—●●●●— 报告正文 —●●●●— 我们统计了标普500指数成分股在四季报业绩会中发布2024年年度指引的299家公司（占比60.4%）以及发布2024Q1季度指引的130家公司（占比25.9%）的指引数据，如EPS、Sales、FCF（free cash flow），以及指引数据相较于市场预期[1]数据平均值的超预期情况。（注：分析指引数据时，每家公司选取一个指标，指标优先级为EPS>Sales>FCF） 1、整体情况：业绩指引好坏参半。 已发布2024年指引的公司中，46.1%的公司2024年指引数据同比增速好于2023年实际同比增速；44.8%的公司2024年指引好于预期[2]，平均好于预期的程度为5.5%，当日股价[3]平均上涨3.1%；低于预期的公司比例为55.2%，平均低于预期的程度为4.3%，当日股价平均下跌1.1%。 已发布2024Q1指引的公司中，27.8%的公司指引同比增速好于2023Q4。30%的公司指引好于预期，平均好于预期14.8%，当日股价平均上涨3.5%；70%低于预期，平均低于预期9.9%，当日股价平均下跌0.3%。 2、科技巨头指引表现：一季度收入指引普遍超预期。 Meta：2024Q1收入指引为345亿美元至370亿美元，中值高出市场预期5.4%；根据指引中值计算的2024Q1收入同比增速维持在24.8%的相对高位，与2023Q4实际收入同比增速（24.7%）基本持平。 英伟达：2024Q1收入指引区间为235.2亿美元至244.8亿美元，中值超出市场预期8.1%，根据指引中值计算的2024Q1收入同比增速为233.7%，低于2023Q4的265.3%，但仍处于高位。 微软：2024Q1，公司云业务营收预计将在260-263亿美元之间（YoY+ 18%-19%）；包括Office在内的生产力和业务流程营收预计在193-

投资要点1、港股经历了信心回落的“最冷寒冬”，高胜率资产或将引领“春回港股”1.1、港股已经持续多年调整，调整的时间和调整的幅度都历史罕见。1.2、港股的风险溢价显著高于海外股市。1.3、对比港股代表性股票与美股同类个股的估值，港股具有明显折价。1.4、高胜率资产的赚钱效应开始扩散，从高股息央企到核心资产的反弹。2、“春回港股”之2024年流动性环境：美债利率见顶、“北水”定价权提升2.1、2024年中国香港本地资金面有望改善，联系汇率下受益于美债利率见顶回落。第一，美联储2季度有望开始放缓缩表，美债收益率或继续下行。第二，联储有望最早6月份降息，2、3季度美国核心CPI增速将继续下行，为联储降息打开窗口。第三，中国香港本地利率下降，有利于凸显港股高胜率资产的性价比。2.2、2024年内地资金将继续加大港股配置，内地的低利率环境下，港股高胜率资产的性价比更加凸显。2.3、2024年做空港股的交易可能被逆转，物极必反，日本央行货币政策变化或成为催化剂。2024年日本加息、美国降息将冲击日元套息交易，热门拥挤的市场受影响更大。港股这种做空成交占比较高的地方，将受益于交易策略逆转。3、“春回港股”之2024年基本面环境：中国经济迎来企稳、预期回暖3.1、内地经济政策基调较2023年积极，政策加力的地方是值得重视的亮点。3.2、高质量发展、名义GDP温和改善，有利于高胜率资产的盈利修复。设备投资成为拉动整体投资增速上行的引擎，消费回暖，CPI转正和PPI回升。4、行情展望：港股震荡抬升、回归多头市场，高胜率投资是赢家之道4.1、2024港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。虽然，仍面临美国大选等诸多不确定性对市场情绪的干扰，但是，资金面和基本面环境的改善才是港股中短期的主导性变量，可借鉴2016-2017、2019-2020年。4.2、策略：秉承高胜率投资，回归投

