当行业走过扩张阶段 当资本回归理性 真正的实力开始显现 第七届BIONNOVA生物医药创新者论坛暨展览会将于4月22–23日在上海张江科学会堂举办。目前大会筹备进展持续推进：230+讲者确认参与、200+展台陆续入驻、29场分论坛议程成型、预计10000+产业从业者齐聚现场。 大会获得多家头部企业的支持，包括辉瑞、石药集团、复星医药、罗氏、中国生物制药、上海医药、东阳光药、哈药集团、先声药业、君实生物、亘喜生物、微芯生物等产业重要力量共同参与，为大会提供坚实的产业基础。 大会展区规模也进一步扩大，200+展商将在现场集中展示创新技术、研发服务与产业解决方案，覆盖CRO/CDMO、实验设备、试剂耗材、制药工程、递送与包装、AI与数字化等多个关键环节，在张江这一中国生物医药创新高地，形成一个高密度、高互动的产业交流场域。 扫码报名第七届BIONNOVA生物医药创新者论坛暨展览会 （BIONNOVA LEADERS FORUM & EXPO 2026    从战略决策层到一线实践者 230+产业核心讲者集结 SHANGHAI 阵容决定高度 角色决定深度 经验决定价值 决策者与实践者同台开讲 本届大会已确认230+讲者加入，覆盖跨国药企、国内外药企、Biotech高管、创始人、全球开发负责人及核心技术负责人、头部CRO/CDMO管理层及技术专家、科研院所研究学者、临床研究负责人以及投资决策人等产业实践者。他们代表行业领先水平，直接参与真实项目的立项评估、早期发现、临床前研究、临床推进、工艺放大与全球注册路径设计等环节。 这里不仅讨论宏观趋势，还有具体实践经验与方法论，决策者与执行者同台，构建一个能够真正对接产业核心问题与资源的高密度交流场域。 （BIONNOVA LEADERS FORUM & EXPO 2026 让创新更快成为现实 29场论坛全

环球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！朋友们，咱们今天聊一聊国内肿瘤NGS的龙头燃石。相信大家基本看了公司的通稿，我就不再重复。观点列在下面，供大家参考和节省阅读时间。第一，首次单季度调整后EBITDA转正，宣告“青春期”结束了；第二，2025Q4药企合作下滑明显，院内业务虽然同比增长但是环比下滑；第三，“刀口向内”策略可能到已达极限，增长要靠扩张了；第四，唠叨，瞎操心好，接下来我们细聊。PART.01挥别“青春期”2026年3月12日，燃石发布2025Q4和2025全年财报。官方的重点，放上面了，我就不再重复。财报显示，公司首次单个季度调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）转正，盈利约37万人民币。（这个盈利是怎么算出来的，可以看胖哥这篇文章）。之所以把这放在最前面，是因为个人认为这是一个标志性的事件。燃石的“青春期”结束了！挥别“青春期”意味着要成年了，要学会挣钱了，甚至要娶妻生子了。青春期你可以迷茫，成年了就没有这个自由了。接下来，燃石将要面对的是投资人更为挑剔的眼光和更为迫切的盈利追求。别跟我说你调整后的EBITDA转正了，不够。毕竟，燃石的净亏损还是有1540万元左右，仍然没有严格意义上的盈利。这时候就必须给CEO上上强度了，要发挥积极作用啊。你得支棱起来，多拿下几家医院，多谈几个药厂的合作哦。骚话讲完，我们来细看下这份财报。PART.02“逆流？”逆流的第一层意思，是燃石这份报告有一些不寻常的地方。我们先看这张图。药企合作部门2025Q4收入大概在3130万元，同比下滑27.7%，环比下滑25.5%，非常明显。这已经是连续第二个季度出现环比下滑了，上次出现还是在2023年。只不过，在当年Q4来了个超级加倍彻底扭转了局面，又让人安心了一点。这次似乎也是相同的剧情，官方表示，“主要原因是受项目交付周期波动影响”。看来，接下来很可能迎来反转，我们

