香港资本市场3月流动性呈现"内资主导强化"特征。根据香港金管局数据，当月外汇储备规模环比减少5.1亿美元至4164亿美元，但依然维持在外汇流动性覆盖率125%的安全阈值之上。这种看似矛盾的流动性环境，实则反映出资金属性的深层变革——南向资金单月净买入1410亿港元，创历史次高纪录，而北向资金中被动型外资占比攀升至交易量的37%。政策调控在此过程中发挥关键作用。国家外汇管理局新规要求港股IPO及再融资资金出境需取得"无异议函"，导致约68%的中资企业选择将募资净额汇回境内。这种监管套利空间的压缩，客观上促使境内资本通过沪深港通渠道进行跨境配置，形成"监管驱动型内资流动"的特殊现象。 一、资金属性的微观结构证据 从交易行为特征分析，两类资金呈现显著差异。内资集中涌入科技板块，前五大持仓股平均持有量增长23%，其中阿里巴巴港股通持仓占比升至6.3%，操作上呈现典型的"开盘30分钟集中建仓"模式，市价单占比达65%。相比之下，外资交易时段分布更为均衡，限价单占比78%，且价差容忍度中位数维持在0.3%的理性区间。衍生品市场数据提供补充佐证。内资主导的科技股暴涨期间，虚值看涨期权持仓量激增120%，隐含波动率溢价较历史均值高出15个百分点，而外资偏爱的金融板块，其股指期货套保比率稳定在0.6的水平。这种风险偏好差异，揭示出两类资金在投资逻辑上的本质分野。 二、内外资比例测算与动态演变 基于多维度数据交叉验证，2月流动性构成呈现"**格局"。量化模型显示，当月港股市场新增流动性中，内资贡献度约62%，外资占38%。其中内资的94%通过沪深港通渠道注入，主要配置科技(45%)、高股息(32%)板块；外资构成中，被动型ETF资金占58%，对冲基金占29%，而长线主权基金仅占13%。这种结构在时间维度上呈现显著变化。2月首周内外资占比为55:45，至月末演变为68:32，内资主导地位持续强化

这周的美股仿佛坐上了没有安全带的过山车——标普500指数在200日均线边缘反复试探，纳斯达克100更是自2023年3月以来首次跌破这条“牛熊分界线”，期权市场C/P比率忽高忽低，就业数据刚给点甜头又被关税大棒砸成渣，特朗普的推特治国让投资者们集体患上创伤后应激障碍。标普500本周累跌3.6%，创去年9月以来最惨周跌幅，VIX恐慌指数周中飙升至26.5，为2024年年底以来的最高点。市场都在问，美股已经跌了10%，是要反弹了，还是会再跌10%？网上有这么一张图，显示上一次贸易战到2018年3月中的时候和现在非常相似，暗示接下来会是一个大反弹：但是2018年3月时的纳指并没有跌破200日均线。我是觉得现在的情况或许更接近于2018年底到2019年中的情况（如下图），当时中美贸易战逐步升级，25%关税范围扩大，首次出现10%的跌幅且首次跌破200日均线。而现在关税加到40%，也是首次出现10%的跌幅且首次跌破200日均线。如果按图索骥，结论或许应该是——短期反弹，续跌10%不是梦。2018年贸易战QQQ的走势一、技术面：200日均线的生死时速本周标普500收于5,728.90点，与200日均线（5,732点）仅差3.1点，纳指则直接躺平在20,056.35点，比均线低近200点。过去20年数据显示，当指数跌破200日均线后，短期继续下探的概率高达62%。QQQ失守200日均线的重要关口我下载了2005到2025年QQQ的历史价格，让Deep Research对数据做了深度的分析，我的问题是：当美股纳指大盘下跌10%以后，后续下跌或者反弹的概率各有多少？根据过往20年数据分析，大盘下跌10%后的走势概率Deep Research 的结论是，无论短中期，续跌是大概率的（60%以上）。二、指数期权情绪偏空Put/Call比率持续攀升：3月7日Cboe指数期权的Put/Call比率从早盘

