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投资要点
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一、【PIMCO 20231120】《2024资产组合展望》
1.1、权益市场展望：总体上，建议标配权益市场；分地区看，建议超配美国市场，略微低配欧洲市场，标配日本市场，低配新兴市场
随着时间的推移，预计权益市场的估值水平将回到更为合理的水平。相较于欧洲股票，PMICO更青睐高质量的美国公司。行业上，PIMCO看好可能受益于长期经济增长（secular growth）以及财政措施刺激的行业。
1.2、固定收益市场展望：总体上，建议略微超配固定收益资产；具体看，建议超配证券化信贷，标配投资级债券，高收益债券略微低配，标配新兴市场债券
当前环境下，预计优质的固定收益资产的潜在回报将高于权益资产。看好美国、欧洲的债券以及部分国家的浮动利率抵押贷款资产的表现（floating rate mortgage market）。信贷方面，看好高质量的证券化信贷（securitized credit），但不建议配置高收益企业债。
1.3、实物资产展望：总体上，建议略微超配实物资产；具体看，建议超配通胀挂钩债券，标配大宗商品、REITs和黄金
实物资产方面，由于实际利率较高，PIMCO看好通胀挂钩债券。PIMCO认为TIPS的投资价值在于其能起到对冲通胀风险的作用。
1.4、货币资产展望：总体上，建议略微超配货币资产；具体看，建议标配美元，低配欧元，超配日元和新兴市场货币
美元方面，PIMCO认为目前美元估值过高。欧元方面，鉴于未来欧洲货币政策路径存在分歧且其预期欧洲经济将步入萎缩周期，不看好欧元未来的表现。日元方面，从资产组合多元化角度出发，日元是美元的高性价比替代品。新兴市场货币方面，其估值具吸引力，且其实际利差也较高（high real carry）。
二、【PineBridge 20231110】《2024年展望：Rates Lead the Way》
2.1、固定收益方面，看好长端美债和部分新兴市场的债券
长端美债在2024年具有投资价值。展望2024年，若美国不再实施财政刺激，则经济增长会迅速放缓，叠加PineBridge预计目前高企的实际利率将会有一个自我修正的过程，因而长端美债将具有投资价值。此外，部分亚洲的短端高收益债券具有投资价值。
2.2、部分新兴市场的股票投资价值凸显，相较而言，发达市场的股票估值过高，但部分领域仍有投资机会
PineBridge认为新兴市场股票的估值具有吸引力，且新兴市场经济的高增速为其股市的表现提供了良好的支撑。
发达市场方面，整体而言，发达市场的股票估值较高。然而部分行业依旧有投资机会，具体包括美国医疗保健业以及日本的银行股。
2.3、随着地缘政治风险上升，黄金价值凸显
目前地缘政治风险高企，而回顾过去两年，黄金资产的表现好于市场预期。此外，随着Global South掀起去美元化浪潮，相关国家的央行也将增持黄金。
三、【AllianzGI 20231204】《2024年展望：瞄准机遇》
3.1、宏观经济展望
尽管市场一致预期美国经济将“软着陆”，但AllianzGI认为未来美国经济的表现或将与市场的一致预期不同。通胀方面，尽管相较2022年，通胀已大幅回落，但仍然高于央行设定的2%的目标。AllianzGI预计政策利率将higher for longer。
3.2、权益市场展望
2024年的权益市场表现主要受到全球各个主要经济体的增长前景、各国央行货币政策的立场和地缘政治等因素的影响。展望2024年，美国经济具韧性，中国“新经济”在未来将有较好的表现，欧元区则面临经济衰退的风险以及潜在的通胀压力。
随着加息周期步入尾声，若全球经济不陷入严重的衰退，则自下而上的选股方法有助于投资者在未来数月发掘投资机会。策略上，建议将股票投资组合视为金字塔。底部以多因子、低波动作为基础。上一层可以包含优质价值股、成长股。顶部可以构建如网络安全、人工智能、气候转型和食品安全等多主体的投资组合以获得更多收益。
