核心摘要 TL;DR 2025年注定将在金融史上留下浓墨重彩的一笔，成为数字资产行业从边缘走向核心、从投机走向制度化的分水岭之年。市场在经历了2024年的高歌猛进后进入震荡调整期，BTC今年跑输大部分传统资产类别，但行业基础设施和监管框架的完善为2026年的复苏奠定了坚实基础。 如果说2024年是以现货ETF的获批为标志，开启了传统金融的大门，那么2025年则是加密货币在监管架构、市场结构和资产类别上完成根本性重构的一年。这一年，全球金融体系见证了前所未有的立法突破，特别是在美国等主要经济体，监管框架的落地结束了长达十年的灰色地带运营。 然而，这种成熟并非没有代价。行业在这一年经历了由地缘政治博弈引发的剧烈波动、国家级黑客组织发动的工业化规模盗窃，以及加密资产作为情绪放大器所带来的全新波动范式。 在2025年收官之际，我们选出今年重塑行业的九大关键新闻事件进行详尽的深度剖析。这九大事件被划分为三大类：监管架构的建立（3个政策）、新型交易品类的崛起（3个新品类），以及测试行业韧性的负面事件（3个行业震荡）。 一、监管元年：三大法案划定全球合规边界 2025年被称为加密监管的"宪法时刻"，主要经济体终于从"禁止限制"转向"框架整合"，美国等主要经济体的立法举措，直接定义了全球加密资产的监管格局。 1. 美国《GENIUS法案》：美元霸权的数字守护符 7月18日，特朗普签署《美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案），给稳定币市场立下了铁规矩： 100%储备金硬要求：发行商必须时刻保持1:1储备支持，且只能用美元现金和短期美债这类高流动性资产； 禁止计息：杜绝稳定币变成"影子银行"，明确其"支付工具"的法律定位； 联邦统一监管：货币监理署（OCC）管非银行发行商，传统银行沿用原有监管，还明确稳定币既非证券也非商品，解决了长期监管争议。 更深层的野心在于美元霸权——法案变相禁止不
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2025加密年度大事件
2025加密年度大事件
美伊：三件大多数中文内容没有认真想过的事
今天在飞机上下来12点到家就临时加录了一期，聊美伊。 $美国原油ETF(USO)$ $WTI原油主连 2604(CLmain)$ $小原油主连 2604(QMmain)$ 本来是不猜打不打，没想到录完就打了。光速剪辑完后，我还是想说三件大多数财经内容没有认真拆过的事。 一、特朗普提伊朗，他的利益在哪？ 有一个很少被注意到的内在张力：他的能源政策要求油价低，但伊朗冲突推高油价。所以他需要伊朗足够紧张，让沙特愿意主动增产——但又不能真的打，因为打了油价失控，他自己也输。这不是矛盾，这是一盘棋。 二、如果真的动手，最可能是哪种？ 2025年6月他已经打过一次（代号Midnight Hammer，30分钟结束）。从行为轨迹看，他的偏好是精准、快速、能包装成胜利的行动。大规模政权更迭战争？他的历史记录不支持这条路。能源分析师McNally给出的有限打击概率是75%。 三、最反直觉的部分：历史数据 1991年海湾战争开打当天，油价单日暴跌33%，是NYMEX史上最大单日跌幅。标普500同一天涨了3.7%。 2003年伊拉克战争开打前一周，油价跌了24%，标普涨了8%。 这是规律，不是巧合。华尔街有一句话："Sell the sabre-rattling, buy the bullets." 威胁阶段，市场最悲观；真正开打，不确定性消除，市场反而倾向于反弹。 MSCI统计了过去30年7次中东主要冲突：6次，美股在一年内完全收复失地。 今天加了数据表格，霍尔木兹封锁的尾部风险也拆了。 三条金句 "威胁打伊朗，成本极低。真的
从比特币到全球宏观：我的投资方法，如何被市场和 AI 改变
