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在下游农业、新能源等行业需求的拉动下，磷化工行业近两年来开始迎来历史最强的高景气周期。

在此背景下，六国化工(600470.SH)经营业绩峰回路转，顺利摘帽之后保持稳定增长，一扫此前的低迷状态。钛媒体APP注意到，六国化工自摘帽后，每个报告期无论是营收还是归属净利润都保持同比20%以上的增长速度。今年上半年，六国化工实现营收27.79亿元，同比增长76.85%；实现归属净利润1.25亿元，同比增长28.27%。尽管六国化工交出了一份数据还算亮眼的中期答卷，不过业绩高增背后，公司毛利率出现同比下滑、现金流承压及环保事故频发等问题不可忽视。

毛利率下降，不及同行

六国化工所属化肥行业，是安徽省磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业，主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料(含复合肥料、复混肥料、有机肥料及微生物肥料)、化学制品(含精制磷酸、磷酸盐)、化学原料的生产加工和销售。

“庄稼一枝花，全靠肥当家”，肥料被称为粮食的“粮食”。从需求端来看，农业种植面积增加，磷化工下游化肥需求增长。资料显示，2021年我国粮食作物种植面积达117630.82千公顷，同比增长0.7%。得益于此，2021年国内磷肥需求量有所上升，为1678.11万吨，同比增长5.9%。据IFA预测，2022年全球肥料需求增速有望达到2.9%。

从供应端看，近年来在供给侧改革、环保要求持续加码、行业准入门槛不断提升及下游需求波动的作用下，行业落后产能不断被淘汰，使得产能自2016年达到峰值之后便开始逐年下降。数据显示，2020年我国磷肥行业产能降至2170万吨，同比下降3.1%。

由此可见，目前我国磷肥行业市场呈现供大于求的格局。不过，在价格方面，磷肥价格却保持高位。一位磷化工行业的业内人士告诉钛媒体APP，磷肥价格受近两年动力电池推动磷化工需求影响，叠加能源价格高涨，磷肥原材料成本特别是磷矿石价格处于高位，导致价格上涨。

在此背景下，六国化工营收得以保持稳定增长。过去一年，2021Q2-2022Q2期间，六国化工五个报告期的营收分别为27.54亿元、42.32亿元、59.85亿元、16.33亿元、44.12亿元。报告期各期同比增速分别为21.35%、22.51%、24.08%、38.01%、60.17%，增速稳步加快。

与营收稳步增长形成鲜明对比的是，报告期内的归属净利润增速忽高忽低。前述报告期内，六国化工归属净利润1.52亿元、2.40亿元、2.37亿元、0.67亿元、1.92亿元，报告期各期同比增速分别为132.23%、61.68%、41.26%、21.47%、25.82%。

六国化工与行业企业毛利率对比情况，截图自Wind客户端

这背后与公司毛利率波动下滑不无关系。数据显示，2021Q2-2022Q2期间，六国化工的销售毛利率分别为14.86%、16.65%、14.85%、12.34%、12.86%。值得注意的是，今年一季度及上半年两个报告期毛利率同比均有所下滑。特别是今年上半年，毛利率同比下滑2%。与行业对比来看，Wind数据显示，公司的销售毛利率排名亦靠后。与此同时，公司销售费用率却位居行业前列。

原材料价格飙涨，供需偏紧

根据半年报，成本上升或为影响公司毛利的主要因素。公司主要原材料为煤炭、磷矿及硫酸。然而，近两年，磷矿石价格一路攀升，化肥行业背后潜在的压力不可忽视。

卓创数据显示，截至2022年9月2日，磷矿石供需依旧偏紧，市场维持整体高位盘整运行，价格为1075元/吨，2022年年初至今累计上涨447.5元/吨，增幅高达71.31%。磷矿石供不应求，且因为价格攀升，湖北省产磷大县宜昌市远安县和兴山县部分企业缩紧矿石对外销售，贵州地区仅存少量库存对外发货。

华创证券也指出，从去年开始，以云天化为代表的大型企业就减少了磷矿石外售的比例，而今年开始的磷矿石跨省运输限制，则可能进一步抬升磷肥成本，利好一体化的企业。

据了解，六国化工磷酸一铵、磷酸二铵的产能分别为45万吨、64万吨。生产一吨磷酸一铵的生产大约需要1.5-2吨磷矿石。据此计算，要使六国化工大部分产能正常运转，需要约165万吨-220万吨磷矿石。值得注意的是，上述产品中各有30万吨、40万吨产能分布在安徽省内，而非磷矿石产区所在省份，这部分产能占比分别为66.67%、62.5%。这意味着，公司还需要跨省运输大量磷矿石以保障省内原材料供应。