3.3、固定收益市场展望
鉴于经济增长疲软、通胀放缓、货币和财政政策收紧以及目前债券市场具有吸引力的估值水平，AllianzGI看好固定收益市场。
美国固定收益市场投资价值凸显，而投资欧元区债券需谨慎。美国方面，AllianzGI看好短端美债以及久期在5-7年的美债未来的表现。欧元区方面，AllianzGI认为欧洲存在核心通胀再次意外上升的风险。
在信贷投资方面，AllianzGI建议投资者灵活投资，控制整体利差风险。高收益债的违约空间相对有限，且其较高的收益率反而能够为投资者提供回报。此外，高收益债券的期限往往较短，投资者可以将其视作评估信用风险的工具。
3.4、资产组合展望
由于风险资产（尤其是股票）的前景不确定性上升，建议考虑配置一些非传统资产类别。1）固定收益方面，美国国债将有一定的套利和增值的空间。此外，在通胀和地缘政治风险高企的背景下，黄金或将表现较好。2）市场对中东冲突升级的担忧和全球经济增长前景的相互作用影响了石油的表现。主要经济体的增速放缓及潜在的衰退可能性将削弱石油的需求。而目前石油库存水平处于低位且沙特阿拉伯将油价保持在每桶80至120美元的高位的动机明显。若以色列和哈马斯的冲突进一步加剧，则石油价格和其他大宗商品价格都将上涨。3）AllianzGI看好日本权益市场的表现。然而未来日本央行是否会进一步放松收益率曲线控制也是2024年被严重低估的风险之一。4）随着中国经济转向创新驱动模式，预计2024年市场情绪将出现转机，因此看好中国的长期投资机会。
3.5、私募市场策略（Private markets strategy）
在市场的转型时期，私募市场可以为投资者提供相对有价值的投资机会。1）私募市场的部分产品的交易结构能够为投资者提供“通胀保护”。2）展望2024年，私人信贷（private credit）的风险回报率具有一定吸引力。3）基建投资方面也存在投资机会，其不仅具有抵御通胀的特性，也能够为投资者提供稳定的现金流。
四、【Capital Group 20231129】《2024年全球经济增长喜忧参半》
美国经济的韧性或将推动全球经济增长。美国经济韧性凸显，进而缓解了市场对未来美国经济衰退的担忧。2024年欧洲经济将回暖但复苏的力度较小（shallow recovery）。由于德国制造业活动的放缓和来自中国的需求减弱，德国经济已开始萎缩。同时，若能源价格继续走高，则欧元区和英国的经济增长前景也不乐观。
利率展望：利率水平将回归“旧常态”。展望2024年，预计10年期美国国债的收益率将在3.5%至5.5%区间内徘徊。
布局股票和债券的关键“窗口期”已经出现。目前市场正在转型，长期投资者可以在权益和债券市场中找到具有吸引力的投资机会。
五、【Franklin Templeton 20231208】《2024年展望：Always better to travel than arrive》
展望2024年，Franklin Templeton认为经济发展前景乐观：Franklin Templeton的新兴市场团队和英国市场团队都抱有乐观态度。该观点主要基于债券市场的表现反映出目前利率高点已经得到确认且通胀将回到正常水平。
在经历了长期的滞涨恐慌后，市场已经产生了大量极具投资价值的领域（其中，Franklin Templeton着重提到英国市场和中国市场）。就成长角度而言，人工智能革命正处于起步状态。
2024年将是西方大选年，美国和英国都将在2024年底选出新的领导人。Franklin Templeton预计新政府所将推行和所能推行的经济政策与目前执政政府的政策并无不同。欧洲方面，Franklin Templeton预计欧洲将“向右转”。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险
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报告正文
