文 明叔杂谈1）在今天的中国社会，骂联想几乎成了一种“政治正确”。但今天骂联想的人当中，有多少是真正做过企业的？有多少是用真金白银赌过联想股价涨跌的？当“键盘侠”很简单，对别人口诛笔伐很简单，但做企业很难，做实业企业更难。一个社会，如果对一家没有明显违法犯罪事实的企业口诛笔伐，甚至必欲除之而后快，是一件很危险的事情，也是一件很可悲的事情。什么是依法治国？那就是所有的事情，都应该放到法治的框架下来评判。如果用道德绑架、舆论审判代替法治，只怕我们所有的人最终都会成为受害者。2）联想不是华为，但华为只有一个，中国国家要发展、社会要进步，要有华为，也要有千千万万个联想。任何一家企业，只要合法经营、诚实纳税，都应该被尊重、被保护、被致以掌声，而不是被用各种道德绑架、舆论审判的方式去攻击、去打击。最简单的道理，联想被骂死了，中国会更好吗？你我会更好吗？3）今天，很多人对联想的批判，归根到底，还是因为对联想有更高的期待，希望联想能做芯片、能做操作系统，能在中美贸易战中为国分忧，这种期待可以理解，但这种期待又是不现实的。在中美贸易战下，中兴命垂一线，BAT哪一家不是命垂一线？阿里不久前发布了最新的服务器芯片，它能造出来吗？我们就是比美国落后啊。人家虽然只有245年的历史，但过去一百年人家都是数一数二的世界强国，积累和沉淀就是比我们强。更重要的是，我们也没有想到他们这么不要脸、这么没有底线，为了维护其自身霸权，可以对中国企业玩这么黑的黒招。说实话，美国今天要整死任何一家企业，这个企业都吃不消，华为如此，联想如此，BAT同样如此。4）我今天听到一个故事，雷军在金山的时候，曾经遇到过困难，是柳传志施以了援手。我听了挺感动的。柳传志在中国企业家中的地位和口碑，不是凭空得来的。有人今天想把柳传志打成“资本家”、打成“卖国贼”，你们跟几十年前的那些人有什么区别？你们以为你们代表了正义？你们连自己都代表

文/珂瑞君 徒步滚雪球数据里面藏着宝藏，藏着财富密码！看基金定期公告的价值随着公募基金规模大扩张，公募基金市场话语权与定价权得到极大强化。截止到7月21日，2022年2季度末，根据最新的数据显示，全市场国内所有公募基金持有A股市值近5.97万亿。图：公募基金持股市值变化及占A股总市值比例的变化作为掌握天量资金的市场参与方，公募基金情绪偏好、行业偏好、换股调仓，都直接会影响市场的涨跌。公募基金会定期披露业绩报告，在披露期间，市场上10000多只公募基金，都会阶段性披露其十大重仓股、调仓状态、基金净值与收益。部分诚意满满的基金经理，对于“报告期内的投资策略和业绩说明”和接下来的经济行业走势也会有简洁清晰的介绍，这是整个报告中十分有价值的地方，这会解释清楚为什么基金十大重仓股要这样那样调整，也为投资者是否继续加注其基金、是否抄作业、能否挖到牛股提供指路灯与借鉴。所以，公募基金定期报告值得我们多加关注，尤其是主动型基金的基金经理报告更有参考价值。从整体层面看，我们能通过抽取综合大量基金报告数据，看清楚公募基金整体最近一个季度仓位变动、最近一个季度股票偏好/行业偏好、最近一个季度的调仓痕迹，哪些被抛弃哪些迎来加仓。从微观层面看，我们能知晓某个或某行业的调仓、某个或某行业基金经理最新的总结与展望、自有基金们的操作、总结与展望。比如，2020年市场跌破3000点，人心惶惶时，国泰基金“全天候策略”选手郑有为的一篇基金公告，十分具有参考价值（可惜徒步君也是后来才发现的）。郑有为在基金一季报中写道：“我们判断下半年资本市场仍然积极可为。目前，股债比指标处于历史极值附近，两个季度以上周期而言，权益资产的胜率或较高“。这在后来的市场走势中得到了验证。（PS：郑有为提到的股债比指标——将沪深300股息率，除以十年期国债到期收益率，根据历史规律，当这个比率达到0.9以上，说明股票相对于债券有明显的吸