—●●●●— 投资要点 —●●●●— 1、港股经历了信心回落的“最冷寒冬”，高胜率资产或将引领“春回港股” 1.1、港股已经持续多年调整，调整的时间和调整的幅度都历史罕见。 1.2、港股的风险溢价显著高于海外股市。 1.3、对比港股代表性股票与美股同类个股的估值，港股具有明显折价。 1.4、高胜率资产的赚钱效应开始扩散，从高股息央企到核心资产的反弹。 2、“春回港股”之2024年流动性环境：美债利率见顶、“北水”定价权提升 2.1、2024年中国香港本地资金面有望改善，联系汇率下受益于美债利率见顶回落。第一，美联储2季度有望开始放缓缩表，美债收益率或继续下行。第二，联储有望最早6月份降息，2、3季度美国核心CPI增速将继续下行，为联储降息打开窗口。第三，中国香港本地利率下降，有利于凸显港股高胜率资产的性价比。 2.2、2024年内地资金将继续加大港股配置，内地的低利率环境下，港股高胜率资产的性价比更加凸显。 2.3、2024年做空港股的交易可能被逆转，物极必反，日本央行货币政策变化或成为催化剂。2024年日本加息、美国降息将冲击日元套息交易，热门拥挤的市场受影响更大。港股这种做空成交占比较高的地方，将受益于交易策略逆转。 3、“春回港股”之2024年基本面环境：中国经济迎来企稳、预期回暖 3.1、内地经济政策基调较2023年积极，政策加力的地方是值得重视的亮点。 3.2、高质量发展、名义GDP温和改善，有利于高胜率资产的盈利修复。设备投资成为拉动整体投资增速上行的引擎，消费回暖，CPI转正和PPI回升。 4、行情展望：港股震荡抬升、回归多头市场，高胜率投资是赢家之道 4.1、2024港股有望底部抬升，从过去数年的空头市场逐步回归多头市场。虽然，仍面临美国大选等诸多不确定性对市场情绪的干扰，但是，资金面和基本面环境的改善才是港股中短期的主导性变量，可借鉴2016-2017、2

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、TMT龙头支撑美股盈利增长，美股盈利增速继续上调。截至2024年3月11日，标普500成分股公司中，99%的公司发布了2023Q4财报。 2023Q4标普500收入同比增速为4.14%，连续两个季度回升，处于2011年以来的中枢水平；盈利同比增速为4.13%，连续两个季度为正；毛利率为32.9%，净利率为10.1%，处于2011年以来的84.3%、62.7%分位数水平。 分行业来看：1）通信服务、信息技术盈利同比增速维持在高位，增速自2022Q4触底后持续回升；公用事业盈利同比增速自2023Q1触底后回升至2023Q4的32.1%。2）能源、医疗保健盈利同比增速虽仍为负，但已连续两个季度回升。3）消费、房地产行业2023Q4盈利同比增速相对稳定。4）工业、金融、原材料2023Q4盈利同比增速较2023Q3均有所下滑。 从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，信息技术、通信服务、非必需消费贡献明显。 从预期角度来看，信息技术、医疗保健、工业好于预期的公司比重较大。2023Q4标普500成分股中，64%的公司收入好于预期，73%的公司盈利好于预期。随着公司发布业绩且好于预期的比例明显高于不及预期的比例，标普500 2023Q4预测EPS同比增速由1月底的-1.7%明显提升至4.1%。 2024年标普500盈利预期进一步上调，标普500 2024年预测EPS自1月底以来不断回升，盈利预期同比增速由低点时的10.7%回升至3月8日的11.2%。 二、TMT：得益于AI浪潮，科技龙头盈利强劲。1）通信服务中以Meta、谷歌为代表的互动媒体和服务行业盈利同比增速达到84.93%，是主要贡献。2）信息技术中，英伟达所属的半导体及半导体设备、权重股为微软的软件行业盈利同比增速领先。 三、消费：盈利同比增速回落，但仍保持增长。1）美

投资要点一、TMT龙头支撑美股盈利增长，美股盈利增速继续上调。截至2024年3月11日，标普500成分股公司中，99%的公司发布了2023Q4财报。2023Q4标普500收入同比增速为4.14%，连续两个季度回升，处于2011年以来的中枢水平；盈利同比增速为4.13%，连续两个季度为正；毛利率为32.9%，净利率为10.1%，处于2011年以来的84.3%、62.7%分位数水平。分行业来看：1）通信服务、信息技术盈利同比增速维持在高位，增速自2022Q4触底后持续回升；公用事业盈利同比增速自2023Q1触底后回升至2023Q4的32.1%。2）能源、医疗保健盈利同比增速虽仍为负，但已连续两个季度回升。3）消费、房地产行业2023Q4盈利同比增速相对稳定。4）工业、金融、原材料2023Q4盈利同比增速较2023Q3均有所下滑。从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，信息技术、通信服务、非必需消费贡献明显。从预期角度来看，信息技术、医疗保健、工业好于预期的公司比重较大。2023Q4标普500成分股中，64%的公司收入好于预期，73%的公司盈利好于预期。随着公司发布业绩且好于预期的比例明显高于不及预期的比例，标普500 2023Q4预测EPS同比增速由1月底的-1.7%明显提升至4.1%。2024年标普500盈利预期进一步上调，标普500 2024年预测EPS自1月底以来不断回升，盈利预期同比增速由低点时的10.7%回升至3月8日的11.2%。二、TMT：得益于AI浪潮，科技龙头盈利强劲。1）通信服务中以Meta、谷歌为代表的互动媒体和服务行业盈利同比增速达到84.93%，是主要贡献。2）信息技术中，英伟达所属的半导体及半导体设备、权重股为微软的软件行业盈利同比增速领先。三、消费：盈利同比增速回落，但仍保持增长。1）美国2023Q4消费稳健，支撑必需与非必需消费收入增长。2）必

