一个简单的思考逻辑是，在存储暴涨的超级周期里，谁手里有内存，谁受益。海力士、三星等等，都是因为拥有存储的生产能力，而明显被市场重估的公司；却很少人会把爱回收和存储概念联想起来，但他们明显在这轮超级周期中受益颇多。
在爱回收2026年一季报中，有一个很有意思的财务细节：账上类现金从去年末的21.87亿元降到17.2亿元，存货却从10.7亿元涨到14.86亿元。乍一看，这算不上是好事；可如果结合整个3C行业在一季度的变化，就会得出不同的判断。
2026年一季度，内存继续暴涨，根据集邦咨询在5月14日的最新预估，二季度手机用的高规格内存单季涨幅高达78%到83%。新机价格被内存一路推高，二手机价格跟着涨，爱回收这时用自有资金获取货源，其实是在涨价通道中踩住了周期，为未来利润进一步放大提供弹药。
总结：
1，一季度公司实现32.4%的营收增长，相比去年同期明显提速，结构上也更扎实。对于二季度的业绩指引，公司保持了一贯的态度，对应同比增长25%到27%，还是一个看上去相当保守的预计；可过去几个季度给出的指引都压在25%到28%区间，实际却全部达到甚至大幅超过指引高端。
2，利润释放的幅度远远超过收入，non-GAAP经营利润率从去年同期的2.4%升到3.1%，净利率从1.7%升到2.3%。爱回收最新的市值只有9.9亿美元左右，对应过去四个季度non-GAAP口径PE（TTM）只有约14倍，放在它的成长性面前，这个估值并不贵。
3，在这个季度，自营产业链的掌控力又上了一个新台阶，产品收入的toC零售占比从去年同期的33%一路提到45.1%，背后是合规翻新机的toC销售收入同比增长近150%，今年3月严选合规翻新单月销售更是首破2亿元。再加上多品类回收整体GMV同比增长81.5%，回收的盘子和品类都在变厚。
先看财报数字，2026年一季度，总收入61.6亿元，同比增长32.4%，落在此前收入指引区间的高端；non-GAAP经营利润1.9亿元，同比增长70.2%；non-GAAP净利润1.4亿元，同比增长79.6%，基本全面超越预期。收入结构上，1P（自营）产品销售收入57.3亿元、同比增长34.4%，3P（平台）服务收入也有4.3亿元。
一家收入还维持在三成增长的公司，利润还能跑出收入增速两倍以上的加速度，爱回收的高质量增速继续得到验证。
增长素质层面，一季度交易件数只多了13.7%，收入却涨了32.4%，件数增速远远落在收入后面。这说明收入不是靠多收几台设备堆出来的，而是同一台设备能卖出更高的价钱，单台变现效率明显抬升。这和前面说的二手机价格跟着新机走强是同一回事，涨价周期里，公司手中每多出一台可以流转的设备，就能多赚一笔。
而拆开利润端可以发现，销售费用只涨了17.9%、履约费用只涨了22.5%，两块大头开支的增速都远低于收入，结果是non-GAAP销售费用率从去年同期的8.3%降到8.0%，non-GAAP履约费用率从9.1%降到8.5%。
更关键的是，尽管费用投入强度保持克制，但公司仍然在保持扩张，上门交付团队从去年同期的1765人扩到2248人，门店从1886家增到2156家。由此可见，这一轮利润释放不是靠砍投入砍出来的，而是规模做大之后自然摊薄出来的，这种利润的质量要扎实得多。
这条利润曲线能立住，根源是业务结构本身的变化。早在2025Q4，公司就把零售优先策略摆上台前，要把1P（自营）收来的货更多直接卖到终端，把从收购到零售的整条价差留在自己手里。这个战略在这一季度继续兑现，产品收入的toC零售占比一举从33%跳到45.1%，零售占比每抬高一个点，沉淀在自己手里的价值自然就更多了。
而内存价格还在往上走，二手机价跟着抬，零售端能截留的价差也跟着变厚，这条曲线短期还看不到头。
业绩会上，公司管理层的表态很直接：“新机上游成本涨价，尤其是内存涨价的阶段，二手行业的价格相对历史周期更加稳定，甚至有部分二手产品出现涨价的现象，所以我们的优质存货不急于追求快速调价周转，部分会在Q2完成销售。”
他同时也在点明，存货的增加“与业务加强1PtoC的战略一致”，随着收入结构向1PtoC倾斜，存货周转天数本就会有一定增长。也就是说，Q1增加的存货既是踩周期的主动选择，也是零售化转型的自然结果，对这门生意而言，这种对产品上游货源的掌控力本身就是壁垒。
最后，在效率这一侧，爱回收在一季度明显发力AI全域提效，用管理层在业绩会上的话说，公司“积极鼓励组织内的AI能力学习与分享”，已经在门店稽核风控、回收算法、代码效率这些环节有了进展，并要把这套能力"逐步扩大应用范围，为长期的组织提效与盈利提升做储备"。
把这些业务端和业绩端上的新变化放回到估值上看，结论就比较清晰了。一家收入还在三成增速、利润增速还能跑赢收入一倍多、并且已经开始派发现金分红、把不低于60%的调整后净利润写进三年股东回报计划的公司，过去四个季度（从2025Q2到2026Q1）non-GAAP净利润大致为4.9亿元人民币，non-GAAP口径PE（TTM）也就14倍。这个倍数，通常是市场贴给一门没什么增长的生意的。
这次业绩会上，管理层对2026年的展望也比较乐观：随着品牌厂商与平台对以旧换新场景的专项投入加大，公司能“低成本高效率地锁定更多一手货源”，并明确“在2026年，我们有望实现比年初内部预期更快的规模增长，并取得有效的利润率提升”。
增长加速、利润提速、产业链控制力不断提升这三件事同时发生，可能才是这家公司接下来最值得跟踪的变化。 $爱回收(RERE)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ $XL二南三星(07747)$
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