一、核心发行要素概览 公司名称：鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司 股份代码：01768.HK 主营业务：休闲食品连锁店经营 申购期：2026年1月20日至1月23日 预期上市日：2026年1月28日 保荐人：高盛、华泰国际。 稳定价格操作人：高盛。 超额配售权：有。 基石投资者：本次发行基石阵容强大，包括腾讯、黑石、博时、易方达等八家知名机构，合计认购占比高达 46.23%。 回拨机制：采用公开发售回拨机制B，初始比例为10%。 发行后总市值区间约为 491亿至506亿港元。 按上限定价计算，申购一手所需金额约 23,660港元，入场门槛较高。 公开发售股份数目约为 14,000手，货源相对有限。 市场初步反响：截至招股首日中午，申购融资认购额已达86亿港元，初步超额认购约 25.8倍。 二、核心投资亮点 卓越的财务表现：公司展现出超高速增长。数据显示，2022至2024年，其营收年复合增长率达203%，经调整净利润年复合增长率更高达235%。这一增长趋势在2023年底收购“赵一鸣”后得到强化，协同效应显著，甚至带动2025年毛利率提升了约2.5个百分点。 独特的商业模式： 供应链成本优势：通过完善的配送网络和直接向厂商采购，其采购成本较普通商超渠道低约25%。 产品差异化：其产品中34%为定制产品，结合数据化选品，能更好地匹配区域口味偏好。 高运营效率：存货周转天数仅为11.6天，远低于行业可比公司。 三、申购风险与估值审视 市场情绪：近期港股新消费板块有所回暖，但新股上市后的短期表现仍高度依赖届时整体市场情绪。 稳价人记录：根据公开资料，作为本次稳价操作人的高盛，在2024年操作的数宗新股案例中，其首日表现存在低于暗盘涨幅的情况，其稳价效果需理性看待。 流动性：较高的申购门槛与有限的公开发售股份数量，可能影响上市初期的流动性及加剧股价短期波动。 四、综合评估与申购策略建议

海大集团正式推进其海外业务板块——海大国际控股的分拆上市进程。作为母公司全球化战略的核心载体，海大国际2025年前三季度净利润已达8.7亿元，占集团总利润的近四分之一。 01 业务与财务概况 海大国际控股承载海大集团的海外饲料及产业链相关业务。从收入结构看，水产饲料是其核心，贡献了67.2%的营收，禽饲料占比24.6%，其余为猪料、种苗及动物保健品业务。 财务表现上，公司增长势头显著。2024年营收同比增长26.7%，2025年前三季度增速进一步提升至33.3%。盈利能力更为亮眼，2024年净利润实现翻倍增长，2025年前三季度同比再增56.6%。 其综合毛利率从2023年的12.9%持续攀升至2025年前三季度的16.8%，这一水平显著高于国内同业。 02 高盈利能力的双重引擎 海大国际的竞争优势植根于两大战略支柱：持续的研发投入和高效的轻资产运营模式。 母公司海大集团长期保持高额研发投入，2024年研发费用达8.6亿元，约为可比企业的3倍。近七年累计研发投入超过48亿元。 运营模式上，公司摒弃了传统重资产路径。不同于同业自建大型生产基地的做法，公司主要采用与当地企业合资建厂（通常控股51%）或委托加工的模式。这使其在实现相近营收规模时，固定资产规模远低于同行，年度折旧费用大幅节省。 03 市场布局与增长逻辑 海大国际在亚洲市场根基深厚，特别是在越南，其水产料市场占有率稳居第一，达到19.2%。在除东亚外的亚洲水产料市场整体份额为6.5%，排名第二。 公司平均每年净增约1000名分销商，渠道的拓展是其营收高速增长的重要支撑。 面对越南等成熟市场增速放缓的趋势，公司正积极开拓南美洲和非洲等新兴市场，这些地区已成为新的业绩增长点。 04 估值前景展望 若按其净利润占母公司的比例（24.7%）进行简单折算，海大国际对应估值约220亿元人民币。 作为承载海大集团国际化野心的平台，

