近日，中国领先的体育用品品牌361°正式宣布与京东秒送达成深度合作，全面布局即时零售赛道。全国160+城市、超千家门店已同步上线京东秒送，为消费者带来“线上下单、门店发货、爆款好物免费送到家”的极速购物体验。   即日起，打开京东APP-秒送，搜索"361°"，跑步鞋、篮球服、训练装备等全品类商品，满足不同年龄段运动爱好者的应急换装、即时运动等多元化场景需求。全场商品随心选，可叠加使用“满300减30元”优惠券，同时享受下单免运费的入驻福利。让您以更优价格，畅享即刻到手的运动乐趣。 作为国民运动品牌，361°始终聚焦运动科技研发与消费体验升级。此次与京东秒送的深度合作，标志着品牌正式完成即时零售战略布局，让"随时运动，随时装备"的便捷理念触手可及。通过依托京东秒送的高效即时配送网络，361°成功打破了传统零售的时空限制，实现了“商品即需即买即得”的消费新场景。这不仅满足了消费者对专业运动装备的应急性、便利性需求，更是361°“多一度热爱”品牌精神的延伸，致力于为每一个运动爱好者提供从产品到服务的全方位支持。 未来，361°在即时零售的发展方向上，将致力于构建“产品+即时服务”一体化的运动生态。通过深化与京东秒送等核心平台的合作，361°将持续优化库存管理、提升配送效率、拓展服务场景，从“应急购买”延伸至“运动灵感即时兑现”，让消费者的运动热情随时都能得到最快速、最便捷的装备支持。

投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领 先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优 化，新业态超品店快速扩张。我们预计 2025-27 年归母净利润预测为12.7/14.0/15.6 亿元，对应 PE 分别为 8.5X/7.7X/6.9X，给予 2025 年 PE 10X，按照 1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为 6.83 港 元，维持“增持”评级。 25Q4 流水增长稳健。25Q4 主品牌线下/主品牌线上/童装流水同比 分别增长 10%/高双/10%，与25Q3(同比分别增长 10%/20%/10%) 相比，主品牌线上略有放缓，但整体流水增长仍相对稳健和亮眼。 超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY 运营符合预期、26 年有 开店计划。截至 25 年 12 月末，361 度超品店已开设 126 家，其中 童装 21 家，整体数量已超额完成 25 年初 100 家的开店目标。 25Q2/Q3/Q4 期内超品店分别开 39/44/33 家，我们预计 26 年计划仍 为净开。户外品牌 ONEWAY 运营符合预期，当前共开设 6 家店，我们预计 26 年 ONEWAY 也有拓店计划。 持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃 5 和 5 Future 已经上市，篮球鞋约基奇 Joker2、阿隆·戈登 AG6 等已经上 市、美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办 3 号赛 道 10KM 竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为 WTCC 洲际网球赛事官方供应商，我们预计 26Q3 将有网球鞋上市。 风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。

公司经营业绩稳健，25Q4成人及儿童线下零售额录得10%左右增长。361度发布2025年Q4运营概要。分渠道看，25Q4公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长，在第四季度外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持全渠道快速增长趋势，延续了公司25Q3的良好表现。　　 多个新品、新合作发布，通过研发创新持续提升品牌影响力。从新品看，据公司公告，公司于近期先后发布多款搭载新科技的产品，如全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等；从新合作看，据体育大生意微信公众号，361度于2025年底的品牌日上发布多项新合作，其中：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技以应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约延续品牌国际曝光度。公司通过产品科技创新、国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望助品牌进一步夯实质价比心智。　　 “超品店”开店节奏好于预期，ONEWAY或开启新店开拓。据Wind及CFW时尚，从超品店看，至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，其中包含105家大装超品店与21家儿童超品店，好于“超品店”这一新店态的预期开店数量；从ONEWAY看，自公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达6家，我们认为该类门店模型仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群。　　 盈利预测与评级：361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额

