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逍遥投资派的第87篇原创

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Summary

整体来看，服装制造板块营收普遍在2020年有较大下滑，2021年有所恢复，但是利润水平整体一般，估值偏高，一共仅选出一只一星股票，远远不如昨天分析的服装零售板块，果然还是渠道为王。

服装制造板块投资指数：0

1. $G-III Apparel Group(GIII)$ ⭐️

星级说明：

• ⭐️⭐️⭐️：最优选择，有明显盈利及增长优势，价格有较大折扣
• ⭐️⭐️：价值或者价格略逊于最优选择
• ⭐️：仅适合某些偏好的投资组合，如超小盘股、超高速增长股、危机股、瑕疵股等

组合建议：

• 按星级定投资额度，比如1星100美元，2星200美元，3星300～400美元
• 如果 < 10只，那么只选择投资指数3星的股票。
• 如果 < 30只，那么只选择投资指数2星和3星的股票。
• 如果 > 30只，那么1星到3星都可以选择。

下面是分析过程 👇

1

今天是2022年4月26日，周二美股盘前，我们来盘点一下服装制造板块。一共24支股票，市值从1068万到211亿，其中3亿以上的16只，我们就来研究这16只股票。

这个板块距离我们的生活很近，几乎每只股票都有著名的品牌。

从市盈率来看，低于0的有4支，低于8.5的有2支，8.5到25的有7支，25以上的有3只，板块的盈利能力中等，估值中等。

2

先看市盈率小于8.5的2支股票。

PVH Corp有CK、Tommy Hilfiger品牌，营收增长在2021年被打破，当年下滑28%，2022年恢复性增长28.4%，但是仍低于2020年水平。营业利润则是除2021年外还在2018、2020年下滑，2022年几乎增长到2019年的高点；净利润曲线和营业利润类似，只是2022年达到了近5年的高点。

利润表显示，2018、2020年营业利润下滑是销售管理费用占比增加造成的，而2022年营业利润暴增是毛利率增加（53→58%）造成的，并非是管理效率的提高。2022年其他非经营收入达到了1.8亿，进一步提升了净利润。目前看来，2022年的增长持续性非常难判断，毛利率的升降更像是周期性的，非经营收入又是一次性的，如果刨除非经营收入，净利润为7.7亿，对应6.8倍市盈率。

资产负债表显示有息债务占比较高，其中长期借款达到了23亿是个不小的负担。商誉28.3亿，占到净利润53亿的一半。

5.75倍市盈率（调整后6.8），1倍市净率，可以看看后续年报再做判断。

这里多说一句，任何一次性超高增长都要谨慎对待，分析其原因是否是不可持续的，不会分析的话就假定不可持续，后续一旦回落股价会遭受估值和利润的双重打击，短期对心理健康不利。

G-III服装集团经营DKNY，Kart Lagerfeld Paris这些品牌，营收增长在2021年被打破，当年下滑35%，2022年恢复性增长34.6%，但是仍低于2020年水平；营业利润曲线和营收增长类似，除2021年下滑59%以外保持了4年增长；净利润曲线和营业利润类似，5年中增长4年，每股收益增长也比较类似，5年平均增长率30%

利润表显示2022年在营收仅恢复到疫情前88%的情况下，主要是靠大幅降低销售和管理费用占比(26.3% → 23.4%)达到了营业利润和净利润的提升。

经营净额和自由现金流总体都还不错，一直处于净流入，总体也是上升趋势。

资产负债率44.6%，应收账款6亿，存货5亿，和28亿营收比起来正常略多，应付账款2.5亿，远小于应收，企业的地位不太行。有息负债有点高，每年利息支出达到5000万，占到2亿净利润的1/4，负担很重。流动比率3.2，速动比率2.1，现金流比较安全。

目前7倍市盈率，0.9倍市净率，可以谨慎选择（⭐️）

3

下面看市盈率在8.5到25之间的7只股票。

吉登运动服是加拿大的公司，品牌知名度不是很高，营收5年来增长3年，其中2020年下滑比较严重达到了30%，5年营收平均增长率为2.5%；营业利润则是在2019年下降16.8%，2020年净亏损2325万；净利润5年中则是下降3年，其中2020年亏损2.25亿。营业利润和净利润在2022年均实现了相对于疫情前的增长。

利润表显示2021年其它净收入达到了1.58亿，如果刨除这部分，净利润其实可以超过1亿。其中资本性资产减值这个科目做的很过分，2020年减值9400万，2021年却增值3000万，在2020年之前这个科目为0。不管有意还是无意，这一个科目就造成了2020到2021年1.2亿的利润差异。

另外毛利率的大幅波动造成了利润的扭曲，毛利率从2017年的29%一路下降到2019年的25%，然后经历2020年的一次性大幅下滑后，2021年又增加到了32%。

这些共同作用造成了2022年利润的暴增，持续性存疑。

目前11.6倍市盈率吸引力不大。

牛津工业营收除2021年大幅下降三分之一以外基本稳定，5年平均增长率2.2%，营业利润也基本稳定，只有2021年的亏损和2022年的暴涨，净利润曲线也类似。

利润表显示2022年毛利率从55.5%提升到了61.8%，这块贡献了最大的利润涨幅，

毛利润不可能无限提升，增长也就不可能持续多久，目前12.3倍市盈率需要更好的营收增长支持。

Kontoor Brands营收连续下降4年，2021年恢复性增长18%；营业利润趋势和营收类似；净利润则是在2018年有次暴增，2021年又有一次。利润表显示2018年暴增是由于2017年所得税异常的高，2021年暴增是由于毛利的大幅提升，从41.2提升到了44.7%。

