美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本

NDV 研究观察｜Jason

本文是《非共识的 20 分钟》第 52 期《Ep 52 | 美股照涨，麦当劳跌到四年低位：AI 大公司在跟所有人抢资本》的文字版。《非共识的 20 分钟》是 NDV 创始合伙人 Jason Huang 的播客：每期 20 分钟，先看清楚市场在相信什么，再找出可能错位的地方。内容仅供信息分享与思维方式探讨，不构成任何投资建议。

这周美国发生了三件事，放在一起看特别拧巴。

第一件，美国十年期国债利率，九月二十四号收在五点一八。上一次比这个高，是零七年七月。三十年期收在五点四七，上一次在这个位置是零四年，二十二年前。周五盘中，三十年期一度碰到了五点五。

第二件，美国三十年固定房贷的平均利率，重新回到七以上，连着涨了五周。

第三件，麦当劳，全世界最会卖便宜汉堡的那家公司，开完投资者日，股价一天跌了差不多五个点，周五收在差不多四年来最低。CEO 在会上说，通胀和客流这两件事，他不指望会有什么变化。

可就在同一周，标普涨了一点二，纳指涨了两个点，九月二十二号纳指还创了历史新高。

利率这把刀，明明砍下去了。那它到底砍在谁身上？这一期就讲这个。事实我按顺序摆，市场上几派说法我都摆。最后讲一件我自己的事：三年前，差不多同样五个点的美债，我身边的人是抢着买的。

一、刀是怎么落下来的

数据来源：美联储 H.15 经 FRED，2026-09-24

数据来源：FRED；房地美 PMMS

九月十六号，美联储加息二十五个基点，利率从三点五到三点七五，变成三点七五到四。十二比零，全票通过。这是二三年以来第一次加息。

沃什在记者会上讲了很多，我去联储官网把逐字稿翻出来看了一遍，挑三句。第一句，他说他很难把现在的金融环境形容成"紧"的，所以要拿掉一剂宽松。第二句，他说，我的工作就是不给前瞻指引。翻译成人话，后面还加不加，他不提前告诉你。第三句，他说联储承诺的是纪律，不是某一个决定。

还有一个细节。联储同一天公布的经济预测里，委员们的中位数，把通胀回到二的时间推到了二九年。记者当场追问他，他说，那不是我的预测，那是我另外十八位同事的预测。

市场当天的反应很直接。盘中标普一度跌了一个点，道指一度跌了七百多点。

然后很多人的想法是，好，加完了，长期利率该下来了吧。你想，加息是为了压通胀，通胀预期压下来，长期利率应该跟着往下走，对吧。

第二天确实下来了一点。十年期从五点零一，回到四点九四。然后就没有然后了。

做债券的人都知道 Gundlach，DoubleLine 的创始人。他九月二十四号在 X 上发了一条，原话是：联储一周前做了一次"微型加息"，美债长端利率一开始下来了，现在到了年内高点，也差不多是二十年来的高点。

我把这一周的数一天一天查了一遍。十年期，九月二十二号四点九六，二十三号五点一一，二十四号五点一八。三十年期同一段时间，从五点二九涨到五点四七。两年期到了四点八七，二四年六月以来最高。

为什么这个数这么要紧？沃什自己在那场记者会上说过，十年期美债是全世界最重要的资产，是那个无风险的锚，世界上几乎每一样资产的价格都跟它有关系。美国人的房贷、公司发债、一只股票值多少钱，都是从这个数往上加。

还有一个细节我觉得挺说明问题。其实很简单，你借钱给一个人，借三个月，你要四个点；借他三十年，你要五个半。多出来的那一块，就是你对他未来三十年不放心的钱。现在美国三个月的国库券是四点零八，三十年期五点四七，差了快一个半点。借得越久要得越多，这很正常；问题是长的那一头，已经到了二十二年来的高位。