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、历次联储末次加息至末次降息阶段固定收益市场表现回顾及相关ETF 1.1、历次末次加息至末次降息阶段美国国债表现  该阶段美国国债收益率大方向下行：货币政策过渡阶段，10年期美债收益率下行幅度不小；降息周期内联储降息节奏影响美国国债收益率下降速度。 10年期及2年期美债全收益价格指数上涨确定性大，且10年期美债全收益价格指数较2年期美债全收益价格指数表现更好。节奏上，震荡上行。 美债ETF名单涵盖投资长期、中期及短期美国国债的ETF（详见正文）。 1.2、历次末次加息至末次降息阶段美国企业债表现回顾 该阶段投资级企业债全收益价格指数并没有比10年期美国国债全收益价格指数取得更好表现；投资级企业债全收益价格指数表现往往优于高收益企业债全收益价格指数。 末次降息之后，高收益企业债全收益价格指数往往开始跑赢投资级企业债全收益价格指数及10年期美债全收益价格指数。 美国企业债ETF名单涵盖投资于投资级企业债的ETF（详见正文）。 二、历次联储末次加息至末次降息阶段大宗商品表现回顾及相关ETF 2.1、该阶段黄金的表现:多为上涨 1995年以来4轮联储货币政策宽松周期中，实际利率回落助推金价上涨。 但是，80年代的两轮联储货币政策宽松周期黄金表现不佳，因为美国经济走出70年代的滞胀并寻觅到新的增长点，美元信用恢复，黄金的货币属性削弱。 黄金ETF名单涵盖跟踪现货黄金的ETF及做多现货黄金的杠杆ETF（详见正文）。 2.2、历次联储末次加息至末次降息阶段铜、原油表现 供需关系是影响铜价的主要因素，货币政策过渡阶段铜价表现无显著规律。降息周期往往对应经济疲软，需求走弱，铜价往往下跌。 原油商品属性明显，供需关系主导原油价格表现。货币政策过渡阶段原油价格无明显规律。降息周期原油需求走弱，然而若供给端收缩较需求端更快

—●●●●—投资要点 —●●●●—一、宏观层面，中国进入高质量发展新阶段，低利率环境可能是较长时期的常态，社会财富对于稳健型资产配置需求是趋势性力量。中国进入高质量发展的新阶段，且当前流动性环境宽松，无风险收益率下降至3%以下，银行理财产品收益率持续下行，能够提供稳定高收益的优质资产相对稀缺，因而，港股市场股息率8%甚至更高的优质价值股获得青睐。从股息率与国债利差角度来看，截至2024年2月23日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率为7.4%，处于2020年以来的62%分位数水平，与10年期中国国债收益率的利差达到5.0个百分点，处于历史较高分位数水平。二、中观层面，国企改革政策导向下，优质央国企的分红比例有望不断提升。近年来国企改革政策频出，央国企分红稳定性和动力增强。企业利润稳定性增强及现金流水平提升是分红能力提升的重要支撑，《方案》以及国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”，显示出新时代下，央国企从重视收入规模转向重视盈利能力和现金分红。将“市值管理”纳入到业绩考核体系中是以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。近年来，以三桶油、四大行、三大运营商为代表的港股高股息优质央国企ROE、分红比例整体呈现出平稳上行趋势。三、微观层面，北水逐步取得港股高股息央国企标的定价权。2022年年初以来，我们持续提醒港股高股息的优质央国企的配置价值，提出中资将会取得优质央国企的定价权。——近年来配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，相较于A股，深度价值高股息的优质港股更具性价比，吸引南下资金流入。当前AH溢价处于历史高位，港股具有较高性价比，后续港股高股息资产凭借自身“低波红利”的特征有望继续吸引南下资金流入。历史上，每