事件描述 361 度发布 2025Q4 零售运营数据，主品牌零售流水同比增长约 10%，童装零售流水同比增长约 10%，电商平台流水同比高双增长。 事件评论 流水领跑同行，折扣库存稳定。2025Q4 公司线下零售仍维持约 10%增长，预计表现领跑同行，预计折扣及库存水平保持相对稳健。 超品店加速拓张，贡献增量显著。截至 2025 年底已经有 126 家超品店，开店持续提速，一站式满足消费者性价比购物的需求，预计显著提高连带销售表现，为公司 2025 年零售增长的重要驱动。 短期来看，预计 2026 年运动行业仍将延续竞争激烈态势，但预计公司 2026 年订货会仍表现较优，增长确定性仍较高。中长期看，公司产品矩阵完善及产品力提升趋势仍在延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极，综合预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 12.6/13.7/15.0 亿元，当前对应 PE 分别为 9/8/7X，仍处于偏低估值，给予“买入”评级。

公司发布 2025 年第四季度营运概要 361°主品牌产品于 2025 年第四季度的零售额(以零售价值计算)较 2024 年同期录得约 10%的正增长;童装品牌产品亦于 2025 年第四季度的零售额 (以零售价值计算)较 2024 年同期录得约 10%的正增长;电子商务平台产 品于 2025 年第四季度的整体流水较 2024 年同期录得高双位数的正增长。 筑牢专属核心科技优势，满足消费者多品类运动服装需求 361°始终秉持“科技为本，品牌为先”的品牌策略，为体育用品行业的高质量发展注入强劲动能。 2025Q4 公司在跑步领域，迭代升级飞燃 5 系列、速湃家族 3 代等新品，并 搭载 CQT QU!K 中底、环抱式 TPU 等科技，分别满足竞速、慢跑、越野等不同跑者需求;篮球领域，约基奇 JOKER2、戈登 AG6 两款签名鞋首发，运 用碳临界中底、SOARING-AREA 弹跳分区等科技，适配实战场景。户外、女子健身、综训及儿童领域也推出多款新品，包括翼屏风衣、URBAN 冲锋衣、 小蛋壳 1.0 系列、征途 1.0 等产品。 2025 年 8 月以来，361°与斯坦德机器人公司共同搭建“未来运动探索实 验室”，研发适配机器人的服装、鞋类及 配饰，推动传 统制造 工艺与 具身智 能材料深 度融合 ，扩 展体育 用品行 业新空 间，为 中国 鞋服行 业向新 质生产 力迈进提供了生动的实践范本。 超品店累计 126 家，零售渠道创新支撑营收 2026 年初，361°宣布其创新零售型态“超级店”门店数量已超过 126 家， 其中包括 105 家大型超级产品店和 21 家儿童超级产品店。这标志着该品牌 以“1000 平方米空间、全景覆盖和一站式购物”为核心的新零售模式，在 上线约一年内成功完成了从模型验证 向大规 模布局的关键飞跃 。 自 2024 年上线以来，361°超级店通过空

公司发布 2025Q4 经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约 10%/约 10%/高双位数，基本延续 Q2-Q3 表现。2）折扣：7-7.1 折，相对平稳。3）库存：25Q4 库销比 4.5-5 倍，保持平稳。 超品店延续快速开店趋势，带动整体运营优化改善，电商加快布局即时零售。截至 25Q4 超品店数 126 家，较 Q3 新增 33 家，延续快速开店态势，全年开店数量超出年初预期的 100 家，超品店拉新率 60-70%，降低运营成本的同时，带动售罄率和连带率显著提升。此外，公司在柬埔寨开设首家海外超品店，店铺面积 1400 平，标志着主品牌出海迈出新的步伐。2026 年公司预计继续推进超品店开设。电商方面，截至年末公司千家门店入驻淘宝闪购，完善即时零售布局。 持续夯实科技产品矩阵。跑步领域，25Q4 迭代上新竞速跑鞋“飞燃 5”及“飞燃 5 FUTURE”、慢跑系列“速湃 FLOAT3”及“速湃 CQT3”、高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”；篮球领域，25Q4 在美国首发约基奇第二代签名篮球鞋鞋“JOKER2”，上新了阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋“AG6”；户外领域，25Q4 推出“翼屏风衣”、“URBAN 冲锋衣”、“溯风鞋”；女子健身领域，“小蛋壳 1.0 系列”、“新肌 SE”焕新上市；综训领域，上新“ULTRA 极睿羽绒服”；儿童领域，推出轻户外鞋“征途 1.0”。 盈利预测与投资评级：展望 2026 年，公司 26Q1 和 Q2 订货会维持稳健增长表现，管理层对 2026 年业绩增长充满信心。我们维持预测 25-27 年归母净利润 13.0/14.6/16.2 亿元，对应 PE8/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。

