公司发布年报 2025 年全球经济在多重挑战中弱势复苏，而中国经济凭借产业升级与内需 改善的双重驱动，展现出强劲的韧性与内生增长动力。 2025 年公司营收 111 亿元，同比增长 10.6%，归母净利 13 亿元，同比增长 14.0%。 年末期股息每股 11.3 港仙，本财政年公司共派发股息每股 31.7 港仙，派息比率 45%。 拓宽品类边界与场景纵深，厚植儿童运动品牌势能 2025年361°儿童持续深耕资源整合与专业能力建设，夯实品牌作为中国跳绳国家队官方合作伙伴及北京国安少训合作 伙伴的行业地位。 在渠道建设层面，361°儿童积极转向品牌体验的深度交付，紧扣新生代家庭在审美升级与科学育儿理念上的变化，深化终端空间形象的差异化焕新与货品陈列的场景化升级双轨并进。 截至 2025 年底 361°童装于中国内地销售网点数量 2364 个，门店平均面积显著扩大 ，形成以超品店及第五代店为引 领的现代化门店立体覆盖体系，持续释放渠道升级红利。 深化全局渠道变革，挖掘多元增长潜质 立足全球化发展战略，公司全方位强化渠道体系，统筹推进线上线下融合、 零售业态创新与全球化布局 ，加速建设全 渠道高效协同生态 。通过强化终端获客性能与精细化运营深度，驱动零售效率与市场份额同步提升 。面对数字零售环境的快速演变，加速电商渠道的迭代升级。 2025 年公司线上线下零售流水与品牌势能同步攀升，全渠道增长势头强劲。 361°超品店凭借「一体化」「全品类」的沉浸式体验，已成为公司增强品牌差异化壁垒的关键抓手。截至2025年底累计落成 127 家361°超品店，于全国范围内成功达成百家门店里程碑 ，成为焕新品牌形象 。 国际市场层面， 加速推进全球化布局，依托跨境电商打破地域限制 。截至2025年底在美洲、欧洲及「一带一路」区域共拥有 1,253 个线下销售网点。361°吉隆坡海外直营店以及柬埔

FY25 收入/股东应占溢利按年增长 11%/14% FY25 收入按年增长 10.6% 至人民币 111 亿元。主品牌线下零售流水(以零售价值 计)于 1Q/2Q/3Q/4Q25 分别按年增长约 10%-15%/10%/10%/10%;361° Kids 线下零售流水亦分别按年增长约 10%-15%/10%/10%/10%。毛利率维持于 41.5%，其中成人鞋类/成人服饰/童鞋/童装毛利率分别按年变动 +0.1/+1.1 /+0.3/+0.3 个百分点至43.0%/42.4%/41.7%/42.2%。成人服饰毛利率改善， 主要受惠于成本控制优化、策略性定价，以及已收购 OEM 工厂整合所带来的效 益;童装产品毛利率提升则主要来自生产内部化推进。销售及分销开支按年仅增 2% 至人民币 22.56 亿元，相关费用率由 FY24 的 22.0% 降至 FY25 的 20.2%，主要 因电商平台服务费及物流相关费用按年上升约 18%，惟部分被广告及宣传开支按 年下跌约 10% 所抵销。行政开支按年增长 22% 至人民币 8.54 亿元，主要由折旧 及摊销增加，以及捐款显著上升所带动。因此，FY25 股东应占溢利按年增长 14.0% 至人民币 13.09 亿元;全年派息比率维持于 45.0%。 童装业务维持稳健增长 361° Kids 收入按年增长 10.4% 至人民币 25.83 亿元，占总收入约 23%，主要受鞋 类/服饰收入分别按年增长 28.5%/下跌 7.5% 所带动。截至 FY25 年底，361° Kids 共有 2,364 个销售网点(POS)，其中 374 个位于主品牌门店内;按城市层级 划分，约 67.5%/25.4%/7.1% 分别位于三线及以下/二线/一线城市。与此同时，361° Kids 超品店及第五代形象店数量增至 387 家，占童装门店总数 16.4%;

