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此文详细分析当前的管道扩张计划，和铁路卡车原油输送现状。2019年供应困境将加重，支撑原油价格 $(USO)$ 上涨。

大摩预计，布兰特油价在2018年年底将达85美金一桶，WTI油价达79元一桶。而到2020年会上涨到90美金和83美金：

扫盲：二叠系盆地 (Permian Basin)

二叠系盆地是一个沉积盆地，主要在美国德克萨斯州西部，和新墨西哥州东南部。盆地在Lubbock卢博克市以南，Midland米德兰市以南，和Odessa敖德萨市以南。

二叠系盆地有着世界上最厚的沉积岩，积累于二叠记地质时期。其中其实有几个盆地组成。Midland米德兰盆地最大，Delaware特拉华盆地次之，Marfa马尔法盆地最小。二叠系盆地共有400千米宽，和480千米长。

二叠系盆地是一个超大的原油和天然气生产基地。米德兰和敖德萨是此区域的很多生产商的总部所在地。

美国在近年已经开始引领全球原油生产：

最关键的原因，就是二叠系盆地，原油储备达600-700亿桶。

在2017年，二叠系盆地每天产量为250万桶，而2012年只是每天120万桶：

而这些原油，只需要35元一桶，就能赚钱：

然而，这里的原油产量会越来越多：收支平衡65元一桶以下的可钻井地点显示，2020年产量可以达550万桶一天，2025年可达970万桶一天。这意味着从2017年到2025年，原油每年的每天产量增长幅度将达90万桶。这种增幅，过去50年没有任何一个国家做到过：

然而，原油产量不能只考虑储量

除了巨大的储量，原油产量还有其它因素要考虑。为实现上述高产量增长，原油生产的所有因素（人力，钻井，消费品，基建，等等）都要考虑进来。事实上，盆地里的原油产量越来越受这些硬件设施缺乏的限制。

现在，德克萨斯州的失业率已经低至4.1%——40年新低：

盆地里的住宿成本也飞快上升，从2017年初开始，米德兰的房租已经上升了90%：

路上的卡车在2017年也多了1倍，主要是为页岩气开采服务，这让交通情况越来越恶劣。而为了达到预期的产量，卡车数量在2020/21年还得再加1倍：

这些因素已经导致了薪水的上涨：德克萨斯的卡车司机的年薪已经达到了10万美金一年：

最近几个月，二叠系盆地的原油产量一个越来越明显的限制因素已经显现：管道基础建设。

在2018年第2季度，盆地的基建利用率已经达到了100%。而2016年3季度只有76%。结果，WTI在库辛的原油价格和米德兰的原油价格的价差迅速扩大。米德兰现在的交易价便宜15美金一桶：

市场预计，短期米德兰-库辛原油价差还会扩大。2018年11月的预期交易价已经是17美金一桶的价差。从那以后，价差会逐步缩小，到2019年4季度价差只会有1-2美金一桶：

然而，大摩相信，价差不会只是17美金，而会到达25-30美金一桶。并且持续时间更长，直到2020年（而不是2019年）。

2020年前，原油输出困难问题会持续

这个结论基于两个事实：

1. 大的输油管道建设通常要花很长时间——类似于其它类型的大型油气基建工程。工程的3-6个月的延时也是很正常。

2. 通过铁路和卡车输油的能力也是个制约因素。

管道输油

盆地中的10大管道系统现在每天可以运输原油310万桶，加上有限的铁路和卡车输油能力，盆地每天共输油约356万桶，2018年2季度的产量是347万桶一天，所以基建利用率达98%。此外，区域还有42万1000桶每天的炼油能力。

到2018年4季度，二叠系高速3代管道会加入4万桶一天，Bridgetex的扩张和Sunrise 1和2号管道，会在2019年1季度加入26万桶一天。

从2019年4季度后，一系列新管道会投入使用：

如果所有管道如期开始运油，它们2019年4季度增加184万桶一天，2020年4季度前再增加137万桶。

然而，历史数据显示，肯定有的工程会延时，3-6个月的延时很正常。因此，真正的输油能力快速增长，只有从2020年上半年开始。而在这之前，一天可能只能上涨30万桶。

铁路运油

二叠系盆地在2012-2014年经历过管道输油瓶颈。那时，米德兰油价也比库辛油价便宜很多。这让通过铁路输送更多原油也变得很吸引人。

据估计，从二叠系盆地通过铁路输送原油出去的成本是8-12美金一桶。如果原油价差高过8-12美金，如2012-2014年，通过铁路运输原油的现象就会增加。比如在2012年4月，盆地里铁路输油量是14万1000桶每天：

在2018年的头4个月，铁路运油量只有1万桶1天，显示巨大的增运潜力。在2019年，盆地铁路运油量可能达15万桶一天。然而，铁路运油的“机会时间”比较短，这让铁路运营商不敢大举投资在石油运输的铁路基建。

卡车运油

卡车是运油是从盆地输出原油的另一途径。卡车运油的优势在于投入很快。相对铁路，没有这么多特殊的要求。所需要的只是车，已有的公路，和驾照。然而，相对管道，卡车运油的效率还是低很多。大摩估计卡车运油量会限制在低过5万桶1天。

一辆典型的运油卡车每天可以运210桶油。这样来算，5万桶原油一天，需要250辆卡车。下图为卡车运油去海岸的路线图：

卡车运油成本一般是每桶12-15美金。运输距离大概是480英里。单程需要8-9小时，装卸需要2.5小时。柴油价为3.25一加仑，卡车司机年薪为10万美金：

现在的米德兰-库辛原油价差为16美金一桶。这让卡车运油还是有利可图，然而这没有考虑其它限制。更重要的是，卡车市场很吃紧。不管是运油卡车，还是符合条件的司机，供应都吃紧：

这也是司机年薪可以达到10万美金的原因。

产量放缓，米德兰原油价差可达25-30美金一桶

以上已经分析了，盆地基建利用率已达100%，盆地的储油能力也有限，大摩预计未来6季度的产量增长会限制在49万桶一天。并预计18-19年二叠系盆地产油量的增长量只是1天36万桶，比市场估计的65万桶要少很多。这意味着米德兰-库辛原油价差恶化程度也会高过市场平均预期。

数据显示，二叠系盆地的收支平衡每桶油价在过去8年不断下滑。从2010年的将近100元一桶，到现在的只要40元一桶就能盈利：

现在，库辛原油每桶为74美金，预计年底会到79美金。这将把米德兰-库辛原油价差从现在的14美金一桶，扩大至25-30美金一桶。

原油产量困难=油价上涨

由于以上分析，大摩预计，2018年底布兰特原油价格会上涨到85美金一桶，2020年继续上涨到90美金一桶。下图显示，大摩的油价预测（黄），比市场平均（蓝）要高：

除了美国产量受阻，其它一些国家产量也有问题。伊朗产量会因为制裁而大幅下滑。委内瑞拉，利比亚，安哥拉的产量也一直在萎缩。然而沙特的产量上涨一定程度上弥补了这些国家的产量萎缩，至少是目前。

大摩加磅美国产油商名单：

康菲石油 $(COP)$ ，西方石油 $(OXY)$ ，大陆能源 $(CLR)$

（数据出自大摩研报）

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