4Q25 录得约 10%按年增长 361 度公布其 4Q25 营运表现，361°核心品牌线下零售销售录得按年增长+10%（3Q25：+10%，2Q25：+10%），而 361°童装则上升+10%（3Q25：+10%，2Q25：+10%）。线上销售持续健康增长，期内录得高双位数按年销售增长（3Q25：约 20%，2Q25：+20%）。零售库存周转处于 4.5-5 个月的健康水平（按季持平），而零售折扣率则维持在 29%-30%左右（3Q25：30%）。 新品驱动收入增长 4Q25推出了一系列新产品，例如新推出的跑鞋「飞燃5」及「飞燃5 FUTURE」，增强其防水功能，以及专业马拉松竞赛鞋「飞燃 4.5」。361°SPIRE 家族第三代已全面升级。「速湃 FLOAT3」采用了全新的 CQT QU!K 中底技术，提供更佳的缓震和能量回弹效能。「速湃 CQT3」则采用包裹式 TPU 结构，为慢跑及多地形训练提供可靠支撑。「凌刺 1 代」亦于期内推出，是一款高性能双密度缓震越野跑鞋。至于品牌建设方面，公司于上月续签亚奥理事会合作协议。公司亦与康纶航天及天津体育学院建立深度战略合作伙伴关系，整合航天科技及运动研究资源，共同推动竞技体育发展。于第十五届全国运动会期间，361°为天津及内蒙古代表团提供全面支持，提供量身定制的专业运动装备，协助运动员发挥最佳表现。 4Q25 新开 33 家超级旗舰门店 4Q25 公司继续推进361°超级旗舰店，表现令人印象深刻。季度内全国共新开设33 家门店。截至 4Q25 末，全国共有 126 家 361°超级旗舰店，其中 21 家为童装店。该等旗舰店面积平均达 800-1,200 平方米，营运效率优于常规门店。首家海外超级旗舰店已于柬埔寨开业。管理层预期，当该等新超级旗舰店成功爬坡后，收入可达常规门店的 5 至 6 倍。至于 ONEWAY，截至 FY25

近日，361 度公布 2025 年 Q4 经营情况，其中主品牌线下零售录得约 10% 增长，童装品牌线下零售录得约 10%增长，电商平台录得高双位数增长。综合 考虑，我们预测 2025-2027 年 EPS 为 0.60/0.69/0.76 元，目标价 7.6 港元， 维持“买入”评级。 电商继续保持快增长，线下流水表现稳健。361 度公布 25Q4 的流水表现，其中 主品牌线下零售录得约 10%增长，童装品牌线下零售录得约 10%增长，电商平 台继续保持快增长态势，录得高双位数增长。折扣保持稳定健康，维持在 7-71 折，库销比环比持平，约为 4-4.5。 持续研发新品，多维度提升实力。公司持续对产品进行推陈出新，深化落实“科 技为本，品牌为先”的战略。在跑步领域，全新竞速家族飞燃 5、飞燃 5 FUTURE 上市;速湃家族 3 代速湃 FLOAT3、速湃 CQT3、凌刺 1 代全面升级。在篮球领 域，约基奇第二代签名篮球鞋 JOKER2 于美国首发;阿隆戈登第六代签名篮球 鞋 AG6 上市。在户外领域，推出翼屏风衣、URBAN 冲锋衣及溯风鞋等新品，让 消费者在户外也有更多选择。在女子健身领域，推出小蛋壳 1.0 系列、新肌 SE 系列，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在综训领域，上新 ULTRA 极睿羽绒服，刷新 轻量化保暖新体验。在儿童领域，推出儿童轻户外鞋征途 1.0，为儿童探索户 外提供保障。 超品店持续落地，海外首家超品店落地。公司积极探索新兴渠道建设，持续落 地的 361 度超品店为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。 截至 2025 年 12 月 31 日中国内地已经有 126 家超品店开出，显著超出此前管 理层预期的 100 家目标，首家海外超品店也在柬埔寨开业，标志着品牌海外市 场布局迈出新步伐。 投资建议:公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比

