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前言

原文为：诳也，非诳也，实其所诳也。少阴、太阴、太阳。

三十六计之无中生有

无中生有出自道德经：天下万物生于有，有生于无。

古人按语为：无而示有，诳也。诳不可久而易觉，故无不可以终无。无中生有，则由诳而真，由虚而实矣，无不可以败敌，生有则败敌矣。

巴菲特投资策略之无中生有

根据财务准则的规定，公司的资产分为两种：

一种是有形资产，如现金、存货、应收账款等流动资产，以及厂房设备等固定资产；

另一种是无形资产，包括专利、商誉等。但实际上无形资产的范围广泛得多，比如品牌、声誉、独特工艺、专有技术，甚至还包括公司文化等，但由于无法准确计价，这些无形资产并不计入财务报表。

巴菲特最初只重视有形资产，后来才开始重视无形资产，才明白无中生有的奥妙。

第一，巴菲特早期重视有形资产，后来越来越重视无形资产

巴菲特的老师也是价值投资的鼻祖格雷厄姆非常重视有形资产：“对于任何具体的案例来说，账面价值所传达的信息都有可能是没有意义或没有必要注意的。但是在丢弃这些这种证据之前，先要对账面价值进行考查，这样可以让股票购买者——如果他自认为还算聪明的话——至少能够告诉他自己，第一，他为这个企业实际支付了多少钱，第二，他花的这些钱实际上换来了多少有形资源。”

他认为以远低于有形资产的清算价值进行购买，相对以大幅溢价买入，更安全，也更赚钱。因为一家公司股票的价格是不可能长期低于清算价值。一方面如果一家公司继续经营不如进行清算，那么它就应该进行清算；另一方面如果它继续经营更有利可图，那么它的股价就应该比清算价值高。所以，不论怎样，股价都不会长期低于清算价值的。

巴菲特早年采用烟蒂投资法

巴菲特1956年创立投资管理公司，初期完全模仿导师格雷厄姆购买相对于资产清算价值的廉价股的做法。但是他发现这招越来越不灵了。

在他的搭档查理·芒格的影响下，他吸收了费雪投资优秀企业的思想，越来越关注无形资产和无形的竞争优势。1985年巴菲特谈及自己投资策略的变化时说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的资产”。

巴菲特另一位精神导师—费雪

第二，巴菲特认为最重要的无形资产是在财务报表上并不体现的经济商誉。

巴菲特逐渐发现，无形资产比有形资产更重要，无形资产形成的竞争优势更难以模仿，更能够长期持续，形成远远超越同行的超额盈利能力，推动股价长期上涨，造就一只长期上涨10倍甚至百倍千的超级明星股。这正是无中生有的体现。

巴菲特最喜欢的超级明星公司的财务特征是：拥有历史悠久的、影响力巨大品牌等无形资产，而对有形资产需求却相对很小，能够产生远远超过产业平均水平的投资回报率，这种超额盈利能力的资本化价值就是经济商誉。

巴菲特在1983年致股东的信中以喜诗糖果（See’s）公司为例对无形资产形成的经济商誉进行了详细分析：

“即使根本不懂商誉及其摊销，你也照样能过上一种幸福美满的生活。但是，投资与管理专业的学生就必须充分非常详细地理解这方面的知识。35年前我得到的教导是要重视有形资产而回避那些大部分价值是经济商誉的企业，而现在我的想法已发生巨大转变。但过去的偏见使我许多企业分析上的大错，尽管其中有极少数是下属执行不力，但绝大多数是我本人坐失良机。

凯恩斯一针见血指出了我的问题所在：“困难不在于如何接受新思想，而在于如何摆脱旧思想”。

困难不在于如何接受新思想，而在于如何摆脱旧思想

我拖了很长的时间，其中部分原因在于我从这位教授给错误思想的老师那里所学到的东西中大部分过去非常有价值，而且现在仍然非常有价值。最终，直接的和间接的企业分析经验，使我现在特别倾向于那些拥有金额很大的可持续的经济商誉却对有形资产需求很少的企业”。

“任何一家需要具有一些有形资产净值进行经营的（几乎所有企业都必须如此）无财务杠杆的企业都肯定受到通货膨胀的损害。对有形资产需求小的公司只不过是受到的损害最小。当然对于许多人来说，这一事实却很难理解。

多年来流传下来的智慧是：对付通货膨胀最好的保护手段是企业大量购置自然资源、厂房设备、或者其他有形资产（口号是“我们信任的只是货物”）。只可惜传统教条的历史越长，其中包含的智慧反而越少。这种保护却并不有效。资产规模庞大的企业往往只能取得较低的收益率，常常仅仅能提供现金以满足企业在通货膨胀下保持现有能力水平不变的需要，除此之外却产生不了更多的现金来支持企业的实际增长，或者用来给投资者发放股利，或者用来收购新的企业。”

“相比之下，在通货膨胀时期形成的巨大企业财富增值，来自于拥有这样的企业：把价值持久的无形资产与相对需求较少的有形资产相结合。在这种情况下，按名义美元计算的收益会不断提高，而且这些收益总体上完全能够用以收购其他企业。这种现象在传媒企业中尤其明显。这些公司只需要很少的有形资产的投资，但它的经济特许权仍然能够持续。在通货膨胀时期经济商誉是一种不断给予人们回报的厚礼。”

无形胜有形，大象无形。无招胜有招，无中生有。

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