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毕业前几年，塑造了一种基于预测的投资决策过程，其基本路径是：（1）通过基本盘的研判与技术分析，确立一个投资的方向与仓位；(2）下单之后，如果到了止损位，就止损，如果到了止盈位，就止盈。基于这种投资思维，就比较重视驱动因素和安全边际。安全边际的考察，主要是头寸做错之后，尽量地减少损失，或者说尽量让止损更不容易被触发。

2017年之后，逐渐放弃了之前的那种投资思考范式，而是转变为边走边看的投资思维。

主要考虑的点有：

（1）底线思维，在最为极端的情况下，一个头寸能够带来多大的亏损。比如在上证50指数3000点长线配置上证50ETF，在最为极端的情况下，不止损，最大的损失是资金的100%，即50家上市公司一文不值。这显然是不容易出现的。在相对正常，或者说，大概率的情况下，中国经济运行总体平稳，50家上市公司的分红率当时处在3%左右，随着上证50指数的下跌，分红率将不断提高，在2024年的最低水平时，分红率在4%左右，这意味着只要经济名义增长率不是连续萧条数年，在分红率4%水平时加仓买入上证50ETF，扣掉管理费与托管费，每年的分红收益在3.5%附近。对于一笔长线资金而言，即便未来上证50指数持续下行，30年就能收回投资成本，加上30年后卖出50ETF的尾款；如果未来30年，上证50指数围绕在2300点附近波动，那么加仓买入50ETF，在长期来看，也是优于买入30年期国债的投资的，也比买入1.5%租金回报率的房子要强一些。上证50指数横盘30年，匹配的经济增长率与信用扩张情况估计也不足以支撑房价持续上行。

（2）更有可能运行的方向，也经常被称之为胜率，在底线可以接受的情况下，就开始考虑买入一个资产。如何确定更有可能运行的方向，是非常考验研究功底与长期洞察力的。这需要政治、历史、经济、金融、社会心理方面的知识积累。在之前的思考中，我们提到过，人们的思维主要有趋势外推、周期思维与复杂思维，一般而言，拥有趋势外推思维与周期思维就能够处理大部分的投资场景。比如在2024年1月底的时候，国家队已经开始大量买入沪深300ETF和上证50ETF，我们就得考虑2021年2月至2024年1月的沪深300指数和上证50指数的下行周期是否结束了，这种大熊市周期结束的概率有多大，即重点考虑国家队的操作能否扭转上证50指数的三年熊市周期。假定，我们当时认为国家队的救市，监管制度与监管体系的调整，后续的降息与宏观经济政策能够为沪深300指数提供持续上行的动力，那么我们就可以考虑（1）买入合意的头寸；（2）再增加一些头寸，若之前已经有了一些头寸的话。

（3）在头寸决定之后，其余的工作是不断的观察未来出来的各种数据，包括信贷社融数据、房地产数据、财政数据、PMI数据、美国的就业与通胀数据，中国的宏观经济政策，美联储的货币政策调整等等。只要沪深300指数还在10日均线之上，强势市场/60日均线之上，弱势市场，经济数据在总体改善/这需要较强的综合分析能力，宏观经济政策取向是支撑经济增长的/这需要了解政策作用于经济运行的内部机制，我们就继续拿着头寸。对于一些高杠杆的期货投资者，需要动态考虑是否提高账户的杠杆水平，以及可能的技术性回调/趋势的反转给账户带来的损失，这种损失自己能否接受。

（4）应对各种不确定性与意外冲击，在头寸下了之后，未来可能出现各种各样的预期之外的事情，比如2020年初出现了疫情，2022年初出现了俄乌冲突，2023年4月之后中国经济复苏的力度显著不及之前的预期，2024年初国家队救市，2024年2月微盘股出现了流动性危机，等等，这些事件与冲击都是难以事前准确预计的，即便预计到了，也很难预计到会在哪一天精确发生。