事件：361度发布第四季度运营表现 2025年第四季度，361°主品牌零售额实现约10%的正增长。361°童装品牌零售额实现约10%的正增长。361°电子商务平台实现高双位数的正增长。 Q4运营数据延续韧性 主品牌及童装Q4流水均实现接近10%增长，反映公司核心业务在消费环境下行背景下仍具较强的抗周期能力。终端折扣稳定于7-7.1折，库销比保持健康在4.5-5倍，库存健康度为后续产品上新与渠道拓展奠定基础。线上保持高双位数增长；线下创新业态“超品店”拓店超预期。 产品与营销强劲，增长具备底蕴。 公司产品矩阵持续优化，核心跑鞋系列（如飞燃5）迭代加速，篮球鞋（约基奇2代、AG6）借助球星效应销售强劲。应季户外系列（如雨屏风衣、御屏冲锋衣）表现良好。营销方面，持续深化体育营销，加强马拉松赛事赞助，同时拓展高端合作，成为世界网球洲际对抗赛（WTCC）官方供应商，有助于提升品牌在专业运动与高端消费人群中的影响力。 新业态、新品牌有望成为新增长引擎 新业态方面，超品店业态截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎，2026年将继续重点拓展，我们预计将进一步拉动门店效能与品牌形象升级。专业户外线One Way现有6家店，运营符合预期，该品牌定位中高端户外市场，未来有望与主品牌形成协同，共同拓展户外运动消费场景。 展望26年超越行业发展 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，反映渠道信心延续。批发折扣或将维持在38折水平，体现公司对渠道利润的维护决心。在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码的驱动下，公司预计全年业绩有望实现超越行业平均的增长。 盈利预测 我们预计公司2025-2027财年归母净利润为12.61/13.68/15.64亿元，对应PE分别为8.67X、7.99X、6.99X。 风险因素 消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓

公司 2025年Q4 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+10%/+10%/增长高双位数，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。我们预计2025年公司收入&利润有望延续双位数增长势能，并逐渐带动经营性现金流持续改善。长期来看，公司旗下户外品牌 One Way业务、以及公司海外线下批发及跨境电商业务的探索有望于未来为公司提供新的增量，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 4Q25延续双位数以上增长。公司公布2025年四季度经营数据，4Q25361°主品牌线下门店零售额同比增长+10%（折算4Q23~4Q25 CAGR约为+10%，下同）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%（2年 CAGR约为+10%）；361°电商平台零售额同比实现约高双位数增长（2年CAGR约为+25%），根据公司公告，我们估算Q4 全渠道流水同比增速约为低双位数（对应2年 CAGR约低双位数）。 经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司 2025年四季度运营数据交流电话会，1） 库存保持稳定：4Q25 渠道库销比约4.5~5倍，维持良好水平（1Q24~3Q25均为4.5~5倍）。2）折扣保持稳健：4Q25 零售折扣约为7~7.1折左右，环比持平保持稳健，（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24/1Q25/2Q25/3Q25 零售折扣为约7折17.1~7.3折/7.1折/7~7.3折左右/7折左右/7折左右17折左右）。3）超品门店持续新开，经销商新开海外首家超品店。公司目前在全国开设 126 家超品门店（2025Q1/Q2/Q3/Q4分别新开10/39/44/33家），境内超品店开店数量超公司此前预期，此外海外首家超品门店（柬埔寨）也于 2025Q4 顺利落地。 展望：成长势能有望延续。根据公司 2025Q

