这篇文章不错，转发给_老虎社区_美港股上老虎

書源
2023-08-30

这篇文章不错，转发给大家看看

拼多多二季报抢眼：核心电商成“印钞机”，极致低价“制霸全球”

二季度拼多多营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，此外人效不减反增——营收同比增长66%，人力及行政开支却大幅下降28%。佣金收入包括多多买菜净收入、TEMU净收入、百亿补贴部分类目佣金、其他商品日常销售的支付手续费。毛利率64.3%，较过往季度大幅下滑，也是因为TEMU和多多买菜业务进展。拼多多的核心品类是农产品以及标品，所有的标品品类，都需要小心防范拼多多的低价竞争策略。

拼多多二季报抢眼：核心电商成“印钞机”，极致低价“制霸全球”

免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。

推荐
最新

暂无评论

热议股票

关于我们·老虎社区守则·老虎社区账号管理规范·老虎社区服务协议·老虎社区隐私政策

公司名称：北京至简风宜信息技术有限公司

违法和不良信息投诉：010-5681-3562（工作时间9:30-18:30）

邮箱：service@laohu8.com

营业执照：91110105MA01A4U55R

ICP备：京ICP备18016422号

网安备：京公网安备11010502036490

关注我们

{"i18n":{"language":"zh_CN"},"data":{"magic":2,"id":214306866171952,"tweetId":"214306866171952","gmtCreate":1693361913034,"gmtModify":1693361914449,"author":{"id":3568585453010908,"authorId":3568585453010908,"authorIdStr":"3568585453010908","name":"書源","avatar":"https://static.tigerbbs.com/69168769eb92c721ba9a195c92c921a2","vip":1,"userType":1,"introduction":"","boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"crmLevel":3,"crmLevelSwitch":1,"individualDisplayBadges":[],"starInvestorFlag":false},"themes":[],"images":[],"coverImages":[],"html":"<html><head></head><body>这篇文章不错，转发给大家看看</body></html>","htmlText":"<html><head></head><body>这篇文章不错，转发给大家看看</body></html>","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/214306866171952","repostId":1110280451,"repostType":4,"repost":{"id":"1110280451","pubTimestamp":1693356228,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1110280451?lang=&edition=full","pubTime":"2023-08-30 08:43","market":"us","language":"zh","title":"拼多多二季报抢眼：核心电商成“印钞机”，极致低价“制霸全球”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1110280451","media":"走马财经","summary":"二季度拼多多营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，此外人效不减反增——营收同比增长66%，人力及行政开支却大幅下降28%。佣金收入包括多多买菜净收入、TEMU净收入、百亿补贴部分类目佣金、其他商品日常销售的支付手续费。毛利率64.3%，较过往季度大幅下滑，也是因为TEMU和多多买菜业务进展。