（5）什么时候止盈，对于较长期限的投资而言，在何时全部撤离头寸是一个极为重要的决策。在之前一篇豆油策略的思考中，提到过美联储要重建美元信用0，选择了平掉豆油所有的多头头寸，从那之后豆油价格从1万多持续回落至现在。这其中包含了很大的运气成分，也有一些经济逻辑在里面。其中一个可以采取的标准是，假定我们现在持有的是沪深300ETF的多头头寸，当我们敢于2倍杠杆做空IF时，那么就应该毫不犹豫地平掉所有沪深300ETF的多头头寸。

（6）从整个动态的决策过程来讲，未来到底会发生什么，我们自始至终都没有过完全确定的把握，都是基于对未来的猜测，或者边际的猜测，下的决定，如果我们的决定碰巧被市场配合了，那么头寸盈利，若能快速脱离成本区，那就是上天的偏爱，真是应该感谢上天，再之后的事情就是不断对比基本面、价格演变与社会群体心理，来评估是否要撤离所有/部分的头寸。在2015年6月2日写过一篇文章《全身而退》，当时在卖方，建议客户减掉大部分股票的头寸，纯属是运气，半个月之后，股市出现了系统性的调整。6月2日之后的减持被事后证明是一个不错的选择。有运气好的时候，就有运气差的时候，在2021年初，十年期国债期货价格在93附近，20倍杠杆做多，最低跌到92附近，一波小调整，账户回撤20%，心理压力就非常大，价格高于95之后，把杠杆调整至15倍，之后就没有什么心理压力了。如果当时波动调整至到91块，40%的回撤，内心是扛不住的。但是一般来说，25BP的十年期国债收益率波动往往对应着较大的基本面变动，我们会在上行25BP之前就止损掉头寸了。12BP正好处在止损的边缘，所以高杠杆的期货投资，是很具有运气成分的。

记得2010年至2014年大商所农产品团队比赛时，老前辈带领我们做豆油和豆粕的头寸，止损的幅度设置很小，8000多的豆油，止损是100块，到了止损位，就坚定地砍掉。一次例外，2010年是豆油的大牛市，我们小组两个月的时间做到了93%的收益率，后来为了博取更高的排名，赌红了眼，10倍杠杆，不设止损，结果11月中旬的一波回撤，账户直接亏损到本金损失50%，比赛出局。后来发现，如果93%的收益率收手，当年就是稳稳的前几名了。在这次比赛中，我们再次印证一个认知，一旦丢失投资的规则，离亏损也就不远了。

100次正确， 1次颠覆性错误，全盘结束。投资是一辈子事情，只要还在赛场上，永远都不能说自己获得了成功。到了金盆洗手那天，才能给自己一个总体投资生涯的评价。

小结

（1）把最后一道止损交给一个权力高于投资人员的风控专员，永远不能犯颠覆性错误，永远不能赌红了眼。

（2）没有什么策略是事前就能确定100%会盈利的，并且会大幅盈利，行情都是一步一步走出来的。尤其是高杠杆的投资决策。

（3）多资产投资能够显著提高自己的思维广度与深度，在股市、债市、大宗商品市场不断对比思考，有助于发现较高胜率与赔率的可能的投资机会。

（4）对可能的投资机会下注之后，要不断评估与调整。下错头寸是难以避免的事情，下错之后的纠错机制非常重要。

（5）行情走完了，头寸就要离场。至于什么算是行情走完了，主观的指标是自己敢于反向2倍杠杆下注。其余的方法，多种多样，比如认为驱动因素消失了/逆转了/对手盘消失了/意外的超级冲击打断了，等等。

（6）起始于模糊，终止于模糊。投资的最后阶段，下单子，是一个难以言说的认知体系，离场，也是同样难以言说。价格最低处，往往都是一堆一堆的利空，价格最高处，往往是一堆一堆的利多，而价格本身成为的最核心的那个因素，对价格本身的把握是一门偏艺术的学问。

2024年2月23日