1. AH股市场价差现状 根据公开数据，龙旗科技A股当前价格约为49.65元人民币，而其在香港市场的首次公开招股最高定价为31港元。港股发行价相较于A股现价存在约44%的折价。 市场评估，考虑到两地市场的投资者结构，其合理的AH折价率区间大约在35%至40%。若以此合理折价率反推，对应的A股理论价格区间约为42.6元至46.15元人民币。 2. 公司回购计划成为关键市场变量 龙旗科技于2025年4月9日公告了一项股票回购计划，计划在一年内动用不超过5亿元人民币的资金回购公司股份，且设定了每股50元人民币的回购价格上限。 回购执行情况：截至2025年5月底，公司已累计回购约3亿元股份。 价格上限的阻力效应：近期A股股价两次上行触及50元关口后均未能形成有效突破。 3. 港股发行期间的市场博弈与风险提示 龙旗科技港股暗盘交易预计于1月21日启动，投资者需关注以下几方面： 回购资金的潜在用途：公司尚留存约2亿元的回购额度。推测这部分资金被考虑用于在港股招股期间维护A股股价的稳定，以助力港股发行。 价格收敛的双向风险：较高的AH折价率在吸引关注套利机会资金的同时，也意味着价格存在双向波动的可能。若A股市场情绪转弱，可能出现价格快速向港股定价靠拢的“估值收敛”情形。 策略建议：鉴于股价已处于回购价格上限附近，且重大事件（港股暗盘）节点临近，短期市场的不确定性有所上升。对于投资者而言，重点应关注A股收盘价能否稳固、成交量变化以及公司是否会有新的回购公告。

当前，一个基于经典量化对冲思想的策略——“多金空银”（Long Gold, Short Silver），正引起专业投资者的关注。该策略并非赌注单一方向的涨跌，而是锚定于历史规律性极强的“金银比”，捕捉两者价差回归带来的确定性机会。 一、锚定“金银比”的均值回归 “金银比”（Gold-Silver Ratio），是衡量两类贵金属相对价值的指标。在过去数十年间，该比率始终围绕80倍这一均值上下波动。 然而，本轮白银的强劲上涨，已使得这一平衡被显著打破。截至当前，金银比已从2025年高点106迅速下滑至51附近，处于历史极端低位。从统计规律看，如此大幅度的偏离难以持续，比率向历史均值修复是较大概率事件。 二、本轮白银行情的驱动与隐忧 理解当前金银比的极端位置，需复盘本轮白银的上涨动因： 工业需求提供长期基础：光伏（尤其是TOPCon/HJT技术）、新能源汽车及半导体等行业的发展，确实为白银带来了超过60%需求的刚性支撑，构成了价格上行的长期基本面。 自2025年下半年起，行情的性质发生变化。 比价效应：黄金因避险情绪率先上涨，滞后的白银获得补涨势能。 政策反应：关键矿产贸易政策的变化，引发了供给紧张的担忧，刺激了囤货行为。 资金自我强化：价格快速上涨吸引大量投机资金通过ETF等工具涌入，同时空头平仓进一步推升价格，形成正反馈循环。 当前，驱动“疯牛”行情的后两个因素正在发生变化：一方面，主要交易所已数次上调白银期货交易的保证金要求，提高了交易成本，冷却投机热度；另一方面，最新的关键矿产政策细节趋于明朗，缓和了市场对供应链的极端焦虑。 三、策略执行：关键操作要点 实施“多金空银”策略，需遵循严谨的量化方法，而非简单地进行1:1的价值对冲。 波动率匹配的对冲比例：历史数据回测显示，白银价格的日常波动率约为黄金的4至5倍。建立对冲头寸时，价值比例应参考波动率进行调整。例如，每做空1单位