朋友们，这生意场上是一代新人换旧人啊。咱们今天聊聊BillionToOne，因为公司刚上市没多久，很多基线还没建，就简单聊聊。BillionToOne这家公司我们之前聊过，是专门做液态活检的，起家靠NIPT无创产前诊断的。要知道，这条赛道既有Labcorp、Myriad等这样的老牌玩家，还有Natera、Invitae（破产被Natera吸收）等这种新秀。可是，人家就是能撬动这块市场。别问我到底怎么做到的，我要知道高低混个VP当当。言归正传，BillionToOne 2025Q4的财报一张图就可以让人感到无比兴奋。2025Q4营收9610万美元，同比增长113%！这主要归功于其核心NIPT业务，达到8690万美元，同比增长98%，环比增长16%。另外，肿瘤检测业务也有一定的增长，达到910万美元。肿瘤检测相较去年同期营收增长7.36倍，但是，环比增长仅有4.6%，这是一个值得关注的点。本次财报并未公布拆分的NIPT/肿瘤数量，比较遗憾。相较于去年同期成本略有下降，总体的ASP从去年同期384美元暴增到561美元。不要以为仅仅是因为肿瘤业务占比造成的，根据BillionToOne的说法，NIPT和肿瘤的ASP都在提高。Emm，就挺好的。另外需要关注的是，BillionToOne仅仅用了5年就把亏损干成了盈利。IPO仅仅一年，就取得了全年净利润700万美元的战绩，这在NGS圈简直是奇迹。2025全年营收达到3.051亿美元，相较于2024的1.526亿美元又是100%的增长。这...对吗？2026年财务指引中营收达到4.3亿~4.45亿美元，约增长41%~46%。还好，没有继续三位数增长，不然Natera连夜把你家高管都给挖走。值得注意的是，2026年BillionToOne仍然在扩张。预计NIPT销售团队从150人扩充到185人，肿瘤销售团队从45人扩充到65人。别看绝对数量

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！今天，终于逮着机会可以发发Natera的财报，也是憋了很久。先给大家省流：第一，Natera 2025Q4营收6.66亿美元，同比增长近40%！第二，首次扭亏为盈，净利润4725.8万美元，但是有内情；第三，MRD业务量达到惊人的22.5万例。省流结束，来听我啰嗦吧。PART.01“双击666”2026年2月26日，液态活检龙头Natera发布了2025Q4以及全年的财报。就，很666。财报显示本季度营收达到6.66亿美元，同比增长近40%（39.8%）。问题是，这货的季度环比增长也到达了恐怖的12.4%。这还不算完，我们看下面这张图。2025Q4 Natera净盈利达到4725.8万美元，实现盈利！！好啊，说好了大家一起做NGS亏钱，你小子偷偷赚钱？！当然不是这样的，实际上Natera 2025Q4仍然是亏损的。我们看下面这张表，就能明显发现在税前，Natera的净亏损达到1330万美元。虽然在改善，但是仍然亏损。为啥税后就盈利了呢？答案是因为收购Foresight。上图中可以看到，有个项目叫“递延税收负债”-6146.6万美元。所以，就这样Natera盈利了。好吧，大家还是好朋友...开个玩笑，Natera还是非常强的。全年营收达到23.061亿美元，超出2025Q3上调过的全年营收指引上限。全年现金流为正向1.076亿美元，超出给自己设定的1亿美元。当然，这并不能指导投资。Natera在财报发布次日的交易中股价一度跌幅超8%，最终收盘下跌了近4%。看财报炒股...无异于缘木求鱼。对我们来说，这不重要，咱们还是继续给Natera做体检。PART.02“领跑”作为龙头，Natera没有让人失望。2025Q4，Natera的MRD检测完成了惊人的22.5万例检测。这个数字同比增加了55.2%，环比也增加了11.4%。

