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■ 核心观点 近期人民币快速贬值破7，以及铜价与南华工业品指数的破位下行，都是反应近期国内增长悲观预期。汇率贬值趋势下A股沪深300和港股表现均承压，耐心等待A股情绪周期性下行后的筑底回升买点。A股风格方面，边际重视港股中字头+小盘成长。一方面，港股中字头公司的A/H溢价已经扩大到历史高位水平，当下中特估可重点关注港股中字头。另一方面，国证价值相对成长过去60天滚动回报率处于15年以来高位，两者收益率剪刀差短期会收敛，小盘成长也值得配置。

■ 基本论据 海外方面，4月零售数据不及预期，增长进一步下行；流动性方面，近期多位联储官员发言显现出对6月加息看法的分歧，在前期过度交易宽松后，海外紧缩预期有所升温，叠加悬而未决的债务上限谈判，海外流动性可能延续波动态势。 国内方面，4月份工业、投资数据均低于市场预期，服务业、消费相对平稳，青年失业率高位上行，经济复苏斜率放缓，短期风险偏好可能还将继续承压。

■ 市场策略 债券：地产仍是关键指标，主要观察点仍然是销售和开工活动。销售的景气可能已经完成筑底，后续改善信号可能会变多；开工端的意愿仍有待修复。后续短端利率可能变化不会太大，但中长端可能会有所上行。  A股：近期人民币快速贬值破7，以及铜价与南华工业品指数的破位下行，都是反应近期国内增长悲观预期。汇率贬值趋势下A股沪深300和港股表现均承压，耐心等待A股情绪周期性下行后的筑底回升买点。A股风格方面，边际重视港股中字头+小盘成长。一方面，港股中字头公司的A/H溢价已经扩大到历史高位水平，当下中特估可重点关注港股中字头。另一方面，国证价值相对成长过去60天滚动回报率处于15年以来高位，两者收益率剪刀差短期会收敛，小盘成长也值得配置。 港股：2023年，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张。Q2美元流动性仍有不确定性，重视高股息国企、贵金属板块在海外高波动场景下的防御价值。 原油：2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底。OPEC减产与美国收储计划叠加海外服务消费韧性为Q2油价提供支撑。 黄金：海外增长趋弱，年度维度黄金投资价值较为明确，短期加息预期反复或带来震荡。

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