近年来国企改革政策频出，央国企分红稳定性和动力增强投资要点一、宏观层面，中国进入高质量发展新阶段，低利率环境可能是较长时期的常态，社会财富对于稳健型资产配置需求是趋势性力量。中国进入高质量发展的新阶段，且当前流动性环境宽松，无风险收益率下降至3%以下，银行理财产品收益率持续下行，能够提供稳定高收益的优质资产相对稀缺，因而，港股市场股息率8%甚至更高的优质价值股获得青睐。从股息率与国债利差角度来看，截至2024年2月23日，恒生港股通高股息低波动指数的股息率为7.4%，处于2020年以来的62%分位数水平，与10年期中国国债收益率的利差达到5.0个百分点，处于历史较高分位数水平。二、中观层面，国企改革政策导向下，优质央国企的分红比例有望不断提升。近年来国企改革政策频出，央国企分红稳定性和动力增强。企业利润稳定性增强及现金流水平提升是分红能力提升的重要支撑，《方案》以及国资委优化央企经营指标体系为“一利五率”，显示出新时代下，央国企从重视收入规模转向重视盈利能力和现金分红。将“市值管理”纳入到业绩考核体系中是以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。近年来，以三桶油、四大行、三大运营商为代表的港股高股息优质央国企ROE、分红比例整体呈现出平稳上行趋势。三、微观层面，北水逐步取得港股高股息央国企标的定价权。2022年年初以来，我们持续提醒港股高股息的优质央国企的配置价值，提出中资将会取得优质央国企的定价权。——近年来配置型中资在一定程度上面临“资产荒”，特别是内地公募基金公司的固收部门、保险、银行理财子等机构对于高质量、有效资产的配置需求非常强烈，相较于A股，深度价值高股息的优质港股更具性价比，吸引南下资金流入。当前AH溢价处于历史高位，港股具有较高性价比，后续港股高股息资产凭借自身“低波红利”的特征有望继续吸引南下资金流

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、美国实际库存总额有望重回平稳上行通道，但补库存动力不强。 1.1、实际库存总额有望重回平稳上行通道，名义库存同比增速已回至低位。 ——美国后续库存变化对实际GDP的拖累将相对有限。2023Q4，剔除汽车及零部件供销商库存后，美国实际库存总额同比增速回落至历史低位；实际库存总额较2015-2019年趋势线水平仅低2.2%。 ——美国名义库存同比增速回落至历史低位，截至2023年11月回落至0.4%，处于1993年以来的13.7%分位数水平。 1.2、销售同比增速较难强反弹，库销比相对高位，后续美国补库动力不强。 ——美国名义销售同比增速已于2023年6月见底，但回升过程有波折。2023年居民消费信贷同比增速自23Q1持续下滑，后续美国高利率、2024年财政刺激减弱，对消费的刺激下降，则补库存动力也不强。 ——整体库销比回落至历史中位数水平，但制造商、批发商库销比仍处于历史相对高位，后续补库动力或较疲弱。2023年11月，美国库存销售比为1.37，处于1992年以来的46.5%分位数水平，其中制造商、批发商库销比分别处于1992年以来的83.2%、85.8%分位数。 二、美国三大环节库存哪个更重要？分析库存对研究行业景气的亮点何在？ 2.1、亮点1：美国产业链比较依赖海外，因而在分析各行业库存水平的时候，要考虑行业的进口依赖度（进口比率）。若行业进口比率高，比如美国服装皮革及相关产品、计算机和电子产品、电气设备、电子和元器件、家具及相关产品等行业，则该行业批发商、零售商环节的库存比制造商环节重要。 2.2、亮点2：对各行业在三大环节中的库存总额进行比较，可以更好地理解不同环节库存水平在各个行业中的重要性差异。 2.3、亮点3：三大环节库存的重要性在不同的行业的具体体现。 ——制造商环节库存重要的行业：耐用品的金属、非金属矿物