仓位的控制是为了降低风险。在市场下跌的情况下，有效掌控投资仓位是最为关键的因素，因为它直接影响着投资者在逆境市场中的生存能力。从价值投资以及基本面研究的角度来看：短期市场是无法预测的，即使是投资大师也是如此，因为投资风险中不仅有系统性风险，同样有非系统性风险，所以我们只有做好仓位管理，才可能在风险可控的前提下，让我们存活下来。孙悟空取经路上戴着紧箍咒，既是对自由的限制，也是对抗心魔的护身符。仓位管理恰似这般玄妙的法器，看似束缚手脚的枷锁，实则是防洪堤，在资本浪潮中为投资组合筑牢安全边际。1. A depiction of Sun Wukong, the Monkey King, on his journey to retrieve the Buddhist scriptures. He wears the golden headband (tightening hoop), symbolizing both restraint and protection. The scene shows him walking along a mystical mountain path, staff in hand, with a determined yet thoughtful expression, embodying the duality of restriction and self-discipline. 2. A symbolic representation of investment portfolio management as a mystical artifact. The image features a glowing golden headband, floating above stormy financial charts and turbulent

截至2025年2月7日，标普500指数第四季度财报季呈现“高增长、高分化”的特征。什么意思呢？过去，美股增长和盈利集中在七姐妹，现在出现反转迹象——美股整体均衡增长，同时，在七姐妹以外的科技股，与银行股，相对会有更高增长。一、整体均衡增长与估值校准下的结构性机会在已公布财报的62%成分公司中，77%的EPS超预期，63%的营收超预期，整体混合盈利同比增长16.4%，创2021年四季度以来新高。然而，市场对高估值的担忧与盈利韧性形成微妙博弈，科技与金融板块的“双轮驱动”成为焦点。77%的EPS超预期，63%的营收超预期标普500远期市盈率22.1倍，较5年（19.8倍）和10年均值（18.2倍）溢价11%-21%1。但细分市场呈现“双轨分化”：科技龙头：七大巨头平均市盈率35.4倍，但现金流覆盖率（FCF/市值）达4.2%，仍优于2000年科网泡沫时期。中小盘股：罗素2000指数市盈率18.7倍，低于10年均值，利率下行预期下或成资金新目标。高盛模型显示，若10年期美债收益率稳定在4.2%以下，当前估值仍属合理。但需关注两大风险：关税冲击：146家标普公司提及关税影响，制造业企业平均预留2.3%的利润率缓冲。盈利兑现：2025年标普EPS预期增速13%，但能源（-8%）和材料（+3%）板块可能拖累整体表现。二、科技与金融“双轮驱动”（一）科技股：盈利引擎面临动能切换第四季度，信息科技板块以16.2%的盈利增长位居第四，但半导体行业贡献了38%的板块增长，成为核心驱动力。 $英伟达(NVDA)$ 数据中心芯片需求激增，拉动毛利率突破70%； $美国超微公司(AMD)$ 在AI芯片市场份额攀升至22%，推动股价单季上涨27%

