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A股将开启牛市主升，美元降息周期将加速 曼然资管 免责声明： 本视频力求但不保证内容的准确性和完整性，读者也不应该认为该信息是准确和完整的。在任何情况下，本视频中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。读者应考虑本视频中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本视频所载的资料、工具、意见及推测只可作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

文字速记：我们现在面临着一个大的医药牛市，但是也可能会面临和当年白酒一样的节奏性问题；尤其是像医药行业他比白酒的分化会更大，为什么呢？因为白酒要是向好，那么他的产品属性是差不多的，所面对的消费者是差不多的，并且整个趋势也是一致的；但是医药不是这样，有中药、创新药，而且每个药所针对的病种又不一样。像本周涨得最好的感冒药，因为最近全国很多孩子得了支原体肺炎，所以短期跟这个事件又有关系。这样来看，医药板块的基本面分化、行业细分之间的差异会比白酒更大。我预计未来医药板块可能会出现一个节奏问题，那么这个节奏问题就会困扰很多参与医药股投资的人，这个问题我们就要提前预知可能会发生的情况。那么，我们要在投资策略上去应对这个问题，我们要知道会发生这个问题，那么我们就能坚持的住，是吧。我们不会因为他涨了、她没涨，这种短期因素来影响我们的心态。另外一个是我们已经提前做好了预防，在投资组合虽然以中药为主，但是也买了一定的创新药，因为创新药要真做好了，其弹性空间是非常大的。我们首先是要抓龙头，抓龙头企业是不会错的，笑到最后的；如果一个板块有一个长期的牛市，不可能涨的不是龙头、不可能涨的都是三四线的品种，尤其是医药更是一个强者恒强的行业特性；那这就一定不是牛市，牛市里面龙头企业一定会涨，无论是创新药龙头还是中药龙头都要抓住。然后在接下来我们又进行一个低估值的布局，我们之前手里边可能买了一些质地优秀的公司但估值不便宜，所以可能在短期尤其是牛市刚开始的时候会吃一些估值的亏，因为估值高所以没有人家估值低、跌的多的公司涨得快，但从长远来说他还是能赢的。现在有大量的公司，尤其是我之前说的港股很多市盈率跌破10倍的医药股，我们也适当的进行一个组合布局、买一些，这样的话可以加大牛市的弹性。这个东西是这样的，当牛市来的时候，你的投资可以适当多买几个；但是熊市来的时候，你可能只能聚焦一个。像你现在要买消费股，比如说乳业

点击蓝字关注我们从每一次牛市的规律上来说，每一次能够跑赢市场的股票都有两个基本特征，一个是估值低，还有一个就是业绩好，这两者缺一不可，同时具备这两个特点的公司是可以在下一波牛市里面领涨的。比如说我们做一个回顾，2015年之后市场走了一波熊市，然后到2020年又走了一波牛市。这几年累计涨幅最大的两个板块，一个是科技股为代表的新能源，还有一个就是传统行业里面的白酒，那么我们看到为什么白酒股涨了那么多呢？我们拿茅台举个例子，当年为什么茅台在上一轮牛市里面能涨30倍呢？因为茅台在2014年的时候经历过熊市，那个时候它的起点是相当于8倍的市盈率，然后到2020年的时候，茅台从8倍的市盈率涨到了60多倍的市盈率，估值从8倍涨到60多倍。白酒在那几年我们知道又是一个高增长的行业，也就是符合低估值开始涨，然后涨的过程中又是有一个高成长性。那么这一次我们按照这样的一个逻辑，大概选出三个方向：第一个方向就是我一直说的品牌中药和国产创新药，因为品牌中药和国产创新药在过去五六年、六七年里面经历了相当于当年茅台白酒在2014年之前经历的那一波熊市，就是所谓的政策。国产创新药还有一些品牌中药龙头这几年经历了一个政策打压，当然这里也不是全部都会涨，里边有一些个股确实估值不便宜，包括消费也是，比如说我看好消费，但是你会发现有一些消费股还在高位，像有些白酒还在高位没下来，但是有一些消费已经下来了。所以这个东西你要具体看一些品种，我之前和大家说过，无论是港股还是A股，我们买的创新药、品牌中药，比如说我们可以买10倍市盈率附近的，我们知道茅台、五粮液之所以涨那么多，为什么呢？就是因为他们从10倍市盈率开始涨的，后来又从10倍市盈率涨到60倍。那么我们医药里边，国产创新药或者是品牌中药里边，也有那么几家公司在20倍市盈率以内，甚至有的只有10倍，港股可能只有6-8倍，那么这些公司我认为它就属于典型的“低估值”。医

