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死磕郎
2022-06-09

逐一验证

最强图谱：国产大飞机背后的投资秘密

要多给国产大飞机一些时间！那么，国产大飞机的国产化程度究竟如何？作为投资者，产业链中的哪些公司更值得关注呢？5月14日6时52分，编号为B-001J的C919大飞机从上海浦东机场起飞，并在三小时后安全

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href=\"https://laohu8.com/S/PH\">汉尼汾</a>这类，十余家市值超千亿的巨头企业，涵盖发动机、基础材料等各个领域，并以此为契机，形成了在其他领域的竞争力，最终成为世界级大企业。因此，国产大飞机的起步，不仅对我国航空业具有重大意义，还可以推动我国整个工业技术的整体创新，并加快产业结构的转型升级。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/2221c456a6462a4dc410ecec452177bf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>大飞机周边产业及效益  资料来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/06099\">招商证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>整理根据中国商飞2018年预测，到2037年全球客机机队规模将达到47070架，是现有机队的2.1倍。未来20年，全球将有超过42702架新机交付，价值近6万亿美元，中国预计将交付9008架客机，价值约1.3万亿美元（约 9 万亿人民币）。庞大的市场空间也给予了我国制造业转型升级的希望。假如国产大飞机占据国内30%的市场份额，那将为相关制造业企业输送3万亿的资金，从而对我国制造业的转型升级注入极大的动力。综上所述，国产大飞机的推进，不仅关系到我国工业实力的提升、产业结构的优化、科技创新的发展，而且也是未来我国在国际世界展现大国实力，与发达国家进行同台竞技的底气所在。C919现状：钱是挣到了，但高端制造仍存短板从C919大飞机产业链的全貌来看，主要由设计研发、飞机制造、以及运营服务三个环节组成。其中，最上游的设计研发由中国商飞下属的研究院完成，终端的运营服务则主要由航空公司提供。而中间的飞机制造，则是涉及领域最广泛、参与企业最多、辐射效应最强的环节。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e183c04a3dc0a60cb810355659ae9e04\" tg-width=\"809\" tg-height=\"221\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>大飞机产业链主要环节根据中航证券观点，当前国产民机C919、ARJ21和新舟60，均采用“主制造商-供应商”研制模式：中国商飞作为大飞机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面，而发动机、机载设备等部件外包。从价值分配的角度来看，大飞机产业链的价值分布呈“微笑曲线”状。位于前端的研发设计与后端的运营服务附加值最高；中段的飞机制造环节，发动机、关键零部件、航空材料高端制造同样有不错的附加值，而一般零部件制造和飞机组装的价值量则最低。如前文所述，我国已经在研发设计及运营服务环节实现了自主化。单从利润的角度来看，我国的大飞机已经攫取了产业链两端最丰厚的利润，已不负国产之名；但若从产业成熟度来看来看，我国大飞机的产业链仍存在明显短板，特别是在高端制造环节。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f905d1c82221b2330f8fdd66177622f4\" tg-width=\"693\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>大飞机产业链微笑曲线  资料来源：中航证券，36氪整理航空材料、发动机、关键零部件这类高端制造，涉及材料学、先进制造、计算机等多个领域的协同发展，牵一发而动全身，对产业升级影响巨大。但是，我国目前在上述的高端制造环节仍主要依赖国外进口，国内企业参与较多的环节则主要集中在低附加值、低门槛的一般零部件制造以及整机组装。也就是说，我国的大飞机虽然不负国产之名，但短期内还无法实现牵引国内产业转型升级的重任，在二级市场上，目前能够直接受益大飞机产业链的上市公司屈指可数，这也是C919遭受质疑的原因之一。当然，使用外国企业的先进部件并不意味着放弃国产化的目标。我国大飞机国产化进程的指导思想是“中国设计并完成飞机级系统集成、面向全球招标，逐步提高国产化”。在具体的生产和引进技术的方式上，由于国内企业的技术水平与国外相比还有较大差距，大飞机项目采用国内企业担任主制造商和全球招标供应商的模式，既能通过掌握整机设计和总装，确保我们在大飞机价值链中的核心地位，又能使 C919 达到国际先进水平。此种模式可最大限度聚集和利用国内外资源，快速推动民机产业的整体发展，但如果发动机等核心环节长期得不到突破，国产大飞机也很可能面临过度依赖国外的隐患。