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高纯晶硅生产装置

一、价格水平

硅料价格从2020年上半年最低不到6万，涨到2021年最高27万，回落到21万，又小步上涨到24万左右。一线厂商成本预计6-7万/吨。毛利率70%左右，一个项目不到1年即可收回所有投资。

二、产能情况

2021年末产能规模约为70-80万吨，实际产出55-60万吨。超高的盈利能力吸引资本蜂拥而至，产能扩张步伐纷纷加快。2022年产能规模预计增长至100万吨，实际产出预计为80万吨。2023-2024年据不同的数据源，产能规模可能会增加至200万-400万吨。足以支撑600GW-1200GW/年以上的装机量。

三、市场估值

所有方面均认为硅料环节只是短期利润，目前处于周期高点，机构投资者及分析师认为是周期行业，不愿意给相对高的估值，也造成目前主要的标的公司通威股份、大全能源和特变电工（子公司新特能源）的估值处于四个制造环节的最低水平，硅片、电池和组件确可以以较低的绝对利润，享受着高估值。市场就是这么偏见和不公平，所有声音均高速我们，硅料利润不可持续，此种声音从2020年底就开始了，一直到现在，还仍然不绝于耳，其他环节确以“边际利润”改善的幌子，招摇撞骗。估值的钟摆迟早会回归均值。

四、估值回归的catalyst

我认为以下基点会触发估值回归：

1、硅料价格在2季度、甚至3季度依然稳定在20万以上，利润率下滑的预期持续打破；

2、硅片、电池和组件的利润持续被挤压；尤其是硅片，目前仍然有较好的毛利水平，还有可以挤压的空间；行业龙头隆基和中环无法再享受明显高于电池、组件端的毛利率；

3、终端市场超预期；

4、项目建设进度不符合预期；

5、部分项目爬坡不符合预期；

6、地方电价等要素配套落地不符合预期；

五、并购重组机会的猜想

另外一个猜想，未来3-4年有一些外部新进入者，由于缺乏行业经验，单一环节因行业急剧变动，在财务方面出现问题，之前由于技术快速进度，项目并购重组价值不大，这两年新建项目，从设计、技术、成本、工艺方面未来进步空间已不大，从而迎来行业的并购机会，目前具备成本、管理、技术、产业链优势的企业，抓住目前的利润空间，储备资源，等待市场给予了馈赠。

$通威股份(600438)$$特变电工(600089)$$大全能源(688303)$