拼多多的核心品类是农产品以及标品，所有的标品品类，都需要小心防范拼多多的低价竞争策略。","content":"<html><head></head><body><blockquote>二季度拼多多营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，此外人效不减反增——营收同比增长66%，人力及行政开支却大幅下降28%。</blockquote>8月29日，拼多多发布了2023年第二季度财报，表现再次远超市场预期，我们一起来看看它的表现。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c33035e2562921ae347e29500e374fe5\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"298\"/>季度收入523亿元，远超市场预期的432亿，同比增速66.3%，毫无疑问是中概大型科技股中增速最快的；季度经营利润127亿，同比增速46.2%，经营利润率24.3%，虽不是历史最高，但考虑到多多买菜仍在投入、TEMU在全球攻城拔寨大幅投入，这个数据表现已经非常漂亮，Non-gaap净利润146.1亿，同比增长38.6%，净利润率27.9%。二季度收入中，广告及其他服务（商家付费使用一些软件等）收入379.3亿元，同比增速50.4%，预估季度GMV达到了35%左右，虽然去年Q2首疫情扰动，这一增速仍然相当可观，因二季度实物电商行业总体增速为12.1%，拼多多大约是其3倍，且广告收入增速比GMV增速还要快约15个百分点。佣金收入达到143.5亿，同比增速130.8%，远超广告业务增速。佣金收入包括多多买菜净收入、TEMU净收入、百亿补贴部分类目佣金、其他商品日常销售的支付手续费。根据我们的草根调研和预估，多多买菜季度净收入——计入佣金收入类目，按照供应商供货与实际售价之间的差值计算净收入——大约50亿元，经营亏损大约在15亿元；TEMU二季度创造了大约26亿美元的GMV，净收入（计入方式跟多多买菜类似）大约3亿美元，即大约21.6亿元，经营亏损大约50亿；其余为主站交易支付手续费和百亿补贴部分类目佣金收入，大约71.9亿，其中百亿补贴交易佣金大约32亿，佣金率大约2.1%；其他商品日销支付手续收入大约40亿。这意味着，如果剔除多多买菜和TEMU业务的亏损，核心电商的季度盈利规模达到了大约192亿元，经营利润率达到了42.6%（总收入剔除多多买菜50亿和TEMU的21.6亿剩余大约451亿，192/452=0.426），核心电商是一个利润非常丰厚的业务。二季度的营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，GMV增速料在35%左右，甚至可能更高；其次是百亿补贴继续取得更快增长，占平台总体GMV比例达到了15%左右，带来了佣金收入加速增长，去年同期该比例可能刚过10%；最后是TEMU项目进展超预期，去年四季度刚刚开始推出的新业务，短短3个季度过去，已经在100多个国家落地生根。即便剔除TEMU项目带来的大约21.6亿元收入（去年Q2尚未开始），可比部分业务的收入同比也达到了59.4%，仍然是非常恐怖的增速。而利润增速虽不及营收增速快，但新业务投入取得了靓丽的回报，有了新业务增长，未来的空间被打开，长期动能更加充足。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef588770e1b6669dfdd84b041ec77d58\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"302\"/>本季度销售成本189亿，同比提升137.3%，主要因为TEMU和多多买菜履约成本驱动，因为多多买菜与TEMU本质上都是全托管模式，供应商向拼多多供货，给予一个供货价，拼多多来控制前端售价，中间的差价计入佣金类目收入，这些收入需要负担TEMU国内仓库到海外消费者手中的履约成本，所以它的毛利率肯定会低于主站这种完全的第三方平台轻资产模式，多多买菜类似，佣金收入需要负担城市大仓到终端社区的物流费用以及门店的费用，两者区别只在于TEMU针对国际市场，而多多买菜面向国内市场。毛利率64.3%，较过往季度大幅下滑，也是因为TEMU和多多买菜业务进展。