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一、【PIMCO 20231120】《2024资产组合展望》
1.1、权益市场展望：总体上，建议标配权益市场；分地区看，建议超配美国市场，略微低配欧洲市场，标配日本市场，低配新兴市场
PIMCO认为随着时间的推移，权益市场的估值水平将回到更为合理的水平。相较于欧洲股票，PMICO更加青睐高质量的美国公司。此外，其不看好新兴市场未来的表现。分行业来看，PIMCO看好可能受益于长期经济增长（secular growth）以及财政措施刺激的行业，看空包括地产建筑和消费品（如汽车制造）在内的利率敏感的行业。
1.2、固定收益市场展望：总体上，建议略微超配固定收益资产；具体看，建议超配证券化信贷，标配投资级债券，高收益债券略微低配，标配新兴市场债券
当前利率处在高位，通胀降温且政策利率已接近最高水平，PIMCO建议增持高质量的固定收益资产。当前环境下，PIMCO认为优质的固定收益资产的潜在回报将高于权益资产。PIMCO看好美国、欧洲的债券以及包括澳大利亚在内的部分国家的浮动利率抵押贷款债券市场的表现（floating rate mortgage market）。信贷方面，PIMCO看好高质量的证券化信贷（securitized credit），例如机构抵押贷款，但对于风险较高的高收益的企业债，PIMCO不建议配置。
1.3、实物资产展望：总体上，建议略微超配实物资产；具体看，建议超配通胀挂钩债券，标配大宗商品、REITs和黄金
实物资产方面，由于实际利率较高，PIMCO看好通胀挂钩债券。PIMCO认为TIPS的投资价值在于其能起到对冲通胀风险的作用。
1.4、货币资产展望：总体上，建议略微超配货币资产；具体看，建议标配美元，低配欧元，超配日元和新兴市场货币
美元方面，PIMCO认为目前美元估值过高。欧元方面，出于其认为未来欧洲货币政策路径存在分歧且其预期欧洲未来的经济将步入萎缩周期，其不看好欧元的表现。日元方面，PIMCO认为若从投资组合多元化角度出发，日元是美元的高性价比替代品。新兴市场货币方面，PIMCO认为新兴市场货币的估值具有吸引力，实际利差也较高（high real carry）。
来源：Positioning Portfolios for 2024 | PIMCO
二、【PineBridge 20231110】《2024年展望：Rates Lead the Way》
目前美债实际收益率徘徊在2.5%附近，不仅回到了金融危机前的水平，而且几乎触及到2001年中国加入WTO之前的水平。
固定收益市场方面，看好美国国债、短期限的亚洲高收益债券以及智利和巴西的本币债券。
权益市场方面，看好包括印度和中国在内的新兴市场。尽管目前发达市场的估值过高，但PineBridge看好美国医疗保健业以及日本银行股。
随着地缘政治风险上升，PineBridge看好黄金未来的表现。
展望2024年，有两个核心问题会慢慢凸显。第一，由疫情引起的供应链断裂情况正在慢慢好转，因此出现了由供给侧驱动的反通货膨胀（disinflation）和生产率的提升，这表现在第三季度通胀降低和生产率的上升。PineBridge预计这些趋势不会持续下去，特别是在全球供应链压力指数已经回升的情况下，核心通胀可能会再次回升。
第二，在需求侧，美国财政支出刺激了需求端并且支撑美国经济具韧性。若美国经济未来不衰退，则抗通胀的最后一步可能还有很长的路要走。若通胀依然具韧性，则2024年下调政策利率的措施将仅限于抑制实际利率进一步上升。上述“适度”的宽松政策叠加目前正在实施的量化紧缩将导致西方国家面临流动性压力（前提是经济不衰退）。此外，随着2023年财政支出带来的影响慢慢消退，PIMCO预计美国私营企业将开始疲软。流动性压力叠加私营企业的疲软将使得信贷息差进一步扩大。
随着中国不断推进人民币在Global South贸易中的广泛运用，去美元化的趋势也将延续。全球去美元化趋势的延续叠加2024年下半年美国政策利率下降将导致的美元贬值，PineBridge预计资金将流向非美国资产（non-US assets）。