事件描述 361 度发布 2025 年业绩公告，2025 年实现收入 111.5 亿元，同比+10.6%，归母净利润 13.1 亿元，同比+14.0%，收入表现符合预期，业绩表现超预期。其中 2025H2 实现收入 54.4 亿元， 同比+10.3%，归母净利润 4.5 亿元，同比+25.7%。公司拟派发现金股利 11.3 港仙/股，全年派 息 31.7 港仙/股，分红比例 45%。 事件评论 电商驱动收入高增，广宣费用优化带动业绩超预期。 2025 年收入拆分来看，分品类：成人/儿童品类收入分别+9%/+10%，增速基本一致。分渠道:电商/线下渠道收入分别 +26%/+5%，电商为核心增长驱动。毛利率同比基本持平为 41.5%，管理费用率同比 +0.7pct 主因捐赠支出同比增加 0.9 亿元有所拖累，但广告及宣传费用大幅优化 1.3 亿元， 带动业绩表现超预期。 大货门店收缩，超品门店拓张，海外业务及 ONEWAY 远期有望增长第二极。2025 年主品牌门店数同比-356 家至 5394 家，预计主因公司主动推进低效门店优化。此外 2025 年 超品店 127 家，单店高店效预计仍为主品牌线下增长主要驱动。户外高端品牌 ONEWAY 已在 7 个城市开设 7 家门店，2025 年主品牌海外市场同比高增 125%至 4 亿元，ONEWAY 及海外市场后续有望成为公司增长第二极。 经营现金流显著修复，库存周转及应收账款仍偏弱。2025 年公司经营活动净现金流达到 8.1 亿元，同比增长超 10 倍，主因存货变动贡献及应付账款周转优化贡献。存货周转天 数同比+10 天至 117 天，预计主要与电商备货增加有关。应收账款周转 149 天同比持平， 仍维持高位。 短期来看，电商高增、超品拓店预计仍将为增长主要驱动，短期广宣费用优化及现金流改善亦表明公司处于。中长期看，公司海外业务

2025 年公司收入/净利润同比+11%/+14%，延续增长势能。公司指引 2026 年 全年营收同比增长 8%-10%，计划年内新开设 100 家超品门店。我们预计，公 司短期将持续依托超品店扩张释放增长势能。长期来看，旗下户外品牌 One Way 业务、海外批发及跨境电商业务，有望打造全新增长曲线。同时，凭借 稳定的成本与费用管控能力，公司整体盈利水平有望保持稳中有进。估值层 面，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。我们给予公司 2026 年 10x PE 的估值，对应目标价 7.6 港元，维持“买入”评级。 2025 年业绩:收入/净利润同比+11%/+14%，符合市场预期。 公布 2025 年业绩， 公司全年实现收入 111.5 亿元/YoY+10.6%，分部门看，成人/童装分部销售额同 比+9.1%/+9.6%，至 80.5 亿/25.8 亿元。分品类看，鞋类/服装/配饰及其他销售 额同比+12.2%/+5.5%/+46.5%，至 60.4 亿/45.4 亿/5.6 亿元。分渠道看，线下/ 电商营收同比+5%/+26%，至 78.6 亿/32.9 亿元。毛利率同比+0pct，至 41.5%， 主要系受益良好的成本控制和定价策略，在行业整体促销氛围浓厚的背景下保 持毛利率稳定。公司广宣费用率/分销费用率/管理费用率/研发费用率，同比 -2.3/+0.6/+0.8/+0pct 至 10.5%/9.8%/4.3%/3.4%，主要系通过精准投放(如国际 赛事赞助、球星代言等)提升营销效率。2025 年公司归母净利润 13.1 亿元/ 同比+14%(彭博一致预期 12.8 亿元，略超市场预期)，对应归母净利润率 11.7% (同比+0.3pct)，全年派息率 45%(公司此前指引 40%以上) 2025 年经营回顾:超品店快速扩张，业绩增长趋势延续。 1)国内

2025 业绩符合预期 公司公布 2025 年业绩:收入同比增长 10.6%至 111.5 亿元(人民币，下同)，净利润 13.1 亿元，整体业绩符合预期，主要得益于各品类产品的强劲增长以及坚挺的毛利率表现。 公司宣派末期股息 0.113 港元，全年维持派息率 45%。 超品店规模化提速，优化渠道结构 公司致力于为消费者提供具备科技属性，并且高性价比的专业运动产品。2025 年主品牌 收入同比增长 9.1%，鞋类和服饰收入同比增速分别为 8.0%和 10.7%;361 度儿童收入同 比增长 9.6%，鞋类和服饰增速分别为 28.5%和-7.5%。截至 2025 年底，361 度国内有 5,394 家门店，平均单店面积同比增加 16 平米至 165 平米。公司的新业态超品店加速落地，截 至 2025 年底已经开设 127 家，其中一家在柬埔寨落地。预计 2026 年再增加约 100 家超 品店，目前 80%的超品店实现盈利。超品店以全季节、全年龄段、全品类、全场景为核 心，继续成为营收增长点。2025 年电商实现收入 32.9 亿元，同比增长 25.9%，线上业务 占总收入提升至 29.5%。公司与美团闪购和美团团购合作，打通了最后 3-5 公里的消费需 求，“即时零售”成为线上销售的主要动力。 资产负债表稳健，现金流大幅改善 资产负债表方面，由于为电商渠道销售强劲做存货准备，2025 年存货周转天数从 107 天 上升至 117 天;应收账款平稳保持在 148 天左右;为长期维持与供应商的良好关系，应付账款天数缩短至 157 天。存货和应收账款的显著改善了营运资金的周转，2025 年经营现金流从 5,600 万改善至 8.1 亿元;期内自由现金流 4.4 亿元。年底账上现金 41 亿元，银 行有息贷款仅 3 亿元。 把握户外品类和海外市场潜力 公司旗下的芬兰户外品牌 O