本季度营销及市场支出175.4亿，同比增长54.7%，主要因为TEMU海外扩张加大了用户补贴，同时国内业务也增加了补贴力度，但受益于营收更快的增长，该支出的营收占比大幅回落至33.6%，较去年同期下降2.5个百分点，环比下降9.6个百分点。人力成本和研发开支控制非常严格，两者合计占营收比值仅6.3%，应该是中概股所有公司中最低的比例，人效惊人。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/441d608b8fde152cd5376ee10234833e\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"683\"/>作为参考，我们整理了过往年度的GMV及国内实物电商行业整体规模，以及双方的比重，2022年拼多多理论上已经占据了国内电商行业26%左右的市占率，当然这个数据有一定水分，因为各家平台公布的GMV相较于统计局公布的实物电商行业GMV口径更宽松一些，会将下单未支付、未发货已退款订单都纳入其中，但看它历年的市场份额趋势，还是能看出来拼多多是在明显增加市占率的。在经济复苏势头并不是特别强劲的情况下，拼多多为什么能取得这么高的增速？我们认为主要有以下几点原因：<ol><li>经济确实在复苏，只是相对温和，就业和消费信心并不足够充分的背景下，消费者整体上对价格更加敏感，像拼多多这样主打性价比的平台，会更加受益。</li><li>拼多多的高性价比心智在强化，且有向中高端人群扩散的趋势，手机、家电、化妆品等单价较高的标品，在百亿补贴的加持下，逐渐走进更多中高端消费群的视野。</li><li>拼多多的人效和营销支出都非常高效，以人效为例，它的营收同比增长了66%，人力及行政开支却大幅下降了28%，这说明公司在日常管理方面减少了很多不必要的差旅、培训、会务等支出，流程非常简洁高效；而研发支出虽然增加了1.2个亿，但是它这一年来增加了新业务TEMU，主站和多多买菜也在持续发展，如果考虑到研发人员工资本就有年均增长，这可能意味着拼多多研发团队人员不仅没有扩张，反而略有减少，那么它是如何做到增加了大量新业务，创造了1.66倍产值的情况下却不需要增加人手的，这是一个值得所有人研究的问题。</li></ol>我们已经看不到拼多多的年活跃用户数，以及它的单用户年均消费金额，但是从前述季度GMV增速估计在35%，而过去一年GMV增速大约30%来看，它的用户年均消费金额肯定是大幅增长的，因为用户规模在更早之前已经接近9亿，不太可能大幅增长。且我们现在已经很少在微信看到拼多多的砍价链接，它通过拼团、多人团等方式驱动用户分享购物链接，且将大量现金直接发放给消费者，背后是它对用户画像的精准把握和定点投放。海外TEMU扩张过程中虽然大肆做广告，给用户直接补贴，但是亏损金额也相对可控，特别是考虑到短短几个月月活规模已经破亿，而月度GMV规模已经接近10亿美金。这些都体现了拼多多高超的人效产出和营销效率。从行业竞争的角度看，我们认为拼多多影响更多的实际上是京东。由于同样是平台模式，很多人天然觉得拼多多影响最大的是淘宝，但实际上两个平台在品类策略和运营逻辑上都有巨大差别，甚至可以说是完全错位的。拼多多的核心品类是农产品以及标品，所有的标品品类，都需要小心防范拼多多的低价竞争策略。但淘宝恰恰是一个以服饰鞋帽时尚等品类为核心，优势项目在非标品类的平台，它的汽车用品、家居、装饰、建材等非标品类，非常难比价。而且非标品类，消费者需要考虑的因素很多，比如颜色、款式、流行度、丰富度等等，价格只是众多维度中的一项。更重要的是，这些品类天然需要更丰富的sku来满足用户需求，比如服装鞋帽，消费者很害怕撞衫，而且对品牌、调性、氛围都有各种要求，大量需求是长尾、小量、个性化的，淘宝的底层逻辑是万能，搜索天然适合长尾分发。而拼多多的底层逻辑是推荐，它最擅长的是集单，将人群共性的需求集中到若干少量爆款中，驱动商家低成本供货，这种模式对于服饰鞋帽、家居、装饰等主打个性化的品类，是有一定的冲突的。但在标品领域，拼多多这套打法就比较容易奏效，所以同样面向女性向用户，拼多多在化妆品品类的进展就比女装、男装、鞋帽等要成功得多。而面对3C数码等大标品，拼多多的逻辑就更容易发挥作用了，叠加百亿补贴的影响，苹果、小米、华为等大品牌的手机现在通过拼多多出货的情况越来越普遍。从品类角度看，抖音对淘系的影响可能还要更大一些。正如刘强东在京东内部强调的，零售业“低价是前面那个1，其他如质量、服务、物流都是后面的0”，经济悲观预期下，消费者预期顺流而下，滑向低价平台趋势不可避免。