东哥解读电商
全球茶饮第一股奈雪的茶连续三年亏损，于今年6月30日“流血上市”，股价一路下跌。两个月之后，奈雪的茶公布的第一份中报就扭亏为盈，今年上半年奈雪的茶在开源上做了哪些事？节流又做了哪些事？
- 作者| 金珊- 公众号|东哥解读电商（ID: dgjdds）
8月25日，奈雪的茶（2150.HK）发布2021中期业绩公告，也是上市以来首份财报。财报显示，2021H1奈雪的茶营收21.26亿元，同比增长80.2%，奈雪的茶2021H1因可赎回可转换优先股的公允价值变动最终导致的年内亏损为43.21亿元，去年同期期内亏损为7591万元。奈雪的茶上半年经调整净利润为4820万元，去年同期经调整净亏损为6350万元。
► 业绩一览
2020年上半年，由于疫情黑天鹅事件，奈雪的茶在疫情下逆势扩张，新店不成熟，难以提供营收增量，老店在疫情期间人流量下降难以维持以往业绩。最终直接拉低了总的门店平均单店销售额以及门店经营利润率。最终，奈雪的茶2020年上半年营收表现不佳，仅为11.80亿元，经调整的净利润亏损6350万元。2020全年营收增速为22.18%，门店数量增速50.15%，营收增速和门店数量增速相差较大。奈雪的茶品牌平均单店销售额下降27%，以及门店经营利润率下降25%。
上半年，奈雪的茶营收高速增长，而随着疫情后消费力的释放，2021年上半年，奈雪的茶营收21.26亿元，同比增长80.2%。上半年，奈雪的茶营收高速增长，总营收已经达到去年全年的三分之二，奈雪的茶营收已接近去年上半年同期营收的两倍。
从品牌角度来看，奈雪的茶品牌收入20.07亿元，同比上涨了81%；台盖品牌收入0.78亿元，占比3.6%，同比上涨了23%；其他业务包含茶礼盒、伴手礼等零售商品收入0.42亿元，占比2%，同比上涨了400%。
那么从去年IPO时，被全网群嘲”流血上市”、“奶茶原来不挣钱”、“看完奈雪招股书，开奶茶店的梦碎了”，到今年上半年，奈雪的茶真正扭亏为盈，奈雪究竟做了哪几件事？
► 开源：门店同比扩张188家，同店营收大幅上涨6.93%
根据财报，2020年Q3-2021年上半年，奈雪的茶店铺累计增长了156家，在过去一年，估算奈雪的茶门店扩张了188家，相比于2019年增长了57.5%。
所以，门店的扩张带来的营收增长，依然是奈雪的茶的营收增长的主动驱动力。根据估算，奈雪的茶同比营收增量11亿元，约2亿元来自上半年PRO店，1亿元来自老门店营收提升，8亿元来自去年下半年扩张的门店。
PRO店：第一类PRO门店经营利润率提升1.8%，单店营收与标准店相当
PRO店，是奈雪为了节省成本费用推出的新店型，是未来的主力扩张模型。
PRO店在原有店铺模型基础上，进行了全面升级，砍除了烘焙现场工作区域，相应减少了人力成本和店铺面积，前期投入下降了三成，更有利于快速扩张。奈雪的茶PRO店根据选址不同，又细分成第一类PRO店和第二类PRO店。第一类主要分布在人流量较多的购物中心，而第二类则是分布在写字楼、住宅小区。
奈雪的茶PRO店，在产品品类上打了一套组合拳：首先，改造烘焙产品由现场制作改为统一配送。其次，烘焙产品变小，更贴近于“一人食”，满足下午茶需求，烘焙产品向新零售转变。其三，PRO店引入需求高频次精品咖啡，来吸引客流。其四，奈雪的茶PRO店推出12款零食、8种茶礼盒。通过产品组合，满足消费者早餐、下午茶、轻晚餐的需求。Pro店把消费场景多元化，意在网罗不同消费者的不同需求，增加营收，实现盈利。
但是，就目前的数据来看，奈雪PRO店经历过加法和减法之后，经营利润率改善幅度不大，新店模型仍需打磨。
第一类PRO茶饮店平均单店日销售额为2.11万元，略低于标准店。第一类PRO店的选址和标准店类似，且大多开在一二线城市，造成pro店相比于标准店形成内部竞争的局面。短期内，pro店的单店营收没有超越标准店。在员工下降六成，砍除烘焙现场工作区域租赁费用下降情况下，第一类PRO店的门店利润率为21.7%。平均单店日销售额相差不大的情况下，第一类PRO店经营利润仅上升1.8%，盈利能力能否继续显著提升，还需要时间的验证。
第二类PRO店营收表现不及预期。平均单店日销售额为1.19万元，仅是标准店的一半。第二类PRO店门店经营利润率更相较于标准店直线下跌。这和它的选址有关。写字楼、住宅区的人流量较少，同时分布在这一点位的，还有一点点奶茶和瑞幸咖啡等同业友商。奈雪作为一个刚进入该领域的品牌，还没有形成自己的竞争优势，开拓自己的市场。
其中，第一类PRO茶饮店为主要扩张模型，净增49家；第二类PRO茶饮店净增29家。
2021年上半年，奈雪的茶两种主力单店模型的销售额，表现都优于去年同期。实际上，随着奈雪的不断扩张，平均单店的日销售额在被不断分流，但2021年上半年，标准店单店销售额2.19万元和第一类PRO店单店销售额2.11万元，均大于2020年2.02万元的平均单店营收。
