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苹果的股价似乎已经脱离了它的业务。

摘要

• 在业务没有相应增长的情况下，苹果的股票已经达到了前所未有的水平。

• 特别是，苹果在10月份发布了一份一般的收益报告后，股价在六周内飙升了20%。

• 虽然目前还无法判断苹果的发展势头会持续多久，但该股的价值越来越依赖于高度投机的假设，比如VR和苹果汽车。

• 苹果在2022年面临的挑战从反垄断到供应链，再到美国消费者的疲软。

苹果的股票已经脱离了它的业务

苹果公司已经成为投机泡沫的主题。苹果的股价现在远远高于其业务基本面的合理性，而不需要借助于对未来的过度乐观预测。苹果在10月份提交了一份一般的收益报告，随后该股飙升至历史高点。此外，这只是传闻，但德克萨斯州当地的苹果商店并没有我在圣诞节前想象的那么繁忙。

一些观察人士将苹果股价飙升与投机者购买该股短期看涨期权联系起来，这种行为在GameStop（GME）和AMC Entertainment（AMC）等meme股票中更为常见。这将是有意义的，因为最近5000亿美元的市值飙升并没有基于现实。苹果目前的市盈率超过30倍，分析师普遍预期今年将达到峰值，顶多增长会放缓。

来源：YCharts

分析师的预测越来越抽象

如果目前的数据一般，为什么苹果的股价会在公司盈利之前飙升？最近的分析师报告似乎喜欢强调抽象，例如VR（Virtual reality）、元宇宙和苹果汽车的前景。

VR很有趣，但它并没有改变我的生活。让朋友拥有一个，就像自己拥有一个一样，这是与iPhone的关键对比。以Meta（FB）为例，该公司前身为Facebook。Meta已售出约1000万台Oculus VR耳机。这些套装的起价为300美元，所以我估计他们以30%的利润率赚了大约10亿美元。10亿美元是一大笔钱，但远低于2.8万亿美元（确切地说是苹果市值的1/2800）。我预计苹果会在VR领域有所作为，但从盈利角度来看，我不认为苹果会在这方面大做文章。

元宇宙是另一个令人好奇的地方。硅谷最近一直被举报人压制，那么有什么比让你最聪明的营销人员呆在一个房间里几天，直到他们想出一些你可以用来发起大规模公关活动的东西更好的方法来转移对反垄断问题、就业问题和社会问题的注意力呢？苹果不是硅谷社会问题的主要驱动力，但我不会对元宇宙的盈利潜力有很高的期望，大部分使用案例似乎与使用FaceTime没有什么区别。

现在人们对电动汽车有很大的兴趣，所以对一家公司进行炒作的最好方法（除了把比特币放在你的公司资产负债表上）是猜测你可能会生产电动汽车。苹果拥有充足的研发资源，但对他们来说，进入汽车业务对我来说就像创办苹果航空公司一样有意义。汽车行业因劳动和资本密集型以及利润率低而臭名昭著。苹果可以简单地授权一辆汽车，但制造商会愿意支付苹果想要的版税吗？如果汽车最终出现召回或安全问题，苹果是否愿意应对潜在的品牌问题？我认为汽车业务不太适合苹果在消费电子领域的专长。

苹果在2022年及以后面临的挑战

1、如果没有持续的财政刺激，盈利预测是否现实是整个美国经济的一个问题，但对于苹果这样面向消费者的公司来说，这是一个特别棘手的问题。2021年是苹果有史以来最好的一年，因为消费者从美国政府刺激计划中获得了大量现金。所有这些担忧都不是苹果特有的，但它们确实影响到了公司。

2、2022年及以后的核心问题是，苹果在疫情爆发前每股3美元左右的盈利，是否更能反映出对苹果产品的长期需求，或者他们在2021年每股5.67美元的收益是否是新常态。我认为，在没有刺激支出的情况下，2022年股市的整体收益估计过高。（即典型的美国家庭在2021年税后收入约为6万美元，但其中的1万美元直接或间接来自刺激计划，如三轮支票、扩大失业、学生贷款暂停等）。事实证明，如果你给一个典型的美国家庭额外的1万美元，让他们不必为之工作，从统计数据来看，这些人中有很多人会升级他们的iPhone。展望未来，消费者将只能花掉他们实际赚到的钱。苹果在服务收入方面有积极的推动力，但我认为他们无法将iPhone的销量维持在接近2021年的水平。我猜苹果在2022年的每股收益在4.5美元到5美元之间。

3、苹果在最近一次季度财报电话会议上称供应链是一个挑战。我认为供应链在2022年不会像2021年那样成为问题，而是因为在通胀调整后的工资下降和没有更多刺激措施的情况下，消费者的需求更低。也就是说，芯片短缺无助于苹果的事业，而且持续的时间越长，就越能限制苹果的上行收益。

4、苹果的“金鹅”是服务收入。然而，苹果越来越多地遭遇反垄断法的制裁。我们看到苹果最近在监管机构的压力下削减了应用商店的费用，看到苹果和谷歌（GOOG）因谷歌今年将向苹果支付150亿美元左右作为默认搜索引擎的权利而受到审查。苹果从与谷歌的交易中获得的利润可能比他们从元宇宙获得的利润还要多。风险在于，美国或欧盟的监管机构最终会拒绝这一提议，切断资金流向。这笔交易价值约为苹果全年净收入的1/6，如果iPhone销量放缓，这一比值还会更高。

5、苹果的每股收益增长在很大程度上是由回购推动的。当苹果在2010年代的大部分时间里以10-12倍的市盈率交易时，这使得苹果从回购的股票中获得了巨大的回报。随着市盈率超过30倍，这一策略的有效性只有1/3，并且依赖于业务在历史上很难达到的水平上继续跑赢大盘。我宁愿看到苹果在这里分红。

6、信不信由你，在2010年的大部分时间里，苹果的交易价格都低于标准普尔500指数的市盈率。现在它的交易溢价很高。我通常不会根据情绪进行市场判断，但我认为接近标准普尔500指数的市盈率（20倍左右）比高溢价更合适。市场没有特别的理由强制执行这一点，但基于苹果的基础业务，我认为这是正确的。这将使股票价格在100美元左右，这就是我购买股票的地方。

结论

自2019年末以来，苹果股票经历了史诗般的牛市。如果这种运行完全反映在业务的长期成功中，那就不会太令人担忧了。但是，随着苹果的估值越来越高，同时对其盈利可持续性的担忧加剧，苹果的股票面临着双重问题，一是收益估计难以实现，二是估值过高。在经历了11月的伽马挤压之后，苹果看起来像是在泡沫中。苹果的业务将会面临一段非常艰难的时期，以满足对其股票的极高期望。