而且这不只是美国的事。Bloomberg 九月二十四号有一篇报道，全球国债的平均收益率逼近四，也是零七年以来最高。欧洲央行今年也已经加了两次息。

还有一件小事，但我觉得很能说明问题。这周美国发五年期国债，按其中一个指标，需求是一八年以来第二差的一次。说白了，美国政府出来借钱，愿意接的人变少了，要价变高了。

那市场现在在押什么？

芝商所的利率期货，九月二十三号给十月底再加一次息的概率，七十三。为什么涨这么快？一个是联储理事巴尔公开表态支持再加；另一个是同一天出来的企业调查很热。标普全球的首席经济学家说，美国企业活动的改善是一五年以来最大的一次，企业的进货成本涨得是四年来最快。

Gundlach 在加息那周的周末也发过一条，说两年期比加息前高了十五个基点，三十年期已经回到了加息前的位置。短的往上走，长的也没下来。

所以你看，加息这件事，市场没有把它当成靴子落地，而是当成了第一只靴子。

刀落下来了，接下来看它砍到了谁。

二、第一刀：房贷

数据来源：房地美 PMMS 经 FRED

房地美每周四公布一次美国三十年固定房贷的平均利率。九月二十四号是七点零三。八月二十号还是六点六五，连涨五周。上一次过七，是二五年一月。不过也要说清楚，二三年十月最高到过七点七九，现在还没到那个位置。

我算了一下这是多少钱。假设你在美国借四十万美金买房，三十年，每个月等额还。一年前利率六点二六的时候，每个月还差不多两千四百六；现在七点零三，差不多两千六百七。一个月多两百美金，一年多两千四。这个算数有点粗，反正量级是这样。

美国的房贷离我们可能有点远，但道理是一样的。利率就是借钱的价格。谁在借钱，谁就先挨这一刀。

三、第二刀：麦当劳

数据来源：FRED；Yahoo Finance，2026-09-18 至 09-25 收盘

第二刀，砍在一个你可能想不到的地方，麦当劳。

九月二十三号，麦当劳开投资者日，就是公司把股东、分析师请来，讲未来几年怎么赚钱的那种会。讲完，股价当天收跌差不多五个点，据报道盘中一度跌超六个点。周五收在两百三十六块五。我去翻了一下它的周线，这是二二年十月以来最低，差不多四年。今年以来，跌了二十二个点左右。同一周，标普涨了一点二。

它到底讲了什么，让市场这么不喜欢？两件事。

第一件，它要拿出八十五亿美金，一直花到二〇三六年，去帮它的加盟店。其中五十亿在二〇三〇年之前，用在减房租，还有出钱帮加盟店翻新、上新系统。

这里有个很多人不知道的事。麦当劳其实很像一个房东。它全世界的店，绝大部分是加盟商在开，很多店的地和房子是麦当劳自己的，加盟商每个月交房租给它。现在房东主动说，房租我少收一点，装修我来出钱。你想想，一个房东主动给租客减租，一般说明什么？说明租客撑得很辛苦。

第二件，它把"全球开到五万家店"这个目标，从二七年推到了二八年。给的理由是，消费者花钱很保守，盖店的成本又在涨。

CEO 在会上讲得也很直白。据报道，他说通胀一直下不来，尤其是牛肉，整个行业的客流也起不来，而且他不指望这个会改变。

我觉得这句话值得停一下。麦当劳卖的，是美国最便宜的几顿饭之一。连它都说客人不来了，至少说明，美国最看价格的那批人，手头可能是紧的。

但我得把另一面也讲清楚。同一天，Wendy's 只跌了一个多点，肯德基的母公司百胜反而涨了一点。也就是说，市场不是在给整个快餐行业判刑，主要是在给麦当劳自己这份计划投票。八十五亿花出去，短期的现金流变薄，能不能换回客流，市场不太信。所以麦当劳这件事，你可以把它当成一个信号，但不能直接把它当成"美国消费崩了"的证据。这一点我自己也拿不准。

