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寒冬将至。 

在刚刚过去的10月，因为销售不如以往火爆，苹果对富士康砍掉了10%的新款iPhone订单，包括最新的iPhone XS、MAX，富士康深圳厂区的加班高峰已提前结束。

无独有偶，因为市场对腾讯公司前途判断出现分歧，其股价已经从年初高峰期下跌40%以上，远超同期恒生指数跌幅（恒指下跌25%）。腾讯营收尚未显露疲态，股价已经提前做出反应。

连苹果、腾讯这样的公司都在开始受到大势疲软的影响，其余公司会如何表现？近期我在研究新零售相关个股，因此挑出来卤味界细分龙头股，来做一个简单分析。

卤味界有三大公司：周黑鸭$(01458)$、煌上煌、绝味食品。以营收规模论，绝味食品第一；以坪效、单店销售额、毛利来考核，周黑鸭是绝对的市场第一。

在过去的多次市场谷底中，涌现出了一批穿越牛熊的好股票，比如酒类中的茅台、电器中的格力。消费类股票中容易出现牛股，是因为消费受市场波动最小，毕竟挣钱再少，该吃饭还得吃饭，该喝酒还得喝酒，而那么贵的苹果手机，就可以晚点再买（所以苹果现在都不敢公布销量了）。

这个逻辑可以套用到卤味产品中。作为消费个股的一个代表性品类，卤味市场的走势，很大程度上可以看到整个消费市场走势，看出未来新零售的发展方向。

市场现状：卤味BAT含金量几何？

尽管市场上把周黑鸭、绝味和煌上煌称之为卤味BAT，但我仔细研究现有资料发现：目前在三家公司中，周黑鸭已经悄悄占据了优势。

最简单的对比：在2018年半年报中，周黑鸭专门把网络销售额、外卖所占门店比例，与京东和天猫等电商巨头的合作，以及微信公众号情况（粉丝一千万以上）列在财报中；而在煌上煌和绝味的财报中，“网络”这个词的的意义，基本还是指以门店为主的“销售网络”。

以下图为例，网友对休闲食品在天猫店上的销售额统计，2018年10月，周黑鸭销售额是其余两家的30多倍。

这种认知层次上的差异，必然会导致将来战略资源倾斜、发展方向调整等方面。（顺便说一句，正是认知上的差异，导致原来的中国八大名酒，现在高端市场只剩下茅台、五粮液两强争霸）

第三次零售变革，卤味界如何应对？

在周黑鸭的财报中提到，目前零售行业正进行第三次变革浪潮：无人零售兴起，外卖及本地订购发展迅猛，年轻客群数量庞大，正形成新的销售机会。

财报中提到的三大变化，周黑鸭都拿出了应对措施：

（1）5月8日，周黑鸭联合微信支付打造的“周黑鸭&微信支付智慧门店”在深圳南山区正式开业。消费者可以在该门店体验包含人脸识别、人工智能等“黑科技”的新时代智慧零售购物方式。（应对无人零售）

（2）外卖兴起，周黑鸭的外卖销售额占门店销售比例，已从2016年的2.9% 增加到2017年的10.3%，暴增300%以上。（应对外卖兴起）

（图片来自前瞻经济学人）

（3）针对年轻客群方面，周黑鸭在创新上频频抛出大手笔，比如与网红企业御泥坊联合推出的“小辣吻”唇膏，营销创新；比如在武汉江汉路，开出全国第一家会员店，引入AR投影游戏、抓娃娃机和咖啡机，以此来吸引年轻人在店里盘恒消费。（吸引年轻客户群）

反观绝味和煌上煌，并未在网络营销创新、业态创新上投入过多精力。在搜索引擎搜索，少有这两家企业与微信、天猫、京东等电商巨头合作的动作。

这样做的优点是相对稳健，随着门店数量的增加，销售额一定会增加、利润也会增长，财报看上去比较好看；但劣势是放弃了未来，毕竟新零售的特点，就是通过网络对整个生产、销售链条进行重整。

从财报数据看，即使是龙头企业周黑鸭，向新零售的升级转型也遇到了困难。

根据财报，2018年上半年线下门店的销售额为13.77亿，比去年同期的13.66亿略微增长；拖后腿的是网络营收，比去年同期下降约2000万元。这说明周黑鸭的网络营销创新还处于叫好不叫座的情况之中。但只要找对路子，几千万的销售额波动很容易抹平。

因为煌上煌和绝味食品未公布单独的网络营收，我没能找到同样维度的数据作为对比。

从近年来多个网红消费品的爆红路径来看，比如酒类的江小白、干果类的三只松鼠、化妆品的御泥坊等，都充分证明了网络营销和新零售转型的结合，可以爆发出前所未有的产品销售力。