2025年收入、归母净利润同比增11%/14%　　 361度发布2025年年度业绩。公司2025年全年实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14%符合预期，EPS（基本）为0.63元。公司拟每股派发现金红利0.113港元，叠加中期派发每股0.204港元，全年累计派息比例为45%。　　 经营指标方面，2025年公司毛利率同比持平，营业利润率同比提升0.3PCT至15.9%，归母净利率同比提升0.3PCT至11.7%。　　 收入增长稳健，超品店顺利拓展至127家 分品类来看，25年收入中成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底）各占41.5%/30.7%/12.7%/10%/5.1%，占比分别同比-1.1/持平/+1.8/-2/+1.3PCT，收入分别同比+8%/+10.7%/28.5%/-7.5%/+46.5%。　　 分渠道来看，25年收入中，电商渠道实现收入32.9亿元、占总收入比例为29.5%同比增长26%，推算线下渠道收入同比增长约5%；另外，儿童业务实现收入25.8亿元、同比增长10%。　　 零售网点方面，2025年末公司361度品牌共有网点数6647家（较年初净减少6.6%），其中中国内地、海外分别为5394家（-6.2%）/1253家（-8.2%）。361度儿童共有网点数2364家（-7.2%）。其中，25年末公司新店型超品店合计127家，含中国内地的成人105家、儿童21家以及柬埔寨1家门店。　　 零售流水端，361度品牌于25Q1~Q4零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%，361度儿童零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%。　　 毛利率持平、费用率下降，存货周转有所放缓、经营净现金流大幅增加　　 毛利率：25年全年毛利率为41.5%、同比持平。分产品来看，成人鞋

事件：近日，361度公布2025年经营情况，公司录得收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，好于市场预期。综合考虑，我们预测2026/2027/2028年EPS为0.67/0.73/0.78元，目标价7.6港元，维持“买入”评级。　　 收入和利润稳健增长，电商实现高增速。2025年公司录得收入111.46亿元（人民币，下同），同比增长10.6%，其中成人业务收入同比增长约9.1%至80.52亿元；童装业务收入同比增长10.4%至25.82亿元，收入占比提升至23.2%，童装保持较好增长。此外，电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，收入占比提升至29.5%，线上渠道成为核心增长引擎。2025年毛利率为41.5%，同比持平，保持稳定的盈利水平。公司对于费用保持严格管控，剔除捐款后费用增速低于收入增速。综合影响下，公司录得归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%。　　品牌资源深耕，自有赛事全面破圈。公司深度参与大型赛事，作为哈尔滨亚冬会官方合作伙伴，并签约世界泳联全球合作伙伴，连续五届携手亚运会。“三号赛道”10KM竞速赛、“触地即燃”篮球赛、“板上见”城市巡滑、“一拍即合”羽球城市赛等全面布局，有效助力品牌破圈。接下来也将会有更多体育赛事举办，公司将通过精准营销及增开快闪店实现品牌声量与销售转化。　　 超品店持续落地，海外业务增长喜人。截至2025年12月31日，全球范围内已有127家361度超品店（其中105家大装超品店，21家儿童超品店），高于此前公司给出的年内100家的指引。超品店的门店面积在800平以上，门店流水也在800-1200万，主要落地在购物中心等人流量较大的商业体。同时，公司也和即时零售平台开展合作，打通最后3-5公里。海外业务稳步拓展，国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，首

公司发布2025年度业绩，实现双位数稳健增长。公司2025年实现收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%。全年累计每股派息0.317港元，派息率达45%。　　 主品牌与儿童业务协同增长，电商渠道表现亮眼。分业务看，成人/儿童/其他业务收入分别为80.52/25.32/5.62亿元，同比增长9.1%/9.6%/46.5%。公司持续深耕跑步和篮球品类，通过赞助马拉松赛事和签约NBA球星代言人提升品牌曝光度，成人鞋类和服装收入分别增长8.0%和10.7%。儿童业务营收占比达23.2%，已成为公司稳健增长的重要支柱，其中儿童鞋类同比增长28.6%，表现突出。分渠道看，电商业务高速增长，全年录得收入32.86亿元，同比增长25.9%，收入占比从2024年的25.9%提升至29.5%。公司积极拓展即时零售网络，与美团、淘宝闪购等平台达成合作，捕捉本地生活消费新增量。线下渠道持续优化，截止2025年末主品牌门店数量为5394家，儿童业务销售网点为2364个。尽管门店数量有所收缩，但单店平均面积显著提升，主品牌及儿童单店面积分别净增加16/12平方米至165/124平方米，渠道结构优化与店效提升成效显著。　　 超品店模式成效显著，成为线下增长新引擎。公司加速推进零售业态创新，截至2025年底已累计开设127家超品店，其中包括21家儿童超品店和1家海外超品店。超品店凭借“一体化、全品类”的沉浸式购物体验，有效提升了消费者连带率和复购率，成为品牌零售体系的重要支撑力量。此外，公司积极布局高潜力细分赛道，芬兰户外品牌ONEWAY已在中国内地开设7家线下门店，精准服务专业户外及泛户外消费需求。　　 毛利率保持稳定，费用投放效率提升。2025年公司整体毛利率维持在41.5%的稳定水平。其中，成人服装业务毛利率同比提升1.1个百分点至42.4%，主要得益于