为何民用大飞机国产化率低于军用飞机？通过前文的论述，有不少投资者可能会有一个疑惑：我国的军用飞机已经几乎实现100%的国产化替代，为何民用飞机却仍需依赖国外呢？实际上，以上差异主要来源于民用飞机与军机截然不同的经营逻辑。民用飞机属于商业化项目，目的是盈利，因此其对零部件成本、安全性均有非常高的要求，而军机属于非商业化项目，基本不需要考虑原材料成本，在安全性方面的要求也低于民用飞机。因此，一些在军机上可以使用的高成本的国产化材料和零部件，目前还无法应用于民用飞机。不过，军机的国产化道路也为民用飞机的国产化之路贡献了宝贵的经验。不管怎样，C919大飞机的成功试飞对我国而言依然是振奋人心的好消息，考虑到庞大的增量市场空间，与大飞机相关的投资机会也可能是A股市场长期利好的方向之一。A股上市公司有哪些受益标的？如前文所述，我国大飞机市场有着庞大的市场空间，但目前二级市场中，直接受益大飞机产业链的上市公司并不多，且这些公司主要聚焦在机体制造环节。飞机主要由机体、机载系统、发动机及其他零部件四大部分组成，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>数据，各部位在整机中的价值量依次约为38%/25%/27%/10%。目前，我国的企业已经在机体的加工制造上基本实现国产化，但机体材料、发动机、机载系统等仍主要依赖国外企业。在供应商选取机制上，C919大飞机根据不同制造环节的技术水平及国产化率，分别为国内供应商未来的切入预留了空间。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e9a84a87446a949af19ea7509d1962a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2100\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>大飞机制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理拆分来看，在机体制造环节，我国已在机头、机身、机翼、机尾等部位全面实现国产化，主要由航空工业集团下属的各家子公司加工制造，其中上市公司主要涉及<a href=\"https://laohu8.com/S/000768\">中航西飞</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600316\">洪都航空</a>。另外，民营航空企业爱乐达也承接了C919机头部位的零部件业务。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/b4dd749e8ccced1091fc8d484000b06a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"4250\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>机体制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理但在上游的材料环节，加工机体所需的铝合金、钛合金、复合材料（碳纤维）等高端材料仍主要需要进口。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/600456\">宝钛股份</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/600399\">抚顺特钢</a>已成功进入中国商飞三级供应商名录，<a href=\"https://laohu8.com/S/600219\">南山铝业</a>旗下板材、型材等相关产品则于2021年被列入C919飞机合格产品目录。另外，根据上市公司财报披露，<a href=\"https://laohu8.com/S/603928\">兴业股份</a>是C919大飞机刹车片用浸渍树脂的合格供应商；<a href=\"https://laohu8.com/S/002130\">沃尔核材</a>热缩材料已部分进入了中国商飞供应商体系，并已在ARJ21、C919国产机型上小批量供应。在材料初加工环节，中航重机旗下两家子公司进入中国商飞三级供应商名录，为C919提供锻件，而中国卫星旗下的子公司则为C919提供钛合金紧固件。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/32d2c9da425257d2ea78e43bef3bbf16\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2450\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>大飞机材料涉及标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理机载系统环节，主要包括机电系统和航电系统两部分。其中，机电系统是飞机的血液和肌肉，保证飞机成功飞离地面及完成飞行动作；航电系统是飞机的神经系统，负责飞行过程中各类信息的收集与处理。尽管航电系统与机电系统涉及的部件十分繁杂，但是目前能够参与生产的上市公司仍是少数。