目前12.5倍市盈率需要更好的增长数据。

$李维斯(LEVI)$ 除2020年外营收保持了4年增长，营业利润在2020年下滑85.7%后又恢复增长，5年平均增长率8.6%，净利润和营业利润曲线类似，5年平均增长率14%，每股收益成长率也类似。

目前14倍市盈率，折扣不够。

$哥伦比亚户外(COLM)$ 除2020年外营收保持了4年增长，营业利润在2020年下滑65.3%后又恢复增长，5年平均增长率12%；净利润则是在2017年经历43%的大幅下滑，2020年又经历67.3%的下滑，不是很平稳，5年平均增长率12.3%，每股收益成长率略高。

目前16.4倍市盈率折扣不够。

安德玛-A就是Under Armour，除2020年外营收保持了4年增长，营业利润在2020年下滑15%后又恢复增长，5年平均增长率4.8%；净利润5年中则是有3年亏损，2021年暴增到3.6亿。

利润表显示从2017年开始，重组与并购费用科目就开始暴涨，从8千万到1.8亿，再到2020年的4.33亿，2021年下降到了3400万。

毛利率一直在提高，从2017年的45%提升到了2021年的50.4%，这非常好。

目前市盈率20.5，市场应该是认为公司已经成功重组，走上快速增长的道路了，我们可以等新的财报出来看看再说。

4

下面看一下市盈率在25以上的3支股票。

加拿大鹅的财年在3月28日截止，目前财报仅到2022Q3，也就是2022年1月2日，5月12日才会发年报。

营收连续增长4年，受疫情影响最大的2021财年下降5.7%，2022Q3增长23.7%。营业利润则是在2020财年就开始下滑，2021年下降39%；净利润则是在2021年下滑54%。即使按2020年1.52净利润计算，目前市盈率也达到了15.7，可以等年报出来再判断。

威富集团的品牌包括Vans，NorthFace，Timberland和Dickies，财年在3月31日截止，5月20日要出年报。

5年中只有2019年营收上升，2018年暴跌74%。营业利润从2020财年就开始跌，2021年又跌了一半。净利润2020财年跌46%，2021财年跌40%。即使按2019年12.6亿净利润计算，市盈率也达到了16.7，缺乏增长数据支持。

哈尼斯品牌服装营收基本平稳，即使2020年也只下降了4.3%，但是2020年营业利润几乎跌到了0，净利润则在2020年亏损，2021年略微盈利7722万。

2020年亏损主要原因是2020年毛利率大幅下降造成的，2021年则是由于停止经营利润科目产生了4.44亿的亏损造成的，应该是一次性的。如果刨除这部分亏损，2021年利润按5.2亿计算，目前市盈率为9.4，依然没什么折扣。

5

最后看一下市盈率小于0的4只亏损股。

FIGS Inc2021年5月上市，营收近两年保持增长，但是营业利润在2021年却下降了8成，主要原因是销售和管理费用大幅提升造成的。假如2022年毛利增长6成（2021年的增长率）到4.8亿，营业费用增长3成从3亿增长到3.9亿，那么利润可以达到0.9亿，目前26亿市值对应28.9倍市盈率，折扣还是不够。

Capri Holdings财年在3月27日截止，所以2021财年是受疫情影响最严重的一年。

旗下品牌包括范思哲，Jimmy Choo, Michael Kors。

营收在疫情前连续增长了3年，但是营业利润却连续下滑5年，主要原因是营业费用的增加，另外最近两份财报有非常高的“资本性资产减值”，分别达到了7亿和3亿，造成近两年实际上的亏损。近5年特殊收入科目一直有过亿的费用出现，愈演愈烈。

即使如此，市场给出的估值依然很高，目前市值72亿，按2020年营业利润5.6亿计算，市盈率也达到了12.9。

拉夫劳伦财年在3月27日截止，所以2021财年是受疫情影响最严重的一年。

拉夫劳伦是我多年前很喜欢的品牌，衬衫质地尤其好。

营收除2019年有过2%的微涨外，整体是下降趋势。营业利润则是在2018和19年增长两年后，2020年下滑42%，2021年下滑46%。净利润趋势和营业利润类似，只是到了2021年就进入亏损区间。

难道是我这两年换去了Fred Perry后造成的蝴蝶效应,查了一下FP还没上市，等上市了一定要买几手。

利润表显示，18、19年利润增长和20年利润下滑主要是毛利率的变化造成的。2021年亏损主要是由于营收大幅下滑造成的。目前市盈率TTM16.3，显示2022年年报数据应该会很好，暂时观望。

Ermenegildo Zegna的西服非常好，2021年底通过SPAC方式上市。营收在2020年下滑23.2%，2021年恢复到12.9亿，依然低于19年的13.2亿。营业利润在2020年几乎跌没，净利润则在2020和2021年连续亏损两年，并且亏损在扩大，主要是因为2021年重组和并购费用达到了1.53亿。

目前公司市值25.4亿，即使按2019年最高的1.1亿营业利润计算，市盈率也达到了23，估值不低。

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