昨晚回来，看了一下雷军拆车小米 YU7的直播，没想到持续了四五个小时，工程师把车子拆了个底儿掉，车身结构、电池防护、做工用料等维度的实力，展露无遗。 为啥要直播拆车呢？不得不提以前车圈的一个陋习：第一代新车刚上市时，为了打响口碑，用料都是最好的；后续车型就要赚钱了，比如要求每年降本5%，就会用上很多质量次一等的替代品。 前阵子网上有人说："小米第一辆车SU7用料扎实是因为知道会被拆，第二辆车YU7就不一定了"。雷军看到这个说法，干脆来一个直播拆车。 直播拆车，把用料和设计摆上了台面，很多博主都做过了，算不上新鲜事。当专业的工程师现场扫盲，掰开了揉碎了讲，的确是一个学习的机会。 我也不是专业人士，大概几点印象是：现场对比 SU7 与 YU7 关键结构件，展示一体化压铸后底板、高等级钢材与加厚铰链，明确 YU7 未缩水，部分细节（如线束包覆）更优。 现场展示了 2200MPa 热成型钢防滚架 / AB 柱、碰撞吸能路径与白车身扭转刚度。 还展示了电池包外壳防护、电芯排布与热管理回路，回应了快充、续航与热失控风险；高压部件虽未完全拆解，但关键防护结构与布局全程可见。 这场直播，峰值有217万人同时在线观，算是直接回应了各种质疑。 市场曾以为，小米会用互联网那套“快速迭代、性价比突袭”的策略造车，但它偏偏选择了最重、最慢的方式。5年多的时间，仅仅打磨了2款车，算上即将发布的YU 9也才3款，比起一年发3款的车企慢多了。 如果你问我，我肯定选择慢工出细活的啊。制造业本就是一个know-how的过程，需要不断打磨的。 也看到有人质疑：堆料只是一方面，但汽车是一个综合体，用料好并不代表开着好。 这话的确没错，不少车子用料扎实，网上一片赞扬，但就是销量起不来，因为驾驶体验非常糟糕（尤其是某些美系车）。 但要知道，小米SU7 Ultra量产版，登顶了纽北最速量产电动车。赛道工况的持续高速、高
公子豹
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雷军硬核拆车直面质疑，小米用“慢功夫”与“真数据”回应一切
雷军硬核拆车直面质疑，小米用“慢功夫”与“真数据”回应一切
美国楼市，过去30年基本是往上走的，滋生了很多杠杆套利的机会。 过去20年，北美25个城市平均房价上涨92%（涨幅最大的是温哥华、多伦多、达拉斯涨、夏洛特）；过去30年，洛杉矶房价中位数从19.5万一路涨到80万。 这么说吧，除了次贷危机，老美核心城市的房价一直涨。 加杠杆买房，是一些早期投资美国房产的人赚钱的方式。比加杠杆买美股还稳健一些。 自住房，你可以用 5 倍杠杆长期抱着。 股票要是上了杠杆，不可能长期抱。因为股票波动太大，中间随便来几次上下震荡，账户就可能被打爆了，得盯着，不能拿长期。 美国好一点的住宅的房价，通常不会像股票那样大起大落，尤其是自住型，比较成熟的好社区。 银行给你的是30 年固定利率，你只出 20% 的首付。 只要房价不是暴跌，慢慢往上走，资金回报就会被杠杆放大。 举个例子：你用 20% 首付买一套房，房价一年涨 3%，看起来好像很少，但不算各种成本的话，你的第一笔首付的回报，算上5倍杠杆，大概就是 15% 。 如果是10年房价翻倍呢？ 年化涨幅大约是 7% 左右，自有资金年化 30–35%。当然现实里还要扣掉：利息、房产税、保险、维护成本。 如果是投资房，这能算上租金现金流，做到以租养贷。 所以，房产投资的赚钱方式，并不是像股票那样翻倍暴涨。而是靠足够长的时间，比如5-10年以上。 稳健涨的区域 + 杠杆 + 足够长的时间。 《穷爸爸富爸爸》这本书里，作者发家致富主要是靠投资房地产。