公司发布 2025 年年报，业绩表现超预期，全年派息比率 45%。2025 年公司实现营业收 入 111 亿元，同比增长 10.6%，符合预期;实现归母净利润 13 亿元，同比增长 14.0%，好于市场预期，主要得益于费用管控得当，利润率持续提升。公司已连续 5 年营收、净利 润双位数增长，提质增效筑牢发展根基。25 年全年派息比率 45%，与股东共享经营成果。 分业务看，成人及儿童业务均稳健增长，毛利率稳中有升。25 年成人业务实现收入 80.5 亿 元，同比增长 9%，其中，鞋类业务收入增长 8%，毛利率同比提升 0.1pct 至 43%，服装 业务增长 11%，毛利率同比提升 1pct 至 42.4%，主要得益于有效的成本控制、策略性定价 以及对 OEM 工厂的整合。儿童业务实现收入 25.3 亿元，同比增长 10%，其中，鞋类业 务收入增长 29%，毛利率同比提升 0.3pct 至 41.7%，服装业务下降 7.5%，毛利率同比提 升 0.3pct 至 42.2%。其他业务实现收入 5.6 亿元，同比增长 46.5%。 渠道结构持续优化，线下提质增效、线上高速增长，全渠道运营能力显著增强。品牌形象店 建设稳步推进，超品店拓店超预期，全球累计开设超品店 127 家，其中成人超品店 105 家、儿童超品店 21 家，有效提升品牌终端体验。门店数量有序优化，至 2025 年末成人 装国内门店数 5394 家，同比净减少 356 家，门店平均面积提升至 165 平方米;儿童品 牌国内销售网点 2364 个，同比净减少 184 个，平均面积提升至 124 平方米，线下渠道 朝着大店化、形象化、高效化方向升级。线上渠道保持高速增长，25 年电商业务收入 33 亿 元，同比增长 25.9%，收入占比提升至 29.5%，线上已成为驱动公司增长的核心引擎。 毛利率稳定，费用管控效果显

全年收入和净利润双位数增长，派息率 45%。2025 年公司收入增长 10.6%至 111.5 亿元，归母净利润增长 14.0%至 13.1 亿元，成人和童装收入分别实现 9.1%和 10.4%的增长。归母净利率提升 0.3 个百分点至 11.7%，拆分来看，毛利率保持平稳，销售费用率下降 1.7 百分点至 20.2%，主要受益于广告及 宣传开支费用率下降 2.3 百分点至 10.5%，管理费用率上升 0.8 百分点至 7.7%，主因慈善捐款增加所致。经营性现金流净额大幅改善，同比增长 1067.0%至 8.15 亿元，净现比升至 0.62，主因公司持续优化营运资本管理，在应收账款、应收票据与存货管理方面取得成效所致，存货/应收/应付周转 天数分别+10/0/-14 天至 117/149/74 天，其中存货周转天数增加主要为支持 电商业务而主动备货，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整 付款条款。2025 全年派息率维持在 45.0%。 下半年收入增速稳定利润率提升，广宣费用同比下降。2025 下半年公司收入 和净利润分别同比增长 10.3%和 25.7%，净利润增长快于收入的正面因素包 括销售费用率同比下降 3.9 个百分点，主因广告宣传费用率下降所致，预计 主要受益于费用投放效率提升影响;负面因素包括管理费用率上升 1.7 百分 点、毛利率小幅下降，综合因素下公司下半年净利率提升 1 个百分点至 8.3%。 店铺数量减少单店面积增加，超品店落地超 100 家，全面接入即时零售渠道。2025 年公司持续优化渠道质量，成人和童装分别净关店 356 家和 184 家至 5394 家和 2364 家，店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升 16 平 米和 12 平米至 165 平米和 124 平米，成人门店全新十代店已有 78 家、九代 店占比近 75%，童装门

