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作者系天灏资本首席执行官 侯小天老师

美团马上要上市了。据悉美团在近日开始评估投资者对其逾40亿美元香港IPO的需求。作为最大股东的腾讯(HK:$(00700)$)，也成为了美团IPO的基石投资者之一，投资额为4亿美元。

对于如何为美团估值，大家有不同的说法，我们认为美团的估值，最高可达到645亿美元。这个估值，是基于我们多年对中国对互联网估值的研究，以及对美团商业价值和商业模式定位的认知。

当然，这个估值受外部条件的影响很大，包括融资环境、投资者心理变化等，只是一个模型情况下的最乐观估算。

要谈$美团点评(03690)$的估值，就必须要了解互联网是如何估值的，而在说互联网估值之前，我们一定要确认美团是一个互联网驱动的公司。

在美团的收入当中，外卖是最大的一块资产， 占收入总额的62%以上。我们就讲一下这部分的互联网基因。

美团的外卖以移动互联网的形式实现了用户和餐厅之间的连接， 这个连接包括人（商家，用户，快递），物，时，空； 可以说是个典型的物联网的例子。

这个连接， 在美团的后台是云，是AI匹配，在外的表现是商铺，用户和街上跑的外卖小哥。这是一个非常庞大的外卖系统。

这个系统不光实现了商品的传递；更重要的还实现了信息的传递。

这样看来， 美团的模式更像是亚马逊(NASDAQ:$(AMZN)$)；而就中国市场而言，这种模式更接近阿里巴巴(NYSE:BABA)。虽然， 美团的整体规模还没有阿里巴巴大，但是美团的使用频率高于阿里巴巴； 而且其应用的规模和范围更加广泛。

不是所有人每天都要上网买东西，但是所有人都要吃饭，都可能去用美团或者其他的外卖服务。 所以我们定义它是一个互联网驱动的公司，它是在互联网的技术的驱动下，将供需连接， 把信息打通，他商品流动起来， 从而让我们的生活效率更高。

有了这个认识之后，我们再看一下互联网公司应该怎样估值的。

互联网公司的估值，经过我们多年的研究，我们认为有三种（见下图）。

从互联网的本质讲，互联网做三件事情或者行使三个功能，一件事情是连接人与信息，第二件事情，是连接人与人，最后一个事情是连接人与物。

在人与信息的连接上，有早年的门户，搜索， 后来又有了微博和头条，这些都是人与信息的连接。

人与人的连接比如QQ和微信。

人与事物的链接，有早有携程，京东$(JD)$，阿里$(BABA)$， 现有美团，滴滴等。这三件事是三种不同的商业模式，他们的估值体系也因而不一样。

人与信息的连接，看的是流量，流量转换最后成为广告收入，所以流量是我们估值的一个主要的因素。

那么在人与人的连接这个功能上，是用每一个人的消费价值来进行估值的。

人与事物的连接，是看整体的交易规模。

所以对于美团来说，我们觉得应该从交易规模入手进行估值。

美团每天都有几百万人和几百万个商家发生关系，每天都有大量的匹配，高使用频率，处达2000多个城市。

根据美团的公开文件， 2017年的交易规模是人民币1710亿元（约合美元250亿）。 假设2018年增长38%（这是从现在目前的数据推算），2019年增长27.5%，那么2018年它可以达到交易规模2360亿人民币，到2019年可以达到3000亿人民币的规模。 

用交易规模估值，我们可以参考世界上其他国家已经上市的外卖公司的估值。 有五家公司可以供我们参考： 

⑴Just Eat， 英国公司，在英国、澳、新、西欧、巴西、墨西哥有业务； ⑵GrubHub，美国公司，在美国，英国有业务； 

⑶Delivery Hero，德国公司， 在德国、奥地利、北欧、韩国、除巴西和墨西哥之外的拉美国家有业务，

⑷Takeaway.com， 荷兰公司，在荷兰、比利时、中欧、越南有业务；

⑸Foodpanda， 德国公司，在诸多东欧、及印度、东南亚有业务。

用交易规模估值， 就是要找到市值相对于交易额 （P/GTV）的一个比例。 上述五家公司，他们的市值是他们2019年交易额的1.0倍 至2.1倍， 均值在1.4倍。 

为此， 我们采用平均估值1.4倍，得出估值预计最高可至614亿美元。

（天灏资本整理）

除了使用交易规模计算美团市值，我们还可以用阿里巴巴作为一个估值的借鉴。

在交易规模的背后是用户规模还有每用户的收入贡献能力。虽然美团的用户是阿里的63.5%，但是其收入贡献能力是阿里的21.3%。

所以我们将阿里巴巴的每用户估值给予一定的折价，以此作为美团的每用户的估值 （Value/per user）, 我们得出估值645亿美元。

以上的估值是对当下的估值。未来随着公司的业务的扩张，盈利状态的改变， 我们相信，其估值会继续上升。 作为中国不可或缺的几个可以每天触达千百万人口， 提高生活效率的平台， 我们相信其资产价值远不止与此。