【乳业上有龙头财务简析】 [微笑][微笑]乳业上游行业投入高、壁垒大，规模优势是企业最核心竞争优势，也是未来行业发展的趋势。而规模优势最直接的表现无非是牛多、牧场多、产量多。 从年报数据看，$优然牧业(09858)$ 牧场达到78座，奶牛存栏数差不多50万头，原料奶产量达238万吨，都是实打实的行业第一，绝对龙头地位稳固。 在体量的优势的之外，优然牧业畜群优势还体现在质量和结构方面。具体来看，优然牧业去年新建了7座牧场，平均单产达到了12.3吨，而且有一个牧场单产能做到13吨，这一单产水平已经达到国际领先。这说明通过技术、管理等方面的精进，优然牧场的高单产牧场正在快速增加。 另一方面，优然牧业的成母牛占比是46.4%，比行业标准低12个百分点左右，这个数据越低说明企业业绩增长的后劲越大。因为这意味优然牧业的小牛更多，畜群结构更加年轻化，等小牛慢慢长大，产的奶也会越来越多！所以这也意味着其未来业绩将呈现加速释放趋势。

公司分析 文/徒步君日前，$联想集团(00992)$ 宣布回科创板上市。港股闻之，大涨15%；券商闻之，将其目标价调高80%。“联想系”股价水涨船高看了近几周港股通买入排名，看热闹也要看门道，其实在联想离港回A消息公布之前，港股通巨额就曾连续多日增持能源、科技类股票，联想集团则连续多日增持量跨入前十。以1月12日为例，港股通增持股数最多排名中,联想集团一跃排进前十，获增持450821882股,占发行量的3.74%。PC龙头罕见多日被增持，港股通投资者大量买入，即便没有重磅消息，至少从港股通的操作中也可以看出机构和投资者对联想在大幅加仓。也不怪联想下半年表现如此强势，从10月19日到消息公布后，联想区间涨幅最高点高达77.05%，从5块到8块9只花了3个月。A股被低估的科技板块说回基本面，当前A股市场无论是增量资金流入、市场交易结构向机构变化、资金持仓向长线质变都是快速发展时期，节奏只会加快，机构抱团趋势不用多聊。美股科技巨头上市公司的价格涨跌，或多或少影响到全球科技股的走向。就目前而言，在全球资本市场中，总市值排名靠前的，基本上都是美股的科技股巨头，反观A股一直是金融和白酒当头，“科技龙头50强”A股市值合计8.12万亿，占A股总市值的仅仅只有10.2%。，消费电子、国产替代（半导体、信创）、软件解决方案等科技重头股相对金融和白酒，估值低的可怜。从科创板注册制到创业板注册制，再到新三板精选层等，对科技企业政策红利却是在不断提升。平台搭建起来了，融资渠道逐渐得到打通了，上市公司的需求也就基本上得到了解决，只要真正做实事，后续发展的前景有人撑腰。龙头公司除了具备市值规模效应、股价带动效应，机构抱团也是其显要特征。截至2020年三季度末，“科技龙头50强”获

$浙商银行(02016)$ 2023年Q2财报显示，业绩改善趋势得到进一步确认。 从收入端看，2023年上半年， $浙商银行(601916)$ 收入332.27亿元，同比增长4.68%；归母净利润77.43亿元，同比增长11.03%。其中，Q2营收和利润同比增长6.7%、14.1%，比公司Q1有所改善。 近几个季度，公司营收和利润增速波动比较大。趋势上来看，最近两个季度，收入和利润都在恢复正常，半年报数据显示，Q2营收和利润增速超过一季度，改善的趋势明显。 从更大的局看，浙商银行的业务“立足浙江，面向全国”，而公司业务拓展主要集中在长三角（约60%）、珠三角（约10%）和环渤海（18%），上半年提出深耕浙江。这两年国内很多省市地方债压顶、财政入不敷出、经济发展速度下滑，浙江经济在全国表现突出，抵御经济周期能力更强，信贷需求也旺盛，难得的一抹春色，变相给公司业务上了一层保护垫。 浙商银行Q2利润增长动力拆解，如何做到的？ 我们将从银行利润的制造流程，重点从净利息收入、非利息收入、拨备覆盖和减值几个维度剖析。 根据银行利润制造流程，从利息收入这块儿看：上半年，存款成本降低5pb，得益于公司持续调整存款结构，高息存款规模得以控制，计息负债成本率持平，负债端的整体成本得以改善。截止6月底，总贷款、存款规模同比增长12%、11.1%。总体而言，规模扩张对利润贡献更大。 值得注意的是，财报披露，公司上半年加大了对个人基础客户群体的拓展，进一步优化个人存款结构。截止2023年6月底，个人存款余额2431.93亿元，较年初增长13.91%，个人存款平均付息率2.44%，较上年下降10个基点。同期，公司在强化风控措施和风险的