乙巳岁初惊雷乍起，白宫挥动关税利刃，华尔街狼烟四起，资本市场哀鸿遍野。这个周末，特朗普存心不让大家好好过年，开启了关税战，周一夜盘一开便是腥风血雨，今晚恐惧 or 贪婪？ 一、美对加墨征25%关税对经济的量化影响： （一）贸易规模与结构 （二）宏观经济冲击 1. GDP影响 2. 通胀传导 美国CPI增幅：+0.5-1.0个百分点（达4%年率）（来源：美国劳工统计局） 加拿大/墨西哥CPI：+2.3%/+1.7%（来源：加拿大央行与墨西哥央行） （三）美国汽车行业冲击 零部件依赖度：美自墨加进口占比52%（来源：北美汽车制造协会） 车价涨幅：平均+$3000（1600万辆年销量）（来源：凯利蓝皮书） 北美自贸区面临1944年以来最严重的危机，后续发展需关注2月12日加墨向WTO提交的诉讼进展。 二、美对中国加征10%关税的影响 回顾2018年中美贸易战 标普从战前大跌13%，从最高点大跌20% 5个月后，美股大盘V型反弹重回高点 回头看，那是一个黄金坑 也就是说，2018年贸易战之初，大盘还是涨的， 真正开始大跌反而是在宣布暂缓的时候。这是因为，2017年底特朗普政府实施的大规模减税政策和增加就业的措施，推动了企业盈利能力的增强，显著提振了美国经济，投资者对美国经济的信心较高。而且贸易战之初的规模较小，市场一度认为冲击不大。但随着双方加码，市场开始忧虑，尤其是双方分歧明显且协议难以达成，谈判结果高度不确定，因此大跌。 当然，历史不会简单重复。相较于加墨两国的激烈反应，中国在此次贸易战中的表现得非常克制。上一次贸易战爆发的当天，李克强总理便公开发声予以反击，而这次，仅由外交部和商务部作出例行抗议，尚未出台实质性的反制措施。可能是预期之内，影响不大？又或者双方通过马斯克有桌下交易？未可知，不过我因此倾向于认为这场较量的持续时间可能会比上次更短。 与此同时，特朗普对欧盟和中国台湾

本周三，“微软财报亮眼股价大跌，特斯拉财报拉垮反而大涨” （详见周四【谋早报】）。而昨夜（周四晚）， $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 在Deepseek 的影响下，大涨3%！这不禁让人想起去年国庆期间的那场楼起楼塌。那么，灵魂拷问来了，To be or not to be, 加仓or做空?我们又一次站在十字路口DeepSeek 的横空出世，不仅搅动了美股市场，也让“中国资产重新估值”的口号响彻市场。咱且不争论技术层面是不是“蒸馏”、有没有用H100芯片，先思考这么一个根本性的问题：即便中国的AI技术赶超美国，能否真正改变中国经济的基本面？1）AI的双刃剑：中美不同的难题美国的困难是通胀，而中国的困难是就业。当美国用AI替代客服、律师助理的人力成本时，中国更需要的是创造更多这样的岗位而非替代他们——每年1200万新增就业人口的现实压力，使得任何可能加剧失业的技术进步都需审慎评估。这种发展阶段的代差，决定了技术突破难以直接转化为经济基本面的质变。这也使得AI对两国经济的影响截然不同：AI于美国是解药，替代人力、压通胀；于中国却是双刃剑，技术升级可能导致失业加剧。AI于美国是解药，于中国却成双刃剑2）中国资产的隐性贴水（估值折价）资本市场对"中国资产重估"的期许，可能忽视了一个关键变量：在特色社会主义市场经济框架下，政策工具箱的优先级永远高于市场规律。就像2021年教培行业的瞬间冰封、2023年游戏行业的估值震荡，这种"非市场风险"构成了独特的估值折价因子。当制度成本难以量化时，资本定价就永远存在隐性贴水。短期内或许有交易性机会，但长期而言，制度的羁绊使得中国资产的吸引力有限。3)投资策略的辩证选择对于普通投资者而言，这个时点恰似哈姆雷特式的抉择：乐观者看到：MSCI中国