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、2024年1月FOMC会议进一步确认加息周期结束，联储放缓缩表的时机或已临近 1.1、FOMC会议维持利率不变，确认加息周期结束 2024年1月31日，美联储FOMC会议公布决议，继续维持利率水平在 5.25%—5.5%的水平不变。会议声明的变化和鲍威尔的会后发言都进一步确认加息周期结束。2024年1月会议声明删除了2023年12月会议声明中“额外政策收紧程度”的措辞，取而代之以“联邦基金利率目标区间”。鲍威尔在会后发言中表示：“在本轮紧缩周期中，我们的政策利率可能处于峰值，如果经济按预期发展，则在今年的某个时候开始放松政策限制可能是恰当之举”。 何时开始降息？会议声明中表示“在对通胀率可持续地向2%迈进的信心增强之前，降低目标区间是不合适的”。而鲍威尔在发布会答记者问中表示，他认为在3月会议之前很难达到降息所需要的条件。 这一表态基本符合市场预期，会后3月降息预期下降，5月降息预期进一步提升至90%以上。1月份美国公布的一系列经济数据，包括非农就业、失业率、零售、GDP等都显示美国经济依然有韧性。所以，在会议之前，市场对于3月降息的预期就已经下降至44.6%的概率。会后对于3月降息的预期进一步下降至36.8%的概率，但是对于5月降息的预期从会前83.6%的概率提升至92.8%的概率。 1.2、1月FOMC会议维持缩表节奏，3月会议有较大概率给出放缓缩表计划，二季度开始实施 本次新闻发布会上鲍威尔答记者问时表示，3月FOMC会议会深入讨论缩表进度和节奏，不一定等到逆回购降至0，可能在逆回购稳定在一定水平时就会采取行动。我们在 2023 年 12 月 5 日发布的 2024 年度策略《全球“慢速”时代：精选“卷王”与科创》判断，联储政策转向宽松最早有望出现在2024 年二季度。联储政策放松的契机来自：1、逆回购“蓄水

—●●●●—投资要点 —●●●●—一、2024年初至今美股行情综述：降息预期推后，科技巨头推动美股上涨1.1、经济数据有韧性推动美债收益率反弹2024年1月发布的一系列经济数据显示美国经济依然有韧性。2023年12月非农就业人数从前值19.9万人反弹至21.6万人，回到2015-2019年的中位数水平上方，失业率3.7%与前值持平；2023年12月零售销售月环比增长0.6%，超出前值和预期，月同比回升至4.78%，处于2015-2019年增速区间的上部。2023年Q4GDP季调环比折年率3.3%，虽较前值4.9%下滑，但仍处于较高水平，尤其消费季调环比折年率仍有1.9%。超预期的经济数据下，联储3月会议降息预期有所下降，推动2023年四季度以来下行过快的10年期美债收益率反弹，从最低3.78%反弹至4.1%以上。据彭博计算的联邦基金期货隐含政策利率，最早开始降息的预期已经从3月延后到5月，2024年全年降息次数从2023年底预期6次下降到2024年1月19日预期5次。1.2、AI主导标普500上涨，大盘股跑赢小盘股虽然降息预期下降、无风险利率上升，但AI巨头引领美股上涨。2024年初至1月26日，英伟达、微软、Meta、Alphabet、亚马逊和AMD六家公司贡献了标普500指数涨幅的82%。无风险利率上行影响市场风格。2023年11月中旬到12月底，以罗素2000指数为代表的小盘股跑输以罗素1000指数为代表的大盘股。2024年初到1月19日，大盘股跑赢小盘股。2023年11月到12月，对利率敏感的房地产领涨， 2024年1月初到1月19日，房地产下跌，科技、通信服务受基本面预期提振涨幅居前。二、美股展望：“软着陆”预期增强的Goldilocks阶段，盈利增长预期继续驱动股指2.1、美股仍在经济“软着陆”预期强、盈利预期提升推动估值提升的Goldilocks阶段