陆金所控股（ $陆控(06623)$ $陆金所(LU)$ ）发布财报数据显示：二季度公司营收92.7亿元，净利润10.04亿元，继一季度扭亏为盈后，净利环比增长37%，每股派息0.078美元，约为2023年上半年净利润的40%。 根据财报，二季度利润进一步向好的主要原因是，公司加强了对业务和资产质量的把控，并进行了一系列成本优化措施。 财报消息出来后，美股盘后上涨3.82%，港股上涨4.1%，刚开始市场比较振奋，这两天又跌回之前的股价了（目前公司美股市场的流动性远好于港股） 陆金所控股Q2传来了什么信号？ 财报亮点与经营分析 公司当前主营业务为金融借贷业务，主要是服务小微企业的普惠金融业务。 从营收和利润环比数据看，2023年Q2营收比Q1下滑约8亿元，三项费用控制效果显著，整体减少约8亿元，叠加其他收入多点、经营溢利少亏点，Q2虽然利润下滑，成本下滑的更多，所以，净利润就比Q1多增长37%。后续，需要观察其可持续性。 经营活动现金流量净额看，2023年以来，该数据明显好转，Q1约为33亿、Q2约为20亿元，较2022年同期有大幅好转。 伴随利润表和现金流量表好转的是，总成本支出下降，陆控调整了全国线下服务机构的布局，属于公司主动收缩销售队伍，更趋向服务高利润地区和优质借款人。 从数据看，Q2新增贷款535亿，Q1新增贷款570亿，2022年Q2新增借款人40万，2023年Q2新增借款人30万人，规模收缩幅度趋缓。后续如何，还需要继续观察。 彼得·德鲁克说，组织的第一目标是为了活下去。虽然冷酷了些，但在大环境不好的时候，战略收缩活下去，也是很有必要的，“留得青山在，不怕没柴烧”。 从资产负债情况看，财务状况比较稳健

文/徒步滚雪球 编辑/王美美 —遵从理性与良知，执着研究与远见— 以挖掘成长股闻名的施成，开始关注周期方向了。 施成的新基金——国投瑞银景气驱动混合（A类 017749；C类 017750）与其它“景气投资基金”不同的是，其他基金更多关注消费成长等领域，该基金更多关注周期资源品。 有什么玄机？想搞清楚这个问题，先要搞清楚如何才能提高投资业绩。 周期定位：配周期资源股进行防御 被巴菲特膜拜的投资大佬霍华德·马克斯在投资专著《周期》中表示，想要提升其投资业绩，主要有两种方法：第一是周期定位，第二是资产选择。 通俗来讲，周期定位，主要是根据投资者对主要周期定位的分析，判断周期目前所在位置及未来趋势，以决定投资组合激进或保守。 根据霍华德·马克斯的“牛熊市三段论”，据我观察：乐观者认为当前市场正处于牛市的第一阶段——“只有少数特别有洞察力的人相信基本面情况将会好转”；悲观者认为当前市场正处于牛市的熊市第二阶段——“每个人都相信基本面只会变得越来越糟”。 我个人认为，当前市场正处于“熊三”向“牛一”转换期——从“每个人都相信基本面只会变得越来越糟”到“只有少数特别有洞察力的人相信基本面情况将会好转”期间。 另外，A股巴菲特指数当前约77%（95%以上属危险区），很难说当前市场对场外资金有很强吸引力，即便会有行情，我个人预计，也主要是阶段性的、结构性的行情。 综上分析和趋势判断，从周期定位角度讲，当前应该采取防守策略。 资产选择：周期资源股“成长性”被低估 从资产选择的角度说，在经济增速下行、债务市场负面信号频传、货币超发带来的潜在通胀压力下，周期资源股就成了较好的资产选择之一。 施成和汤䶮发现，在“双碳”战略和供给侧改革影响下，一些传统和新兴的资源能源品，由于整个能源供需变革和新产业带来的新需求，周期性大大减弱，成长性明显放大。 如双碳和供给侧改革影响下，传统资源