四、没被砍到的：AI

你看这周涨得最好的是什么。纳指一周涨了两个点，九月二十二号创了历史新高。涨的主要是大科技，是 AI。

举一个这周的例子。九月二十四号，一家叫 Akamai 的公司，做网络和云计算的，拿到 Anthropic 一份合同，七年，一百一十六亿美金，最多可以加到两百亿。为了这份合同，它自己要花差不多五十五亿美金建机房、买设备。据报道，这差不多是它二五年全年资本开支的六倍多。

你把这两件事放在一起看。同一个利率，五个多点。一边是房东在给租客减租，一边是有公司为了一份 AI 合同，要投进去相当于自己一整年投资六倍多的钱。

再往前一点。今年二月，谷歌发了一笔三百多亿美金的债，里面甚至有一笔一百年期的。借钱最狠的，恰恰是最不缺钱的那几家。借来干什么，大家都知道，建算力。

最有意思的是，把 AI 和长期利率连在一起的，不是我，是沃什自己。记者问他，长期利率为什么涨这么多。他给了三个原因。第一，经济变强了。第二，他原话是"对资本的竞争"。他说资本开支的激增是真的，那些所谓的超大规模云厂商，正在市场上大规模融资，对资本的竞争是真的，他觉得这部分解释了收益率的上升。第三，地缘政治，不只是油价、粮价，还有原油和汽油柴油这些成品之间的价差，最后都会跑进超市的货架。

你想想这句话的分量。美联储主席在正式记者会上说，AI 大公司在市场上大规模借钱、抢资本，是长期利率上涨的原因之一。

五、几派说法、三个问题，和一件我自己的事

那这把刀到底该怎么理解？市场上吵得很凶。我把几派都摆出来，不下结论。

第一派，说加息砍不到 AI。声音最大的是 Bill Ackman。九月二十五号他在 X 上发了一长段，开头是这样写的。他说，大家默认联储加息能压住通胀，前提是高利率能压住需求和投资。但如果压不住呢？因为对"智能"和能源的需求，不受利率影响。他后面还有一句，赢下超级智能这场竞赛，回报近乎无限。打个比方，你家楼下的面馆，面粉贵了、借钱贵了，他就少进点货。但如果一个人在参加一场赢家通吃的比赛，奖金看起来无限大，利息从四个点涨到六个点，他照样借。所以 Ackman 的意思是，联储这次可能搞错了。据国内媒体转述，摩根大通的分析师也有类似的看法，说利率的传导变弱了，十年期可能要去五点五到六。

第二派，说问题不在 AI，在财政。Druckenmiller，就是当年带过贝森特的那位，九月初据报道在英国金融时报写了一篇专栏。当时十年期四点七左右，他说要去五点五。他有一句话我特别记得，三十年期如果要到五点五才卖得出去，那不是危机，是一张账单。这周五，三十年期碰到了五点五。他为什么说是账单？据同一篇报道，他算的是，美国欠了四十万亿美金以上，今年光净利息就要一万一千亿，已经比国防开支还多。利率高，在他看来不是市场疯了，是市场在给这笔账要价。

Gundlach 九月二十四号还发了一条，把这个两难讲得很清楚。他说，联储加息，会让政府的利息问题更糟，因为美国很多钱是借的短期；联储降息，又会让通胀更糟。紧接着他又补了一条，说联储的两大任务正在变。以前是低通胀加充分就业，以后可能变成，低通胀加管好利息支出。

我插一句背景。财政部八月十九号把长期国债的回购，从每次二十亿提到至少四十亿，想把长端往下压。这周的结果你也看到了。Druckenmiller 也公开批评过，说该拿出来的，不是回购，是一个让人信得过的财政方案。

第三派，说快到头了，甚至是好事。David Hunter 九月十六号在一个播客里说，这次加息大概率一次到位，利率已经接近三年的顶部。做数字资产的 Avi Felman 九月二十三号说，十年期破五，是市场不再相信联储，他照样看多纳指和比特币。CNBC 九月二十五号还有一篇文章，标题就是，有投资者觉得这是买债的机会。