由于我国企业在民用机载系统起步较晚，生产研发经验与国外企业尚有差距，介于此，我国C919采用了国外与国内供应商成立合资公司的方式，由外方承担产品的技术、集成和适航认证责任，逐步建立系统级产品研制能力。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/002013\">中航机电</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/02357\">中航科工</a>成为机载系统供应商中的“扛把子”，旗下多家子公司独立或合资向C919供应多个部件。另外，四川九州独立向C919供应客舱内部照明系统，博云新材则与<a href=\"https://laohu8.com/S/HON\">霍尼韦尔</a>成立合资公司向C919供应机轮刹车系统。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca6f0ab4530ac2db4530fe8751ecb5f9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"5000\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>机载系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理在关注度最高的发动机环节，C919采用了CFM国际的LEAP-1C发动机。与此同时，我国也在加紧研发CJ1000A发动机，逐步提高发动机的国产化水平。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/600893\">航发动力</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/600391\">航发科技</a>均参与了CJ1000A发动机配套零部件产品的生产。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/edbe01c3e52e5cde28d35ce6e4dfad50\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/>发动机系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理此外，目前A股上市公司公开披露向C919供货的还有楚江新材、铂力特、利君股份、<a href=\"https://laohu8.com/S/002560\">通达股份</a>等企业。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c75080593b35d25d07a5bd5f86fb33c\" tg-width=\"1045\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></body></html>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>最强图谱：国产大飞机背后的投资秘密</title>\n<style 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 资料来源：招商证券、36氪整理根据中国商飞2018年预测，到2037年全球客机机队规模将达到47070架，是现有机队的2.1倍。未来20年，全球将有超过42702架新机交付，价值近6万亿美元，中国预计将交付9008架客机，价值约1.3万亿美元（约 9 万亿人民币）。庞大的市场空间也给予了我国制造业转型升级的希望。假如国产大飞机占据国内30%的市场份额，那将为相关制造业企业输送3万亿的资金，从而对我国制造业的转型升级注入极大的动力。综上所述，国产大飞机的推进，不仅关系到我国工业实力的提升、产业结构的优化、科技创新的发展，而且也是未来我国在国际世界展现大国实力，与发达国家进行同台竞技的底气所在。C919现状：钱是挣到了，但高端制造仍存短板从C919大飞机产业链的全貌来看，主要由设计研发、飞机制造、以及运营服务三个环节组成。其中，最上游的设计研发由中国商飞下属的研究院完成，终端的运营服务则主要由航空公司提供。而中间的飞机制造，则是涉及领域最广泛、参与企业最多、辐射效应最强的环节。大飞机产业链主要环节根据中航证券观点，当前国产民机C919、ARJ21和新舟60，均采用“主制造商-供应商”研制模式：中国商飞作为大飞机主制造商，定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面，而发动机、机载设备等部件外包。从价值分配的角度来看，大飞机产业链的价值分布呈“微笑曲线”状。位于前端的研发设计与后端的运营服务附加值最高；中段的飞机制造环节，发动机、关键零部件、航空材料高端制造同样有不错的附加值，而一般零部件制造和飞机组装的价值量则最低。如前文所述，我国已经在研发设计及运营服务环节实现了自主化。单从利润的角度来看，我国的大飞机已经攫取了产业链两端最丰厚的利润，已不负国产之名；但若从产业成熟度来看来看，我国大飞机的产业链仍存在明显短板，特别是在高端制造环节。大飞机产业链微笑曲线  资料来源：中航证券，36氪整理航空材料、发动机、关键零部件这类高端制造，涉及材料学、先进制造、计算机等多个领域的协同发展，牵一发而动全身，对产业升级影响巨大。