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、 联储末次加息后成长风格往往占优，大小盘风格无显著规律 1.1、联储末次加息后美股市场表现 从末次加息到首次降息阶段（货币政策过渡期），美股往往上涨。过去4轮周期中，仅2000年-2001年网络泡沫破灭期间美股市场下跌，其余3轮周期美股市场均上涨。 降息周期，股市整体表现反而不如货币政策过渡期，且根据经济基本面的不同而分化。若经济“硬着陆”，则往往美股回调。2007年次贷危机及2001年科网泡沫破裂导致该两轮周期内美股下跌。若经济“软着陆”，则美股表现较好。1995年7月6日-1996年1月31日中，美股上涨。 1.2、末次加息后美股市场成长风格往往占优 1.2.1、历次末次加息至末次降息阶段“成长/价值”风格表现 加息周期后期，价值风格往往占优。1）2017年12月-2018年12月及1999年6月-2000年5月的加息周期中，虽然初期成长风格占优，但是自末次加息前3个月起，价值股均开始跑赢。2）2004年6月-2006年6月的加息周期中价值风格跑赢，且自末次加息前6个月开始，价值股较成长股的超额收益进一步扩大。 货币政策过渡期，成长相对价值开始转强。除2000年-2001年网络泡沫破灭危机外的3轮联储货币政策过渡期中，成长风格均跑赢价值风格。 降息阶段，成长股较价值股往往具有超额收益。1）过去4轮降息周期中，除2001年1月-2003年6月外的3轮降息周期中成长股均跑赢价值股。2）即使在2000年-2001年网络泡沫破裂背景下价值风格占优的大周期内，标普500价值指数较标普500成长指数的超额收益也在降息开启2个月后触底，随后成长股开始跑赢价值股。 1.2.2、成长型美股ETF名单     名单将成长型美股ETF以其跟踪的标的市值划分为大盘成长ETF、中盘成长ETF、小盘成长ETF及跟踪全

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、【PIMCO 20231120】《2024资产组合展望》 1.1、权益市场展望：总体上，建议标配权益市场；分地区看，建议超配美国市场，略微低配欧洲市场，标配日本市场，低配新兴市场     随着时间的推移，预计权益市场的估值水平将回到更为合理的水平。相较于欧洲股票，PMICO更青睐高质量的美国公司。行业上，PIMCO看好可能受益于长期经济增长（secular growth）以及财政措施刺激的行业。 1.2、固定收益市场展望：总体上，建议略微超配固定收益资产；具体看，建议超配证券化信贷，标配投资级债券，高收益债券略微低配，标配新兴市场债券     当前环境下，预计优质的固定收益资产的潜在回报将高于权益资产。看好美国、欧洲的债券以及部分国家的浮动利率抵押贷款资产的表现（floating rate mortgage market）。信贷方面，看好高质量的证券化信贷（securitized credit），但不建议配置高收益企业债。 1.3、实物资产展望：总体上，建议略微超配实物资产；具体看，建议超配通胀挂钩债券，标配大宗商品、REITs和黄金     实物资产方面，由于实际利率较高，PIMCO看好通胀挂钩债券。PIMCO认为TIPS的投资价值在于其能起到对冲通胀风险的作用。 1.4、货币资产展望：总体上，建议略微超配货币资产；具体看，建议标配美元，低配欧元，超配日元和新兴市场货币     美元方面，PIMCO认为目前美元估值过高。欧元方面，鉴于未来欧洲货币政策路径存在分歧且其预期欧洲经济将步入萎缩周期，不看好欧元未来的表现。日元方面，从资产组合多元化角度出发，日元是美元的

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、【PIMCO 20231120】《2024资产组合展望》 1.1、权益市场展望：总体上，建议标配权益市场；分地区看，建议超配美国市场，略微低配欧洲市场，标配日本市场，低配新兴市场     随着时间的推移，预计权益市场的估值水平将回到更为合理的水平。相较于欧洲股票，PMICO更青睐高质量的美国公司。行业上，PIMCO看好可能受益于长期经济增长（secular growth）以及财政措施刺激的行业。 1.2、固定收益市场展望：总体上，建议略微超配固定收益资产；具体看，建议超配证券化信贷，标配投资级债券，高收益债券略微低配，标配新兴市场债券     当前环境下，预计优质的固定收益资产的潜在回报将高于权益资产。看好美国、欧洲的债券以及部分国家的浮动利率抵押贷款资产的表现（floating rate mortgage market）。信贷方面，看好高质量的证券化信贷（securitized credit），但不建议配置高收益企业债。 1.3、实物资产展望：总体上，建议略微超配实物资产；具体看，建议超配通胀挂钩债券，标配大宗商品、REITs和黄金     实物资产方面，由于实际利率较高，PIMCO看好通胀挂钩债券。PIMCO认为TIPS的投资价值在于其能起到对冲通胀风险的作用。 1.4、货币资产展望：总体上，建议略微超配货币资产；具体看，建议标配美元，低配欧元，超配日元和新兴市场货币     美元方面，PIMCO认为目前美元估值过高。欧元方面，鉴于未来欧洲货币政策路径存在分歧且其预期欧洲经济将步入萎缩周期，不看好欧元未来的表现。日元方面，从资产组合多元化角度出发，日元是美元的