这也是为什么，京东在今年初非常急迫推出百亿补贴来对抗拼多多。实际上，京东的行动有点晚了，他应该早做准备的。标品最适合比价，款少，型号透明，价格是巨大杀伤力，而且现在社会化物流越来越成熟，京东自营的时效性已经没有那么明显的优势，尤其是在下沉市场，其实选择京东物流通常也需要1-3天送达，比四通一达快不了多少。但是，疫情3年，供应链被打乱，像京东这种高确定性的平台受到了消费者的青睐，没有办法消费者没得选，这给了京东错觉，延迟了它的决策机遇。等到疫情一结束，它的问题越发明显，从2022年Q4开始，京东的自营业务增速分别是1.2%、-4.3%、3.5%，均远低于实物电商行业增速。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6190dd862891ff9f523d20c67d42632\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"686\"/>其中日用百货增速更是低至2.3%、-8.6%、-8.6%，3C数码增速也没好多少。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/105e079923f71e9e90c4a0be2a033ca9\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\"/>这里面当然有前置仓、社区团购等新业务模式的影响，但拼多多百亿补贴对京东低价心智的侵蚀，以及对标品选百亿补贴的强化，对京东的影响也是显而易见的。618之前，京东仓促推出百亿补贴，我们认为这个方向显然是对的，只是一方面贻误了战机，另一方面它对第三方供应链的控制力现在早已不如拼多多，且它的流量成本远高于拼多多，这使得京东的百亿补贴，某种程度上给了拼多多一记助攻，因为拼多多的消费者心智通过比较得到了强化，但京东又不得不做，不然它的低价心智将流失得更快。最后我们来聊一聊估值吧，拼多多主站的根基基本上已经比较稳定了，未来如果乐观，可以继续增加市场份额，中性也可以跟随行业平均增速扩大GMV规模到5万亿以内，悲观情况下也可以守住现有的销售规模——这是考虑到经济较大幅度下行，整个社会消费品零售额滑坡的情况下。那么我们可以根据它的主站给予乐观预期25倍估值、中性预期18倍估值、悲观预期12倍估值，以目前年度大约800亿经营利润来看，分别对应大约20000亿、14400亿和9600亿的估值，分别为2747亿、1978亿、1319亿美元。TEMU业务还处于初级阶段，但考虑到它的高成长性以及用户规模，参考Shein当前600亿美元的估值，我们给予它200亿美元估值。多多买菜年度GMV预计可以达到2000亿左右，若以最终2%（参考沃尔玛）的利润率，意味着一年40亿利润，给予18倍估值，对应大约100亿美元。新业务面临更多不确定性，我们给它再打个7折，合计对应大约210亿美元估值。这意味着当下的拼多多，悲观预期下可以给予1529亿美元估值，中性预期下可以给予2188亿美元估值，乐观预期下可以给予2957亿美元估值。这意味着，在1500亿美元以下，拼多多的安全边际是非常高的，如果你一定要给新业务0估值，单单是主站业务，即便在预期未来整体消费萎缩，拼多多的GMV规模不再增长的极端情况下，1300亿美元也是非常安全的边际。</body></html>","source":"lsy1613725107179","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>拼多多二季报抢眼：核心电商成“印钞机”，极致低价“制霸全球”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n拼多多二季报抢眼：核心电商成“印钞机”，极致低价“制霸全球”\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-08-30 08:43 