港股市场迎来一家消费电子产业链的重要玩家——龙旗科技，公司已于2026年1月14日启动公开招股，预计于1月22日挂牌上市。 一、 公司基本面 龙旗科技是全球领先的消费电子产品研发与制造商，其业务模式是为品牌客户提供从产品设计、开发到生产制造的全套服务。 市场地位与客户：公司在全球智能手机ODM市场出货量排名第一，市场份额达 32.6%。主要服务于小米、三星、联想等头部品牌。 财务表现与战略：受益于消费电子行业自2024年进入复苏拐点，公司2024年营收同比增长 58.6%。2024年公司为快速占领市场主动采取进取策略，导致毛利率短期承压；进入2025年，公司战略重心转向盈利质量，前三季度毛利率已恢复至8.3%，经调整净利润实现 25% 的同比增长，显示良好的经营弹性。 未来增长引擎：公司在巩固智能手机基本盘的同时，正加速向高增长领域拓展。其AI PC业务（与微软、英特尔合作）在2025年前九个月收入同比激增 9倍；汽车电子业务（已获蔚来等项目定点）同期收入增长 5.3倍。 运营效率：公司的应付账款周转天数长达153天，而整体经营周期为 -35.22天，凸显其在产业链中较强的议价能力和出色的现金流管理能力。 二、 市场热度与估值 市场申购热度：招股首日，公开发售部分孖展（融资认购）倍数已超 20倍，孖展金额达 33.5亿港元。 横向对比：近期完成“A+H”上市的消费电子公司，其港股较A股的折价率普遍在 30% 左右。本次港股发行最高定价31港元，较招股日A股收盘价（51.31元人民币）的静态折价率约为47%。，显著高于行业平均水平。 A股股价的潜在风险：在本次港股招股启动前，龙旗A股股价走出了一轮独立的“六连阳”行情，累计上涨近25%，而同期可比公司及行业指数并未同步大涨。。 三、 申购策略建议 综合来看，龙旗科技是一家基本面稳健、处于行业复苏周期并拥有清晰成长曲线的行业龙头

继上周新股密集上市后，这周一周一只新股也没有。Minimax、金浔资源、瑞博生物的暗盘表现已出，三只新股都录到可观涨幅。 一、 暗盘表现 截至暗盘收盘，本轮新股表现强势： Minimax：上涨 25.58% 瑞博生物：盘中一度冲高至 30% 以上 这一表现与“优先分配给确定性高的新股”的策略一致。需要注意的是，对于 红星冷链 与 BBSB 这两只尚未开始交易的公司，其基本面的不确定性，我们目前的态度是保持审慎。 二、 个股策略复盘 1. Minimax： 在上一轮智谱AI暗盘仅涨8.18%后，基于基本面比较分析，明确说到：尽管同属AI大模型赛道，但 Minimax的基本面显著优于智谱，因此其暗盘表现应显著超越后者，预期幅度为 “智谱涨幅加10-20个百分点”。 昨日市场验证，在暗盘当日，智谱AI股价回升，收盘上涨 13.17%。在此基准上，Minimax最终实现25.58%的涨幅，恰好落在 【23.17%， 33.17%】 的预测区间内。 2. 瑞博生物： 瑞博生物凭借其创新药属性，盘中展现出了极高的价格涨势。然而，这类缺乏明确可比公司和短期催化剂的标的，其上涨的可持续性与可预测性较低。 三、 核心策略启示与纪律重申 本轮新股虽全线飘红，但还是凸显投资纪律重要性。 遵守“确定性优先”原则：在资金有限的约束下，将资源优先配置给拥有清晰估值锚点或显著基本面优势（如Minimax）的股，是控制下行风险、提高长期胜率的操作。 警惕“结果倒推逻辑”的陷阱：不能因为某只股票事后出现大涨，就反过来质疑事前基于不确定性做出的“不参与”决策。长期来看，这种纪律性带来的复利效应远超追逐个别“妖股”的收益。