2.1、固定收益方面，看好长端美债和部分新兴市场的债券
长端美债在2024年具有投资价值。美国国债的实际收益率上升，且几乎触及2001年底中国加入WTO时的水平。2001年底中国加入WTO导致西方将其大部分资本密集型产业外包给中国，进而改变了西方的储蓄和投资平衡，导致美债实际利率下降至2.5%以下，进而导致风险溢价扩大。展望2024年，若美国不再实施财政刺激，则经济增长会迅速放缓，叠加PineBridge预计目前高企的实际利率将会有一个自我修正的过程，因而长端美债将具有投资价值。
部分亚洲的短端高收益债券具有投资价值。例如，印度的独立电力运营商正在面临结构性电力短缺的问题；此外，中国澳门地区的高收益债券也具备投资价值，随着内地与澳门航班逐渐复航以及中国内地赴澳游客的数量增加，澳门的收入情况改善，进而为中国澳门的高收益债券的融资提供保障。同时，智利和巴西开启了宽松周期，因此PIMCO看好智利和巴西的本币债券。
2.2、看好部分新兴市场的股票，相较而言，发达市场的股票估值过高，但部分领域仍有投资机会
PineBridge认为新兴市场股票的估值具有吸引力，主要是由于新兴市场的经济高速增长能够支撑其股市的表现，且新兴市场国家不需要通过实行量化紧缩来抵消降息带来的影响。印度方面，印度总理莫迪的政策推动外国直接投资持续流入印度。印度劳动力市场的规模不断增长且其银行生态体系也较为稳定，上述优势有助于印度的信贷和投资将稳健发展。巴西和智利方面，其领先于发达市场率先进入降息周期，强化了PIMCO对新兴市场的青睐。中国方面，PineBridge看好中国经济复苏的前景，因此对中国股市也抱有信心。
发达市场方面，目前发达市场信贷条件收紧，各国央行将政策利率维持在限制性水平且继续保持量化紧缩政策，因此整体而言，发达市场的股票估值过高。然而部分行业依旧有投资机会。
首先，PineBridge看好美国医疗保健行业。随着医院可以自行决定是否开展手术（此前，受疫情影响，美国医院取消了非急需手术）以及其他护理项目的需求逐渐复苏，预计医疗保健行业的企业利润将受益。此外，由于此前市场预期《通胀削减法案》将对药品定价产生负面影响，因此医疗保健行业2023年表现不佳，但事实证明该负面预期并未得到证实。
其次，PineBridge看好日本银行业。1）银行业将受益于日本转变负利率政策；2）东京证券交易所新规要求市净率低于1.0的公司提高ROE，而日本银行股的市净率较低。
2.3、随着地缘政治风险上升，黄金价值凸显
目前，俄罗斯似乎正在帮助朝鲜提高其核能力，中美的紧张局势不断升级，地缘政治“黑天鹅”事件频发。而回顾过去两年，黄金资产的表现好于市场预期。此外，PineBridge认为随着Global South掀起去美元化浪潮，Global South中一些国家的央行也将增持黄金。
来源：2024 Multi-Asset Outlook: Rates Lead the Way (pinebridge.com)
三、【AllianzGI 20231204】《2024年展望：瞄准机遇》
AllianzGI预计美国经济将出现经济衰退，并认为各国央行会在更长的时间里维持限制性利率水平。
“高利率”背景下，资产表现将分化，因此投资者积极地挑选所要投资的资产和管理资产组合是至关重要的。
鉴于经济增长、利率水平和地缘政治风险的前景具有不确定性，未来市场可能会出现波动，然而市场波动的同时也会带来一些投资机会，因此建议投资者建立长期头寸。
AllianzGI认为，未来固定收益和优质的权益资产的投资价值将凸显。
资产组合的多元化是至关重要的：当前的市场环境和估值水平将给一些私募市场（private markets）带来机会，例如私人信贷（private credit）和基础设施（infrastructure）。
3.1、宏观经济展望
尽管市场一致预期美国经济将实现“软着陆”，但AllianzGI认为未来美国经济的表现或将与市场的一致预期不同。
首先，从历史上看，市场对于经济体是否会陷入衰退的预测并不准确，甚至在2008年全球金融危机前夕，市场一致预期美国会陷入衰退的概率也较低。
