周末把赛力斯2025年年报和2026年一季度的经营数据重新拉了一遍。有几个数字值得拿出来和球友们讨论一下。 先说最让我关注的：经营性现金流净额289.1亿，净利润59.6亿，比值4.85倍。在整车制造这种重资产、长账期的行业，这个比值意味着什么？意味着公司在产业链里的议价能力已经非常强势——上游压账期，下游少欠款，赚到的每一分利润基本都是真金白银，而不是堆在应收和存货里。相比某些新势力还在靠融资续命，赛力斯已经开始靠自身经营产生大规模自由现金流了。 一、分红+回购：从“讲故事”到“分银子” 这次年报里有一个容易被忽略的信号：每股分红0.8元，总额约12.8亿，同时拿出10-20亿回购股份用于激励。合在一起，股东直接回报的下限在22.8亿左右。这在A股整车厂里不算最豪，但你要考虑到它刚刚完成港股IPO，资本开支压力还在，能同时分红+回购，说明管理层认为当前的股价存在低估，也说明现金流确实厚实。 个人看法：从“规模扩张”到“价值回报”的拐点已经确认。这也是我愿意把它从成长股观察池挪到价值+成长混合池的原因。 二、产品矩阵：M6/M8/M9的订单数据到底可不可靠？ 一季度的交付数据：3月2.27万辆，同比+20.74%；一季度累计7.85万辆，同比+43.9%。增速在加快，而且是在没有大降价的情况下实现的。 订单方面，几个数字： M9（50万级）：全年交付11万+，细分市场第一。这个段位能卖到这个量，品牌锚点算是立住了。 M8（40万级）：预售首周大订5.8万。注意是大订，不是小订，含金量更高一些。 M6（26.98万起）：预售24小时订单破6万。这个价格带是走量的关键，订单弹性超出我之前的预期。 阶梯式的价格带覆盖从25万到60万，而且每个区间都有能打的车型。这种产品矩阵的复制能力，是目前赛力斯最核心的护城河之一。国海证券预测月销2.5-3万，我觉得下半年M6爬坡完成后，达到这

说实话，最近整车板块的情绪有点低迷，价格战打得大家神经紧绷，不少车企的一季报看得人直皱眉。但赛力斯这份成绩单，我得单独拎出来说——Q1营收257个亿，净利润7.5亿，车卖了快8万辆，同比增速超过四成。 放在当下的环境里，这不是"还行"，这是"很硬"。 很多人看财报只看净利润，我觉得要看两个更关键的信号。 第一个是销量增速43.9%。净利润可以靠控费挤出来，但销量是真金白银的市场投票。问界M6上市15分钟大定破万，现在已经大规模交付；新M9开启预售，产品矩阵从M5到M9全部拉满。这意味着问界已经度过了"单兵作战"的阶段，进入了矩阵化、体系化的品牌攻势。五年五款高端SUV，46个月破百万辆，这个节奏放在全球豪华汽车市场看，也是顶尖水准。 第二个是研发费用暴增七成，一季度砸了17.9个亿。这是什么概念？很多车企在喊"降本增效"的时候，赛力斯反而在研发上加了猛火。钱烧去哪儿了？北京车展刚发布的魔方技术平台就是答案。从分布式架构升级到"中央+区域"控制，从软件定义汽车进化到AI定义汽车，线控底盘、舱驾协同、6激光雷达矩阵——这些不是PPT里的名词，是下一代车型的底层骨架。研发投入的增速远超营收增速，说明这家公司没打算躺平吃老本，而是在给未来三年的技术领先性提前埋单。 更值得关注的是，问界的"豪华"标签，正在从国内认知变成国际认证。 Brand Finance那个全球品牌价值百强榜，问界首次上榜就以中国豪华汽车品牌第一的身份挤进全球TOP10，而且是唯一的中国品牌。以前我们聊国产高端，总有点"自己人捧场"的意味，现在这个估值是国际市场给的。成交均价接近40万，辅助驾驶活跃率97.7%，累计主动避险332万次——这些数据说明，问界的用户不是在为"爱国情怀"买单，而是在为"技术确定性"买单。这才是豪华品牌真正的护城河。 再往远看一步，赛力斯这盘棋比造车更大。 魔方平台明确说了，面向整车L4