“顺应‘慢速’阶段，但也要不甘平庸，要不断追求卓越，发挥‘卷王’精神”。 昨天（12月12日）兴业证券主办的全球策略2024年度策略报告中，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东就全球“慢速”时代及投资机会，进行了详细分析与解读。 张忆东明确道，在高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性，“对美国经济谨慎但不悲观，2024年是‘降速’不是‘失速’。” 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将成为美联储的需要重点考虑因素。并且美债十年期收益率将震荡下行，而美元的走势将弱于2023年。 交流中，张忆东多次谈到“降速”不是“失速”，要客观认知美国经济。 毕竟美国“超级放水”所带来的余威还在，超额储蓄到明年上半年才能基本上花完，且居民杠杆率比较健康，美国家庭债务支出占可支配收入的比例也在低位，所以不需要太悲观。 对于美股行情的展望，张忆东表示，大盘指数仍有望上涨，但呈现震荡小涨的概率较高，结构性机会聚焦在微观基本面改善的领域，例如信息技术、医药行业的表现值得期待。 谈及国内资本市场，张忆东直言“慢速”时代的赢家之道更多取决于结构。 顺应“慢速”时代，在制造业与消费领域中寻找“卷王”，但要破局“慢速”时代，科技才是核心抓手，要努力实现高水平科技的自立自强。 展望明年，张忆东认为无论是A股还是港股，明年都将迎来喘息期和修复期，不会像今年这么糟糕，但也不会一蹴而就地进入牛市，大概率是一个震荡市的修复性行情。 在修复行情中则要攻守两端走，“攻”要精选“卷王”与科创，“守”要逆向思维低吸低波红利。 以下是本场交流的全部内容，分享给大家。 全球“慢速”时代指的是以中美为代表的主要经济体，在经过前几年的高增速阶段，未来几年实际GDP将进入相对低速或慢速徘徊的新阶段。 在这一阶段下，我们要顺应“慢速”阶段，但也要不甘平庸，要不断追求卓越，发挥“卷王”精神。同时，尊重科技

“顺应‘慢速’阶段，但也要不甘平庸，要不断追求卓越，发挥‘卷王’精神”。 昨天（12月12日）兴业证券主办的全球策略2024年度策略报告中，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东就全球“慢速”时代及投资机会，进行了详细分析与解读。 张忆东明确道，在高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性，“对美国经济谨慎但不悲观，2024年是‘降速’不是‘失速’。” 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将成为美联储的需要重点考虑因素。并且美债十年期收益率将震荡下行，而美元的走势将弱于2023年。 交流中，张忆东多次谈到“降速”不是“失速”，要客观认知美国经济。 毕竟美国“超级放水”所带来的余威还在，超额储蓄到明年上半年才能基本上花完，且居民杠杆率比较健康，美国家庭债务支出占可支配收入的比例也在低位，所以不需要太悲观。 对于美股行情的展望，张忆东表示，大盘指数仍有望上涨，但呈现震荡小涨的概率较高，结构性机会聚焦在微观基本面改善的领域，例如信息技术、医药行业的表现值得期待。 谈及国内资本市场，张忆东直言“慢速”时代的赢家之道更多取决于结构。 顺应“慢速”时代，在制造业与消费领域中寻找“卷王”，但要破局“慢速”时代，科技才是核心抓手，要努力实现高水平科技的自立自强。 展望明年，张忆东认为无论是A股还是港股，明年都将迎来喘息期和修复期，不会像今年这么糟糕，但也不会一蹴而就地进入牛市，大概率是一个震荡市的修复性行情。 在修复行情中则要攻守两端走，“攻”要精选“卷王”与科创，“守”要逆向思维低吸低波红利。 以下是本场交流的全部内容，分享给大家。 全球“慢速”时代指的是以中美为代表的主要经济体，在经过前几年的高增速阶段，未来几年实际GDP将进入相对低速或慢速徘徊的新阶段。 在这一阶段下，我们要顺应“慢速”阶段，但也要不甘平庸，要不断追求卓越，发挥“卷王”精神。同时，尊重科技

