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着眼当下，洋葱的最大风险还是在于他们的商业模式，即无论是他们的自有品牌还是品牌合作伙伴网络，都依然不足以让他们充分区别于其他的平台，于是他们只能被迫去与其他玩家竞争，而这自然会导致未来的利润率和盈利能力受到长期的压力。

近日，跨境电商洋葱集团母公司Onion Global已经更新了递交美国证监会的申请文件，计划于当地时间5月7日周五登陆美国公开市场。洋葱将以“OG”代码在纽约证交所挂牌，在IPO交易当中发行代表A类股票的美国存托股票（ADS），募资1.03亿美元。虽然洋葱也面对着短期、长期，甚至IPO特定的风险，但是至少估值还是较为合理的。

关于洋葱

洋葱位于中国广州，是一家汇聚了亚洲时尚品牌的电子上午网站，旨在面向中国和亚洲市场推广所谓“3F”，即新鲜、时尚和未来属性的消费品牌。

公司管理层以创始人、首席执行官李淙为首，他此前曾经在宝洁中国和耐克中国工作，创建过“花酿”品牌。

公司招股书称，目前洋葱全球品牌家族已经空前壮大，平台上集合了4001个品牌，其中86个品牌为洋葱的直接合作伙伴。平台提供23个门类的各种生活用品，包括美妆产品、母婴用品、食品饮料、快时尚及健康产品等。除了品牌合作伙伴外，洋葱的网络还覆盖了全球超过130家分销商和代理商。

洋葱通过所谓关键消费领袖（KOC）来行销自己的产品和服务，这些领袖都在社交平台拥有大量的粉丝，他们会发布相关内容来吸引自己的追随者和其他潜在买家购买相应的产品。洋葱招股书称，他们的平台已经会聚了超过51.6万KOC，能够帮助品牌建立起庞大而忠诚的消费客户群。

根据慕尼黑展览集团2018年的一份研究报告，关键意见领袖（KOL）-关键消费领袖（KOC）市场的总规模预计将超过180亿美元之多。

最初一批开始使用KOC的商家主要是奢侈品和时尚品牌，他们聘请明星为自己代言。不过，近年以来，KOC的阵容已经极大地拓展了，品牌会请更多的，在他们看来能够在各种线上和线下活动当中推广自己产品的各种人来代言。

目前，着力于KOC市场的专业玩家，以及涉足这一市场的其他玩家数量众多，阵容强大，主要包括联合利华、雀巢、宝洁、路威酩轩、欧莱雅、资生堂、花王、爱茉莉太平洋、强生等。

财务表现

洋葱近年来业绩表现不俗，大致可以概括为以下几个方面：营收增长强劲，毛利润和利润率提升，运营利润和净利润呈现增长态势，运营所需现金流减少。

招股书显示，2019年，洋葱实现营收4.13亿美元，2020年，公司表现并未受到疫情冲击，营收增至5.84亿美元，同比增幅达到了41.4%。同期之内，毛利润增幅达到51.7%，毛利润率也从19.04%提高到20.43%。

2019年，洋葱实现扭亏为盈，当年度运营利润2116万美元，运营利润率5.1%，2020年运营利润3922万美元，运营利润率6.7%。连续两个年度当中，洋葱分别录得1496万美元和3213万美元净利润。同期内，运营现金流则从2896万美元降至847万美元。

截至2020年12月31日，洋葱持有现金3740万美元，总负债9500万美元。截至2020年12月31日的十二个月当中，洋葱自由现金流为670万美元。

IPO细节

不计承销商“绿鞋期权”，洋葱计划在IPO交易当中发行1250万股ADS，代表1250万股普通A类股票，发行价格区间为7.25美元至9.25美元，以8.25美元的中值计算，IPO总收益大约为1.03亿美元。

招股书显示，洋葱此前已经从Li Bai Global、白平三、YGC Holdings、ECSH Xianlv等获得至少1.28亿美元投资。

目前，既有股东当中尚未有人表示有兴趣以IPO价格购买股票。

A类股票每股对应1票表决权，而B类股票则每股对应10票表决权。标普500指数已经不再接纳类似采用多重股权结构的企业股票为成份股。B类股票全部由李淙通过自己与另外一位创始人白平三的关联机构Li Bai Global持有，这使得他控制了超过90%的投票权。

IPO交易完成后，Li Bai Global、白平三、YGC Holdings、ECSH Xianlv将分别持股52.4%、24.2%、10.2%和6.1%。

不计承销商“绿鞋期权”，若IPO交易成功以中值价格执行，则洋葱基于IPO的估值将大约为7.63亿美元。

不计“绿鞋期权”、定向增发及限制股等，公司公开流通股票数量将相当于发行在外全部股数的大约13.52%。

根据招股书，洋葱计划将IPO净所得投入下列用途：大约50%用于开发自由品牌，拓展品牌伙伴关系；大约20%用于行销和销售渠道的扩展和多元化；大约15%用于强化科技能力；大约15%用于运营资本和其他一般性用途，包括潜在的战略投资和并购等。

IPO交易的主承销商包括尚乘集团、华泰证券、罗斯资本、老虎证券、华盛证券等。

分析评论

洋葱集团希望获得美国公开市场的投资，来帮助他们开发自有品牌，扩展品牌合作伙伴网络，以获取更高的利润率，以及让自己的业界地位更加稳固。

从财务表现上看，公司2020年的业绩可圈可点，这在一定程度上可能也得益于疫情客观上改变了许多人的消费习惯。他们已经扭亏为盈，2020年自由现金流670万美元，财务状况相对理想。

通过线上市场在中国，乃至亚洲销售时尚产品，这一生意的潜力是非常可观的。只是，中国众多的人口既是洋葱当下的利好，也可能是未来的潜在挑战所在。众所周知，中国社会前进的方向也是老龄化，伴随整体人口平均年龄不断升高，消费者对时尚产品的整体兴趣是否能够继续保持当前的水平，其实是个巨大的问号。

当然，着眼当下，洋葱的最大风险还是在于他们的商业模式，即无论是他们的自有品牌还是品牌合作伙伴网络，都依然不足以让他们充分区别于其他的平台，于是他们只能被迫去与其他玩家竞争，而这自然会导致未来的利润率和盈利能力受到长期的压力。

还有一个虽然与洋葱本身无关，但是潜在投资者也不能不注意的问题，就是来自承销商尚乘集团。据统计，在过去十二个月内，该公司担任主承销商的IPO股票，平均回报率竟然是-21.7%。在美股市场大牛，IPO火爆的情况下，这样的表现无疑算得上是业界垫底。

横向比较，洋葱IPO的估值与两年前登陆美国市场的如涵大致相当，而与强劲成长的洋葱不同，如涵增长速度已经减缓，正在失掉市场份额，这一切就意味着洋葱的定价还是相对合理的。

如果IPO投资者有意于时尚方向的中国电子商务板块，洋葱或许是值得考虑一下的。