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！朋友们，都知道Tempus是做NGS精准医疗领域最根正苗红的AI概念股（美国而言）。所以，我们今天来聊下他2025Q4的财报。省流：“不玩了，把钱还我”PART.01“倍增”2025Q4 Tempus营收达到3.67亿美元，同比增长83%，环比增长9.9%。这个数字是非常令人震惊的，几乎翻倍。Tempus第一业务板块诊断业务营收达到2.67亿美元，同比增长121.6%，环比增长5.5%。作为未来增长锚点的数据与服务业务，也就是最能体现AI和数据价值的板块也实现了突破。数据与服务板块2025Q4营收突破1亿美元，同比增长25.1%，环比增长23.4%。这时候就有朋友心动了：这股价不得起飞？恰恰相反，财报发布后股价在盘后交易中反而大跌了4个点。好了，老朋友可以大声说出我们的名言了：不要炒股！那么，Tempus是否是被“错杀”了呢？个人认为，是有可能的。PART.02“错杀”我们先看下业务有没有出现劣化的情况。2025全年 Tempus肿瘤业务样本量达到34.05万例，增长26%。而其对应的ASP（平均检测单价）仍然在稳步上升，达到1640美元。且，在会上Tempus更是表示未来ASP将推高到2200美元...美国人民真有钱，美国政府真有钱！管理层更是表示，其MRD产品在2025Q4达到4700例，且仅有5%的销售团队在推广这个产品。“只要我稍微努力，这个数字将达到目前的20倍”遗传风险检测方面，完成12.5万例样本检测，同比增长23%。再看数据业务，截至2025年底其剩余合同价值超过11亿美元，大约有3.5亿美元与2026年的业务相关，也就是这3.5亿美元几乎是确定能收入囊中的。从业务上来说，Tempus确实存在一定的错杀可能。但是必须叠甲，市场的事谁也说不准...PART.03“火力不足恐惧症”2026年Tempus的

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！手头压着一堆财报，慢慢发吧...今天我们来看看合成生物学龙头Ginkgo的财报，毕竟他的“水花”最大。先省流：第一，Ginkgo剥离生物安全业务，all in自动化实验室；第二，2025Q4业绩拉跨；第三，2026财务指引缺乏诚意。建议看啰嗦版...PART.01“搜打撤”刚一打开财报的新闻标题直接就让人一激灵...Ginkgo决定分拆非核心生物安全业务（Biosecurity），all in自动化实验室。经常关注我们的朋友们一定记得，Biosecurity可是Ginkgo CEO Jason Kelly天天挂在嘴边上的业务啊。怎么？有了AI就不爱了？渣男！事实上，我们早就已经聊过Biosecurity业务在post-COVID19之后很难遇到类似的“风口”。我们看到在2023Q1之后，Biosecurity业务断崖式下滑，从巅峰的4660.6万美元快速下滑到2025Q4的739.5万美元。任凭Jason Kelly舌灿莲花，没有迫在眉睫的疫情他就是没啥需求。而核心的Cell Engineering（Foundry）业务保持了稳定...下滑，2025Q4营收2600.2万美元。同比下滑25.3%，环比下滑11.6%，跟2022Q3的水平差不多。Ginkgo就像是在玩“搜打撤”，一会儿想着从合成生物学风口搜刮点金币，一会儿想着从Biosecurity风口搜刮点金币。风口过后，免不了撤退了事。PART.02“一走了之”那么，接盘Biosecurity业务的买家是谁呢？一家名为Tower Biosecurity的实体将收购所有相关资产和IP，但其实这个Tower Biosecurity也是刚成立没多久的（一些资料显示是2025年12月成立）融资平台。在财报会上，管理层表示将引入国防领域投资者（如Anduril、Palant