一、暗盘表现与策略回顾 截至复盘时点，三只新股暗盘表现分化明显： 天数智芯：上涨 29.67% 精锋医疗：上涨 36.68%，盘中最高涨幅触及 50% 智谱AI：上涨 8.18% 这一表现结果，与前期制定的“主打第一批三只加Minimax，优先级为天数 > 精锋/Minimax > 智谱”策略高度吻合。 二、个股逻辑分解 天数智芯 将天数智芯置于最高优先级，核心逻辑在于其具备当下市场中难得的 “确定性” 。作为国产GPU领域的核心公司，其赛道高度可比壁仞科技在不久前创下了暗盘80% 涨幅的记录。暗盘当日，壁仞科技同步上涨 6.8%，进一步巩固了这一逻辑。 精锋医疗 尽管在机构配售阶段因公司倾向引入产业资本而面临拿货难度，但这恰恰 降低了上市初期来自短期财务投资者的集中抛售压力，有利于股价的稳定上行。在路演阶段，基于对公司基本面及市场结构的分析，市场对其暗盘涨幅的预期普遍在 50%左右。最终收盘36.68%、盘中触及50%的表现。 智谱AI 智谱AI的暗盘表现是三只中最弱的，这说明了“市场热度”并不总是价格上升的保证。尽管其公开认购（孖展）倍数在同期新股中“一骑绝尘”，显示出极高的散户与杠杆资金热情。其8.18% 的涨幅，反映了在情绪热度之外，市场正在对其 盈利质量进行更冷静的审视。 三、市场启示 对Minimax的影响 市场普遍关注同为AI大模型公司的 Minimax 会否受到智谱表现一般的拖累。我们认为，两者虽处同一赛道，但基本面存在显著差异。预计Minimax的暗盘表现将 显著优于智谱，幅度可能在10-20个百分点。 核心复盘结论 1. 确定性 > 高弹性：在新股波动剧烈的市场里，有明确估值参照和强逻辑支撑的股票，其策略价值通常比单纯追求“涨得多”更重要。 2. 警惕“过热陷阱”：极高的认购热度有时会提前透支短期上涨空间。一旦市场情绪（智谱）与公司基本

进入新年，港股IPO市场持续活跃。继此前备受关注的智谱、精锋医疗等公司后，近期又有六家公司进入招股阶段。 一、瑞博生物：手握重磅合作 瑞博生物是一家专注于小核酸（siRNA）药物的创新药企，其核心产品RBD4059用于治疗血栓性疾病，目前在国内临床II期研发中进度领先。 核心亮点：2023年，公司与国际医药巨头勃林格殷格翰就另一款产品RBD7022签订了合作协议，该协议总价值超过20亿美元。 主要疑虑：与巨额合作协议形成反差的是公司在一级市场的估值表现。其估值从2022年E1轮的45.5亿元人民币，2025年末轮缓慢增长至50.2亿元人民币。 市场参照与定价：公司此次IPO发行估值约为94亿港元，较最后一轮有约80% 的溢价。参考同领域已上市公司圣诺医药（当前市值约8.6亿港元），且近期生物科技B板块已有连续破发案例，投资者需权衡其估值与市场情绪。 二、金浔资源：合理定价的周期品加工商 金浔资源主营铜金属的综合回收业务。公司此次发行市值约44亿港元（约合40亿元人民币）。 该估值与同业相比处于合理区间。江西铜业近期动态市盈率约17倍。要注意的是，公司和江西铜业不同，自身并无铜矿，属于纯加工企业，其盈利能力受铜价波动及上下游议价能力影响较大。当前44亿港元的发行价不算贵，但也没多便宜。 三、豪威集团：折价率成焦点 豪威集团即A股上市公司韦尔股份更名而来，是全球图像传感器（CIS）领域的龙头之一，市占率位居全球第三，仅次于三星和索尼。 基本面复苏强劲：公司已走出行业低谷，2024年图像传感器业务营收同比增加约36亿元，毛利率提升9个百分点，净利润呈现数倍增长。按前三季度估算，2025年全年净利润有望突破40亿元。 H/A折价率：公司本次港股发行市值约1315.7亿港元，H/A折价率约为22.4%。对比近期回归港股的公司，蓝思科技折价约22%，纳芯微折价约32%。豪威集团当前的折

