图片 我们一直认为，互联网时代对于商业最伟大且成功的实践之一，就是开拓并丰富了“订阅”这样的付费模式。 往大了说，这是一种高效的共享经济，它让每个参与订阅的个体，都能通过较小的成本获取了更丰富的资源；往小了说，它给了提供订阅服务的公司一个稳定的收入预期，一旦资源和服务的原始积累完成，即便它之后什么都不做，依然能获得充裕的现金回报，持续为股东提供价值。 当然，想要实现这种模式的成功运行，还需要具备两个基础条件：持续增长的用户规模和ARPPU（每付费用户平均收益）。通常情况下，二者的只要有一个高速增长（另一个基本不变），就能维持这个模式持续运转；但如果都能实现高速增长，那这个模式就会有巨大的想象空间。 从当下的市场偏好来看，具有高成长性和持续盈利能力的公司，就是资金追逐的对象；如果硬要在这两个特性中选择一个，持续盈利能力的权重自然会更高一些。于是，像腾讯音乐（NYSE:TME；HK:01698）这样，实现订阅用户数量和ARPPU双重高速增长的企业，自然成为了市场追逐的标的。 01  甩掉负面业务包袱 乍一看腾讯音乐的收入，可能会让很多人陷入迷惑：这家公司的收入、月活用户已经呈现出了逐年减少的趋势，凭什么还能在最近涨这么多？ 答案也很简单，腾讯音乐核心业务结构的变化，大幅改善了公司的业绩，也让他们未来的预期变得更加光明。 图片 资料来源：腾讯音乐2023年年报，躺平指数整理 从总收入的情况看，过去三年逐年递减，2022和2023年的降幅分别为9.3%和2.1%；拆解其收入结构，发现对总收入下降影响最大的板块是社交娱乐服务及其他，同期的收入降幅分别为20%和34%，2023年的收入相比2021年接近腰斩。 而提供音乐流媒体服务的在线音乐收入，则从2021年的114.7亿增长至2023年的173.3亿；尤其是2023年，该业务板块的收入增幅达到39%，占总收入的比

图片 4月23日，顶着“中国连锁茶饮第一股”、“2024至今港股第一大IPO”等等光环的茶百道，破发了。当日公司股价收跌27%，盘中最大跌幅超过38%，并在之后的四个交易日中三度收跌，目前只有11.3港元/股，市盈率只有13.3倍。 这并不令人意外。无论是茶百道在认购阶段的低迷表现、还是基石投资者的缺席，这家公司并没有在上市前获得足够的市场关注度；而最近港股的市场偏好，对于科技股和高息股来说犹如天堂般美好，但对于一家超过22倍发行市盈率的连锁餐饮企业来说，市场不会给他们多少宽容。 但是，在这一波情绪性地暴跌之外，仔细审视茶百道这家企业的底色，可以发现他们做得并不差。例如，在竞争激烈的茶饮赛道上，凭借对加盟商的服务和重视，他们能够占领6.8%的市场份额，排名第三位；再例如，无论是和之前上市的奈雪的茶，还是和尚在排队的蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨对比，茶百道都以超过20%的净利润率领先。 可以说，如果你觉得新式茶饮这个赛道还有点投资价值的话，那么茶百道可能是现阶段这个赛道里最值得关注的公司：他们的差异化竞争优势已经开始积累，增量还没有到天花板，过去三年保持着相对稳定的且优秀的盈利能力；更重要的是，新式茶饮这个赛道并没有大家想象的那么不堪，所谓激烈的竞争，其实已经到了差不多收官的阶段。 而那些成功实现上市，并有出色盈利能力的公司，会在未来的行业中拥有越来越多的腾挪空间。从这个角度讲，优秀的茶饮公司，不值得被市场如此看空。 01  茶饮赛道没那么不堪 可能是因为奈雪的茶无论是股价还是业绩表现都太糟糕了，连带着市场对于现制茶饮这个赛道都有了些意见。例如，觉得这个行业竞争太过激烈，就算上市也不安全；再例如，这个行业的企业盈利确定性不好，随时可能会被各种因素侵蚀等等。 但实际上，这并不是一个没有希望的赛道，在所谓“烟酒糖茶”四大成瘾性消费品中，新式茶饮能够独占两项——糖和