NDV 研究观察｜Jason 老虎证券《小虎访谈》主持人曼琳与 NDV 创始合伙人 Jason Huang 对谈，内容从投资经历和方法变化，延伸至数字资产、全球宏观、AI 研究工具及管理资金的个人感受。以下按主题归纳，观点与案例均据本次访谈自述整理。 这场访谈讲的是 Jason 如何形成投资判断，又如何在新证据出现后改变它。贯穿 GBTC、农产品、MSTR 和 AI 的，是他对三个问题的反复追问：价格背后有没有支撑，自己是否理解得足够深，以及能否承受等待判断兑现的时间。 一、从比特币扩展到全球宏观 Jason 早期从事一级市场投资，后来管理家族办公室资金，并于 2023 年成立 NDV。谈到自己管理基金后的变化，他首先提到从买入并持有，逐渐转向同时考虑做多与做空；其次是从比特币相关资产，扩展到黄金、石油等大宗商品。 这种变化有两层原因。一方面，他认为不同资产的周期并不同步，更广的研究范围能增加选择，也有助于平滑波动。另一方面，比特币的规模扩大之后，期待过去那样的倍数回报，可能需要更长时间。他对比特币的长期看法没有因此改变，但开始更认真地比较其他机会。 复盘早期投资时，他承认相当一部分收益来自市场本身的上涨。工具选择和主动判断有贡献，但不能把顺风时的全部结果都算成个人能力。他更在意的是，行情不利时，原来的方法还能不能工作。 二、GBTC 的折价让他寻找价格之外的支撑 FTX 风波后，Jason 注意到 GBTC 这类持有比特币的信托，其交易价格与底层资产价值之间存在明显折价。曼琳追问的关键是：便宜究竟来自恐慌，还是市场已经察觉到尚未暴露的风险？ Jason 回顾，当时让他建立信心的包括第三方审计，以及团队对灰度相关链上钱包的核验。他试图判断底层资产是否存在、能核实多少，再衡量价格是否为剩余的不确定性留下了余地。这里的重点是寻找可以核查的支撑，不能仅凭跌幅认定便宜。 这也形成了
从比特币到全球宏观：我的投资方法，如何被市场和 AI 改变
从零开始学Crypto：一步一步带你进入加密货币的世界
加密货币投资，一个充满了机遇和挑战的市场，吸引了越来越多的投资者的关注和参与。那么，什么是Crypto？为什么要投资它？如何投资？本文将为您一一解答。 $比特币(BTC.USD.HKCC)$ $比特币(BTC.USD.CC)$ $CME比特币主连 2511(BTCmain)$ 什么是Crypto？Crypto一般指Cryptocurrency，也就是加密货币。加密货币是一种使用密码学原理来保证交易安全和控制交易单位创造的交易媒介。与依赖中心化监管体系的银行金融系统相对，它基于去中心化的共识机制，这种去中心化的性质源自于使用分布式账本的区块链（Blockchain）技术。用人话来说就是：基于互联网建立一套分散化，没有任何一个人可以控制的金融系统。这套系统的作用就是：美国不可以因为政治的原因封锁所有俄罗斯人用美元的银行账户（因为系统是去中心化的）,金融机构无法用会计调整的方式造假（因为账本是公开给全网看的，也是全网共同维护的），跨境汇款也不会需要缴纳高额的手续费给中心化机构，也没有漫长的等待时间（例如比特币结算交易只需要10分钟），从某种程度上来说，个人财产神圣不可侵犯在加密货币资产里得到了实现。什么是区块链？简单来说，区块链就是一个公开透明的数据库（一本大账本），里面记录了加密货币的所有交易。一定量的交易记录会被记账成一个区块（记录了每段时间的交易，用于存档的小账本），并且与前一个区块通过加密算法链接起来，形成一个不可篡改的链条。这些数据存储在所有网络节点，而不是某个中心化服务器上，每
从零开始学Crypto：一步一步带你进入加密货币的世界
策略决定命运，2026 上半年对冲基金 Q2 全景盘点