25 年业绩符合预期，分红率维持 45%;电商领增，发力及时零售赛道潜力可期;公司计划26年再开100家超品店，看好国内线下渠道提效及海外业务扩张前景。 投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润预测为 14.5/15.9/17.4亿元，，对应 PE 分别为 7X/7X/6X，给予 2026 年 PE 10X，按照 1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为 7.78 港元，维持“增持”评级。 25 年业绩符合预期，库存健康，分红率维持 45%。25 年收入同增 11%，毛利率 41.5%，同比持平，净利润同增 14%至 13 亿元。其中 大装/童装收入同比+9%/+10%，大装鞋/服毛利率同比+0.1/+1.1pct，童装鞋/服毛利率同比+0.3/+0.3pc t。费用端管控良好，广告及宣传费 用率同比-2.3pct 至 10.5%，管理费用率-0.1pct，研发费用率持平。25 年末存货余额 20.7 亿元，同比-2%，库存健康。公司每股拟派息 0.317 港元，派息比例 45%(较 24 年持平)。 25 年电商高增，发力即时零售潜力可期。25 年电商收入高增 26% 至 33 亿元，占比+3.6pct 至 29.5%。其中 Q1/Q2/Q3/Q4 流水增速分 别增 35-40%/20%/20%/高双位数，线上专供品占比达到 80%，同时 品牌已全面接入美团闪购等即时零售渠道，覆盖 160 多家城市，持 续提升竞争优势。 国内渠道提效，海外业务稳步扩张。25 年末成人装/童装门店数量为5394/2364 家，门店持续精简，单店平均面积 165 m²/124 m²，净增 16 m²/12 m²，商超百货占比持续提高。截至 25 年末超品店达到 127 家，26 年计划再开 100 家店;25 年芬兰户外品牌 ONEWAY 拓展 6 家门 店。海外方面，国际

事件：361 度发布 2025 年全年业绩。2025 年公司实现收入 111.46 亿元 (+10.6%)，归母净利润 13.09 亿元(+14.0%)，归母净利润率 11.74% (+0.3pct)。2025H2 公司实现收入 54.41 亿元(+10.32%)，归母净利润 4.51 亿元(+25.7%)，下半年利润增速显著提速。 派息稳定：2025 年每股派息合计 31.7 港仙，对应全年派息率约 45.0%，维持稳定的派息水平。 业务拆析：电商高增，儿童业务优异，成人品类稳健。(1)分产品来看。2025 年成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装/其他收入分别为46.30/34.23/14.12/11.20/5.62 亿 元 人 民 币，同 比 +8.0%/+10.7%/+28.5%/-7.5%/+46.5%。儿童鞋类增速领先，成人服装保持 双位数增长;其他品类(配饰及鞋底)高速增长。(2)分渠道来看。2025 年电商渠道 32.86 亿元人民币，同比增长 25.9%，占总收益比重提升至29.5%(同比+3.6pct)，成为驱动增长的核心动力。公司积极拓展即时零售 成效显著。线下渠道方面，持续推进门店结构优化。(3)从门店来看。截 至年末，361 度主品牌境内门店数 5394 家，比 2024 年-356 家;361 度儿 童 2364 家，比 2024 年-184 家，渠道数量有所减少，但结构有所优化:361 度超品店累计落成 127 家(含 21 家儿童超品店)，成功达成百家门店里程 碑。芬兰户外品牌 ONEWAY 在大中华区布局 7 家线下门店，零售网络逐步拓展。 盈利能力：毛利率稳定，费用管控良好。(1)2025 年公司毛利率为 41.5%、同比持平。(2)净利率有所提升，2025 年公司归母净利率为 11.74%、同 比提升 0.4pct。经营溢利率 15.9

收入维持较快增长。公司全年营业收入同比增长 10.6%至 111.5 亿元。其 中，361 度成人营收同比增长 9.1%至 80.5 亿元，成人鞋类/服装收入分 别同增 8%/10.6%。产品端推出了专业竞速跑鞋“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”及约基奇“JOKER2”篮球鞋等爆款产品，科技赋能产品持续 创新升级;361 度儿童收入同比增长 10.4%至 25.8 亿元。 强化单店经营效率，超品店拓店顺利。线下渠道端，截至报告期末 361 度成人国内门店数量较年初净减少 356 家 5394 家，儿童门店较年初净 减少 184 家至 2364 家。在门店数量减少的情况下，公司通过强化单店营 运效率取得稳健增长。截至报告期末已开设 127 家超品店，其中 1 家开 设于柬埔寨拓展海外市场。超品店以千平空间、全场景品类覆盖、一站 式自助购齐模式，通过创新业态与精细化运营，打造全民运动装备站。 电商渠道保持高速增长。2025 年公司电商渠道收入同比高增 25.9%至 32.9 亿元，收入占比 29.5%。公司电商渠道通过线上专供品、线上线下 协同发展的方式及时响应消费热点，保持快速增长。盈利能力相对稳定。2025 年公司毛利率基本持平为 41.5%，在波动的终 端环境下保持了稳定的毛利率水平。费用端，广告及宣传开支比例同降 2.3pct 至 10.5%，行政开支比例同增 0.8pct 至 7.7%。归母净利率同比增 长 0.2pct 至 12%，基本保持稳定。 营运状况持续改善。截至报告期末，公司存货较年初下降 2.1%至 20.7 亿 元，存货周转天数同比增长 9 天至 115 天。应收/应付账款周转天数分别 同比基本持平/下降 14 天至 147/73 天，营运周转加快。公司全年拟派发 股息每股 31.7 港仙，保持派息比率 45%。 投资建议：361 度作为国内运动领