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwNjYxNDkwMA==&mid=2247490871&idx=1&sn=6390a1da8de447d52f94479d581d9f2a&chksm=971fa52ca0682c3a0580c5172b0eccddd3ffe26361007193ea4d8c9ccb4265fa24d3eecf122d&mpshare=1&scene=23&srcid=0830qgZBJO9qGRehxP9uckIp&sharer_sharetime=1693351196623&sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51#rd>走马财经</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n二季度拼多多营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，此外人效不减反增——营收同比增长66%，人力及行政开支却大幅下降28%。8月29日，拼多多发布了2023年第二季度财报，表现再次远超市场预期，我们一起来看看它的表现。季度收入523亿元，远超市场预期的432亿，同比增速66.3%，毫无疑问是中概大型科技股中增速最快的；季度经营利润127亿，同比增速46.2%，经营利润率24.3%，...\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwNjYxNDkwMA==&mid=2247490871&idx=1&sn=6390a1da8de447d52f94479d581d9f2a&chksm=971fa52ca0682c3a0580c5172b0eccddd3ffe26361007193ea4d8c9ccb4265fa24d3eecf122d&mpshare=1&scene=23&srcid=0830qgZBJO9qGRehxP9uckIp&sharer_sharetime=1693351196623&sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e42c16a083ab273c19aaae21cdb697a0","relate_stocks":{"PDD":"拼多多"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwNjYxNDkwMA==&mid=2247490871&idx=1&sn=6390a1da8de447d52f94479d581d9f2a&chksm=971fa52ca0682c3a0580c5172b0eccddd3ffe26361007193ea4d8c9ccb4265fa24d3eecf122d&mpshare=1&scene=23&srcid=0830qgZBJO9qGRehxP9uckIp&sharer_sharetime=1693351196623&sharer_shareid=00a55b671777cf0e253d4693000ead51#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1110280451","content_text":"二季度拼多多营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，此外人效不减反增——营收同比增长66%，人力及行政开支却大幅下降28%。8月29日，拼多多发布了2023年第二季度财报，表现再次远超市场预期，我们一起来看看它的表现。季度收入523亿元，远超市场预期的432亿，同比增速66.3%，毫无疑问是中概大型科技股中增速最快的；季度经营利润127亿，同比增速46.2%，经营利润率24.3%，虽不是历史最高，但考虑到多多买菜仍在投入、TEMU在全球攻城拔寨大幅投入，这个数据表现已经非常漂亮，Non-gaap净利润146.1亿，同比增长38.6%，净利润率27.9%。二季度收入中，广告及其他服务（商家付费使用一些软件等）收入379.3亿元，同比增速50.4%，预估季度GMV达到了35%左右，虽然去年Q2首疫情扰动，这一增速仍然相当可观，因二季度实物电商行业总体增速为12.1%，拼多多大约是其3倍，且广告收入增速比GMV增速还要快约15个百分点。佣金收入达到143.5亿，同比增速130.8%，远超广告业务增速。佣金收入包括多多买菜净收入、TEMU净收入、百亿补贴部分类目佣金、其他商品日常销售的支付手续费。