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作者丨钟灏

来源丨米筐投资（ID:mikuangtouzi)

大家都知道，今年上半年兑美元的汇率是经历了一些较大的波动，贬值幅度一度达到6%。

9月8号，随着美元指数的大幅上扬，人民币汇率又来了一波大震荡。

于是大家开始寻找原因：

为什么贬这么多呢？背后有什么因素在推动？

1

巧合的是，就在这时，有报道说阿根廷使用人民币结算的方式偿还了一些外债：

6月30日阿根廷使用国际货币基金组织特别提款权（SDR）和人民币结算的方式，向国际货币基金组织偿还了到期的 27 亿美元外债。

当天，离岸人民币汇率跌至当时的最低位7.27。

而就在6月上旬，经国务院批准，中国人民银行与阿根廷中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模为1300亿元人民币/4.5万亿比索，有效期三年。

于是，就有人猜测：

货币互换可能沦为一些国家在离岸市场抛售人民币换取美元方式，而这种抛售导致了人民币贬值。

不仅阿根廷，还有很多像阿根廷一样和我们进行本币互换的国家，也在抛售人民币，比如俄罗斯，这才使得持续贬值。

但事实真的如此吗？

不是的。

很多人对央行开展的货币互换有误解。

2

人民币和其它很多国家的货币都有交换，这个目的是为了在外贸中多多使用人民币。

这种货币互换具体是怎么用于贸易的呢？过程是这样的：

比如我们和巴西之间有贸易往来，每年都有很大的贸易额。他们进口我们的商品，我们也进口他们的商品。

为了方便描述起见，我们把中国的进出口商叫做中国商家，把巴西的进出口商叫做巴西商家。

我们对巴西商家说，你购买中国的货物的时候你就付给我们人民币就好了，不用付给我们美元了。

巴西商家说，我没人民币怎么办？我平时根本没有储存那么多。

我们想了一个办法：我们的央行和你们的央行相互交换一下货币，比如说我们给你们一个亿人民币，你们按照汇率的比例给我们同等价值的雷亚尔。

这样你们央行就有人民币了，然后你们的商业银行就有了人民币准备金，就可以 以人民币来放贷了，巴西商家就可以去贷到人民币了——然后你不就可以付给我人民币现金了吗？

那中国商家要从巴西商家购买商品的时候呢？

也直接付给他们人民币，如果他们对人民币不信任、不想留在手里，那么就去银行兑换成雷亚尔就好了。他们银行收到人民币之后还给巴西央行，巴西央行收到人民币之后又可以还给中国，把原先的那个账务给清掉。

这样就是一个完整的链条了。

3

这些互换协议，通常都是有有效期的，一般来讲是三年，到期后需要续签。

目前这些协议的总金额累计已经超过了4万亿人民币，目前仍然在生效的、仍然在有效期内的规模超过3.8万亿人民币。

但实际动用的就不多了：

根据央行货币政策执行报告，去年底其他国家动用的货币互换下的人民币仅有887.77亿元。

这里要澄清一个问题，就是关于这个互换的过程，并不是真的两家央行拿现金交换一下，而是互相给予一定的信用额度。

就像是银行给企业授信一样，就是当你有需要的时候你有权支配或申请一定的金额。

比如说现在巴西需要一笔人民币，那么他就会拿着同等比例的雷亚尔，作为质押品来找中国人民银行借款。至于利率和偿还条件等等这些细节，双方一般会根据当时的市场情况来商量确定。

总之，并不是双方一签署互换协议，就立马给对方全额的这种货币现金，不是这样的。

它只是在需要的时候才去申请，所以这种情况下就很大程度上去规避了汇率的风险。

这是人民币的互换。

从运行机制与实际效果来看，货币互换都难以扰乱人民币汇率的稳定性。

根据《中央银行双边本币互换协议简述》，货币互换协议签署属于备用性质，在实际发起或动用前双方并不发生债权债务关系。

实践中，人民银行仅在离岸市场人民币流动性紧张与对外经贸存在实际需要时，才会依据协议同意对方央行提出的货币互换申请，此时人民币货币互换才会实际发生。

因此，很难想象他国央行会通过货币互换渠道持续获得人民币资金，在境外换汇美元，导致人民币贬值。

4

截至目前，中国已累计与中国香港、韩国、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、新加坡、澳大利亚、欧元区、瑞士、俄罗斯、卡塔尔、加拿大等在内的40个国家和地区签署了双边本币互换协议。

今年人民币贬值的根本原因在于内因。

外因——美元走强——只是一种促进因素，而货币互换呢，连促进因素都算不上了。

未来汇率能否企稳、能否回升，中短期主要取决于经济周期性复苏动力，而长期，则取决于更本质的东西，可能会超出很多人的预期。

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来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi） 作者：钟灏