投资要点： 25年营收/归母净利润分别同增11%/14%。361度发布2025全年业绩。2025年实现营业收入111.5亿元，同比+10.6%；归母净利润13.1亿元，同比+14.0%。毛利率41.5%，同比基本持平；归母净利率11.7%，同比+0.3pct。分红方面，25年公司维持45%派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿仍较强。 经营活动现金流大幅增长，应收账款账期结构持续优化。据公司公告，25年公司经营活动现金流净额为8.1亿，同比大幅提升1067%，主要系税前利润、存货变动及应付账款及其他应付款项的变动贡献。其中，税前利润端，25年公司毛利润同比+10.6%，且销售费率/管理费率（剔除一次性捐款）同比-1.7pct/-0.2pct，推动税前利润同比+12.4%；存货变动端，从现金流角度，公司25年存货变动为0.31亿元，较24年大幅改善，存货去化顺利；应付账款及其他应付款项的变动端，25年为2.3亿元，同比+99.5%。此外，25年90天及以上账期的应收账款占比24.5%，同比-13.0pct，应收账款账期结构持续优化。 鞋类业务稳增长，电商业务收入同比+26%。据公司公告，25年公司大装（鞋+服）/儿童（鞋+服）营收分别为80.5/25.3亿元，同比分别+9.1%/+9.6%。分品类看，在跑鞋（飞燃5、飞燃5FUTURE）、篮球鞋（JOKER2、AG6）等核心产品推动下，公司25年鞋类营收达60.4亿元，同比+12.2%，营收占比54.2%，同比+0.7pct。分渠道看，公司线下渠道“超品店”拓店进展顺利，店铺数量为127家（截至25年12月31日），略超市场预期；公司线上渠道全年零售额保持快速增长，25年营收同增26%，品牌已全面接入即时零售（美团闪购等），未来营收有望延续高增趋势。 海外业务拓展及户外业务有望成为公司新增长极。据公司公告，海外业务端，2

投资要点： 公司公布2025年业绩：收入111.5亿元/yoy+10.6%，归母净利润13.1亿元/yoy+14.0%，符合我们预期。每股派息31.7港仙，维持派息比率45.0%。 大装收入稳健增长，渠道优化，超品店突破100家。2025年大装收入80.5亿元/yoy+9.1%，收入占比72%，其中鞋类/服装收入分别同比+8.0%/+10.7%。截至25年末国内大装门店5394家/同比-356家，平均店铺面积165㎡/同比+16㎡。渠道结构持续优化，截至25年末超品店105家、10代门店78家、9代门店4041家，超品店平均面积800~1000平，平均店效800~1200万元，有效带动大装业务营收在总门店数减少的情况下仍实现健康增长。从品类看，25年跑步/篮球/运动生活品类占鞋类收入分别为50%/10%/40%，收入分别同比+16%/+8%/+11%，跑鞋推出“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”，在能量反馈、舒适性与竞速表现上实现突破，篮球方面约基奇与阿隆戈登在美国全球联合首发“JOKER2”与“AG6”签名球鞋。 儿童构建专业运动产品矩阵。2025年儿童业务收入25.8亿元/yoy+9.6%，收入占比23%，其中鞋类/服装收入分别同比+28.6%/-7.6%。截至25年末门店2364家/同比-184家，平均店铺面积124㎡/同比+12㎡。截至25年末超品店21家、5代门店366家、4代门店1861家。童装定位青少年运动专家，25年打造“触地即燃·少年赛”、“青少年3V3足球冠军联赛”，赛事覆盖10余座重点生意城市。推出“飞戈”“飞速”竞速跑鞋、体训鞋及跳绳鞋“闪跃”“闪羚”，构建专业运动产品矩阵。 电商增长较快，海外及ONEWAY快速拓展。25年电商收入32.9亿元/yoy+26.1%，收入占比29%，线上延续专供品差异化策略，专供品占比80%；接入美团团购、美团闪购、淘宝