过去两年，有一个判断几乎不需要论证：只要持有大型科技股，就能跑赢一切。买入"七巨头"几乎是全球资管行业的标准答案。但 2026 年上半年，这个答案第一次不灵了。当一张牌桌坐满了人，离开它本身，就成了今年最稀缺的那种收益。 2024 和 2025 年，美国"七巨头"（Mag 7，指苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉这七家科技巨头）合计贡献了标普 500 指数过半的涨幅。"买它们"成了全球资管行业心照不宣的共识——不重仓这七个名字，甚至会显得不专业。 但 2026 年上半年，这个共识第一次失灵了。 截至年中，专门追踪七巨头的那只 ETF，整体跑输了标普 500。七家公司里，股价还在创新高的只剩谷歌和英伟达；其余五家——苹果、微软、亚马逊、Meta、特斯拉——全面落后于大盘。 换一种说法：如果你年初把全部筹码押在"去年最有效的策略"上，今年的回报，反而不如一只什么都不挑、被动跟随大盘的指数基金。做足了功课的人，输给了不动脑子的人。 这篇盘点想拆清楚三件事：七巨头内部到底发生了什么；全球对冲基金上半年谁赚谁亏，背后是什么规律；以及站在年中，下半年有哪三个变量真正值得盯。 一、七巨头内部：谁在花钱，谁在赚钱 七巨头的分化不是偶然，它折射出 AI 周期正在从"信仰驱动"切换到"业绩驱动"。 2024 年，买 AI 概念就能赚钱，因为市场相信每一美元的 AI 资本开支（capex，指买地、建数据中心、采购芯片这类实打实的硬投入），最终都会变成收入。但 2026 年，市场开始追问一个更朴素的问题：钱花出去了，到底谁赚走了？ 答案正在变得清晰。四大超级资本开支者——微软、Meta、亚马逊、谷歌——今年合计的 AI 相关资本支出预计超过 3,000 亿美元。摊到一年 365 天，这四家公司平均每天要为 AI 投入超过 8 亿美元。但这些投入转化为收入的路径，并不均匀： 谷歌&n
策略决定命运，2026 上半年对冲基金 Q2 全景盘点
特朗普要降息，美联储却加息：和七十年代像在哪、不像在哪？
NDV 研究观察｜Jason 本文是《非共识的 20 分钟》第 57 期《Ep 57 | 特朗普要降息，美联储却加息：和七十年代像在哪、不像在哪？》的文字版。《非共识的 20 分钟》是 NDV 创始合伙人 Jason Huang 的播客：每期 20 分钟，先看清楚市场在相信什么，再找出可能错位的地方。内容仅供信息分享与思维方式探讨，不构成任何投资建议。 1971 年 8 月 15 日晚上 9 点，美国几大电视网同时切入白宫，尼克松宣布：全国的工资和物价，从现在起冻住 90 天，谁也不许涨；别的国家拿美元来跟美国换黄金，不换了。 那天是 1971 年 8 月 15 日。把时间拉长看，这只是整段历史中的一幕。这段历史从 1966 年演到 1982 年，16 年：美国的物价涨到了原来的三倍左右；道琼斯指数呢，十六年后反而比起点还低两成多。 那十六年，普通人的钱去哪了？ 五十多年后，今年 9 月 4 日，特朗普发帖，要美联储降息；12 天以后，美联储一票反对都没有，加息了。这篇，我们就回到那十六年。 要回答普通人的钱去了哪里，可以把这段历史拆开来看。在第 56 期《纳指100一周跌五个半点，股和债会不会有一天一起跌？》里，我们看过 1973、1974 年那两年：账面上国债没亏；扣掉物价，股票少了将近一半，国债也少了一成多。这篇把镜头拉长，把那十六年整段摊开。 这段历史距离今天并不遥远，距今也就五十多年。很多人那时候还没出生，没见过这些；读读历史，有助于回到当年的场景里去看看。 先看今天的市场环境。10 月 16 日（周五）收盘，美国的标普 500 指数 7,600 多点，离 10 月初的历史纪录只差 2% 左右；9 月份美国的物价，比去年同期涨了 3.7%。美联储下一次公布利率决定，是美国时间 10 月 28 日。 围绕这十六年，我选了三个具体场景：一个礼拜天的晚上，一排排加油站，
特朗普要降息，美联储却加息：和七十年代像在哪、不像在哪？
纳指100一周跌五个半点，股和债会不会有一天一起跌？