文/徒步滚雪球 编辑/王美美 —遵从理性与良知，执着研究与远见— 以挖掘成长股闻名的施成，开始关注周期方向了。 施成的新基金——国投瑞银景气驱动混合（A类 017749；C类 017750）与其它“景气投资基金”不同的是，其他基金更多关注消费成长等领域，该基金更多关注周期资源品。 有什么玄机？想搞清楚这个问题，先要搞清楚如何才能提高投资业绩。 周期定位：配周期资源股进行防御 被巴菲特膜拜的投资大佬霍华德·马克斯在投资专著《周期》中表示，想要提升其投资业绩，主要有两种方法：第一是周期定位，第二是资产选择。 通俗来讲，周期定位，主要是根据投资者对主要周期定位的分析，判断周期目前所在位置及未来趋势，以决定投资组合激进或保守。 根据霍华德·马克斯的“牛熊市三段论”，据我观察：乐观者认为当前市场正处于牛市的第一阶段——“只有少数特别有洞察力的人相信基本面情况将会好转”；悲观者认为当前市场正处于牛市的熊市第二阶段——“每个人都相信基本面只会变得越来越糟”。 我个人认为，当前市场正处于“熊三”向“牛一”转换期——从“每个人都相信基本面只会变得越来越糟”到“只有少数特别有洞察力的人相信基本面情况将会好转”期间。 另外，A股巴菲特指数当前约77%（95%以上属危险区），很难说当前市场对场外资金有很强吸引力，即便会有行情，我个人预计，也主要是阶段性的、结构性的行情。 综上分析和趋势判断，从周期定位角度讲，当前应该采取防守策略。 资产选择：周期资源股“成长性”被低估 从资产选择的角度说，在经济增速下行、债务市场负面信号频传、货币超发带来的潜在通胀压力下，周期资源股就成了较好的资产选择之一。 施成和汤䶮发现，在“双碳”战略和供给侧改革影响下，一些传统和新兴的资源能源品，由于整个能源供需变革和新产业带来的新需求，周期性大大减弱，成长性明显放大。 如双碳和供给侧改革影响下，传统资

文/徒步滚雪球股市和投资并不是孤立的个体，如果仔细甄别，作为军事哲学的明珠《孙子兵法》，很多思考维度与投资理财中的出高度通用，也可以为我们答疑解惑。《孙子兵法》讲如何投资制胜？记住五个字“投资如耕田，理财如作战”。要想获得好的收益：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。借用一知名投资人的看法，其实质对应投资理财中的五个方面：国运是否上升期（道）、看经济的周期波动（天）、看投资的行业与品种（地）、好的交易员——基金经理（将）、投资组合（法）。这意味着，首先，你要选市场，A股不行还有欧股、欧股不行还有美股；其次，要考虑经济周期波动周期，下降周期、上升周期所要配置的行业与品种是不一样的；再次，行业和品种里有些也是比较差的资产需要排出的。此外，对于普通投资者而言，好的交易员（执行交易操作的人）、投资的实操方法与配置方法也会影响收益。未来的投资致胜，如何把握道、天、地、将、法？首先，从国运上来看，A股无疑是个好的选择。国运走势上看，中国是全球上升趋势最确定的国家，其政治稳定、工业体系完整、军事实力强大、科技飞速发展。其次，从经济周期来看，根据清华大学教授文一《伟大的中国工业革命》一书中的说法，中国目前已经处于第二次工业革命的高潮和开启第三次工业革命的门口，工业革命一旦发生会根据其自有逻辑螺旋式上升，不会轻易被打断，我们接下来的增长会很稳健。再次，投资的行业与品种看，随着我国2020年9月提出“碳达峰”和“碳中和”时间表，双碳引发的能源变革与机会，将是中国资本市场最富的金矿，新能源行业藏有大量的机会。连之前养猪的通威股份，一家不足百亿市值的养猪企业，半路转型，依靠光伏新能源逆袭成为市值3000亿的新能源龙头企业。双碳转型，能将中国的制造业优势变成能源优势，再结合特高压、新能源车三位一体，将让中国彻底摆脱对石化能源的依赖。所以双碳必然成为坚定不移的国策持续推行。能源独立，就掌握了经济命