其次，各项先行指标仍然表明美国的经济衰退将在 2023 年底至 2024 年上半年之间开始。具体来看，目前美国收益率曲线倒挂、货币供应量收紧以及政策利率依旧维持在限制性水平等现象都预示着美国经济潜在的衰退可能性。
尽管相较于2022年，通胀已经大幅回落，但仍然高于央行设定的2%的目标。2021年至2022年疫情的影响和能源价格的上涨导致通胀急剧上升，此外，此前货币政策的放松导致的流动性过剩也进一步加剧了通胀。最后，三个长期的供给侧冲击（去全球化、减少碳排放以及人口结构转变）加剧了结构性通胀。
回溯历史表现可以发现，在经历一段时期的高通胀以后，例如“工资-价格”螺旋上涨等第二轮效应（second-round effects）将使通胀具韧性。在上述背景下，AllianzGI预计政策利率将higher for longer。
市场的一致预期可能基于人们认为提高生产率将有助于降低通胀。例如人工智能的发展或将刺激世界经济的总供给进而抑制通胀，然而该猜想目前还没有得到验证。
AllianzGI认为市场对于经济增长的预期过于乐观，因此未来风险资产的波动性将更高。回顾过去的两年，1）2022年英国养老金体系面临压力；2）2023年初，多家美国银行倒闭。尽管“最糟糕的情况可能已经过去”，但AllianzGI认为并不排除未来将会发生更多的风险事件。高杠杆率和持续的“高利率”环境是金融体系不稳定的根源，预计未来非银金融机构的风险可能将大于银行体系的金融风险。
3.2、权益市场展望
2024年的权益市场表现主要受到全球各个主要经济体的增长前景、各国央行货币政策的立场和地缘政治等因素的影响。
展望2024年，美国、欧盟和中国都面临着不同的宏观经济前景。美国方面，美国经济具韧性，就业市场的数据和采购经理人指数（PMI）表现较好。中国方面，AllianzGI看好未来中国“新经济”（包括科技、金融科技、金融服务、健康科技和“绿色经济”）的表现。欧洲方面，欧元区面临经济衰退的风险以及潜在的通胀压力。
随着加息周期步入尾声，若全球经济不陷入严重的衰退，则自下而上的选股方法有助于投资者在未来数月发掘投资机会。今年美国权益市场以科技股表现为主导，随着人工智能的应用逐渐渗透到各个行业中，投资者可以更广泛地关注网络安全、健康技术（health technology）以及中国“新经济”等领域的机会。
“高利率”背景下，“僵尸”公司的数量就会减少。在过去的十年中，这些低质量公司能够获得“廉价”的融资，而目前此类公司将面临清算风险。AllianzGI的研究表明，石油天然气、天然材料和医疗保健业中的“僵尸”公司数量较多。因此，投资者在投资上述行业时，应具备所需的专业知识储备。同时，资产质量也是至关重要的。
全球各个地区的前景及其所处的商业周期的阶段不同，因此结构性因素的重要性不容小觑。例如，投资者对中国市场中长期的信心建立在中国经济将如何转型之上，在此背景下，未来几年中，中美在技术领域的贸易竞争格局至关重要。放眼全球，能源转型是全球所有地区正在面临的一个关键的结构性问题。此外，亚洲的部分国家也将直接或间接受益于中国在全球供应链体系中定位的转变。最后，长期来看，高速发展的硬件和软件产业对人工智能进步的影响将是影响世界经济发展的重要结构性因素。
对于投资者而言，AllianzGI认为投资者的重心应该放在优质的公司和投资主题上。AllianzGI建议构建一个兼备流动性和成长性的投资组合。策略上，AllianzGI建议将股票投资组合视为一个金字塔。金字塔的底部应以多因子、低波动作为基础。上一层可以包含优质价值股、成长股。在各国维持限制性货币政策和经济增长放缓的大环境下，强劲的现金流和健康的资产负债表是关键因素。此外，公司的管理团队是否能在波动率上升的大环境中持续领导公司也是重要的考量因素。最后，在金字塔的顶部，AllianzGI认为可以构建包含网络安全、人工智能、气候转型和食品安全等多主体的投资组合以获得更多收益。
3.3、固定收益市场展望