根据我们的草根调研和预估，多多买菜季度净收入——计入佣金收入类目，按照供应商供货与实际售价之间的差值计算净收入——大约50亿元，经营亏损大约在15亿元；TEMU二季度创造了大约26亿美元的GMV，净收入（计入方式跟多多买菜类似）大约3亿美元，即大约21.6亿元，经营亏损大约50亿；其余为主站交易支付手续费和百亿补贴部分类目佣金收入，大约71.9亿，其中百亿补贴交易佣金大约32亿，佣金率大约2.1%；其他商品日销支付手续收入大约40亿。这意味着，如果剔除多多买菜和TEMU业务的亏损，核心电商的季度盈利规模达到了大约192亿元，经营利润率达到了42.6%（总收入剔除多多买菜50亿和TEMU的21.6亿剩余大约451亿，192/452=0.426），核心电商是一个利润非常丰厚的业务。二季度的营收远超预期，主要得益于消费复苏驱动的核心电商高速增长，GMV增速料在35%左右，甚至可能更高；其次是百亿补贴继续取得更快增长，占平台总体GMV比例达到了15%左右，带来了佣金收入加速增长，去年同期该比例可能刚过10%；最后是TEMU项目进展超预期，去年四季度刚刚开始推出的新业务，短短3个季度过去，已经在100多个国家落地生根。即便剔除TEMU项目带来的大约21.6亿元收入（去年Q2尚未开始），可比部分业务的收入同比也达到了59.4%，仍然是非常恐怖的增速。而利润增速虽不及营收增速快，但新业务投入取得了靓丽的回报，有了新业务增长，未来的空间被打开，长期动能更加充足。本季度销售成本189亿，同比提升137.3%，主要因为TEMU和多多买菜履约成本驱动，因为多多买菜与TEMU本质上都是全托管模式，供应商向拼多多供货，给予一个供货价，拼多多来控制前端售价，中间的差价计入佣金类目收入，这些收入需要负担TEMU国内仓库到海外消费者手中的履约成本，所以它的毛利率肯定会低于主站这种完全的第三方平台轻资产模式，多多买菜类似，佣金收入需要负担城市大仓到终端社区的物流费用以及门店的费用，两者区别只在于TEMU针对国际市场，而多多买菜面向国内市场。毛利率64.3%，较过往季度大幅下滑，也是因为TEMU和多多买菜业务进展。本季度营销及市场支出175.4亿，同比增长54.7%，主要因为TEMU海外扩张加大了用户补贴，同时国内业务也增加了补贴力度，但受益于营收更快的增长，该支出的营收占比大幅回落至33.6%，较去年同期下降2.5个百分点，环比下降9.6个百分点。人力成本和研发开支控制非常严格，两者合计占营收比值仅6.3%，应该是中概股所有公司中最低的比例，人效惊人。作为参考，我们整理了过往年度的GMV及国内实物电商行业整体规模，以及双方的比重，2022年拼多多理论上已经占据了国内电商行业26%左右的市占率，当然这个数据有一定水分，因为各家平台公布的GMV相较于统计局公布的实物电商行业GMV口径更宽松一些，会将下单未支付、未发货已退款订单都纳入其中，但看它历年的市场份额趋势，还是能看出来拼多多是在明显增加市占率的。在经济复苏势头并不是特别强劲的情况下，拼多多为什么能取得这么高的增速？我们认为主要有以下几点原因：经济确实在复苏，只是相对温和，就业和消费信心并不足够充分的背景下，消费者整体上对价格更加敏感，像拼多多这样主打性价比的平台，会更加受益。拼多多的高性价比心智在强化，且有向中高端人群扩散的趋势，手机、家电、化妆品等单价较高的标品，在百亿补贴的加持下，逐渐走进更多中高端消费群的视野。拼多多的人效和营销支出都非常高效，以人效为例，它的营收同比增长了66%，人力及行政开支却大幅下降了28%，这说明公司在日常管理方面减少了很多不必要的差旅、培训、会务等支出，流程非常简洁高效；而研发支出虽然增加了1.2个亿，但是它这一年来增加了新业务TEMU，主站和多多买菜也在持续发展，如果考虑到研发人员工资本就有年均增长，这可能意味着拼多多研发团队人员不仅没有扩张，反而略有减少，那么它是如何做到增加了大量新业务，创造了1.66倍产值的情况下却不需要增加人手的，这是一个值得所有人研究的问题。我们已经看不到拼多多的年活跃用户数，以及它的单用户年均消费金额，但是从前述季度GMV增速估计在35%，而过去一年GMV增速大约30%来看，它的用户年均消费金额肯定是大幅增长的，因为用户规模在更早之前已经接近9亿，不太可能大幅增长。且我们现在已经很少在微信看到拼多多的砍价链接，它通过拼团、多人团等方式驱动用户分享购物链接，且将大量现金直接发放给消费者，背后是它对用户画像的精准把握和定点投放。海外TEMU扩张过程中虽然大肆做广告，给用户直接补贴，但是亏损金额也相对可控，特别是考虑到短短几个月月活规模已经破亿，而月度GMV规模已经接近10亿美金。这些都体现了拼多多高超的人效产出和营销效率。从行业竞争的角度看，我们认为拼多多影响更多的实际上是京东。