图片 说实话，美股这几周惨烈的表现，鲍威尔是要背大锅的。梳理美联储在去年末至今的言论和表现，一次是去年12月的议息会议，一次是4月15日这一周美联储官员密集地对外发言，都对市场产生了非常深刻的影响。 第一次，是美联储提早释放了超越市场的降息预期，让风险偏好更高的科技成长股开始起飞；这一次，美联储官员突然重拾“鹰姿”，就连全年只会降息一次的预期都摇摇欲坠，和千里之外的以色列打了个小配合，带崩整个股市。 好在，以色列和伊朗那边没有迫在眉睫地升级矛盾，让一切看上去略显可控；但这周开始，又有两个重磅的宏观数据即将公布，美国一季度GDP和3月份的PCE（核心物价指数）报告，加上科技公司开始密集公布一季度的业绩，这一系列指标或将引发剧烈的市场波动，对待资产配置需要更加小心。 当然，如果你更倾向于相信科技股会继续引领市场，可以继续逢低布局，甚至现在就开始买入，毕竟这些科技股已经跌了相当一段时间，相比高峰期股价肯定更便宜；可你如果担心AI的“泡沫”还没消退，想要寻找风险偏好相对更低的一些标的，我们这篇文章可能会帮到你。 01  美联储变形记 如何解释美联储的行为？用比较复杂的且精确的话术来说，其基本策略是暗示降息会发生，以引起市场的反应，同时保留改变货币政策方向的选择。这会让市场根据降息预期发生反应，然后美联储可以采取其他甚至完全相反措施来实现某些货币政策目标。 通俗点讲，这种渣男行为，不承诺、不付出、不负责，是美联储这半年以来的主要策略。一个实际的例子是，美联储在三月份说要2024年降息3次，但现在大多数人应该已经看到，这很可能不会发生，因为通货膨胀率还没有接近2%，PCE等主要参考指标还在回升。 图片 拿一个美国的核心数据看就知道了。无论是PCE还是剔除食品、能源和住房之后的PCE，在美联储释放降息预期的12月份之后，几乎是瞬间抬头，虽然二月份有所回落，但在三月份又

图片 图文 | 躺姐 在第一季度狂飙猛进的科技股中，特斯拉算得上是一个异类，他们凭借超过30%的跌幅，成为整个标普500中表现最差的公司之一；而过去这个季度，也堪称特斯拉历史上最糟糕的一个季度之一，资本市场对于这家公司的判断，显然出现了巨大的转折。 而在我们看来，特斯拉目前遇到的问题和苹果是一样的：这家一直以“成长”著称的公司，正在失去成长性。 2024 年一季度，特斯拉生产电动车43.3万辆，交付量则为38.7万辆，与上年同期相比下降幅度接近9%，大幅低于市场预期——上一次出现这种情况，还要追溯到2020年的第二季度，由于疫情和封锁的影响，特斯拉的销量大幅下降。 在我们看来，造成其销量退坡的原因中，最核心的一个并不是马斯克经常挂在嘴边的“高利率环境”，在油价节节攀升、CPI数据非常优异的美国，电动车从性价比的角度看其实还好；更不能说因为在中国受到竞争对手的影响，特斯拉一季度在华销量降幅约3.6%，三月份还有48%的环比提升，竞争力还是不错的。 归根结底，欧美的消费者对电动车不感冒，才是让特斯拉陷入困境的主因。例如，没有足够的工程师和维修店，没有足够的充电基础设施，都会让消费者在选择电动车的时候充满了疑虑；更重要的是，没有人会因为“绿色低碳”的宏伟大愿购买汽车，在欧美市场，特斯拉需要制造出综合体验远超燃油车的产品。 或许是为了应对销量不利带来的影响，在4月15日，马斯克在一封全员邮件中，表示特斯拉即将在全球范围内裁员10%以上。这是他们自2022年6月之后的第一次全球大裁员，意味着超过1.4万名员工将失去他们的工作。市场对于裁员的反馈相当消极，当天特斯拉收跌5.6%，其股价在2023年的上涨已经基本蒸发。 而对于那些还要留任的员工来说，在公司陷入困难之后，唯一的选项就是继续相信马斯克；后者还在坚持他在汽车、能源和AI领域的梦想，梦想着带领特斯拉重回增长的轨道。 01&nbs