从每一次牛市的规律上来说，每一次能够跑赢市场的股票都有两个基本特征，一个是估值低，还有一个就是业绩增速好，这两者缺一不可，同时具备这两个特点的公司是可以在下一波牛市里面领涨的。比如说我们做一个回顾，2015年之后市场走了一波熊市，然后到2020年又走了一波牛市。这几年累计涨幅最大的两个板块，一个是科技股为代表的新能源，还有一个就是传统行业里面的白酒，那么我们看到为什么白酒股涨了那么多呢？我们拿茅台举个例子，当年为什么茅台在上一轮牛市里面能涨30倍呢？因为茅台在2014年的时候经历过熊市，那个时候它的起点是相当于8倍的市盈率，然后到2020年的时候，茅台从8倍的市盈率涨到了60多倍的市盈率，估值从8倍涨到60多倍。白酒在那几年我们知道又是一个高增长的行业，也就是符合低估值开始涨，然后涨的过程中又是有一个高成长性。我们国产创新药不仅要满足我们国内的国产替代，我们中国的国产创新药经过这几年的所谓的从仿到创以后，其实它有一个巨大的优势，就是我们的国产创新药其实是可以创汇的。中国这几年创汇大头是什么呢？是新能源，出口新能源汽车、出口光伏、出口锂电，这是一个创汇。那么我们下一个创汇大户，我觉得就是国产创新药，为什么？因为国产创新药经过这几年的极限压制，这个行业通过集采价钱压力非常便宜，但如果这种情况下我们依然能活下来、依然能搞创新的话，那么我们这个创新药在拿到国际上是很有性价比和竞争力的。我们知道现在全球这么多国家，其实主要都是依赖欧美的进口药，但是欧美的进口药又贵、货又供给不足，总是造成药品短缺，可以说欧美的创新药是收割全球的。那么中国的创新药又便宜又好用，我们的创新药以后可以出口很多国家，去年我们看到美国对中国药品的进口超过了5倍的增长，这就是一个趋势，国产创新药不仅会满足国内患者的需求，可能会满足全球患者的需求，这个在全球都是很有竞争力的。所以我除了看好中药之外，今年我们为什么还

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点击蓝字关注我们创新药今年我们重点新增了一个方向，我之前也说过了，我看好降糖、糖尿病这个赛道。当然创新药赛道也很多，和中药一样，像肿瘤、糖尿病、心血管等等。糖尿病这个赛道也是我们的重点，我们在这个赛道大概布局了三家公司。国际上现在已经有个趋势就是GLP-1新型降糖药。他们最早研发的时候是降糖，后来发现有减肥效果，同时据说又有治疗心脑血管的效果。那这个东西就成了一个国际大药，成了一个歪打正着的“神药”。在国际上因为这个药已经诞生了两个世界最大市值的医药公司，一个“礼来”、一个“诺和诺德”，平均市值是四千亿美金，将近三万亿人民币。现在国内的糖尿病患者也处在一个高速增长，一个是糖尿病，另外一个减肥。我之前看过一组数据，全世界有51%的人口是有肥胖问题的，那中国也有1/4的人是有肥胖问题，所以这个市场需求太大了，而且这个产品它最大的一个特点就是偏消费属性，一些企业布局这个药不是奔着医保谈判去的，他可能就是奔着消费属性来的。你看国外现在做口服，国内现在也开始做口服，这个口服做出来以后，它就是消费属性。现在减肥需求很大，太多人想要减肥了。这个药在国际上已经证明有效，而且没有太多的副作用。很多人担心，那这个GLP-1会不会重蹈PD-1的覆辙，就是内卷太狠最后被降价，然后大家都没挣到钱。我觉得不会，这个跟PD-1不太一样。因为后者它是抗肿瘤，基本通过医药渠道。但是GLP-1本身它的靶点就比较多，减糖、减肥等，偏消费属性；而且糖尿病本身对药物的依赖性是最高的，粘性也是最高的。当然我们也不光是因为这个产品才买这些上市公司，也是和这些上市公司本身的估值便宜、股价市值小有关。当然这个行业的选择非常的重要，经济再不好我们肯定还会有亮点，那么像这种降糖、减肥等，这些都是大的亮点。我们现在对创新药公司的布局大概会选五六个到七八个公司，我看了其中有三家公司都在GLP-1这个赛道里面搞。这个东西不会完全替代