公司发布 2025Q4 营运情况，361 度主品牌线下零售额同比增长约 10%，童装品牌线下零售额同比增长约 10%，361 度电子商务平台产品整体流 水同比增长高双位数。 终端展现强劲增长韧性。361 度主品牌及童装品牌 Q4 线下零售额同比 增长约 10%，环比 Q3 增速基本持平(25Q3 主品牌/童装品牌线下零售额 均同比增长 10%)。电商渠道流水仍保持优于线下增速，Q4 流水同比增 长高双位数，在波动的终端消费环境中持续保持领先增速。 科技赋能持续推动产品创新升级。报告期内，跑鞋领域竞速产品线“飞 燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”上市，慢跑训练鞋上新“速湃 FLOAT3”、“速 湃 CQT3”，此外推出缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”;篮球鞋领域，“约基奇 2 代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市;户外领域、女子健身领 域、综训领域及儿童领域持续推出新品。 持续投入品牌建设。2025 年 12 月 26 日公司官宣同亚奥理事会开启新战 略合作周期。在第八届中国国际进口博览会上，公司联合赢创举办“第 二代 Mass Balance 低碳环保跑鞋 361 度飞燃 5 全球首发预热仪式”。此外，公司“飞飚 FUTURE2”、“栗蜂 2”等专业竞速跑鞋亮相美国 TRE 峰 会，在国际范围展现品牌科技。赛事赞助方面，持续作为国内马拉松赛 事合作伙伴，并推进自有赛事举办。 即时零售加速布局。公司目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线 下门店。线下门店方面，截至 2025 年 12 月 31 日，超品店数量 126 家，ONEWAY 门店数量 6 家。同时首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局。 投资建议: 361 度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品 质价比，品牌影响力持续提升。预计公司 2025—2027 年实现营业收入同 比增长 13.8%/1

公司发布 25Q4 经营数据，四季度流水延续高增长，多渠道协同发力。2025 年第四季度， 361 度成人装及童装线下零售额同比均增长 10%左右，延续前三季度增长态势，电商同比 增长高双位数，表现超预期。在四季度行业整体增速放缓等背景下，继续展现出强劲的增长 势能，全渠道增长韧性凸显，彰显公司高质价比定位以及超品店等新渠道布局的竞争优势。 库存保持合理水位，折扣率水平稳定。四季度折扣率稳定在 7-7.1 折，延续三季度趋势; 库销比维持在 4.5-5 倍区间，维持健康水位，整体运营情况稳健。 超品店拓展超预期，成为线下增长新引擎。截至 2025 年 12 月 31 日，超品店数量达 126 家(含 21 家童装店)，开店进度超预期。首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，在海外迈出 新步伐。超品店具备显著优势，单店面积 800-1200 平方米(相当于 5 家常规店)，拉新 比例达 60%-70%，一二线城市占比50%，与传统门店主要覆盖下沉市场形成有效补充，售 罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低。2026 年超品店将成为开店主力 方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口与线下亮点持续赋能增长。 产品迭代与营销加码，品牌势能不断突破。公司在产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定 位，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃 5”、“飞燃 5FUTURE”上市，361°速湃家族 3 代全 面升级，“速湃 FLOAT3”以全新 CQT 中底科技实现更优保护和回弹加速;高性能双密缓震 越野跑鞋“凌刺 1 代”上市，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领 域，阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋“ AG6”上市，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“ JOKER2” 于美国首发，依托约基奇个人影响力实现强劲销售转化。营销方面，12 月 26 日“品牌日” 当天官宣再度携手亚奥理事会

事件描述：1月12日，公司发布2025年第四季度经营数据。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。 事件点评：2025Q4线下流水保持双位数增长，电商渠道增长快于线下。2025Q4，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，361度童装品牌线下零售流水同比增长10%，361度电商平台零售流水同比增长高双位数。分品类看，本季度，公司新品密集发布，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃5”“飞燃5FUTURE”上市；速湃家族3代全面升级。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市。 2025Q4运营指标保持稳定，2025年超品店拓店速度超预期。2025Q4，公司当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间，运营情况保持稳定。线上渠道方面，电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略。线下渠道方面，截至2025年12月31日，公司在全国超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐，零售网络国际化与本地化运营能力持续深化。公司旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店目前为6家，集中在东北、华北等户外需求旺盛区域。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.62、0.69、0.76元，1月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约8.4、7.5、6.9倍，我们预计公司凭借高质价比产品、超品店布局，零售流水有望持续稳健增长，维持“买入-B”评级。 风险提示：大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。