点击左上方蓝字关注我们 本期导读 12月6日，第八届智通财经资本市场年会在深圳召开，汇聚多位投资界意见领袖及经济学家，共议资本市场投资热点话题。兴证国际副行政总裁、兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长张忆东出席并发表题为“全球‘慢速’时代：精选‘卷王’和科创”的演讲，以下为演讲实录。 精彩内容摘要 海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落 高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”； 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将是美联储的主要考虑因素，政策转松的拐点可能出现在2024年二季度后期到2024年四季度； 2024年美债10年期收益率有望呈现震荡下行，美元走势弱于2023年 美股市场展望：平淡中寻找新奇，新奇在于科技 2024年上半年美股上市公司盈利仍有望保持强势 联储政策从紧至松的转向期，信息技术、金融、公用事业、通讯服务历史上表现相对较好 行情展望：美股大盘指数仍有望上涨，呈现震荡小涨的概率较大；行情机会聚焦在基本面改善的领域，信息技术、医药行业有望表现出色 中国资本市场展望：“慢速”时代赢家之道 展望2024年中国经济将温和修复 ，名义GDP增速较2023年温和回升，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复 “慢速”时代的高盈利弹性机会： 中国优势制造业将涌现出一批走向全球，具有全球竞争力的“卷王” 顺应“慢速”时代消费新需求，消费领域兴起满足高性价比消费的“卷王” 破局慢速时代，科技成长将是核心抓手，努力实现高水平科技自立自强 以下为本次分享的全部内容： 感谢智通财经的邀请。 我们一直在努力开拓海外市场，从国际化的眼光来

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落 高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。中期，AI科技浪潮或将驱动新一轮朱格拉周期。 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将是美联储的主要考虑因素。我们估计联储政策转向宽松的拐点出现在2024年二季度后期到2024年四季度。联储政策放松的契机：1、逆回购“蓄水池”正常化之后，联储缩表对流动性的冲击超预期。2、商业地产爆雷，中小银行出风险。 2024年美债10年期收益率有望呈现震荡下行，美元走势弱于2023年。随着通胀进一步确认回落、就业及经济压力上升，联储有望开启降息，从而进一步打开美债10年期收益率下行空间，在第一次降息前后，有望达到低点3.5%左右。2023年美元强势的背后是欧美经济趋势的分化，2024年将趋于收敛。 二、美股市场展望：平淡中寻找新奇，科技行情将延续 2024年上半年美股上市公司盈利仍有望保持强势。据Factset统计，截至2023年11月22日标普500指数2024Q1、2024Q2盈利预测同比增速自2023Q4的3.02%提升至6.64%、10.79%。 2024年美股科技行业仍有望保持增速领先。2024年美股医药、信息技术是EPS预测增速回升幅度较大且增速较高的行业，美国AI驱动硬件和软件行业增量需求。 美股大盘科技股长期跑赢的主要驱动力是盈利。“M7”指数作为大盘科技股的代表，从盈利角度来看，2011年以来，除个别年分外，“M7”盈利增速均高于标普500盈利增速，“M7” ROE水平自2011年以来始终高于标普500 ROE水平。 联储政策从紧至松的

—●●●●— 投资要点  —●●●●— 一、海外展望：美国经济将减速，美债利率及美元或将回落 高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。中期，AI科技浪潮或将驱动新一轮朱格拉周期。 通胀2024年大趋势是回落，经济及金融风险将是美联储的主要考虑因素。我们估计联储政策转向宽松的拐点出现在2024年二季度后期到2024年四季度。联储政策放松的契机：1、逆回购“蓄水池”正常化之后，联储缩表对流动性的冲击超预期。2、商业地产爆雷，中小银行出风险。 2024年美债10年期收益率有望呈现震荡下行，美元走势弱于2023年。随着通胀进一步确认回落、就业及经济压力上升，联储有望开启降息，从而进一步打开美债10年期收益率下行空间，在第一次降息前后，有望达到低点3.5%左右。2023年美元强势的背后是欧美经济趋势的分化，2024年将趋于收敛。 二、美股市场展望：平淡中寻找新奇，科技行情将延续 2024年上半年美股上市公司盈利仍有望保持强势。据Factset统计，截至2023年11月22日标普500指数2024Q1、2024Q2盈利预测同比增速自2023Q4的3.02%提升至6.64%、10.79%。 2024年美股科技行业仍有望保持增速领先。2024年美股医药、信息技术是EPS预测增速回升幅度较大且增速较高的行业，美国AI驱动硬件和软件行业增量需求。 美股大盘科技股长期跑赢的主要驱动力是盈利。“M7”指数作为大盘科技股的代表，从盈利角度来看，2011年以来，除个别年分外，“M7”盈利增速均高于标普500盈利增速，“M7” ROE水平自2011年以来始终高于标普500 ROE水平。 联储政策从紧至松的