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主持人：我知道您过去是从医药和白酒里面是赚过大钱的，然后指数在这些年其实也没涨，其实您是有足够的话语权的，请您给我们介绍一下这段的经历吧，为什么会有重板块、轻大盘的思路，一直围绕着价值投资呢？马曼然：我们也希望中国股市不是3000点，而是像道指一样，走个十年指数牛市，那会轻松很多。你看道指里，不光医药、消费，他很多行业都出现大牛股，这就是大盘牛市。从长远来说，我们也希望指数长牛，那么赚钱的机会比现在要好十倍。我也希望重大盘，但这个东西没办法，即便大盘长期我们看不到牛市，但也不代表这个市场不能选出牛股。过去七八年，大盘没怎么涨，但白酒是个大牛市、新能源汽车也涨了很多倍。比如，我们也参考过像日本这种经济背景下的日本股市数据。过去几十年里，日本股市集中在三个板块出现十倍股，分别是科技里的高端精密制造业、医药还有吃喝消费，很多人总拿美国股市来去参考A股，但我认为用日本股市去参考A股，是一个底线思维。因为即便我们面临着指数不涨，或者是经济长期疲弱的情况下，我们怎么在股市里面生存。那么这里面有一些重要的细分，比如说科技、医药和消费产业，是能够逆势成长的，而且让你长线赚大钱，走大牛股的。中国本身就是一个内循环为主的大国，人均GDP很低，没有日本的对外依赖度没那么高。像白酒就是一个最典型的案例，我们白酒可能没怎么出口，没有依赖于国外市场，但依然能够走出万亿市值的公司。再比如中药，它就类似于白酒，不依赖于国外市场消费，依靠14亿人口的内需，我们的中药公司也是可以走出长期大牛市，甚至上万亿的公司的。现在很多可能只有几十亿、几百亿，未来可是会有几十倍的上升空间。还有一些吃喝消费，我们人多嘛，吃喝消费像白酒我们已经已经走出来了；我给大家一个数据，就知道白酒行业发展到今天有多么厉害了：世界从烈酒公司上来说，全世界十大烈酒公司我们占七个了，仅依赖内需形成的体量。我相信中药和创新药也会有这样的一天。接下

点击蓝字 关注我们 光大证券统计了股价涨幅超过5倍或连续3年复合增速大于26%的市值100亿美元以上的公司，共86个，集中在高端制造、医药和消费三大赛道中。其中，医疗行业体现了医保政策塑造下的行业变革及老龄化对医疗服务需求增加；消费龙头较好地捕捉了健康化、功能化及社会分层下的消费趋势；而制造业高端化、智能化转型是人口红利减少后，经济转型的必然方向。 ◆医药：老龄化下医疗费用长期增长，但受医保控费影响1990年后日本整体的用药规模增长有限，而医疗服务的支出增长更快。但存量市场并非意味着行业的没落，医保降费下制药行业竞争格局改善，龙头药企通过高研发投入驱动资产回报率提升；器械不存在专利悬崖，日本在诊断和血液等疾病领域也出现了细分龙头，研发和并购有利于器械公司拓宽护城河。 ◆消费：日本家庭在90年代后经历了消费降级，必需品龙头公司收入增速并不快，但在长期中股价表现较好的原因在于其产品创新能力带来盈利能力持续提升，行业上多为有独特口感的饮料和调味品。可选品龙头多数成功迎合了消费者高质、实用的消费需求，龙头公司通过全球采购等方式控制成本，提高经营效率；高端化妆品则提供了“憧憬式”的消费体验。 ◆科技：日本科技牛股主要体现制造业升级的趋势。80年代劳动力不足催化了对机器人的需求，而是否具有深厚的技术壁垒是机器人制造领域取得成功的关键；基恩士和东京电子强大的产品持续创新能力、丰富的产品线有利于在周期波动中提高盈利能力。 这些公司涨幅最大的时期并非同一时期，但越到后期，新兴产业表现更好、胜率更高。 例如银行、地产、批发零售、交运等行业的“翻倍股”公司增长最快的阶段主要在2000-2007年，医疗健康股的增长区间较长，但大部分涨幅也多发生在2008年后。 科技股在2000年前后及2008年之后都有“翻倍股”出现，其中，电子元器件、晶圆制造领域的“翻倍股”多出现在2000年附近，而2008年之