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！朋友们，安捷伦Agilent发不了最新的2026财年Q1财报，即2025年11月-2026年1月月财报。按照传统，我们也应该盘一盘，顺便看下关于中国区的表现以便作文温度计感受下行业的温度。先省流：第一，2026Q1是完成KPI 的，但是，跌了；第二，ACG事业群同比增长最快，LDG事业群环比下滑10%。第三，中国区增长6%，美洲区表现拉跨，美国政府与科研业务下滑8%。第四，2026Q2预期营收下沿不及2026Q1，但是维持全年营收指引。ok，开始啰嗦。PART.01“合格但寡淡”我们先看下Agilent的KPI完成的如何。2026Q1（财年，下同）Agilent安捷伦营业收入17.98亿美元，落在17.9亿~18.2亿美元之间，合格。核心营收增长率4.4%，落在4%~6%区间，合格。EPS 1.36美元，落在1.35~1.38美元之间，合格。然后资本市场给的反应是...小跌3个点，意思意思。感觉最近是不是投资人AI（artifical intelligence）做多了，阈值普遍变高了啊。这个财报，不能说好但是也绝对不差啊。难道有什么我们没注意到的坑？来来，一起详细看看。PART.02“体检”从Agilent安捷伦自己公布的信息来看，他们认为其ACG（Agilent CrossLab Group）事业群是最大的功臣。该部门2026Q1营收达到7.58亿美元，同比增长9%，核心增长6%。AMG（Applied Market Group）事业群是第二功臣，营收达到3.61亿美元，同比增长7%，核心增长4%。LDG（Life Sciences and Diagnostics Group）事业群贡献最低，营收6.79亿美元，同比增长5%，核心增长3%。但是，如果我放下这张图，大家可能有不一样的想法。ACG环比几乎持平，仅仅略微

依稀记得很多年前，就在华大智造DNBSEQ-T7发布不久，就有业内的朋友表示：“你们只会堆通量吗？”如今，这回旋镖被甩了回去。当然，后面的话我都想好了：“那能一样吗？”只不过，这一镖，扎的是Ultima Genomics的屁股。2026年2月23日，美国测序仪新秀之一Ultima Genomics发布最新一代测序仪UG200/UG200 Ultra，单台测序仪单次运行通量高达10.8Tb。Pro/Max不出，先出Ultra是不是有点着急了...大家注意哈，最近AGBT年会，所以测序仪厂商扎堆发大消息，习惯就好。那么，UG200与之前相比有哪些提升呢？最显而易见的当然是通量，其wafer（即没有flow的flowcell，称之为晶圆）密度从10-12B，提高到了16-20B。UG200 Ultra可以同时进行双晶圆读取，因此单次运行达到10.8Tb（300bp)。第二个升级是测序时间，从UG100的14小时缩短至11小时左右（300bp）。第三个升级是引入Solaris 2.0测序化学，不再需要做油包水（emulsion PCR）PCR了。大家注意看，之前UG100时代，做油包水PCR要20个小时才能上机。实际上，UG100时代要完成整个上机动作得37个小时。下次测序仪厂商再这样宣传，建议直接报警。再再再一次告诉大家，谁说老外实在来着？第四，似乎homoploymer问题有所改善。看图，似乎是。准确性上来看吗，UG200测的SNP的F1 score平均值99.79%，UG100是99.87，差别不大。UG200测的Indel的F1是96.99%，UG100测的是99.66%，去掉12mer以上homopolymer的idnel F1立马提升到99.06%。Emmm，就...很难评。另外，我必须提醒大家的是，这哥们测的以上使用的是HCR区域，也就是high confidence

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！新年发财呀~初三过完，就可以更新了咱们慢慢来。（ ↑↑↑TAPS+新品上市↑↑↑）朋友们，新年发财呀~继续更新财报系列，这次轮到“现金奶牛”Exact Sciences。这货已经被Abbott收购了，就等着2026Q2合并了。所以这次财报会也没开，PPT也没做，咱们凑合着看。206年2月13日，肠癌早筛龙头Exact Sciences发布Q4以及2025全年财报。2025Q4营收达到8.78亿美元，同比增长23.1%，环比增长3.2%。我们看这张图，Exact称之为“创纪录”的季报与年报，似乎一点问题都没有。整个2025年，增长都很夸张，让人眼馋。那么，灵魂拷问来了，Exact有没有完成KPI呢？有的朋友，包有的。根据公开的数据，Exact 2025全年营收达到32.5亿美元，增长18%。而2025年财务指引的高点为32.35亿美元，轻松超越。筛查业务，高点25.2亿美元，实际完成25.3亿美元，又是妥妥的超预期。2025Q4 筛查业务营收6.95亿美元，同比增长23.8%，环比增长4.3%。强就一个字，不接受反驳。精准肿瘤业务全年完成7.17亿美元，高于KPI高点的7.15亿美元。只不过，这块业务在2025Q4只有1.83亿美元，同比虽然增长13.9%，但是环比出现了微微下滑。这，也并不是这份报告最大的瑕疵。从公开的数据来看，Exact全年调整后EBITDA仅有4亿美元，远低于财务指引低点的4.7亿美元。Q4研发开支达到1.91亿美元，相较于去年同期的9770.9万美元几乎翻了一倍。这也造成了Exact当季亏损大幅上升，是的，肠癌龙头仍然在亏损。没办法，那么多等着取而代之的老六，Exact也得如履薄冰呢。另外，Exact头上还顶着23.27亿美元的可转换债，自2027年起每年要偿还5.5亿美元以上。这要不

