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（分享一篇关于好未来的文章）

概括

• 看好好未来直播电商业务的增长前景，以及该公司成功摆脱传统的 K-9 教育业务。
• 但我对好未来 2023 财年第三季度的预期业绩和监管风险持负面看法。
• 考虑到公司前景好坏参半，我将好未来的股票评级为持有。

我对$好未来(TAL)$ 的股票给予持有投资评级。在公司的媒体发布中，好未来将自己描述为“中国智慧学习解决方案提供商”，“通过多样化的课堂形式为所有年龄段的学生提供全面的学习服务”。

我认为 TAL 值得持有评级，因为我认为该公司的前景好坏参半。一方面，好未来已成功转向内容解决方案和学习技术解决方案等教育领域的新业务领域，其新的直播电商业务具有巨大的增长潜力。另一方面，好未来的短期盈利能力可能因需要在新的增长领域进行投资而受到负面影响，并且公司的其他教育业务仍面临监管风险。

直播电商业务

招商证券2022年10月14日发布的一份题为《入局直播电商提供另一种选择》的研究报告（未公开）指出，好未来教育近期开启了直播电商新业务。这份报告强调，好未来正在“利用其教学内容”，在抖音中创建了一个名为“学家优品”的新频道，该频道已实现每日 GMV（商品总值） ) 2022 年 8 月至 10 月中旬期间约 10,000 元人民币。

为了表明好未来新的直播电子商务业务的增长潜力以及这将如何影响好未来未来的股价走势，值得研究好未来教育的同行之一新东方在线发生的事情。根据 S&P Capital IQ 的数据，2022 年年初至今，新东方在线香港上市股票的股价上涨了 656%。

2022 年 7 月 14 日早些时候的一篇Seeking Alpha News文章引用了Hedgeye的研究，提到“新东方在线仍处于炒作模式，每个人都在谈论其平台的新直播增长机会”，即“东方精选”。很明显，新东方在线进军实时流媒体电子商务领域是其今年迄今为止令人惊叹的股价表现的催化剂。

因此，如果好未来的新直播电子商务业务“学家游批”在未来与“东方精选”一样成功，那么好未来教育的股票将有明显的上涨空间。

值得注意的是，我之前提到的招商证券报告发现，TAL教育新直播电商业务的前50天GMV不到“东方精选”首次上市时的10%。因此，TAL教育的“学家优品”虽然没有“东方精选”那样的爆发式开局，但仍有很大的提升空间，未来“学家优派”也有追赶的机会。

成功的转型

正如媒体出版物《南华早报》所强调的那样，中国教育公司作为一个整体受到了监管不利因素的严重打击，例如“中国将于 2021 年 7 月禁止营利性私人补习”。好未来也不例外，正如其最近的季度收益新闻稿所示，其收入同比下降 -80%，从 2023 财年第二季度（2 月 28 日）的 14.44 亿美元降至 2023 财年第二季度的 2.94 亿美元。

2021 年 11 月 13 日，Seeking Alpha News提到好未来“计划在 2021 年 12 月底前停止向中国大陆从幼儿园到九年级（K-9 商业）的学生提供学术科目。”事实上，根据S&P Capital IQ 的财务数据，好未来教育在 2021 财年第三季度至 2023 财年第一季度期间的七个季度的营业收入水平一直处于亏损状态。

但好未来已经能够成功摆脱其遗留的 K-9 业务，该业务受到中国教育行业法规变化的负面影响。具体而言，好未来在最近的 2023 财年第二季度实现了 4050 万美元的非美国通用会计准则营业利润。换句话说，好未来再次成为一家盈利公司（在营业收入水平上），尽管其收入的很大一部分来自其遗留的 K-9 业务。

在公司2023财年第二季度的财报发布会上，好未来强调“我们将继续将业务转型为智能学习解决方案提供商”，并将其最近一个季度的运营盈利能力归功于新的“业务增长”，以及其他因素。比如“季节性波动”和“成本优化措施”。例如，好未来转向新业务领域的举措已见成效，内容解决方案和学习技术解决方案（自 2023 财年以来开始的新业务）的总收入贡献从 2022 财年的 0% 上升到 2023 财年第二季度的 25%。

2023 财年第二季度的良好业绩是不可持续的

不幸的是，好未来在 2023 财年第二季度的良好财务业绩（近两年来首次实现正营业利润）不太可能持续。

根据S&P Capital IQ数据，市场对 TAL 的一致财务预测表明该公司的收入在 2023 财年第三季度环比收缩 -15%。该公司还在其 2023 财年第二季度的投资者电话会议上指出，“我们最好的猜测是盈利水平下一季度（2023 财年第三季度）可能会低于本季度（2023 财年第二季度）。”

由于季节性，好未来的学习服务业务通常会在第二季度和第四季度（按财政年度计算）录得更高的收入，因此好未来 2023 财年第三季度的收入将不如 2023 财年第二季度。

一个重要的问题是，好未来需要继续投资于未来的增长，作为其转向新业务的一部分。这自然会导致好未来短期内盈利能力下降。好未来在其最近的季度业绩发布会上承认，它将在“未来几个季度”“继续投资于新举措”。

监管逆风不会消失

正如我在本文前面提到的，新法规导致好未来退出其遗留的 K-9 教育业务。展望未来，好未来的其他教育相关业务不一定不受未来监管阻力的影响。

最近 2022 年 11 月 9 日的Seeking Alpha News文章强调，指出“一个有良心的（教育）行业不能成​​为一个逐利的行业。”

因此，有充分理由担心，包括好未来在内的大多数中国教育公司未来将难以在教育相关服务和产品上收取合理的高价并获得可观的利润。

我认为好未来的前景喜忧参半，这证明我对好未来的持有评级是合理的。好未来在 2023 财年第二季度录得正营业收入，但持续投资将在短期内对公司的盈利能力构成压力。从中长期来看，监管风险仍然是好未来的主要关注点。