公司简介
361º 品牌创立于 2003 年，品牌定位为“专业化+年轻化”，主打大众消费市场中的中端价位产品线，覆盖跑步、篮球、综训、儿童及户外运动等多个细分领域。公司持续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，以主品牌 361°为核心，辅以 361°儿童、361°国际线等形成多层次产品矩阵。目前，361º 畅销于中国各主要城市和地区，并逐步进军海外市场，截至 2025 年 6 月 30 日中国内地 361º门店数目为 5669，大部分位于中国三线及三线以下城市，361° 儿童销售网点数目为 2494，361° 国际销售网点数目为 1357。
数位化转型效果凸显，海外市场持续扩张
2025 第三季度 361º主品牌以及童装品牌线下零售均同比录得 10%的正增长，电子商务平台零售同比录得 20%的正增长。2025 上半年公司应收为 57.05 亿元（人民币，下同），同比增长 11%。其中，鞋类贡献营收 32.9 亿元，占比 57.6%；服装贡献营收 21.2 亿元，占比 37.2%；配饰贡献营收 2.1 亿元，占比 3.7%；其他贡献营收 0.9亿元，占比 1.5%。从渠道结构看，电子商务业务的线上专卖产品贡献营收 18.2 亿元，占比 31.8%，同比增长 45%，表明数位化转型成效持续显现。从区域分布看，国内市场仍为公司业务核心销售市场，361º 国际业务录收入占比 1.5%，同比增长19.7%，主要来自东南亚、美洲、欧洲及「一带一路」沿线地区的扩张，未来公司将会继续加强海外市场的建设，我们认为公司未来在海外市场仍有较大的发展空间，随着公司在海外市场持续的品牌建设，或将在未来几年为公司营收贡献更多增量。
毛利率多年维持稳健，彰显盈利韧性
2025 上半年公司毛利率为 41.5%，自 2021 年开始，公司毛利率连续四年维持在40%以上。销售及分销费用率为 18.2%，同比微增，主要因公司投入更多资源于广告及宣传活动，尤其是透过电子商务平台进行品牌推广等活动，线上销售是目前消费行业发展的主流，我们推测公司未来会在电子商务平台投放更多资源，销售分销费用率有机会维持上涨趋势。归母净利率为 15.3%，同比增长 2.94 个百分点，环比增长3.45 个百分点，彰显出其其穿越周期的盈利韧性。每股盈利为 0.41 元，同比增长8.6%。资产负债率为 34.3%，过去四年公司资产负债率维持在 30%以下的水准，表明公司财务结构健康，债务压力较低。
借力美团闪购、淘宝闪购打通“半小时达”，全场景门店矩阵塑造增长韧性
361°官宣合作美团闪购与美团团购双业务，为消费者开启运动消费新体验。361°宣布全面上线淘宝闪购业务，首批业务率先落地重庆。后续北京、上海、广州等热门城市也将陆续解锁。公司线上与美团和淘宝的合作并非简单铺管道，而是战略级互补。美团闪购、淘宝闪购解决了运动消费“即时性”的痛点，将线上流量转化为半小时内的线下履约，大幅提升转化效率与用户体验。这构建了“线上引流、线下核销”的闭环，直接为实体门店导流，对抗线下客流波动，提升了门店运营的确定性和坪效，电商优势进一步凸显。这体现了公司对本土消费习惯的精准把握和敏捷的渠道创新。
冰雪季开始，ONEWAY 表现值得期待
ONEWAY 户外店与女子运动概念店的落地，是对细分市场的深度挖掘和品牌价值的场景化表达。这不仅能提升品牌形象、增强客户粘性，也有助于测试新品类、获取高价值使用者资料。ONEWAY 新店主要销售 2025 秋冬全新上市的户外鞋服系列主打产品，包括 NUUKSIO、SISU 及 LUXE 三条产品线，覆盖专业滑雪、专业户外及都市泛户外风格穿搭。冬日已经到来，北方多地冰雪设施已经开始运营，新的冰雪季开始，不同类型冰雪场地设施供给不断丰富，我国参与冰雪运动的人群稳步扩大，有利带动冰雪产业快速增长。央视网资料显示，2024 年中国冰雪运动产业总规模达到 9700 亿元，同比增长约 9%，预计 2025年将突破 1 万亿元，叠加双十二购物节来临，有望带动相关滑雪服饰销售增长，ONEWAY 表现值得期待。
超品店促进销售多元化发展
361º 超品店以一体化、全品类消费体验强化了品牌的差异化优势。超品门店（已达 93 家） 作为标杆，与多元化门店形态共同构成了一个层次分明、覆盖不同客群和消费场景的零售网路，有效强化全渠道运营能力与增长韧性。
估值及投资建议：
国家统计局资料显示，2025 年 1—10 月份，社会消费品零售总额 412169 亿元，增长 4.3%。全国实物商品网上零售额为 103984 亿元，同比增长 6.3%。体育、娱乐用品类零售额为 1397 亿元，同比增长 18.4%。国家体育总局报告显示，中国户外运动参与人数超 4 亿人，相信在全民运动的趋势下，这一数字有望继续增长，进而拉动运动服饰销售增长。361º积极布局女性和儿童细分赛道，形成差异化优势。今年中国启动了全国统一的生育补贴制度，生育补贴政策通过降低生育养育成本、提升生育意愿，长期有望推动儿童人口基数修复，叠加“双减”政策与全民健身计划带动的儿童体育活动需求增长，家长对儿童运动服饰的消费意愿提升，儿童体育服饰市场有望维持高景气度，我们认为361º 儿童业务将为公司提供稳健增长动力。361º未来将持续赞助多个运动赛事，比如 WTCC 世界网球洲际对抗赛等等。NBA 超级球星尼古拉·约基奇于2023 年底官宣成为 361º代言人，与品牌长期合作，并推出了个人签名鞋系列（JOKER 系列），他于今年 7 月进行中国行。以上活动有效提升了品牌知名度和曝光度。我们看好 361º在下沉市场的优势以及未来开拓海外市场的前景。
我们预计公司在 2025-2027 年收入分别为 112.65 亿元，125.29 亿元和137.97 亿元，EPS 分别为0.63/0.67/0.73 元。我们采用两种估值方法，相对估值法 P/E 以及绝对估值法 DCF。
相对估值法：我们选用可比公司进行估值，选取李宁、安踏以及特步等业务类似的公司进行比较。在此情形下预测目标价为 7.36 港元，对应为 2026 年的预测 P/E 市盈率为 10 倍。
绝对估值法：DCF 分析中的关键假设：1. WACC 通过 WACC=Kd*Wd(1-T)+Ke*(1-Wd)计算得到为 6.46%。2. 折现期自 2025 年起至 2029 年止。3. 永续增长率为 3%。在 WACC 为 6.46%、永续增长率为 3%时，公司合理每股价值为 7.58 港元。在 WACC 为 5.81%-7.11%、永续增长率在 2.7%-3.3%的情况下，公司合理每股价值区间为 6.48-9.56 港元。
考虑到 DCF 模型的局限性，我们将该估值结果与 P/E 估值法进行算数平均，最终得出目标价为 7.47 港币，首次给予"买入"评级。
风险因素：
1）国内运动服装行业增长不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济下行影响终端消费；和 4）公司销售不及预期。
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