鉴于经济增长疲软、通胀放缓、货币和财政政策收紧以及目前债券市场具有吸引力的估值水平，AllianzGI看好固定收益市场。AllianzGI认为利率上升将在2024年对消费市场和企业端造成压力。预计未来三到六个月企业基本面的恶化将导致劳动力市场恶化。迄今为止，强劲的劳动力市场是阻碍固定收益资产反弹的主要因素，因为劳动力市场的韧性支撑着消费支出，进而支撑通胀。AllianzGI预计，在全球经济疲软，地缘政治风险升高，金融体系稳定风险不断上升的背景下，美国经济前景较为不乐观，而上述环境是增持固定收益资产的信号。
美国固定收益市场投资价值凸显，而投资欧元区债券需要耐心。美国方面，市场一致预期联储将在2024年中首次降息，因而美债的估值具有吸引力。2023年第四季度初期，10年期美债收益率接近5%，实际收益率接近2.5%，上升至2007年以来的最高水平。AllianzGI看好短端美债以及久期在5-7年的美债未来的表现。欧元区方面，目前市场预计欧洲央行将不再加息，但是AllianzGI并不认同此观点。欧洲存在“工资-物价”螺旋式上升的现象，因此存在核心通胀意外上升的风险。
随着未来几个月经济前景的恶化，信贷市场的表现会随着资产质量的不同而分化。因此在信贷投资方面，AllianzGI建议投资者灵活投资，控制整体利差风险。就高收益债券而言，AllianzGI认为高收益债券违约率上升的空间相对有限，且其较高的收益率反而能够为投资者提供回报。此外，高收益债券的期限往往较短，投资者可以将其视作评估信用风险的工具。
从资产组合多元化角度来看，AllianzGI认为2024年亚洲（除中国外）的固定收益市场有一定投资机会。预计在2024年和未来十年，得益于供应链多元化、经济发展与美国不同步以及青年人口等优势，亚洲（除中国外）将为全球经济增长做出重大贡献。良好的发展前景将逐步转化为宏观经济基本面的改善、主权信用评级的上调以及亚洲（除中国外）固定收益资产的再定价。回顾历史可以发现，相较其他新兴市场，亚洲本币政府债券与美国国债的贝塔系数较低，叠加其较高的收益率和较低的货币汇率波动率，促使其成为多元化资产组合中优秀的“候选人”。
3.4、资产组合展望
展望2024年，投资者将面临经济增长和货币政策的问题，此外，地缘政治风险上升也将加剧市场表现的波动。因此分散投资在2024年至关重要。
由于风险资产（尤其是股票）的前景不确定性变大，投资者可以考虑配置一些非传统的资产类别，包括大宗商品和部分私募市场等。在市场面临的不确定因素增加的阶段，“动态”策略至关重要，例如投资者可以通过增加期权的策略保护资产组合，从而在市场波动率上升时建立空头头寸和流动性替代品。展望2024年，AllianzGI认为固定收益资产和长期的权益资产等资产将为投资者提供更高的回报。
固定收益方面，在高收益率环境下，美国国债有一定的套利和增值的空间。由于市场预期联储将在较长的时间段内保持高利率以对抗通胀，因此政府债券收益率较高。随着联储加息周期进入尾声，经济衰退风险上升，AllianzGI看好美债。此外，在通胀和地缘政治风险仍高企的背景下，黄金或将表现较好。实际利率趋于稳定也将支撑黄金的回报率。各国央行的黄金购买量已达到创纪录的水平，预计这一趋势将持续下去。地缘政治风险高企，市场避险情绪升温也有助于进一步助推黄金的表现。
市场对中东冲突升级的担忧和全球经济增长前景的相互作用影响了石油市场的表现。全球主要经济体的增速放缓甚至其潜在的衰退可能性将削弱石油的需求。然而目前石油库存处于低位，且主要的石油生产国沙特阿拉伯有强烈的动机将石油价格维持在每桶80至120美元左右的高位。以色列和哈马斯之间的冲突若进一步加剧，则可能会进一步助推油价走高。上述冲突升级的可能性并非基本假设，冲突升级将不仅导致石油价格走高，也会使得其他大宗商品的价格飙升。市场也将关注是否有伊朗（真主党的支持者、石油生产大国）将更直接地卷入冲突的迹象。