岁末年初，港股市场迎来一波硬科技与创新医疗公司IPO的小高潮。 一、精锋医疗：务实前行的手术机器人 手术机器人：低学习门槛 之前市场担忧手术机器人医生学习成本过高。现在即便毫无医学背景的参与者，使用其腔镜机器人也能完成“穿线过球”的精细操作，过程顺畅。对于专业医生，上手速度会更快。 远程手术：突破距离限制 公司的远程手术技术是亮点。在5000公里距离内，医生操作手感与本地手术完全一致。此外，系统还设计了完备的测试：目前未发生过掉线，但一旦出现掉线问题，本地医生可无缝接管手术。 直面DRG：影响有限 针对投资者关心的DRG医保支付政策影响，公司表示，目前受影响的地区占比约10%，且创新医疗技术通常被排除在DRG范围外，影响有限。 创始人特质：求真务实 王先生亲手搭建核心团队，风格务实。办公室的墙商挂着“求真务实”四个字，此外，他也入选《财富》“中国40位40岁以下的商界精英”榜单。 二、Minimax vs. 智谱AI 从营收增长看，Minimax的2025年前9个月营收已达到2024年全年的176%，增速迅猛。相比之下，智谱AI2025年上半年营收仅为2024年全年的约61%，增速明显放缓。 从估值与性价比分析，智谱AI发行估值约100倍市销率（PS），而Minimax估值区间为111至121倍。尽管Minimax估值绝对值略高，但考虑引入PEG（市盈率相对盈利增长比率）视角，Minimax的估值吸引力可能更强。 销售效率的差异显著。Minimax的销售费用占比随着收入规模扩大而逐年降低，符合健康企业的发展轨迹。反观智谱AI，其销售费用占比不降反增，市场甚至曾观察到其4500万元营收对应4400万元销售人员工资的情况。 从打新操作层面看，Minimax一手入场费约为3300港元，公开配售份额为25万手；而智谱AI一手高达11620港元，公配仅7.5万手。想中签几率高点的打M

智谱华章：情绪与基本面交织的AI第一股 核心投资亮点： 稀缺性标签：作为“港股大模型第一股”，其上市本身具有重大意义，容易吸引市场的情绪溢价。 领先的行业地位：公司是中国的独立语言大模型厂商，专注于B端高毛利客户，毛利率稳定在50%左右。 技术背景深厚：核心团队拥有清华背景，GLM系列模型在推理速度、长文本处理等多项评测中表现突出。 手慢无！智谱华章、精锋医疗港股打新分析 资本阵容豪华：股东名单中云集了高瓴、启明、君联等顶级风投，以及美团、腾讯、小米等互联网巨头。 营收增长迅猛：2022年至2024年，公司营收每年实现翻倍增长，2025年上半年同比增长达3倍。 需要关注的风险与挑战： 竞争环境异常激烈：公司直接面临字节（豆包）、阿里（千问）、腾讯（元宝）等互联网巨头的全方位竞争。 增收不增利，亏损持续扩大：尽管营收高速增长，但亏损幅度扩大得更快。2025年上半年，经调整净亏损同比增加7.2亿元。 手慢无！智谱华章、精锋医疗港股打新分析 总结： 智谱华章的投资逻辑核心在于其“第一股”的稀缺性和AI赛道的高成长预期，本次发行估值约511.5亿港元，相较于2024年8月的B6轮融资估值（270亿港元）接近翻倍。。 精锋医疗：国产替代逻辑清晰的成长型选手 核心投资亮点： 清晰的国产替代逻辑：公司主营的多孔腔镜手术机器人直接对标国际垄断巨头“达芬奇”，并在性能相近的情况下具备显著的价格优势（招标价低约700万元）。 手慢无！智谱华章、精锋医疗港股打新分析 商业化进程迅猛：产品于2022年末获批，2024年商业化元年营收即大增200%，2025年上半年同比增幅高达约400%，收入规模已接近2024年全年。 财务指标健康向好：公司毛利率高达62.8%。其毛利总额已能基本覆盖研发开支，亏损额同比大幅缩减33%，现金流状况明显优于许多仍处于“烧钱”阶段的生物科技公司。 手慢无！智谱华章、精锋

黄金接下来的走势如何？ 目前黄金回调，但技术面涨势没破。有些机构认为下一个目标直指4600美元，赵老师推测，黄金未来1-2年都是上涨形式。 白银最近涨疯了，引入的一个概念，金银比。历史均值在60-80之间。赵老师认为，白银在金银比过高时，白银有更强的补涨功能。 有句话，一个东西一旦满足所有人都觉得稳赚，且参与门槛极低，回调就是时间问题。 这波黄金由于前期的涨幅，积压了大量的浮盈盘。但长期来看，全球货币宽松的大逻辑也没变。