由于同样是平台模式，很多人天然觉得拼多多影响最大的是淘宝，但实际上两个平台在品类策略和运营逻辑上都有巨大差别，甚至可以说是完全错位的。拼多多的核心品类是农产品以及标品，所有的标品品类，都需要小心防范拼多多的低价竞争策略。但淘宝恰恰是一个以服饰鞋帽时尚等品类为核心，优势项目在非标品类的平台，它的汽车用品、家居、装饰、建材等非标品类，非常难比价。而且非标品类，消费者需要考虑的因素很多，比如颜色、款式、流行度、丰富度等等，价格只是众多维度中的一项。更重要的是，这些品类天然需要更丰富的sku来满足用户需求，比如服装鞋帽，消费者很害怕撞衫，而且对品牌、调性、氛围都有各种要求，大量需求是长尾、小量、个性化的，淘宝的底层逻辑是万能，搜索天然适合长尾分发。而拼多多的底层逻辑是推荐，它最擅长的是集单，将人群共性的需求集中到若干少量爆款中，驱动商家低成本供货，这种模式对于服饰鞋帽、家居、装饰等主打个性化的品类，是有一定的冲突的。但在标品领域，拼多多这套打法就比较容易奏效，所以同样面向女性向用户，拼多多在化妆品品类的进展就比女装、男装、鞋帽等要成功得多。而面对3C数码等大标品，拼多多的逻辑就更容易发挥作用了，叠加百亿补贴的影响，苹果、小米、华为等大品牌的手机现在通过拼多多出货的情况越来越普遍。从品类角度看，抖音对淘系的影响可能还要更大一些。正如刘强东在京东内部强调的，零售业“低价是前面那个1，其他如质量、服务、物流都是后面的0”，经济悲观预期下，消费者预期顺流而下，滑向低价平台趋势不可避免。这也是为什么，京东在今年初非常急迫推出百亿补贴来对抗拼多多。实际上，京东的行动有点晚了，他应该早做准备的。标品最适合比价，款少，型号透明，价格是巨大杀伤力，而且现在社会化物流越来越成熟，京东自营的时效性已经没有那么明显的优势，尤其是在下沉市场，其实选择京东物流通常也需要1-3天送达，比四通一达快不了多少。但是，疫情3年，供应链被打乱，像京东这种高确定性的平台受到了消费者的青睐，没有办法消费者没得选，这给了京东错觉，延迟了它的决策机遇。等到疫情一结束，它的问题越发明显，从2022年Q4开始，京东的自营业务增速分别是1.2%、-4.3%、3.5%，均远低于实物电商行业增速。其中日用百货增速更是低至2.3%、-8.6%、-8.6%，3C数码增速也没好多少。这里面当然有前置仓、社区团购等新业务模式的影响，但拼多多百亿补贴对京东低价心智的侵蚀，以及对标品选百亿补贴的强化，对京东的影响也是显而易见的。618之前，京东仓促推出百亿补贴，我们认为这个方向显然是对的，只是一方面贻误了战机，另一方面它对第三方供应链的控制力现在早已不如拼多多，且它的流量成本远高于拼多多，这使得京东的百亿补贴，某种程度上给了拼多多一记助攻，因为拼多多的消费者心智通过比较得到了强化，但京东又不得不做，不然它的低价心智将流失得更快。最后我们来聊一聊估值吧，拼多多主站的根基基本上已经比较稳定了，未来如果乐观，可以继续增加市场份额，中性也可以跟随行业平均增速扩大GMV规模到5万亿以内，悲观情况下也可以守住现有的销售规模——这是考虑到经济较大幅度下行，整个社会消费品零售额滑坡的情况下。那么我们可以根据它的主站给予乐观预期25倍估值、中性预期18倍估值、悲观预期12倍估值，以目前年度大约800亿经营利润来看，分别对应大约20000亿、14400亿和9600亿的估值，分别为2747亿、1978亿、1319亿美元。TEMU业务还处于初级阶段，但考虑到它的高成长性以及用户规模，参考Shein当前600亿美元的估值，我们给予它200亿美元估值。多多买菜年度GMV预计可以达到2000亿左右，若以最终2%（参考沃尔玛）的利润率，意味着一年40亿利润，给予18倍估值，对应大约100亿美元。新业务面临更多不确定性，我们给它再打个7折，合计对应大约210亿美元估值。这意味着当下的拼多多，悲观预期下可以给予1529亿美元估值，中性预期下可以给予2188亿美元估值，乐观预期下可以给予2957亿美元估值。这意味着，在1500亿美元以下，拼多多的安全边际是非常高的，如果你一定要给新业务0估值，单单是主站业务，即便在预期未来整体消费萎缩，拼多多的GMV规模不再增长的极端情况下，1300亿美元也是非常安全的边际。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":571,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}