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！   （ ↑↑↑TAPS+新品上市↑↑↑）很短，2分钟包看完，就不省流了。朋友们，前两天咱们不是聊过港股胃癌早筛公司Mirxes觅瑞嘛。股价基本上延续了之前的表现，没有因为我们“阴阳怪气”出现大幅上涨。对的，我用了激将法...我还是希望早筛赛道好啊。我们之所以这么关注原因其实很简单，公司的大股东锁定期快到了。觅瑞上市日期是2025年5月23日，9个月锁定期也就是2026年2月23日就截止了。了解港股的朋友们都知道，一旦解禁那真的是...精彩。觅瑞不负众望，拿出了一个态度。根据2026年2月11日觅瑞最新公告，公司联合创始人，即朱兴奋博士（持有32,419,381股股份）、周砺寒博士（透过SLW Gene Limited持有控制18,660,556股股份）及邹瑞阳博士（透过Accurate Gene Limited持有控制17,860,556股股份），以及基石投资者北京浔瑞企业管理合伙企业（有限合伙）（持有16,649,200股股份）已就上述各自于本公司的股权（“相关股份”）自愿向本公司作出承诺。对，觅瑞发誓了，呃不，承诺了。Emm，什么承诺？三位联合创始人承诺在1年内，不出售任何相关股份；北京浔瑞1年内承诺持有不少于80%的股份。也就是这次“发誓”有效期是1年，且基石投资人北京浔瑞可能减持约20%的股份，即333万股。但，怎么说呢，即便是渣男好歹愿意为你发个誓对吧？最后，我想提醒下大家。这事吧，属于承诺性质，我知道的绕过方式就有不少。比如，离婚减持大法...质押爆仓被动式减持大法...收益互换等衍生品交易大法。这些都合法，且没有违反承诺哦。我相信觅瑞一定不会这样的，miRNA胃癌早筛一定可以的！Tags：#觅瑞 #Mirxes  #基因检测 #癌症

朋友们，我们聊下Illumina昨天刚刚发布的2025Q4财报。在JPM2026上，我们已经知道了Illumina 2025Q4的大致表现。理论上，不会出现较大的惊喜。然而，还是有的。喜欢省流的朋友们，看这几条就够了：第一，2025Q4营收11.59亿美元，超额完成任务；第二，中国区2025Q4和全年都超额完成任务；第三，NovaSeq X全年出货超100台，印钞机；第四，投资人并不买账，Illumina股价低迷，why？省流结束，咱们详细聊聊。PART.01“多收了三五斗”2026年2月5日盘后，Illumina发布的2025Q4财报显示本季度营收11.59亿美元，同比增长5.0%，环比增长6.9%，超出预期。这比JPM2026上公布的11.55亿美元略高了那么一丢丢。Illumina表示，如果不算上中国，则营收为11亿美元，同比增长8%。Non-GAAP EPS 1.35美元，超出预期。拉长时间线来看，25Q4的营收已经回到23Q2的水平。这让我不禁想起了这张图：Emmm，还要加一句：除了中国。本季度净利润2.08亿美元，同比增长36.8%，环比几乎持平，增长1%。这也是2024Q1扭亏之后的新高。我们再来看其核心旗舰产品，NovaSeq X在JPM2026上披露销量超过95台。实际情况更乐观一点，达到了100台以上。这几乎是要触及到2023Q2那个109台的纪录了。根据我们跟踪到的数据，NovaSeq X安装量大约883台，终于跟890台的官方数据相差不大了。而我们都知道，仪器的销售一般伴随着试剂耗材的销售。新纪录的仪器设备，就意味着新纪录的试剂耗材销售量，对吧？PART.02“印钞机”基本是这样。我们可以看到，2025Q4测序试剂耗材营收达到7.55亿美元，已经是近3年来的峰值，同比增长8.2%。这说明Illumina的扩张还没有达到边界 ，NGS测序还有市场。Il