但是，我国目前在上述的高端制造环节仍主要依赖国外进口，国内企业参与较多的环节则主要集中在低附加值、低门槛的一般零部件制造以及整机组装。也就是说，我国的大飞机虽然不负国产之名，但短期内还无法实现牵引国内产业转型升级的重任，在二级市场上，目前能够直接受益大飞机产业链的上市公司屈指可数，这也是C919遭受质疑的原因之一。当然，使用外国企业的先进部件并不意味着放弃国产化的目标。我国大飞机国产化进程的指导思想是“中国设计并完成飞机级系统集成、面向全球招标，逐步提高国产化”。在具体的生产和引进技术的方式上，由于国内企业的技术水平与国外相比还有较大差距，大飞机项目采用国内企业担任主制造商和全球招标供应商的模式，既能通过掌握整机设计和总装，确保我们在大飞机价值链中的核心地位，又能使 C919 达到国际先进水平。此种模式可最大限度聚集和利用国内外资源，快速推动民机产业的整体发展，但如果发动机等核心环节长期得不到突破，国产大飞机也很可能面临过度依赖国外的隐患。为何民用大飞机国产化率低于军用飞机？通过前文的论述，有不少投资者可能会有一个疑惑：我国的军用飞机已经几乎实现100%的国产化替代，为何民用飞机却仍需依赖国外呢？实际上，以上差异主要来源于民用飞机与军机截然不同的经营逻辑。民用飞机属于商业化项目，目的是盈利，因此其对零部件成本、安全性均有非常高的要求，而军机属于非商业化项目，基本不需要考虑原材料成本，在安全性方面的要求也低于民用飞机。因此，一些在军机上可以使用的高成本的国产化材料和零部件，目前还无法应用于民用飞机。不过，军机的国产化道路也为民用飞机的国产化之路贡献了宝贵的经验。不管怎样，C919大飞机的成功试飞对我国而言依然是振奋人心的好消息，考虑到庞大的增量市场空间，与大飞机相关的投资机会也可能是A股市场长期利好的方向之一。A股上市公司有哪些受益标的？如前文所述，我国大飞机市场有着庞大的市场空间，但目前二级市场中，直接受益大飞机产业链的上市公司并不多，且这些公司主要聚焦在机体制造环节。飞机主要由机体、机载系统、发动机及其他零部件四大部分组成，根据国信证券数据，各部位在整机中的价值量依次约为38%/25%/27%/10%。目前，我国的企业已经在机体的加工制造上基本实现国产化，但机体材料、发动机、机载系统等仍主要依赖国外企业。在供应商选取机制上，C919大飞机根据不同制造环节的技术水平及国产化率，分别为国内供应商未来的切入预留了空间。大飞机制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理拆分来看，在机体制造环节，我国已在机头、机身、机翼、机尾等部位全面实现国产化，主要由航空工业集团下属的各家子公司加工制造，其中上市公司主要涉及中航西飞、洪都航空。另外，民营航空企业爱乐达也承接了C919机头部位的零部件业务。机体制造环节标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理但在上游的材料环节，加工机体所需的铝合金、钛合金、复合材料（碳纤维）等高端材料仍主要需要进口。其中，宝钛股份与抚顺特钢已成功进入中国商飞三级供应商名录，南山铝业旗下板材、型材等相关产品则于2021年被列入C919飞机合格产品目录。另外，根据上市公司财报披露，兴业股份是C919大飞机刹车片用浸渍树脂的合格供应商；沃尔核材热缩材料已部分进入了中国商飞供应商体系，并已在ARJ21、C919国产机型上小批量供应。在材料初加工环节，中航重机旗下两家子公司进入中国商飞三级供应商名录，为C919提供锻件，而中国卫星旗下的子公司则为C919提供钛合金紧固件。大飞机材料涉及标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理机载系统环节，主要包括机电系统和航电系统两部分。其中，机电系统是飞机的血液和肌肉，保证飞机成功飞离地面及完成飞行动作；航电系统是飞机的神经系统，负责飞行过程中各类信息的收集与处理。尽管航电系统与机电系统涉及的部件十分繁杂，但是目前能够参与生产的上市公司仍是少数。由于我国企业在民用机载系统起步较晚，生产研发经验与国外企业尚有差距，介于此，我国C919采用了国外与国内供应商成立合资公司的方式，由外方承担产品的技术、集成和适航认证责任，逐步建立系统级产品研制能力。其中，中航机电与中航科工成为机载系统供应商中的“扛把子”，旗下多家子公司独立或合资向C919供应多个部件。另外，四川九州独立向C919供应客舱内部照明系统，博云新材则与霍尼韦尔成立合资公司向C919供应机轮刹车系统。机载系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理在关注度最高的发动机环节，C919采用了CFM国际的LEAP-1C发动机。与此同时，我国也在加紧研发CJ1000A发动机，逐步提高发动机的国产化水平。其中，航发动力与航发科技均参与了CJ1000A发动机配套零部件产品的生产。发动机系统相关标的概览  资料来源：中航证券、银河证券、公司公告、36氪整理此外，目前A股上市公司公开披露向C919供货的还有楚江新材、铂力特、利君股份、通达股份等企业。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":779,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}