营收/业绩同比增长10.6%/14.0%，派息率维持稳定。公司发布2025年年报，全年营收同比+10.6%至111亿元，毛利率同比持平为41.5%，销售费用率同比-1.7pcts至20.2%，管理费用率同比+0.7pcts至7.7%，期内公司产生约1亿元的捐款（2024年同期为0.1亿元），从而导致管理费用率提升。综合来看公司归母净利润同比+14.0%至13亿元，归母净利率同比+0.3pcts至11.7%。公司全年派发股息31.7港仙/股，派息比率45%，保持稳定，公司重视股东回报。 361度成人业务：产品力+品牌力提升驱动业务增长，超品店拓店速度超预期。2025年361度成人鞋/服营收同比分别+8.0%/+10.7%至46.30/34.23亿元。1）从品类层面来看：2025年361度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均持续升级，跑步领域积极赞助国内外马拉松以及自由赛事“三号赛道”，同时推出了飞燃5、飞燃5FUTURE等专业竞速新品；篮球品类依托NBA球星约基奇、阿隆·戈登等代言人影响力，推动品牌建设以及全球化发展。2）从渠道层面来看：2025年末361度成人门店数量同比减少356家至5394家，单店面积较年初净增加16㎡至165㎡，年底公司加强渠道优化，门店数量有所减少，同时361度大装超品店截至年末全国共105家，拓店速度超预期，差异化渠道布局为品牌增长奠定基础。 361度儿童业务：青少年运动专家定位稳固，2025年增速稳健。2025年儿童业务营收为25.8亿元，同比+10%，占公司营收比重为23.2%。361度儿童延续专业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度；截至2025年末儿童门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积达到124㎡，较年初增加12㎡，最新五代门店已落地366家，童装超品店21家，全面提升终端形象及购物体验。 361度电商业务：2025年

2025 年业绩好于我们预期 公司公布2025 年业绩：收入同增 11%至111.46 亿元，归母净利润同增 14%至13.09 亿元，业绩好于我们预期，主要得益于良好的费用率管控。公司宣派末期股息 11.3 港仙/股，对应全年派息率约45%。 收入稳健增长，超品店与线上渠道表现亮眼。361 度主品牌2025年收入同增 9%至80.52 亿元，鞋服销售额同增 8%/11%。361度儿童2025 年收入同增10%至25.83 亿元，鞋服销售额同增29%/-8%。2025 年末公司已开设超品店 127 家，预计 2026 年超品店数量超 200 家，目前超过 80%超品店已实现盈利。线上方面，电商渠道 2025 年收入同增 26%至 32.86 亿元，收入占比提升至30%（vs. 2024 年26%）。 2025 年费用管控良好，2026 年持续赛事投入。2025 年公司毛利率为41.5%同比持平，其中361 度主品牌毛利率同增 2.0ppt，361 度童装毛利率同降 3.7ppt。2025 年公司销售费用率同降1.8ppt 至20.2%；管理费用率同增 0.8ppt 至7.7%，主要受捐赠支出影响；利润同增 14%至13.09 亿元。2026 年公司持续投入赛事资源，2026 年公司连续第五次成为亚运会合作伙伴，并签约WTT 世界乒乓球联赛，持续强化品牌建设。 运营质量有所改善，经营性现金流显著提升。得益于公司有效的应收管理，2025 公司应收周转天数 149 天同比持平维持稳定。2025 年库存规模较 2024 年下降0.4 亿元。2025 年经营性现金流同增1067%至8.1 亿元（vs. 2024 年0.7 亿元） 。 发展趋势 管理层披露 2025 年前三季度订货会表现优异，订单增长主要由量增驱动，对全年经营表现保持乐观。 盈利预测与估值 考虑公司优秀的费用管控，上调

事件概述 2025年公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为111.46/13.09/8.15亿元、同比增长10.6%/14.0%/1067.1%，业绩符合市场预期，而剔除捐款影响（25/24年为1.03/0.11亿元）后净利为14.12亿元，同比增长22%，则超出市场预期；经营现金流提升主要由于存货下降，但仍低于净利主要由于应收账款和其他应收款增长。 公司拟派发末期股息每股0.113港元（0.10元人民币），全年派息比率为45%，与24年持平，叠加中期派息每股0.204港元，对应股息率5.6%。 分析判断： 超品店开店顺利，贡献店效提升，ONEWAY已开店7家。（1）分渠道看，1）25年线下零售业务收入为78.58亿元，同比增长5.3%，其中店数减少6.5%：25年国内共计7758家门店（主品牌5394家、儿童2364家），同比减少6.5%（主品牌/儿童店数同比变动-6.2%/-7.2%），25年平均线下店效为101万元，同比提升13%，部分来自超品店贡献。2）25年电商业务收入32.87亿元，同比增长26%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线业务）收入为85.72亿元，同比增长14%；其中门店数同比减少6.5%（净关356家，上/下半年净关71/285家），但单店面积165平米、同比增长11%，25年已落成127家361度超品店，吉隆坡海外直营店以及柬埔寨海外首家超品店的先后落成，显著提升在海外市场的品牌声量。2）儿童品牌增长10.4%至25.83亿元。其中门店数同比增长5.3%（净开118家，上/下半年净开-56/174家），单店面积124平米、同比增长11%。3）国际业务线店数同比减少8%至1253家，零售额增长125%，跨境电商流水增长200%。4）户外品牌ONE WAY已开7家。（3）分品类看，25年361鞋类/361服装/其他/儿童鞋类/儿童服