NDV 研究观察｜Jason 本文是《非共识的 20 分钟》第 56 期《Ep 56 | 纳指100一周跌五个半点，股和债会不会有一天一起跌？》的文字版。《非共识的 20 分钟》是 NDV 创始合伙人 Jason Huang 的播客：每期 20 分钟，先看清楚市场在相信什么，再找出可能错位的地方。内容仅供信息分享与思维方式探讨，不构成任何投资建议。 上周看盘，最让我注意到的是芯片，尤其是韩国市场的下跌速度。美国费城半导体指数一周跌了 11% 多；韩国股市跌得更快，一周跌了 14% 多，是 2008 年 10 月以来最差的一周。10 月 15 日，韩国股市盘中一度跌了 8%，触发熔断。 但同一周，美国国债却在上涨。股票下跌时，债券往往会接住一部分资金，像一块跷跷板。问题是，这块跷跷板今年已经在 3 月、7 月下旬和 9 月下旬出现过两头同时下坠的情况。 这轮半导体下跌，把一个问题重新摆了出来：股和债会不会有一天一起跌？文章就从这块跷跷板开始往下拆。这个问题不能只看某一天的涨跌，需要先看上周到底跌了多少、跌得是否混乱，再看今年已经发生过的几次股债同跌，最后把今天放回历史里，看看过去 90 多年出现过哪些相似情况。 一、上周跌了多少，跌得乱不乱 数据来源：AP、FRED、纳斯达克官方、韩国交易所（经韩国媒体）、Yahoo、美国财政部（2026-10-09 至 10-16 收盘，韩国自 10-08） 10 月 12 日到 16 日这一周，美国这几个指数走得完全不一样。纳斯达克 100 指数，是纳斯达克市场上最大的 100 家非金融公司，一周跌了 5.49%，是今年最差的一周，也是去年 4 月关税那一跌以来最差的一周。标普 500 只跌了 1.95%，道琼斯指数反而涨了 0.67%。所以，看到“美股跌了 5%”这样的说法，首先要确认它指的是哪一个指数：新闻里常见的纳斯达克综合指数跌幅
纳指100一周跌五个半点，股和债会不会有一天一起跌？
美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本
NDV 研究观察｜Jason 本文是《非共识的 20 分钟》第 52 期《Ep 52 | 美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本》的文字版。《非共识的 20 分钟》是 NDV 创始合伙人 Jason Huang 的播客：每期 20 分钟，先看清楚市场在相信什么，再找出可能错位的地方。内容仅供信息分享与思维方式探讨，不构成任何投资建议。 这周美国发生了三件事，放在一起看特别拧巴。 第一件，美国十年期国债利率，九月二十四号收在五点一八。上一次比这个高，是零七年七月。三十年期收在五点四七，上一次在这个位置是零四年，二十二年前。周五盘中，三十年期一度碰到了五点五。 第二件，美国三十年固定房贷的平均利率，重新回到七以上，连着涨了五周。 第三件，麦当劳，全世界最会卖便宜汉堡的那家公司，开完投资者日，股价一天跌了差不多五个点，周五收在差不多四年来最低。CEO 在会上说，通胀和客流这两件事，他不指望会有什么变化。 可就在同一周，标普涨了一点二，纳指涨了两个点，九月二十二号纳指还创了历史新高。 利率这把刀，明明砍下去了。那它到底砍在谁身上？这一期就讲这个。事实我按顺序摆，市场上几派说法我都摆。最后讲一件我自己的事：三年前，差不多同样五个点的美债，我身边的人是抢着买的。 一、刀是怎么落下来的 数据来源：美联储 H.15 经 FRED，2026-09-24 数据来源：FRED；房地美 PMMS 九月十六号，美联储加息二十五个基点，利率从三点五到三点七五，变成三点七五到四。十二比零，全票通过。这是二三年以来第一次加息。 沃什在记者会上讲了很多，我去联储官网把逐字稿翻出来看了一遍，挑三句。第一句，他说他很难把现在的金融环境形容成"紧"的，所以要拿掉一剂宽松。第二句，他说，我的工作就是不给前瞻指引。翻译成人话，后面还加不加，他不提前告诉你。第三句，他说联储承诺的是纪律，不是某一个决
美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本
六十亿对十万亿：九成概率下周加息，美国财政部的算术题