AllianzGI看好日本权益市场的表现。在发达经济体中，日本的政策利率较低，因此日本企业能够受益于低利率的环境。得益于宏观环境以及企业改革，日本企业盈利具弹性，且目前日本市场的估值也具有吸引力。然而AllianzGI建议投资者密切关注日本央行是否有进一步放松收益率曲线控制的迹象，这也是2024年最被低估的风险之一。此外，由于日本是美国国债的最大外国持有者，若日本投资者将资金转移回国，日本债券收益率上升和日元走强的可能性可能会导致市场波动。
随着全球供应链重心从中国转移至更接近美国的国家，墨西哥或将从中受益。随着中国经济转向创新驱动模式，预计2024年市场情绪将出现转机，因此看好中国的长期投资机会。
3.5、私募市场策略（Private markets strategy）
由于许多投资者试图在2008年后的“低利率”时代寻求额外的收益，因此近年来投资者对私募市场投资的兴趣变大。如今，随着通货膨胀飙升和利率上升，许多投资者转而青睐私募市场中的浮动利率产品和通胀挂钩产品。
除了上述长期驱动因素之外，以下几个因素也使私募市场具有吸引力。
经济和金融市场正处在转型期，利率走势的不确定性对市场的影响逐渐消退，市场关注重点转向了经济增长前景的不确定性和经济衰退的风险上。随着市场转型和资产被重新定价，私募市场可以为投资者提供相对有价值的投资机会，同时也能帮助投资者把握长期趋势。尽管私募市场的流动性较差，但是目前私募市场已经发展成一个全球性、高度多元化和异质化的市场，AllianzGI预计私募市场将继续吸引更多新进投资者。鉴于加息对公开市场资产估值造成了负面影响，预计更多投资者将调整其对于资产“流动性不足”的忍耐程度。最主要的是，AllianzGI认为越来越多投资者意识到私募市场的资产将在资产组合中发挥重要的作用。
私募市场的优势之一是其部分产品的交易结构能够为投资者提供“通胀保护”。例如许多私人企业信贷采用了浮动利率的结构，亦或是一些基础设施项目的成本和价格往往与通胀挂钩。尽管通胀逐渐放缓，但一些结构性因素将导致通胀在一段时间内高于央行制定的通胀目标，在上述环境下，私募市场能够成为为投资者提供“通胀保护”的有效工具。
展望2024年，私人信贷（private credit）的风险回报率具有一定吸引力。1）与公共信贷市场（public credit markets）类似，利率上升助推私人信贷的收益率达到历史高位。2）高利率环境将给企业融资造成压力，且导致一些企业在还款方面有潜在违约的风险。展望2024年，预计部分银行会试图规避上述风险，因此投资者能够在私人市场找到机会以较为优惠的条件建立融资合作关系。
基础建设方面也存在投资机会，其不仅具有抵御通胀的特性，也能够为投资者提供稳定的现金流。能源行业的转型刺激了基建投资的需求端。规模达4370亿美元的《通胀削减法案》就是政府愿意在基建方面投入大量资金的例子，但是在政府财政支出空间有限的情况下，能源转型还需要大量私人投资的支持。电网和交通网络等基础设施项目也被称为“实物”资产，投资“实物”资产一般基于长期合同。因此投资“实物”资产也有助于保护投资者免受经济周期变化和市场波动的影响。
长期来看，经济较为不明朗的前景迫使一些投资者处于观望状态。利率持续上升以及能源转型成为全球趋势的大背景下，私募市场也迎来投资的“窗口期”。
来源：2024 Outlook | Allianz Global Investors (allianzgi.com)
四、【Capital Group 20231129】《2024年全球经济增长喜忧参半》
美国经济的韧性或将推动全球经济增长。Capital Group 美国经济学家Jared Franz提到，目前美国经济的韧性凸显，美国消费和劳动力市场具有韧性，该现象也进一步缓解了市场对未来美国经济衰退的担忧。其认为美国未来面临经济衰退的风险已经大幅下降。
德国是欧洲最大的经济体，但由于制造业活动的放缓和来自中国的需求减弱，其经济已开始萎缩。同时，若能源价格继续走高，则欧元区和英国的经济增长前景也不乐观。Capital Group的欧洲经济学家Robert Lind认为2024年欧洲经济将回暖但复苏的力度较小（shallow recovery）。