361度发布4Q25营运表现：4Q25361度主品牌和童装品牌线下渠道零售金额均实现同比约10%的正增长，在高基数下延续稳健增长态势（4Q24：主品牌同增10%，童装同增10-15%）。电商平台看，4Q25整体流水实现同比高双位数的正增长（4Q24同增30-35%）。我们看好公司以高质价比创新产品和营销赋能提升品牌势能，以“超品店”新业态引领渠道升级提效，同时在海外开设首家超品店以深化国际化布局，结合高股息率（2026E6.2%）增厚股东回报，维持“买入”评级。 线下：科技新品矩阵全面发力，超品店效能持续显现 4Q25361度主品牌和童装品牌线下零售金额均实现同比约10%的正增长，与3Q25增速环比基本持平。分品类看，1）跑步方面，全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，迭代速度加快；2）篮球方面，尼古拉·约基奇第二代签名鞋“JOKER2”及阿隆·戈登第六代签名鞋“AG6”上市，球星流量转化为销售动力强劲；3）户外与综训领域，推出“翼屏风衣”及羽绒服系列持续获得市场关注。从渠道看，低线城市基本盘稳固，超品业态与垂类户外门店为线下持续增长提供动力，我们预计低线城市仍为销售增长重要动力（大装/童装低线城市占比或分别超75%/65%），同时我们预计超品店作为线下“亮点”在城市布局补充及拉新效果显著，预计超品店一二线城市占比约50%，新客比例或达60%-70%，且售罄率与连带率均优于常规门店，截至4Q25超品店于中国内地累计数量达126家（含21家童装），并于柬埔寨开出首家海外超品店。公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY定位质价比品牌，门店数量维持6家，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域，单店模型及运营数据符合预期，有望受益于户外赛道的高景气。 电商：流水录得高双位数增长，即时零售布局再提速 4Q25361度电商平台产品整体流水实现同比高双位数的正增长，延续稳健表现，折

361度披露2025Q4经营情况公告，全渠道流水维持良好增长势头。根据公司披露，2025Q4361度成人装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水录得高双位数正增长，整体表现符合预期，同时我们预计2025Q4末品牌线下库销比在4.5~5左右，环比或保持一致，营运状况保持稳健。 361度成人装：强化品牌建设，同时推动产品优化升级。2025Q4361度成人装线下渠道流水同比增长约10%，品牌策略坚持“科技为本，品牌为先”，增速优异。 1）产品端：旗舰科技产品密集发布，覆盖全场景专业运动。期内跑步领域推出竞速家族““飞燃5”及““飞燃5FUTURE”，并推出全面升级的“速湃FLOAT3”以及“速湃CQT3”，缓震以及保护能力优异；同时推出高性能越野跑鞋“凌刺1代”，2025Q4我们预计公司跑步品类流水增速仍然优异。篮球领域约基奇第二代签名鞋“JOKER2”于美国首发，戈登第六代签名鞋“AG6”同步上市。此外，品牌在户外、女子健身及综训领域持续发力，满足消费者的多样化需求。 2）品牌端：提升361度品牌在多项运动领域的影响力。期内，361度官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商。自有赛事方面，跑步赛事“三号赛道”总决赛及篮球赛事“触底即燃”总决赛圆满收官。在福州及唐山马拉松赛场，品牌代言人李子成蝉联冠军并刷新纪录，有力验证了专业竞速装备的市场竞争力。 3）渠道端：线下超品店推进迅速，带动线下零售效率提升。截至2025年12月31日，361度超品店于中国内地累计数量达126家，拓店迅速，我们判断2025年公司优异的增长表现，部分来源于超品店的超预期贡献。同时，品牌首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着国际化零售布局迈出实质性步伐。 361度童装：童装流水增速稳定，专业性童装定位明确。2025Q4361度童装线下流