NDV 研究观察｜Jason 本文是《非共识的 20 分钟》《Ep 50 | 六十亿对十万亿：九成概率下周加息，美国财政部的算术题》的文字版。《非共识的 20 分钟》是 NDV 创始合伙人 Jason Huang 的播客：每期 20 分钟，先看清楚市场在相信什么，再找出可能错位的地方。内容仅供信息分享与思维方式探讨，不构成任何投资建议。 美国上一次加息，是二三年七月。三年零两个月，没加过。下周三，九月十六号，市场说这次九成要加。这一期把桌上的牌摊开：发生了什么，谁说了什么，下周几点出结果，还有三个我自己也没有答案的问题。 一、利率现在在哪 美国联邦基金利率，三点五到三点七五。去年九月、十月、十二月降了三次，今年一次没动。中间从五点三三一路降下来，二四年、二五年加起来降了六次，一百七十五个基点。所以下周三要是加了，是这三年多来第一次往回走。顺便说一下单位，加二十五个基点，就是加零点二五个百分点，利率从三点五到三点七五，变成三点七五到四。 二、三周里发生了什么 八月二十八号，美联储主席沃什在 Jackson Hole，就是每年夏天央行的那个年会，讲了一段话。沃什是特朗普今年挑的主席，这是他上任以后第一次重要讲话。我把他原话念一下，因为这段话把市场翻了个面。他说，过去十二个月，个人消费支出篮子里，百分之五十四的商品和服务，涨幅超过百分之三。他说，联储现在的首要关注，应该是物价。他还说了一句，必须确信通胀是"清楚地、以足够快的速度"回到目标。 就这三句。讲之前，市场给九月加息的概率是三成多。讲完，六成。 九月三号，联储理事 Waller 出来说，他愿意等一次会议，如果通胀继续往下走，他支持按兵不动。但他补了一句，如果数据来得热，他会考虑加息，一切看八月的 CPI。他原话是，我愿意坐下来等一等，但如果通胀掉头往上，那就到了扣扳机的时候。纽约联储主席 Williams 也说想再等等。你
六十亿对十万亿：九成概率下周加息，美国财政部的算术题
比特币：美元滥发时代的核心资产
NDV 研究观察｜Jason 本文基于公开资料讨论美国财政、黄金与比特币，并包含 NDV 历史业绩及未经审计的预估数据。内容不构成投资建议、基金份额出售要约或申购邀请。 8 月 18 日，美国国债突破 40 万亿美元，比预期提前了几个月。这条新闻只在财经版面停留了一天。 我们认为它值得当成十年级别的信号来读。本文论点，一段话讲完：美国的债务数学已经走到只能靠"贬值"求解的阶段（官方机构自己算的）；历史上这条路径的赢家永远是稀缺资产；黄金已经完成重定价、坐上全球央行第一大储备资产的位置，而比特币——同一逻辑下更年轻、更稀缺的那个资产——市值只有黄金的 5%。上一代人的核心抗贬值资产是黄金，这一代人的候选名单上，多了一个比特币。 我们用三年半的基金净值，验证了这个判断的可交易性。 这是本号的置顶⽂章。这个故事会走很多年，我们会在这里跟踪它的每一个里程碑。 一、先讲清楚"保险"这两个字 买火险，不需要预测哪一天着火。你只需要确认三件事：房子重要、火源真实存在、保费相对风险足够便宜。 这篇文章论证的就是这三件事—— 房子：你资产的购买力。它以美元计价，而美元的信用建立在美国财政之上； 火源：美国的债务数学已经进入只能靠"贬值"求解的阶段，这不是观点，是官方机构自己算出来的； 保费：对冲这件事的资产里，黄金已经重定价，比特币还趴在地板上——保费罕见地便宜。 还有一件事保险史反复证明过：当一份保险买的人足够多，它就不再是保险，而是核心资产。 黄金刚刚完成了这次身位转换，比特币正走在同一条路上。下面按顺序展开，全文每个数字都有来源和日期，欢迎逐条查证。 二、火源：一道没有争议的算术题 2026 年 8 月 28 日，美国财政部账上的数字是 $40,104,097,482,666——40.1 万亿美元，约等于美国 GDP 的 123%。过去一年，公众持有的美国
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