利率展望：利率水平将回归“旧常态”。美国债券基金经理Pramod Atluri认为，即使未来利率长期维持在高位，预计美国强劲的消费仍会推动其经济发展。这是由于目前工资和房价仍高于疫前水平，进而支撑了消费。此外，政府对美国基建的大规模财政支出也支撑了经济增长。展望2024年，Atluri认为10年期美国国债的收益率将在3.5%至5.5%区间内徘徊。虽然高利率会对金融市场造成压力，但是投资者将会适应这种环境。
布局股票和债券的关键“窗口期”已经出现。从历史上看，末次加息和首次降息之间的时间段是投资者布局股票和债券市场的关键机会。历史上，该“窗口期”的平均持续时间为10个月。回顾过去的四个美联储加息紧缩周期可以发现，在联储末次加息后的一年中，股票和债券的表现都好于3M美债（类现金资产）的表现。Capital Group总裁兼首席执行官Mike Gitlin认为目前市场正在转型，长期投资者可以在权益和债券市场中找到具有吸引力的投资机会。
投资者在选举年需保持耐心。尽管在选举年，市场波动会加剧，但选举结果对市场回报率的影响并不大。自1936年以来，在大选年开始时，美国股票（以标普500指数作为代表）的10年年化回报率在民主党获胜时为11.2%，在共和党获胜时为10.5%。
来源：Economic outlook: A mixed picture for global growth in 2024 | Capital Group
五、【Franklin Templeton 20231208】《2024展望：Always better to travel than arrive》
回顾2023年，通胀及人工智能轮流主导着市场的表现。此外，2023年的地缘政治风险也进一步上升。展望2024年，Franklin Templeton认为经济发展前景乐观：Franklin Templeton的新兴市场团队和英国市场团队都抱有乐观态度。这主要是基于债券市场的表现反映出目前利率高点已经得到确认且通胀将回到正常水平。Franklin Templeton预计2024年下半年联储将进行首次降息，但往往在首次降息发生前，市场就已经“price in”。
在市场经历了长期的滞涨恐慌后，已经产生了大量极具投资价值的领域（Franklin Templeton着重提到了英国市场和中国市场）。就成长角度而言，人工智能革命正处于起步状态。通常而言，“创新”将经历四个周期，分别为1）第一阶段，市场将产生兴奋或反对的情绪；2）第二阶段，其所面临的监管也将趋严；3）第三阶段，应用端将进一步普及；4）第四阶段，随着时间的推移逐渐过时。目前来看，人工智能正处于四个周期的第一阶段。
2024年将是西方大选年，美国和英国都将在2024年底选出新的领导人。Franklin Templeton预计新政府所将推行和所能推行的经济政策与目前执政政府的政策并无不同。欧洲方面，虽然欧洲议会选举本身并没有非常重要，但这是一个选民抗议的机会。Franklin Templeton预计欧洲将“向右转”。
来源：2024 outlook: Always better to travel than arrive | Franklin Templeton
六、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险。
注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《外资观点：2024展望合集（一）》 对外发布时间：2023年12月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012 SFC HK执业证书编号：BIS749 李彦霖 SAC执业证书编号：S0190510110015 迟玉怡 SAC执业证书编号：S0190522040001 请注意：李彦霖、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 |
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