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■ 核心观点 人民币贬值利空A股和港股，短期A股胜率依然偏低，耐心等待A股情绪周期性下行后的筑底回升买点。风格上，国证价值相对成长过去60天滚动回报率处于15年以来高位，两者收益率剪刀差短期有收敛需求，适当从大盘价值向小盘成长均衡配置。结构上，一方面重视相对溢价率处于历史低位的港股中字头。另一方面，A股盈利周期下行趋势中，盈利周期反转的火电和面板均有稀缺属性，也值得重点关注。

■ 基本论据 海外方面，美国4月核心PCE、5月服务业PMI均超预期，5月FOMC会议纪要未明确暂停加息，6月FOMC再加息概率超60%。当前，美国劳动力和房租出现局部边际改善，整体仍然偏紧，通胀高中枢隐忧依然是掣肘美联储急剧转鸽的重要因素，Q2~Q3海外流动性可能延续波动态势。 国内方面，4月工业企业利润同比负增小幅收窄，多数行业盈利承压，新能源和装备制造表现较强，需求弱背景下去库尚在途中。5月EPMI连续3个月放缓，需求弱于生产，外需弱于内需，研发投产下降。国内经济整体仍保持弱复苏态势。

■ 市场策略 债券：地产仍是关键指标，主要观察点是销售和开工活动。5月以来，三十城市销售面积整体偏弱，开工更为低迷，后续仍有待修复。债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，以控久期票息策略的防守为主。中期，经济复苏预期改善将带来利率上行。  A股：人民币贬值利空A股和港股，短期A股胜率依然偏低，耐心等待A股情绪周期性下行后的筑底回升买点。风格上，国证价值相对成长过去60天滚动回报率处于15年以来高位，两者收益率剪刀差短期有收敛需求，适当从大盘价值向小盘成长均衡配置。结构上，一方面重视相对溢价率处于历史低位的港股中字头。另一方面，A股盈利周期下行趋势中，盈利周期反转的火电和面板均有稀缺属性，也值得重点关注。 港股：2023年，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张。Q2美元流动性仍有不确定性，重视高股息国企、贵金属板块在海外高波动场景下的防御价值。 原油：2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底。OPEC减产与美国收储计划叠加海外服务消费韧性为Q2油价提供支撑。 黄金：海外增长趋弱，年度维度黄金投资价值较为明确，短期加息预期反复或带来震荡。

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