据了解，公司无自有磷矿储备，仅参股宜昌明珠磷化工业有限公司，持股比例为15%。公开资料显示，宜昌明珠磷化工业有限公司（下简称：“明珠磷化”）拥有2个采矿矿山和1个仓屋垭探矿块段，年磷矿石生产能力45万吨。但是在前述市场背景下，明珠磷化能为六国化工的原材料供应有多少加成？另外，消息面上，磷肥价格自6月中旬开始出现下滑。且近期秋季市场进入备肥高峰期，但市场流通并未看到旺销的场面，磷肥价格在持续下行调整。然而供给受限叠加磷化工行业需求增长,磷矿石价格不断上涨，维持高位。

市场瞬息万变给手里无矿的六国化工在原材料供应上增加了一些不确定性。公司有何应对之策？钛媒体APP多种方式联系了六国化工，并未得到正面回应。

存货激增短债上涨，流动性承压

尽管六国化工上半年营收、净利润同比双增，但其经营活动现金流净额却大幅度下降转为负值。而这背后或与公司存货激增，应收账款回款困难有关。

半年报显示，公司存货的账面价值为17.49亿元，去年同期存货为9.23亿元，同比增加了87.54%。与此同时，公司的存货周转率为2.56%，同比下降0.29%。扩大的存货规模和下滑的存货周转率占用了公司较多的营运资金。

六国化工应收账款账龄结构，截图自半年报

此外，根据半年报财务报表项目注释披露，公司应收账款1.26亿元。从账龄结构看，公司一年以内的应收账款为0.57亿元，占比45.24%，还不足一半。也就是说，应收账款里有超过一半属于陈年旧账。

快速增加的存货、难以收回的应收账款为六国化工现金流带来压力。六国化工的经营活动产生的现金流量净额在一季度环比下降66.53%之后，在二季度为转为负值为-2.37亿元，公司运营资金周转面临一定压力。

不仅如此，六国化工的总负债在不断攀升，从2021年末的37.14亿元快速攀升至2022年上半年的45.01亿元，在此期间，公司资产负债率也一直徘徊在70%上下，处于高位。

六国化工资产受限情况，截图自半年报

钛媒体APP注意到，六国化工偿债能力也不容乐观。截至2022年Q2，公司账上资金11.1亿元，其中受限资金4.79亿元。而短期借款在节节攀升之后达到20.58亿元、一年内到期的非流动负债为7134万元，账面可使用资金相比短期债务可谓杯水车薪。

在此背景下，六国化工急需“补血”，2021年9月，公司发布定增公告，拟募资用于补充流动资金和偿还银行贷款，只不过，相关公告发出后还未见进展。

环保问题频发，曾被顶格罚款

 环保与安全生产不仅是监管部门的重点关注事项，更是化工企业日常经营的红线。六国化工虽多次在财报中提及重视环保安全问题，但是去年环保问题却屡屡发生。

2021年11月24日晚间，六国化工发布公告称，其全资子公司安徽国泰化工有限公司（以下简称：“国泰化工”）因违反《大气污染防治法》，收到阜阳市颍上县生态环境分局下达的《行政处罚决定书》，被罚55.98万元。

据了解，国泰化工在生产硫酸钾过程中废气处理设施--碱液喷淋装置未开启，聚铝干燥车间停运喷淋塔；锅炉细灰储存罐粉尘无组织排放特别严重；危废仓库未按要求设置废气收集处理装置；污水处理厂未按环评要求建设，未收集处理有机废气；燃煤仓库密闭不严，上料口未安装粉尘收集设施，上料传送带也未按要求安装防尘罩；聚铝车间压滤集气罩设置不规范，安装过高，不能有效收集废气。

同年5月，国泰化工还因“10000 吨/年废氧化铝回收综合利用工程未办理环保手续，擅自开工建设”而为违反《中华人民共和国环境影响评价法》，被到阜阳市颍上县生态环境分局责令停止建设，并处11.65万元的罚款。

无独有偶，2021年5月15日，六国化工公告称，收到铜陵市生态环境局对公司下达的《行政处罚决定书》，公司在未有效建成淋溶水收集系统且污染防治设施未能同步建成的情况下，实施磷石膏填埋作业，已造成局部区域环境污染，遭到群众投诉。

彼时，铜陵市生态环境局认定六国化工违反了《建设项目环境保护管理条例》第十九条第二款“编制环境影响报告书、环境影响报告表的建设项目，其配套建设的环境保护设施经验收合格，方可投入生产或者使用；未经验收或者验收不合格的，不得投入生产或者使用”的规定。

而依据上述条例第二十三条第一款中有关“处20万以上100万元以下的罚款”，铜陵市生态环境局也开出罚单：责令六国化工立即改正环境违法行为，并罚款100万元，这也意味着六国化工遭到了顶格处罚。

环保政策收紧背景下，公司短时间内密集发生环保违规事件，是否与公司疏于管理有关？公司采取了哪些措施以最大限度避免环保问题再度发生？钛媒体APP试图向六国化工方面求证，但并未得到正面回应。（本文首发于钛媒体APP，作者| 夏峰琳）