还有一个中间的声音。芝加哥联储主席古尔斯比，据转述，他说收益率要是长期待在五，市场会不会跟以前反应不一样，现在不知道。

三派都有道理。我先都摆在这。

顺带看一下别的东西，因为这把刀不只砍股票和房子。

黄金，一周跌了两个多点，期货收在四千三百二左右。美元是两个月来最强，利率又这么高，黄金这周挺难受的。

比特币，九月二十一号一天从八万一冲到八万六，押跌的人被强制平仓了六亿多美金；然后一路回到八万四左右。

油价在往下走。周五美国原油九十二块四，因为市场在赌霍尔木兹海峡可能重新打开。

三个我自己也没有答案的问题。

第一个，五点二到底在喊什么？是在喊通胀压不住，还是在喊美国借的钱太多、长债没人愿意接？这两个答案，后面的走法完全不一样。如果是通胀和油，九月二十一号油价一回落，十年期当天就回到了五以下，霍尔木兹真的重开，长端可能下来得很快。如果是财政，Druckenmiller 说的那张账单，可能才刚开始寄。

第二个，麦当劳是它自己的问题，还是美国一半人的问题？记者会上有人问沃什，加息对过得最难的人意味着什么。他的回答我原样转述：最弱势的，大概是那不到一半、没有金融资产的美国人。他们家里没有房子的权益，没有退休账户里的股票，靠两周一次的工资过日子。他说，联储能做的，就是把物价稳住，让他们的工资真的能涨。你看，联储主席自己也知道，这把刀落下去，分布是不均匀的。接下来能验证的，一个是十月一号耐克的财报，它和麦当劳是今年道琼斯里跌得最惨的两只；另一个是十月初的就业数据。

第三个，十月二十八号，联储会不会再加？市场押七成多。Gundlach 那个两难是真的：加，政府的利息更贵；不加，通胀更难压。

时间表：十月一号，耐克财报。十月二十七、二十八号，联储开会。再往后，十一月三号，美国中期选举。

最后讲一件我自己的事。

我记得二三年，我刚出来自己做基金的时候，五个点的美债是香饽饽。那年十月，美国三个月的国库券到了五点三几，十年期差一点点就到五。身边很多人把钱往里放，觉得这是最稳的五个点。

三年半以后，还是五个点左右，十年期这周五点一八。但是大家对同样的美债，态度完全不一样了。当年是抢着买。现在是 Druckenmiller 说它是一张账单，是 Gundlach 在替政府算利息，是拍卖的时候愿意接的人变少。

所以很多时候，不是事实变了，是人的预期变了。而这个预期本身，就会带来资产价格的涨跌。五个点还是五个点，价格却可以完全不一样。

所以我越来越觉得，去想市场在想什么，比知道一个数字重要得多。要学会去理解市场。

想请你做两件事。第一，评论区说说，这把刀有没有砍到你，或者你身边的人。第二，下一期你想听我聊什么，直接写，我挑几个回。

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资料口径：

国债收益率来自美联储 H.15（经 FRED）2026 年 9 月 24 日收盘；房贷利率来自房地美 Primary Mortgage Market Survey；沃什原话来自联储官网 2026 年 9 月 16 日记者会逐字稿；10 月加息概率来自 CME FedWatch（CNBC 9 月 23 日）；全球国债收益率与 5 年期拍卖来自 Bloomberg 9 月 24 日；麦当劳投资者日内容来自 24/7 Wall St、FX Leaders、Benzinga，股价为 Yahoo Finance 收盘；Akamai 合同来自 Bloomberg 与 Investing.com；Ackman 与 Gundlach 引语来自其 X 账号；Druckenmiller 专栏按 Crypto Briefing、KuCoin 转述；摩根大通与古尔斯比观点按虎嗅转述；月供为按 40 万美元、30 年等额本息的估算。

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