为了准备今晚的年夜饭，我特地开车十几公里，直奔芽笼的海鲜市场，只为抢到一只阿拉斯加活蟹。家里今年出了个新规矩——年夜饭每人必须亲手做一道菜。多年不曾下厨的我，手艺早已生疏，只能靠顶级食材来扳回一城。到了市场一看，场面热闹得像是蟹免费派送，人挤人排起长队，硬是耗了一个小时才抱回战利品！但说到底，这种“自找麻烦”的折腾正是我的风格，越是复杂、越是挑战，反而越能让我感受到生活的乐趣和满足。龙年的最后两天，资本市场也没闲着，芯片股遭遇重挫，硬生生带崩了纳指。这次暴跌的罪魁祸首，既不是通胀压力，也不是特朗普的贸易战，更不是AI需求放缓，而是一位全新的搅局者：Deepseek横空出世。这一突发事件再次提醒我们，股市的走向永远充满不确定性。人类社会的发展从来不是线性推进的，而是由一连串偶然事件推动的。就像2019年时无人能预料新冠疫情的冲击，2021年谁又能预见俄乌战争的爆发？每一次黑天鹅事件都在挑战我们的认知，也在重塑市场规则。然而，正因如此，投资才如此迷人。作为投资者，我们总是在未知中摸索，在学习中成长。我们不断拓宽知识边界，反思自己的思维局限，与恐惧和贪婪作斗争。市场的每一次变化都像是一堂生动的课堂，让我们在真金白银的试炼中磨砺智慧。在这个过程中，能与社区里的各位虎友共同进步，思想碰撞，这本身便是一种财富。唯有在交流中吸取经验，在讨论中发现盲点，才能在风云变幻的市场中把握机会、斩获佳绩。值此新春佳节，我由衷祝愿各位虎友在蛇年里顺风顺水，财源滚滚。愿你们的投资不负所望，生活处处惊喜，心想事成，万事如意！【我的书】这书可以说是四年磨一剑，从普通投资者角度出发，提供了一整套经过多年实盘检验的投资方法论，深入介绍了投资市场的选择、投资仪表盘的构建、ETF的运用、美股期权入门及进阶，手把手指导读者少走弯路少掉坑。============================

下周三（1月29日），特斯拉将揭开2024年第四季度财报的面纱，这不仅是对其盈利能力的一次检验，更是全球投资者关注的市场焦点。作为电动车行业的领跑者，特斯拉2024年首次出现年度交付量下滑，引发了对增长潜力的质疑。然而，其能源存储业务的高增长、与特朗普政府的紧密联系，以及FSD、RoboTaxi可触碰的落地路径，又让市场对特斯拉的未来充满想象。财报公布前，特斯拉股价虽已翻倍，但近期陷入盘整，隐含波动率高企，预示着股价即将迎来转向。特斯拉究竟能否以亮眼成绩打破质疑，成为新一年成长的起点？过去六个月中，尽管特斯拉在2024年上半年表现最差，但在“七巨头”（Magnificent Seven）中，其股价却是下半年表现最好的。埃隆·马斯克与现任总统特朗普的紧密联系或许为特斯拉提供了竞争优势。作为首批与新政府建立合作的巨头CEO之一，马斯克为其他同行树立了榜样，如今许多科技巨头也开始打破政治禁忌与政府建立更密切的关系；在盈利增长方面，特斯拉在“七巨头”中表现出色，除英伟达外，特斯拉拥有最高的一年期盈利增长预测。此外，在Zacks盈利预期修订模型中，特斯拉和亚马逊是仅有的两家正面预期公司。2024年8月以来7巨头的股价比较财务业绩预期：增长的动力与挑战每股收益（EPS）与营收预期分析师预期：第四季度每股收益（EPS）为 0.76美元，同比增长 7%。全年营收：预计全年总营收将达到 271.4亿美元，同比增长 7.8%。季度营收分布：其中，汽车部门营收预计为 227亿美元，较去年同期的 214亿美元 提高约 6%。毛利率关注点：由于价格战以及主要市场（如美国和中国）的竞争加剧，特斯拉的 汽车毛利率 可能继续从上一季度的 17.9% 下滑至本季度的 16.5%-17%。运营成本控制特斯拉在2024年持续扩展全球生产设施，资本开支预计达到 88亿美元，其中包括得州和柏林工厂的扩产支出。正如特