可以说，产品门槛和门店网络是卤味市场的现有竞争力，向新零售和网络的转型确是这个行业的未来。

周黑鸭的暂时遇挫也许并不是坏事，仅仅证明了现有做法有待升级优化，总比依靠原有门店和销售网吃老本要好得多。从这个角度看，周黑鸭的小龙虾品类，也是类似逻辑（推出后出现一些质疑，可能需要一个合适的引爆事件或引爆点）。

只要肯创新、肯开拓，对于一个公司的长久发展总是好事情。

产品力、产业链和营销能力，是一款长青产品的真正护城河 

在周黑鸭的半年报出来之后，看到网上不少人对这个公司的分析，其分析路径还是单店收入、门店数、坪效这些。

这些确实很重要，但要分析一个公司的长久竞争力，这些是远远不够的。因为这些指标都是线下门店的指标，没有涉及到未来趋势的网络销售。

例如，在门店数仅是对手十分之一的情况下，营收却能和销售第一的绝味保持同一量级，净利润还有所超出。在这种情况下，研究单店销售额上下浮动百分之几，其实是没意义的。

网络销售（电子商务平台）不是一个简单的事情，需要产业链的配合，需要产品品牌深入人心，需要强大的品控能力。在这三点上，周黑鸭要远超对手。

举例：目前气调产品（MAP）是周黑鸭的主流产品，销售额超过14亿元。这个产品的特点是保留了散装产品的原汁原味、并且在冷藏条件下5-7天内保持新鲜，这就要求无论客户在哪里下单，快递时效最长也就是2-3天，甚至需要在一线城市次日达。

周黑鸭与顺丰深度合作，网上接单后工厂直发，驻点货车直接开到顺丰的机场配送点或陆运中转点（部分城市陆运更快速），再加上泡沫保鲜盒和冰袋二次冷链包装，可以最大程度的保证产品的口味不变。

所以，对于淘宝零食三巨头百草味、三只松鼠、百草味陆续跨界鸭脖销售，我本人并不看好。这种跨界开始可能赚一些小钱，长久来看并不能对专业的熟卤制品厂商如绝味和周黑鸭形成威胁。

例如，真空包装和气调产品，如果没吃过的人可能还介意价格，吃过之后很难再从气调包装“降级”到真空装，毕竟口味相差太远。跨界而来的巨头除非放弃自己的主业，否则要重新设厂、建立配送链，这种投入一时又看不到回报，对于习惯了赚快钱的公司会很痛苦。（所以周黑鸭的华中区销售额最好，除了口味因素之外，其余产业链、工厂布局、品牌营销等综合能力的本地化也是重要因素）

同理，在卤味界三巨头内部，未来的竞争一定是全方位的竞争：

A、谁的生产厂布局合理，配送链高效，谁就可以在最短时间内覆盖最大量的客户，从而在这个区域形成巨大优势，无论线下店面还是线上销售，都能先人一步。目前周黑鸭在湖北、河北两地设有现代化大型生产基地，并正在广东、江苏、四川建设三个现代化大型生产基地。未来五大工厂辐射全国，供应链布局优势明显。

B、产品口味是基础的竞争，这包括地域口味不同，是偏甜还是偏辣，要不要加点麻，上海的用户和湖北用户肯定不是一个口味，这需要产品口味创新要足够灵活。在这一点上，相信三巨头都能有自己门道，毕竟都是成立将近20年的老牌企业，如果口味这一关都过不了，他们活不了这么久。

C、最重要的是，新零售浪潮一来，可能对品牌、产业链和门店布局产生全方位的改变。例如无人售货店，例如网络闪送，每个因素的改变都要求公司全方位的效率提升和创新。抱残守缺、坚守线下门店也不是不行，只是财报看不到的竞争力会下降。

（周黑鸭在深圳的智慧门店）

就像错过了网络时代的微软，营收仍然很好，利润仍然很好，但先后错过了网络时代和移动互联网时代，已经成了旧时代的恐龙公司，把舞台让位于Google和Facebook，这些趋势变化，是光看财报看不到的。

看淡市场短期波动，与好公司一起成长

嘴上说“价值投资”的人比比皆是，但往往会一根阳线改变信仰 

因为，普通人很难沉下心来分析一个产业的本质所在，被短期的市场波动所左右。尤其是港股、美股投资者，对公司的产品没有直观的观察，往往会依赖财务指标选股。所以当初在美股低迷时，网易、搜狐都曾经出现过1美元以下的超低价格，市值低于手头持有的现金。

还是以卤味界为例，在A股上市的煌上煌和绝味食品，不但没有跟随大势低迷而下跌，相反被不少基金看做消费疲软时的防御性个股，股价一直保持稳定。而周黑鸭就比较惨，从年初的高峰甚至腰斩。

这半年他出了什么不得了的问题：鸭脖的口味变差了，产品出现安全问题，还是用户群大批减少？

都没有。一切都只不过是悲观心理被市场波动过度放大而已。

手头现金19亿人民币，市值86亿，营收和利润保持平稳，管理层仍然充满创新欲望，毛利率高达60%，这样的股票还要看跌？除非见鬼了。