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7月28日，中央纪委国家监委召开医药领域反腐动员会。会议指出，加大执纪执法力度，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。各部门形成合力，医药反腐力度空前。

消息释出后，A股医药板块整体呈现下行趋势，机构投资者多减仓医药企业。此轮下挫是否为估值错杀？医药反腐将带来怎样的影响？妙投邀请知名投资人老师来为大家做解读，希望大家能从中收获启示。

另外，妙解专栏也发布了《医疗反腐，危中有机》一文，该篇文章对相关政策背景下，哪些医疗细分赛道会受到影响，投资者该警惕哪类公司等问题，进行了一一讲解。目前，添加妙妙子，备注“医疗”即可免费阅读～

#01Q：医药反腐为何在此时落地？政策的出发点是怎样的？ 

A:首先，医药反腐并不是突发事件，而是长期在做的事情。因此，市场上说医药反腐是最近刚发生的事件，是一种误解。

事实上，我国的医药反腐是分阶段、分任务的长期行动，但2023年7月的确是重要的时间节点。根据市场的政策消息，2023年7月，调查组将进驻医院及商业企业进行审查，这一消息带给市场一定的负面情绪。

从政策制定的出发点来看，我国医药行业在进院问题上的确存在较大的灰色地带，这也带来了腐败滋生的土壤。比如，很多Biotech公司推出的新药在临床数据上表现良好，但销售能力决定了这类药品在医院端的放量情况。因此，带金销售成为了很多药企在进院时绕不开的一步，带来了药企销售费用的大幅增长。作为比较，海外的进院流程则更为规范，产品能力突出的药品更有大规模放量的潜力。

但反腐之外，对“进院”这一环节的政策出台，更值得投资者注意的是加快集采国谈药品进院节奏的举措。7月21日，《广东省医疗机构药品目录管理指南（征求意见稿）》正式发布。这份《指南》很快被业内人士重点关注到，因为《指南》中删除公立医院的用药数量限制，并明确医疗机构的药事会至少每季度召开一次，必要时随时召开，畅通国谈药品进医院的渠道。

可以说，政策的制定目的是为了打通优质药品进院的通道，反腐与支持两手抓。

#02Q：医药反腐将给板块带来怎样的影响？

A:医药领域的投资者应该非常了解，这几年国内外医药的差距已经是缩小了不少，甚至个别领域我国的医药企业已经做到了全球的第一梯队，并在不知不觉中将影响力扩散到了海外。

我们的药企也好，器械企业也好，竞争力是在不断的增强的。一方面是可以出海，另一方面是他们的竞争力增强以后，对带金销售的依赖程度就大大减轻。 

在这样的行业发展背景之下，我们应当用更加长远的眼光去看待行业中的变化。因此，政策的负面影响当然存在，但并非对整个板块的打击，而是对短期内部分存在不端行为企业的打击。刚刚也提到，医药反腐并非新鲜事，但这次的严格的程度确实要比之前有所提升，也会带来相应的短期影响：比如部分医药企业可能面临管理层被查带来的业绩动荡，以及相应的股价大幅波动等。 

但是从长远来看，医药反腐对于整个的行业的健康发展是有好处的。如果都是带金销售的话，那么哪家企业给钱多，可能医院用药就多，而并不是药好，就用的更多，这本质上是阻碍药企进行创新的。解决带金销售问题，对于我国药企里面这些大企业真正形成一批biopharma是有好处的。

不仅是在欧美市场，以后他们在中东市场，东南亚市场，俄罗斯市场实际上都可以进行销售，在国内能“卷”出来的药，在海外也同样能够被选择，好产品在哪都是不怕卖的。

同时，市场对行业的反应也是相对滞后的。其实医药反腐在4、5月时就已经开始大范围的实施，但彼时市场并未作出任何负面反应，换句话说，反腐对药企的影响、对投资者的影响要低于现阶段市场所反应出的结果。同时，从目前药企反馈的情况来看，药企本身对反腐这一行为的感知度并不强烈，对下半年的展望也是较为乐观的。叠加近期药企对财报展望的乐观情况，相信市场会之后对预期可能进行一定的修复。

#03Q：您如何看待医药板块在下半年的投资机会？

A:从本质上看，需求是不会消失的。因为中国整个老龄化的一个情况没有变，人民群众对于好的药品的需求没有变，而且我国老年人的人口是在增加的，也就是说，潜在的这个用户群体是在不断增大的。所以说这个反腐事件的话，我觉得是一个好事，它不改整个医药行业需求扩大的格局。

从细节来看，很多投资者关注的药企费用结构问题，实际上也很难一概而论。并不是说销售费用较高的企业就会在反腐过程中受到更大的冲击，研发费用占比更高也并不能证明此轮下跌是估值错杀。

在投资医药板块的过程中，我们最关注的仍然是产品。比如一些新药，包括即将上市的一些ADC和双抗药品，很多情况下医院是不敢直接去给患者使用的，这时就必须要一些学术方面的推荐，以及必要的宣传活动，这都是销售费用的一部分。

相反，技术成熟的仿制药放量良好的同时，并不需要额外的销售费用。因此，反腐过程中的估值调整并不能依靠销售和研发费用的情况直接判断，我们还是要落实到产品上。

#04Q：医疗健康板块会不会在度过医药反腐阶段后，很快的进入牛市呢？

A:我认为并不会。首先，部分药企及械企的恢复，仍受到疫情基数的影响。去年新冠疫情带来的高基数的影响仍在持续，导致今年医疗健康板块的恢复是不平衡、不均匀的，整个行业估值提升机会有限，更多是一些结构性的机会。 

其次，海外利率高企仍然是重要的负面因素。对于医疗健康板块，尤其是对于创新药来说，利率的影响还是很大的。因为利率直接关系到我们可以看到，虽然美股大涨，但是美股的创新药估值并没有特别显著的一个回升，这其实还是跟高利率相关的。

美股的估值情况也会相应的去压制国内的药企的利率，比如大型药企的并购过程中，海内外的并购机会都会关注。如果投资者发现海外的药企在利率影响下更加便宜，就会买海外的药企，因此利率对创新药行业的影响是比较大的。

所以说，今年医疗健康板块很难迎来大的牛市，在海外宏观整体不利的情况下，我们还需要期待新产品的推出和行业拐点的到来。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。