"。

这一篇,你会了解市场上的人为何偏爱短期快速交易,还会了解"击鼓传花"式的短期交易行为将使价格偏离基本面到何种程度,这种类型的投资有何风险,你应该怎么做。


什么是博傻理论?


先问你一个问题,做投资的时候,你偏向于长期价值投资,还是短期频繁交易?

传统金融学教人们坚守长期价值投资。但在真实市场中,大多数投资者还是偏爱短期。这个现象就可以用博傻理论来解释了。


博傻理论(Greater Fool theory),是哈里森和克雷普斯在1978年提出来的,翻译过来就是,更大的傻瓜,为了记忆方便,我把它叫做博傻理论。它关于价量关系的结论比上一讲介绍的米勒假说更为激进,认为∶

在均衡的时候价格会超过所有人的预期,包括乐观者的预期。在它看来,短期越是频繁交易,资产价格越高。



这是为什么呢?

你可以把股票投资想像成一个击鼓传花的过程,每个人对股票价格都有自 己的判断,可以向下一个人抛出自己的股票。假定大家对于股票的价值有意见分歧,有人悲观,有人乐观,但都认可这个观点一从长期来看,这只股票应该值200元。


但短期情况就不同了,如果你认为有人会在短期犯傻,也许可以以300元卖给他,那你现在就可能愿意用250元的价格来购买股票 。

从理性的角度来看,股票的长期均衡价值为200元,你现在却用250元的价格来买它,那你真是个"傻瓜"。你之所以愿意做这个"傻瓜",是因为还有比你"更傻"的人。这就是为什么均衡的时候,股票价格会超过所有人,包括最乐观者的预期。


博傻理论的关键点∶快速交易


"博傻理论"的关键在于短期交易,要快速将手中的股票转让出去,股价在快速换手中,价格有不断提升的预期。只要那朵花别落在自己手上,就有可能通过高速换手从更傻的那个人那里获得收益。


在博傻中,如果坚守价值投资理念,始终将股票拿在自己手中坚持到长期,股价最终回落,那可就真成"傻瓜"了。现在你明白了吧,为什么真实的市场中,人们都爱短期投资,是因为没有人愿意,也没有人敢做那个傻瓜啊。


"博傻理论"可以解释金融市场的很多现象。

下面我就给你讲一个极端案例,让你了解在真实的市场中,人们是怎么搏傻的。


中国股票市场上曾经出现过一个非常著名的现象——权证的末日疯狂。一种完全没有价值的权证居然出现了很高的成交价。这是怎么发生的呢?


权证实际上是一种期权,它有两种形式,一种为认购权证,指未来可以以某一个价格购买股票的权利。举个例子,如果一只股票的正股价格为100元,一个执行价格为80元的认购权证,就可以以80元的价格购买一个值100元的股票,所以,权证是有价值的。


还有一种权证为认沽权证,指未来可以以某一个价格出售股票的权利,举个例子,如果一只股票的正股价格为100元,一个执行价格为120元的认沽权证,就是说,你可以以120元的价格出售一个值100元的股票。



刚才我举的例子中,这些权证立即行权都是有正的价值的,称为价内权证。

权证也可以是价外的,例如,我送你一个认购权证,可以以80元的价格买一股值60 元的股票,这就叫价外权证。


用80元的价格买60元的股票,不是亏了吗? 那价外权证为何还有人交易呢? 因为权证还没有到期,正股的价格还在波动,万一60元涨到100元呢?价外权证也有可能变为价内权证。


所以,价外权证的价值由立即行权的内在价值加上时间价值构成。

而在权证交易的最后一日,权证的时间价值已经耗尽,所以价外权证是没有任何价值的。然而,当时的实际情况是,这种连1 厘钱都不值的价外权证在末日交易的时候,盘中甚至出现0.1元的非理性的高成交价。这种现象被人称为"权证的末日疯狂"


有学者就用"博傻理论"对权证的末日疯狂现象进行了解释。

按照"博傻理论",谁都知道价外权证在末日交易的时候是分文不值的,所以,用几厘钱甚至几分钱的价格去买这种权证,那真是"傻瓜"。但是,只要你相信还有"更大的傻瓜"会接盘,你就会用非理性的高价买入,然后快速卖给更大的傻瓜。


这就像是一个击鼓传花的游戏,只要快速交易,让接力棒不要停在自己手上,就可以赚钱。

倒霉的其实是最后的那个人,但是之前我们也讲了,人在决策的时候都是过度自信的,有谁会认为自己是那个最后的傻子呢?

如何分辨出"击鼓传花"的游戏?


知道了什么是博傻,那你在真实、复杂的股票环境中,怎么分辨这个击鼓传花的游戏已经开始了呢? 下面我就告诉你两个条件∶


第一是交易要快。

博傻会出现在短期快速交易中。因为所有人都会认为股价相对于长期价值来说被高估了,但在短期来看,却是合理的。所以,交易快是第一位的。每个人都不想让那朵花落在自己手里。


第二是交易量要大。

因为每个人都采用动态策略,会在短期内大量交易,以使接力棒不停在自己手上。所以短期越是放量,则向"更大的傻瓜"再售期权的价值就越高,价格泡沫越严重。


持续的交易量是度量投资者情绪的重要指标。

由此可见,"博傻"需要流动性,流动性越强的市场或证券,则价格越可能被高估。而流动性受限制的市场,例如熔断机制,或者流动性较差的证券,由于在短期难以成交,只能到长期才能成交,则投资者再售期权的价值小,从而价格的泡沫会小。


和你解释一下熔断机制,它指的是股价波幅达到规定的熔断点时,交易所为控制风险采取的暂停交易措施。


" 博傻"的市场影响


好,相信现在你对于"博傻行为"已经有自己的判断了。它导致的击鼓传花式的快速交易,会在市场上制造价格泡沫,蕴含着巨大的风险。


对于投资者来说,它鼓励短期行为,因为从长期来看,价格泡沫是很明显的,所以,没有人愿意进行长期投资。之所以大家愿意参与这个有泡沫的市场,是希望通过信息和交易优势从别人那里攫取财富。一旦接力棒停在自己手上,将会产生巨大的风险。


对于整个金融市场来说,击鼓传花式的快速交易行为,并没有任何好处。

金融市场的主要功能是为实体经济进行市场化的资源配置的。然而,投资者热衷于快速交易,资金从一个人的口袋转移到另一个人的口袋里,却并没有注入到实体经济中。


所以,对于整个市场来说,利用"博傻理论"的高交易量-高价格的规律性,具有较强的破坏作用。要让资金从金融市场回流到实体经济中,还需要鼓励长期投资行为。


理解了博傻理论,你应该就更能理解股票市场了。它向你揭示了,长期持有资产不动并不是一个好的策略,因为任何时刻资产的均衡价格可能都是高估的,你长期持有,就把接力棒停在自己手上了,成为了最傻的那个人。


尤其要注意的是,击鼓传花式的快速交易并不是偶发现象,它可能是金融市场的一个常态,尤其是在个人投资者为主的中国金融市场中,因为个人比机构更加不理性,操作更频繁,交易行为短期化而导致价格泡沫更严重。


资产泡沫对整个金融市场来说,是非常不好的;但对于你个人来说的意义在于,要充分意识到长期持有的风险,不可盲目照搬价值投资理念。也要尽量避免放量的股票,因为股价高估可能更严重。


总结

总结一下,这一讲你学习了价量关系的第二个理论“博傻理论”。

投资者愿意以高于基本面的价格来购买证券,这“很傻”,但这么做是有目的的,只要可以快速在短期内交易给另一个投资者,还是有利可图的。

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