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先来看政策基本面。

从3月份两会以来，“睡眠政策”、“幼小衔接”、“未成年人保护法”“双减政策”以及最新成立的校外培训监管司都预示着这场针对校外培训机构的规范将越来越近，治理措施预计包括四个方面：

一个是资质层面，没有合法资质的校外教育培训游离在监管之外，必定会制造教育培训乱像，这类机构将成为国家首要打击的对象。对于监管校外教育培训机构，取缔、关停所有校外教育培训机构，这是不理性的，因为对于校外教育培训的需求，是现实存在的。据媒体报道，新任的俞伟跃司长曾表示，治理校外培训机构并不是不要校外培训机构，而是要规范其发展，使其在法制和制度的轨道上规范运行，满足学生的不同需求，成为学校教育的有益补充。

二是经营层面，对校外教育培训机构进行全过程监管，要求所有校外教育培训机构必须依法依规经营，不得发布虚假广告，违规收费。这一政策对大班课模式影响很大，此前大班课企业普遍依赖烧钱换增长，一旦无法依靠投放获得流量，粘性不足，就会被掐住七寸，相比之下，1对1和小班课等用户粘性高的模式，影响较小。

三是内容层面，明确校外教育培训机构可以进行的培训内容以及培训时间，制订培训负面清单。可能的负面清单包括：禁止进行面向6岁以下幼儿的学科知识培训；禁止进行面向6岁以下幼儿的在线教育；禁止义务教育阶段的校外教育培训机构，进行提前教育、超前教育；禁止利用节假日时间，进行线上线下的课外补习等等。

四是资本层面，限制进行资本化运作，遏制校外教育培训机构过度逐利。《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》明确提出，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。严禁随意资本化运作措施，就包括加强资金监管，禁止义务教育阶段的校外教育培训机构上市。没赶上末班车的猿辅导和作业帮很难登陆二级市场了，面临转型。

目前来看，政策方面预计将会对义务教育阶段（K9）校外培训造成压力，对高中阶段的影响还需观望。在政策的靴子还没有完全落地情况下，任何看好或是看空都是镜花水月。所以我们先去看看这些上市教育公司目前重要财务数据，通过这些财务数据中，也许能对散户投资者提供一些参考价值。

1.营收：从营收上来看，收入超百亿人民币的第一梯队目前有好未来和新东方，营收分别是291亿、231亿，其中好未来义务教育阶段的K9营收达到55%，新东方K9阶段营收占比达到80%，也就是说受政策影响，预计好未来受影响收入在未来一年将会达到120亿+，新东方受影响收入将达180亿+，可以看出，政策影响对于两家巨头来说还是非常大的。

收入在30亿-100亿之间的第二梯队目前有高途（71亿）、掌门教育（40亿）、网易有道（31亿），目前三家K9业务所占收入比重并未披露，但在政策面影响下，K9需求将会受到挤压，而高中需求则保持强劲。受广告限制、学习效果、学习效率等因素的影响，1对1这类提分主要手段，有可能爆发大的需求，这一点更看好主营1对1的掌门教育。

收入在30亿以下的第三梯队有新东方在线和其他一些上市中概教育股，新东方在线业务收入主要由大学教育、K12教育、学前教育，其中大学教育占比最高，达到60%+，受影响程度较低。新东方目前营收增速规模和营收增速和其他各家都有较大的差距，始终没有找到好的规模化方式，而且ps值高达7.2，估值内本身就有泡沫。

2.营销费用：新东方为30亿，占营收12.9%；好未来110亿，增长97%，占营收37.8%；高途为58亿，增长480%，占营收81.7%；网易有道26.97亿元，增长333%，占营收85.1%；掌门教育25亿元，增长18%，占营收62.2%；新东方在线8.72亿，增长96.5%，占营收80.6%。

总体来看，相较于第一梯队的新东方和好未来，目前市场上主要几家在线教育上市企业营销费用占营收的比重由大到小排列分别是网易有道（85.1%）>高途（81.7%）>新东方在线（80.6%）>掌门教育（62.2%）。营销费用占营收比重越高，收入对营销的依赖就越大，这也从侧面说明了如果一个教育公司想要走向健康的盈利方式，降低营销费用，提升口碑获客能力才是关键。

3.估值：就目前来看，教育股的估值整体下跌，值得关注。在散户最关注的股票估值中，PS（市销率）最低的是掌门教育2.9，目前市值处于被低估阶段，可以重点关注下，最高的是新东方在线7.2，泡沫比较大，市场平均为4.2。

如果大家有不一样的看法，欢迎大家一起讨论。教培行业需要批评，但不需要肆意的鞭挞，想要赚钱还是要客观看待。$新东方在线(01797)$ $高途(GOTU)$ $掌门教育(ZME)$