事项： 公司公告：1月12日，公司公告2025年第四季度零售表现，361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得高双位数正增长。 国信纺服观点： 1、2025第四季度成人装线下流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商增长高双位数，主品牌与童装增速环比持平，电商增长环比降速；产品针对多样化需求持续推新；渠道建设方面，国内超品店拓展至126家；库存与折扣均保持稳定。 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 3、投资建议：四季度流水增长双位数，产品与渠道共同带动增长，库销比与折扣稳定。第四季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定新店态持续拓展，第四季度国内超品店新开33家至126家，海外柬埔寨首店开业；即时零售方面公司入驻淘宝闪购。我们看好公司增长韧性，维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4%，维持“优于大市”评级。

公司近况 公司公告 2025 年第四季度经营情况：361 度主品牌、童装线下流水均同比增长约 10%，电商平台流水同比增长高双位数。 评论 4Q25 延续良好增长，折扣库存保持稳健。虽然有行业竞争激烈、终端零售环境波动的不利影响，4Q25 361 度主品牌与童装线下流水均实现约 10%的同比增长，延续年初以来的良好表现。 季内零售折扣约 7-7.1 折，同环比相对稳定；库销比 4.5–5.0x，保持在较为良性的区间。线上方面，4Q25 线上流水同比增长高双位数，线上折扣、新品比例整体保持稳定。超品店业态推进顺利，开店进度好于管理层预期。公司持续推进超品店新业态布局，截至 2025 年12 月底，中国内地累计开设超品店126 家（童装超品店 21 家） ，其中一二线城市门店占比近50%，开店数量好于管理层年初指引的 100 家开店预期。超品店单店面积平均为800–1,200 平方米，拉新效果及运营效率有明显提升，且售罄率与连带率均优于常规门店。我们认为，超品店新店型的差异化布局有望进一步提升 361 度品牌认知，并对销售带来良好支撑。 品牌建设持续加强，2026 年展望良好。361 度秉持“科技为本、品牌为先”的品牌策略，持续推进专业产品打造和重点赛事营销，公司与亚奥理事会已开启战略合作新周期，也被指定为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商，品牌建设持续加强。2026 年前两季度公司订货会表现良好，整体达成公司预期，订单增长主要由量增驱动，ASP提升相对有限。展望 2026 年，公司有信心继续实现好于行业平均的业务增长，并规划通过高品质、高质价比产品进一步提升市场份额。 盈利预测与估值 维持公司2025 年EPS预测 0.61 元不变，考虑零售环境仍有波动，下调2026 年EPS预测 6%至0.68 元，引入2027 年EPS预测0.74 元，当前股价对应 7.7/6

事件概述 公司公告2025Q4运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361度电商平台零售流水同比录得高双位数正增长。 　　 分析判断: 根据公司公告，361度25Q4线下增速环比25Q3持平、线上增速环比略有放缓。分渠道来看，1）25Q4主品牌、儿童线下流水增速环比较25Q3持平（25Q3主品牌/童装零售流水同比增长约10%/10%）。2）公司线上流水增速环比略有放缓（25Q3电商流水同比增长约20%）。 从产品来看，361°始终秉持「科技为本，品牌为先」的品牌策略，为体育用品行业的高质量发展注入强劲动能。在跑步领域，全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升级，速湃FLOAT3以全新中底科技实现更优缓冲保护和回弹加速；高性能双密缓震越野跑鞋凌刺1代破界登场，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领域，尼古拉约基奇第二代签名蓝球鞋「JOKER2」于美国首发，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架，满足多类型消费者实战需求；阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋AG6上市，产品采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底，为篮球爱好者带来更强的启动感受。在户外领域，推出「翼屏风衣」「URBAN冲锋衣」及「溯风鞋」等新品。在女子健身领域，小蛋壳1.0系列、新肌SE系列焕新上市，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在儿童领域，361°推出儿童轻户外鞋征途1.0，搭载雨屏科技4.0和分区抓地系统，为儿童探索户外提供保障。 品牌建设方面，361°于十二月二十六日品牌日官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期；并与康纶航天、天津体育学院进一步达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源，共同推动竞技运动发展。期内，361°携手全球知名的特种化学公司赢创共同亮相第八届中国国际进口博览会，联合举办第二代MassBal