361度发布2025年业绩：2H25/25FY营收同比+10.3%/+10.6%至54.4/111.5亿元；归母净利润同比+25.7%/+14.0%至4.5/13.1亿元（剔除捐款增加约0.9亿元，2025年归母净利润同比+24.6%），符合预期。全年派息31.7港仙/股，分红率保持45.0%，对应股息率约6%。我们认为公司具备质价比品牌心智优势，专业品类带动电商强势发力、线下探索多零售业态、海外市场拓展，有望带动业绩持续高质量增长，维持“买入”评级。 专业品类带动儿童及电商强劲增长，线下聚焦“超品店”与门店升级 分品类看：1）跑步：竞速矩阵持续迭代，重磅推出“飞燃5”及“飞燃5FUTURE”等核心新品，进一步渗透专业跑者圈层；2）篮球：深挖球星IP商业价值，约基奇、阿隆·戈登及丁威迪中国/亚洲行，带动速湃、AG6、JOKER等尖货全渠道热销超1750万件；3）儿童：延续“青少年运动专家”定位，以“跳绳、足球、篮球”三大核心板块支撑长期增长，营收同比+10.4%至25.8亿元；分渠道看：1）线上：电商营收同比+25.9%至32.9亿元，年内超千家门店接入美团、饿了么、京东等平台，“即时零售”成为关键增量引擎。2）线下：推进门店升级及业态创新，25年末国内成人/儿童门店5,394/2364家，单店平均面积分别同比+16/+12平米，门店形象持续升级的同时创新超品业态取得突破。“超品店”以极致性价比且独特的产品组合+一站式的购物体验，经营效益预计好于普通门店，25年底已开出127家（105家成人、21家儿童及1家海外），预计2026年再拓展100家门店。 控费提效带动盈利稳健提升以及现金流跨越式增长 25年公司毛利率为41.5%（同比持平），受益于持续提高经营效率及控制广告营销开支，销售费率同比-1.8pct至20.2%，A&P占比-2.3pct至10.5%，管理费用率

3月1日，世界田径白金标赛事、世界马拉松大满贯赛事之一的2026东京马拉松鸣枪开跑。作为亚洲顶级体育赛事的重要参与者，361°全程相伴，其全新飞燃5系列东京限定配色战靴则在东京马拉松博览会上首次公开亮相，引发广泛关注。赛场上，361°跑步代言人管油胜强势刷新个人最好成绩，用实际行动印证了361°专业跑步产品力的突破与进阶。 马博会展位人气高涨，打造沉浸式专业跑者体验 本届东马鸣枪之前，2026东京马拉松博览会在东京举行。361°展位成为众多跑者驻足打卡的热点区域，现场设置产品陈列区、互动体验区和跑者交流区，吸引大量跑者前来试穿体验、打卡留念。马博会期间，不仅有众多中国跑者前来支持，更收获了大量日本本地跑者及国际跑者的关注与问询。 展位现场，361°工作人员为跑者提供专业的跑鞋选配建议，并通过动态演示展示飞燃5系列的核心科技。36平方米的展位空间成为马博会期间跑者交流、体验品牌产品的重要据点，进一步提升361°在国际跑者社群中的品牌认知。 飞燃5限定配色首秀，以设计语言致敬东马 361°全新飞燃5系列东京限定配色跑鞋也在本次马博会首次面向公众展出。其中"激速"配色以热烈奔放的视觉语言，呼应跑者在人生赛道逆风时冲破一切沉郁的奔跑姿态，传递"以热烈回应热烈"的跑者精神。"超级补给"配色提取甜菜根粉、生可可粉、肉桂粉等超级食物的自然色彩，寓意如飞燃5一般，成为跑者在漫长赛道上及时补充、持续输出的"最强助力"。 两款限定配色将东京的城市跑步文化与专业跑鞋的功能美学深度融合，成为了本届马博会最具话题性的产品之一。 管油胜2:11:07刷新PB，斩获中国籍男子第二 今年，361°跑步代言人管油胜出战东京马拉松。面对亚洲唯一大满贯赛事的激烈竞争，管油胜全程保持稳定配速，最终以2:11:07的成绩强势冲线，不仅大幅刷新了个人最好成绩，将其个人最好成绩提升了近1分钟，更是斩获中国籍男子第二名。