朋友们，Twist 2025Q4的财报我好像给漏了...Emmm，好像也没人关心啊哈哈哈哈哈。不管咋说，这次2026Q1的财报还是要看的，因为有一些比较重要的调整。先省流：第一，组建DNA合成与蛋白解决方案事业群（DNA Synthesis & Protein Solutions，DSPS）和NGS应用事业群；第二，AI成为核心驱动因素；第三，2026Q4 调整后EBITDA转正已经是“确定事件”；第四，再次上调2026全年营收财务指引。省流结束，开始啰嗦。PART.01“破亿”2026年2月2日，Twist Biosciences发布了2026财年第一季度（2026Q1）的财报。再次说明下，Twist的财年是10月至次年的9月，2026Q1就是2025年10月~12月的财务数据。2026Q1营收1.037亿美元，连续12个季度增长。相较于2025Q1的8871.3万美元同比增长16.9%，相较于2025Q4的9900.9万美元环比增长4.7%。这也是Twist历史上首次单个季度营收超过1亿美元大关。我们回顾下2025Q4 Twist给自己定下的KPI，预计2026Q1营收1.00亿~1.01亿美元。嗯，还是保守了。PART.02“变革”刚才看营收那张图的时候，想必眼尖的小伙伴已经发现了跟过去不一样了。是的，Twist对自己的业务线进行了“重组”。原先的合成生物学和生物制药部门进行了合并，组建DNA合成与蛋白解决方案事业群（DNA Synthesis & Protein Solutions，DSPS）。NGS就...还是NGS。为什么要这么干呢？难道部门合并，就为了少个VP？我们看下面这张图，也许可以管窥一二。从图上可以看到，NGS业务已经连续2个季度下滑了，从近期峰值的5528.4万美元下滑至5263.8万美元。相反，DSPS业务则一路上升，达到5106万

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！朋友们，这话是丹纳赫Danaher CEO Rainer Blair在其公司2025Q4财报会上说的，并非个人臆测。接下来，我们将拆解丹纳赫2025Q4的财报，参考财报会纪要做个更新。喜欢省流的：第一，丹纳赫Danaher 2025Q4营收68.38亿美元，同比增长4.5%（核心增长2.5%），环比增长13.0%。调整后EPS 2.23美元，同比增长4%。第二，Q4呼吸道业务收入约5亿美元，超出预期；生物技术板块同比增长8.8%，生命科学板块同比增长2.6%，诊断板块增长3.1%。第三，北美持平，欧洲去中个位数增长，中国区低个位数下降。第四，2026全年预期营收增长3%~6%。省流结束，接下来开始啰嗦。PART.01“拿捏”2026年1月28日盘前，生物领域的巨头丹纳赫发布2025Q4的财报。根据公布的内容，丹纳赫2025Q4营收达到68.38亿美元，同比增长4.5%（我们算4.6%，不做校准），环比增长13.0%。我们看这张图就能发现，这已经是丹纳赫近3年来的营收最高值了。要知道，这可是一个每年营收超200亿美元的庞然大物。谁说做生物不挣钱？你看看人家！美中不足的是营业利润率有所下滑，达到28.6%。相较于去年同期下滑130个基点，但是管理层表示这仍然超出了预期。粗略看了下，整体上2025年的营业利润率都是同比下滑，释怀了。接下来我们再逐个板块看下其表现如何。PART.01冷热不均我们看到，以Cytiva为代表的生物技术板块2025Q4营收达到20.33亿美元，同比增长8.8%，环比增长13.1%。调整后营业利润率37.9%，与去年同比其实差距不大。其主要驱动力来自全球抗体生产业务的强劲增长，设备中个位数增长，耗材高个位数增长。看这张图，我们几乎已经可以确认生物技术板块走出了2024年的阴霾。可以定义为：2025，