核心观点： 公司定位大众市场，具有质价比，2019-2024 年增速领先行业。361 度成立于 2003 年，2009 年在港交所上市，定位大众市场，以“多一度热爱”为精神内核，坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，是国内第四大运动服饰品牌。根据财报，2019-2024 年公司营收/净利润的复合增速分别为 12.24%/21.61%；2025H1，公司实现营业收入/归母净利润 57.05 亿元/8.58 亿元，同比+10.96%/+8.61%。 我国运动鞋服前景广阔，国产品牌份额持续提升。我国运动鞋服市场空间大，且在服装细分赛道增速领先；近年来，国产运动鞋服品牌认可度不断提升，国产运动品牌份额持续增加。公司定位清晰，具有质价比；渠道端推出超品店新业态、电商持续高增；儿童业务占比持续提升，有望打造新的增长曲线。（1）品牌定位大众，具有质价比。产品端，公司定位大众，持续加大研发、推陈出新，打造专业化；渠道端，专注分销模式，门店主要覆盖低线城市，积极推出超品店新业态；营销端，代言人+自有 IP 赛事+大型赛事赞助，持续提升品牌影响力。（2）公司旗下运动、儿童、电子商务中心及海外事业中心四大板块，除核心品牌业务外，儿童业务及电商业务持续高增，有望打造新的增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.61、0.68、0.75 元/股。参考可比公司估值，同时考虑公司营收规模不及可比公司，给予公司 2026 年 10 倍 PE，参考 2025 年 12 月汇率 CNY/HKD 为0.9078，对应合理价值7.53 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。 盈利预测：*本文如无特殊说明，货币单位均为人民币 一、定位大众的运动服饰品牌，近年来业绩稳增 （一）公司系大众运动服饰品

公司简介 361º 品牌创立于 2003 年，品牌定位为“专业化+年轻化”，主打大众消费市场中的中端价位产品线，覆盖跑步、篮球、综训、儿童及户外运动等多个细分领域。公司持续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，以主品牌 361°为核心，辅以 361°儿童、361°国际线等形成多层次产品矩阵。目前，361º 畅销于中国各主要城市和地区，并逐步进军海外市场，截至 2025 年 6 月 30 日中国内地 361º门店数目为 5669，大部分位于中国三线及三线以下城市，361° 儿童销售网点数目为 2494，361° 国际销售网点数目为 1357。 数位化转型效果凸显，海外市场持续扩张 2025 第三季度 361º主品牌以及童装品牌线下零售均同比录得 10%的正增长，电子商务平台零售同比录得 20%的正增长。2025 上半年公司应收为 57.05 亿元（人民币，下同），同比增长 11%。其中，鞋类贡献营收 32.9 亿元，占比 57.6%；服装贡献营收 21.2 亿元，占比 37.2%；配饰贡献营收 2.1 亿元，占比 3.7%；其他贡献营收 0.9亿元，占比 1.5%。从渠道结构看，电子商务业务的线上专卖产品贡献营收 18.2 亿元，占比 31.8%，同比增长 45%，表明数位化转型成效持续显现。从区域分布看，国内市场仍为公司业务核心销售市场，361º 国际业务录收入占比 1.5%，同比增长19.7%，主要来自东南亚、美洲、欧洲及「一带一路」沿线地区的扩张，未来公司将会继续加强海外市场的建设，我们认为公司未来在海外市场仍有较大的发展空间，随着公司在海外市场持续的品牌建设，或将在未来几年为公司营收贡献更多增量。 毛利率多年维持稳健，彰显盈利韧性 2025 上半年公司毛利率为 41.5%，自 2021 年开始，公司毛利率连续四年维持在40%以上。销售及分销费用率为 18.2%，同比微增