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对投资者而言，潜在的景气低迷程度将是关键。在明确迹象显示美国通胀回落幅度足以使美联储放慢紧缩步伐之前，市场回报可能将表现平平。

文丨陈敏兰

近期国际货币基金组织再次下调全球经济增长预测，并表示未来仍面临下行风险。全球大部分地区的悲观情绪明显升温。实际上，经济进一步萎缩的可能性已经上升。俄罗斯大幅削减对欧洲的天然气出口，美联储立场偏鹰以及中国房地产市场面临挑战，都加剧了全球经济增长的下行风险。对投资者而言，潜在的景气低迷程度将是关键。目前，消息面可谓喜忧参半。7月份美国和欧元区采购经理指数（PMI）指向商业活动萎缩，近期沃尔玛等美国大型企业的财报也不如预期，表明美国消费存在隐忧。不过，企业和家庭的资产负债状况相对良好，企业现金持有量接近历史高位，发达经济体的失业率也较低。此外，全球供应链压力正逐渐缓解。鉴于不确定性弥漫，在明确迹象显示美国通胀回落幅度足以使美联储放慢紧缩步伐之前，市场回报可能将表现平平。亚洲方面，在中国房地产市场承压之际，市场密切关注中国能否推动经济复苏。

大宗商品可望保持韧性

在2022年上半年的大部分时间里，通胀攀升和债券收益率走高令全球金融市场承压。但在最近几周，投资者的焦点已转向担忧经济衰退。多国央行大幅收紧货币政策，目前市场已计入美联储加息动作更为积极的预期。市场广泛关注的2年期/10年期美国国债曲线已深度倒挂21个基点。此外，10年期美国盈亏平衡通胀率（衡量长期通胀预期的指标）已从4月近3.1%的峰值降至目前的2.4%。然而，通胀看来仍将在一段时间内保持高位。由于对经济增长的担忧，大宗商品市场有所回落，但能源价格有望在未来几个月反弹。随着亚洲各国重新开放边境、国际旅行激增以及中国（全球最大石油进口国）经济活动复苏带动原油消耗量上升，能源需求应会得到提振。不过，石油输出国组织及其盟友（欧佩克+）的剩余产能很低，目前供应已接近其最大产能。总体而言，由于多年投资不足，再加上天气和地缘政治局势的影响，大宗商品供应可能持续紧张。与此同时，绿色转型以及中国加强基建以拉动经济增长，应会进一步提振对金属的需求。鉴于以上原因，总体大宗商品周期可能继续保持韧性，这与以往经济下行周期的情况不同。布伦特原油价格在年底前有望升至125美元/桶，大部分工业金属的价格在未来12个月也将较当前水平上涨。粮食价格可能也将高于以往。综上所述，整体通胀应从当前水平回落，但至2023年仍将高于大多数央行的目标。

对亚洲而言，中国房地产是关键

发达市场需求疲软、通胀高企和美元走强，是亚洲经济体面临的三个不利因素。如果美国和欧洲经济急剧下滑，主要工业板块将备受冲击，而高企的能源价格也对能源进口国不利。多国央行已经收紧货币政策以遏制通胀，并抵御美元快速走强带来的影响。但从国际收支和实际有效汇率等方面来看，亚洲基本面仍然良好。作为重要的大宗商品出口国，印尼应会受益于贸易条件改善，泰国则会受益于边境重新开放。我们在地区股票配置中看好这两个市场。中国正在走出低谷，我们并不认为房地产问题会动摇中国经济复苏的根基。有报道称，一些“烂尾楼”项目的业主停止偿还按揭贷款，引发对系统性风险的担忧。市场信心因此而受到一定打击，但不良贷款增速仍处于可控范围（不到2%），同时中国政府已经采取行动加强银行实力，并为开发商提供流动性支持。中国经济可能已在第二季度严格的疫情封控措施实施期间成功筑底。随着政策支持逐渐发挥效用，中国经济应会在下半年取得更好表现。总体而言，在发达经济体增长放缓之际，亚洲经济应该会有更稳健的表现。

投资者应聚焦何处

由于经济增长放缓，亚洲信息技术（IT）供应链盈利下调范围可能扩大。周期性硬件、二线代工厂、未盈利的科技股以及定价能力弱的企业依然容易受到冲击。相比而言，优质收入型策略的风险回报更具吸引力。值得注意的是，亚洲可提供较高且可持续的股息收益率。由精选电信、房地产投资信托基金（REIT）、消费股和资本比率稳健的银行股构成的股票篮子，可为投资者提供大约7%的股息收益率，与对应的10年期政府债券收益率相比利差达到约400个基点，自由现金流股息覆盖率超过2倍。债券市场也同样存在机会。政府债券收益率接近2018年以来（以及在这之前2008年以来）的最高水平。我们看好久期在五年以下、收益率在4%的亚洲投资级债券。另外，随着停贷风波缓和，加之经济在下半年复苏，中国股票应会再次跑赢其他亚洲市场。我们看好数字经济、消费者服务和可选消费、汽车以及绿色科技板块中的龙头公司。投资者也可以考虑通过能源股或布伦特原油长期期货合约（低于现货价格），把握大宗商品价格下跌的机会。尽管宏观经济风险挥之不去，但由于实际利率持续上升，暂时应该回避黄金。鉴于不确定性很高，投资者不宜押注任何单一结果。但机会也在显现，因此重要的是保持多元化投资，保持灵活性，同时保持精挑细选。

本文仅代表作者观点

作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监

责任编辑 冯涛 Tao.feng@ftchinese.com图片来源 Getty Images