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$三生制药(01530)$

一、市值150亿，现金50亿，净利润18亿，增长30%水平，估值8倍多。

（包含了亏损的CDMO及研发投入大幅增长的国健，否则，实际净利润更高,增长也更高）

一道算术题：（市值-账面现金）/（集团+蔓迪净利润）=5.5倍PE。

国健20管线（管线不比恒瑞差，时间会验证。销售能力所在领域均强势第一就是证明），CDMO白送（产能及抗体药全产业链经验不比药明差）！

业绩增长高度确定且增速提升来源于：

1、特比澳全球唯一，保持足够定价权并持续渗透及提升市占率。相比市场之前预期过高的恒瑞信达PD1，现实证明强太多。如恒瑞PD1降价83%销售还环比下滑，玩家目前增值五家，生产成本持续下滑，价格持续下滑，行业演绎逻辑就是学习益赛普老前辈，迈向百元时代。这也是五年前业内石药、三生不积极布局PD1的原因，确实没多少资金可以赚。

2、蔓迪市占率维持，且泡沫剂即将上市，上市则再无对手。

3、EPO增长18%，超预期。

4、益赛普增长36%

兴业点评：

收入较截至 2020 年 6 月 30日止六个月增加人民币 412.0 百万元或 15.3%至人民币 3,107.1 百万元；毛利增长 16.7%至人民币 2,587.1 百万元；归母净利润增长 28.0%至人民币 9.0亿元。研发成本增长 35.6%至人民币 344.9 百万元，占收入比率为 11.1%。

• 其中，公司四大核心品种市占率依然保持首位：特比澳销售增长 11%至 15亿元，以销售额计市占率 72.3%；促红素同比增长 18%至 5.4 亿元，两品种市占率 42.8%；益赛普销售增长 30%至 4.3 亿元；蔓迪等脱发产品销售同比增长 101%至 2.7 亿元。

• 预计将于今年年内至明年年初上市的重磅品种：盐酸纳呋拉啡口崩片（Remitch）、米诺地尔泡沫剂、两性霉素 B 脂质体（安毕霉）等。

• 公司的创新药管线：目前，公司积极研发的 35 项在研产品中，24 项于中国内地作为创新药物开发。35 项在研产品中，21 项为单抗或双特异性抗体，5 项为其他生物制品及 9 项为小分子药物。公司拥有 14 项肿瘤科在研产品；14 项在研产品目标为自身免疫疾病，及其他疾病；6 项肾科在研产品；及 1 项皮肤科在研产品

二、蔓迪增长+100%，渗透率仅仅1%；泡沫剂上市，则再无对手！

CDMO独立为一个板块发展，产能国内第一，目前国内极为稀缺。且公司具备全产业链非常成熟的技术平台及生产工艺，订单导入推到收入大幅增长可以预期。

三、冷热转换。

三年前是热门资产，蓄力两年，业绩重新加速增长，自然重新变为热门漂亮资产。企业的增长不是线性的，就如恒瑞漂亮几年，如今增速不再。

特比澳的稳健增长市场会重新认知，远比恒瑞信达PD1降价83%且环比下滑的强太多，全球唯一才能具备的定价权。PD1已内卷到一年一万多费用，还将继续内卷，结果参考益赛普进入百元时代。

市场会验证之前的认知是错误的，特比澳全球唯一稳如狗的增长及自由现金流才是YYDS！

四、内资增持强势定价驱动回购+公司回购降低高瓴资本出逃流出筹码+外资在政策恐慌后持续回归=共振，加速均值回归。截至六月末，账面现金约50亿人民币，八月国开行又硬塞了一笔支撑CDMO发展！

五、2021年及2022年持续超预期，估值回归30-50倍，净利润超25亿，估值750亿-1250亿。

参考六年前私有化 $药明康德(SH603259)$  ，冷门走到热门；

今年 $金斯瑞生物科技(01548)$  ,业绩增长再度验证企业质地，估值完成修复，完成冷热门切换。

当然，同样优质的细分龙头资产，竞争力强，但热门往往是灾难，冷门往往是十倍的回报。

再次享受冷们资产变成热门资产的转换及漂亮资产生成的过程