相对而言，奈雪的茶上半年采用PRO店的模型进行扩张，并且扩张速度放缓。新店数量较小，并且第一类PRO店和第二类PRO店的门店经营利润率均高于2020年疫情水平，相对于去年，没有拉垮整个品牌业绩。最终品牌的门店利润上升。
► 同店分析：营收大涨，门店经营利润率显著提升7%
财报显示，奈雪的茶目前在74个城市拥有578家门店。上半年关停6家门店，新开93家门店，净增87家门店。净增店铺中，78家门店为PRO店，9家店为标准店。2021年上半年相比于去年上半年增长了48.21%。
在本次门店扩张的同时，总的门店经营利润率也有所上涨；奈雪的门店经营利润达3.85亿元，门店经营利润率为19.2%，相比于去年提升7%，相比于2019年提升2.9%。
加码新零售，丰富产品品类带来，再加上疫情后的消费潜力释放，营收显著增加，烘焙和零食占营收比例也在明显增加。现制饮品营收15.87亿元，同比增长74%；烘焙产品营收4.69亿元，同比增长88%；零食、茶礼盒、气泡水等其他产品营收0.7亿元，同比增长349%。
财报指出，奈雪预计于今年下半年开始向线下连锁商场等渠道推出零售类产品。未来预计零售业务会成为集团营收的重要组成部分。
► 节流：材料成本、租赁费用、广告费用不断下降
奈雪的茶始终都试图向资本讲述一个故事，即成本和费用会随着营收增长不断摊薄，形成规模效应。而根据上半年数据，奈雪的茶成本费用的控制已经初见成效。
材料成本下降6%：
奈雪上半年材料成本6.69亿元，占总营收的31.5%。相比于去年占比下降了6%，下降最快。去年奈雪的茶疫情下增值税的免征金额算到材料成本上，造成2020年材料成本基数大，占比虚高。剔除2020年国家增值税优惠政策影响之后，去年全年材料成本占营收比例为33.2%，实际下降1.7%。本期奈雪材料成本的大幅度下降并不是常态，未来还是会小幅度摊薄。
租赁费用下降0.8%：
使用权资产折旧2.02亿元，占总收入比例下降了2%至9.5%；其他租金及相关开支0.94亿元，占总收入比例上涨了1.1%至4.4%；合计总租赁费用占比13.9%，一直保持下降趋势。奈雪的品牌势能增强，租赁费用持续下降。
广告费用、水电开支、配送服务费、物流仓储费用均有小幅度下降
广告及推广开支0.37亿元，占总收入比例下降0.9%至1.8%；
水电开支0.39亿元，占总收入比例下降0.4%至1.8%；
配送服务费1.12亿元，占总收入比例下降0.25%至5.3%；
物流及仓储费下降0.42亿元，占总收入比例下降0.1%至2%；
其他开支0.84亿元，占总收入比例下降0.1%至3.9%。
除此之外，其他资产折旧及摊销保持不变，员工成本上涨1.4%
员工成本6.70亿元，占总收入比例上涨了1.4%至31.6%；奈雪的茶首次披露了总部员工成本为1.62亿元，占总营收的7.6%；奈雪在财报中解释称，为未来2-3年的发展进行了适当的人员储备，意在说明门店的人力成本只占24%，未来人力成本将随着营收增长逐步摊薄。
最终，2021上半年奈雪的茶成本费用之和占收入的比例为96.1%，相比于2020年的104.1%，2019年的98.1%,均有所下降。积少成多，勒紧腰带过日子的奈雪，终于在本期迎来了盈利。
当然，成本费用的摊薄趋势，始终是小幅度的，并不能将之认定为确定性的未来趋势。
► 写在结尾：
奈雪的茶2021年上半年盈利，从开源节流两方面来入手。以PRO店进行开源，增加零售产品比重、添加精品咖啡，来扩大营收；同时节省成本费用进行节流。
奈雪的茶今年上半年实现同比扭亏为盈，财报上表现最明显的是成本费用的占比下降。去年全年因增值税优惠材料成本基数较高，2021年上半年，这块费用下降最快。因此成本费用长期摊薄的趋势还有待验证。同时，奈雪的茶新店模型经营利润率的提升不明显，前景不明朗。奈雪还需要向市场证明其持续盈利的能力。
但是，奈雪的茶盈利的消息，还是给现制茶饮市场释放了利好的信号。
自6月30日上市以来，奈雪的茶股价一路下跌。股价最低为9.15港元，较发行价跌去53.7%。而财报发布前后，奈雪的茶股价小幅回升。截至9月3日收盘，奈雪的茶股价上升5.98%，报收13.46港元。
安信证券发布研究报告称，首予奈雪的茶“买入”评级，6个月目标价为12.85港元。东兴证券表示，PRO门店助力扩张，公司利润释放可期，维持“推荐”评级。华金证券、天风证券等均给予积极看好。
作者介绍
作者 | 金珊，海豚智库初级分析师，微信号：yvhou12
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