很多人长篇大论分析，电解铝设置了4500万吨行业天花板，其它行业没有，所以电解铝供给侧成功了。 这种观点是一知半解。水泥、钢铁、铝等同时搞供给侧改革，禁止新增产能，存量可以置换。 水泥只用于基建、地产，且因成本运输半径硬约束，无法出口。基建地产下滑太大，禁止新增产能、存量置换，根本无济于事。 钢铁是下游是基建、地产、制造业，今年以前，基建、地产需求一直占钢铁需求一半以上，制造业需求增长无法抵消基建地产下滑，所以无法改变供大于求现实。 今年开始，国内制造业占钢铁消费比重首次突破50%，钢铁特别是特钢行业，长期可能进入筑底向上阶段。 唯有电解铝，受益新能源革命，新能源汽车、光伏等新增需求，大于基建、地产等需求萎缩，整个行业进入最景气时代。 写这么多，是为了强调一点：当产能被锁死，而需求在增长，行业逻辑将逆转。 当然电力没这么简单，煤电产能锁死，风光核等可以继续建设。 但有一点继续不了：可以灵活调峰的煤电见顶，社会整体用电成本将迅速上涨。 可以在低价对少发、高价时满发，产能封顶的电源，就是稀缺资源。 $环能国际(01102)$
一份工作做到退休的这种事，已经一去不复返了。大过年的，刚听了一个大厂技术领导被裁员的经历，挺有感触的。 他说了自己的身份：40多岁，做了25年技术，曾经在大厂工作。 他从高中时就开始写代码、折腾电脑，把手艺练到了极致，一度认为自己能靠技术吃一辈子。 2008 年金融危机改变了他的思维轨迹，许多同事一瞬间失去工作，崩溃哭泣，因为美国有斩杀线，不知道怎么养家。 这是一个事实：职业能力再强，也可能被黑天鹅顺手消灭。 这是，美国职场开始流行一个概念：你是用“生命能量”换钱，真正付出的不是工时，而是生命的一部分。 于是，他开始重新看待消费、储蓄与投资，更节制的生活，让储蓄和投资一点点买回“时间的自由”，减少对公司的依赖。 与此同时，他的职业路径继续增长：从开发者到 tech lead，再到软件/企业架构师，负责更高层的平台设计，最终成为高级技术管理者。 25年里，他都有6位数年薪。7年前他从咨询转去大厂之后，收入结构发生了质变，尤其是股票激励，他用“荒谬”来形容那种薪酬强度。 正因见过 2008年的脆弱，他在高收入阶段仍然坚持储蓄和投资，不想把“高收入”误当成“高安全”。 收入的确高，但不是没有代价的。 首先是强度与时间。科技行业节奏快、迭代快，团队全球分布带来跨时区协作：清晨要早起开会，深夜还在沟通推进。 其次是持续学习的压力。年轻时他觉得学习是天经地义，但随着年龄增长，他开始反复追问：投入如此多的时间、心力，究竟在建造什么？ 他说越来越有一种空洞感：团队在重复解决相似的问题，换技术栈、换架构、换名词，仿佛在同一条跑步机上加速。 系统搭起来了，指标完成了，但对现实的改善并不明显。真正被消耗掉的，是生活本身。 他讲了一个更沉重的故事：几年前，他有位同事Jay，当时他们正在冲一个大型数字化转型项目，大家连续熬夜，Jay 在重压
如何评估壁仞科技的投资价值天平？
高研发投入、高速营收增长与12.41亿元订单共存，壁仞科技的投资价值天平正指向国产GPU替代的历史性机遇。 作为2025年港股市场最受关注的IPO之一，壁仞科技（06082.HK）的上市标志着香港市场迎来首家GPU上市公司。对于投资者而言，这家国内领先的通用智能计算解决方案提供商呈现出一个典型的科技投资案例：一边是AI与国产替代双轮驱动下的巨大市场潜力，另一边是高研发投入阶段的财务亏损。 如何客观评估这家明星企业的投资价值？让我们从价值驱动因素与需要关注的重点两个维度展开分析。 01 价值驱动因素（天平的重端）：置身黄金赛道，手握硬核技术 壁仞科技所处的赛道具备双重高成长特性。从行业空间看，中国智能计算芯片市场预计2025年将达到504亿美元，其中GPGPU市场为409亿美元。更为关键的是国产替代趋势：摩根士丹利预测，到2027年，中国国产GPU自给率将从2024年的34%跃升至82%。 这一趋势为壁仞科技提供了广阔的替代空间。目前中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占据94.4%的份额，其中美国GPU企业公司A独占76.2%。壁仞科技作为国内稀缺的GPGPU标的，目前市场份额不足1%，未来成长空间可观。 技术壁垒是壁仞科技的核心竞争力。截至2025年6月30日，公司在全球累计申请专利近1200项，获得专利授权430余项，位列中国通用GPU公司第一。其自主研发的GPGPU架构专为AI工作负载设计，为基于Transformer的大语言模型提供高效处理。壁仞科技还是中国首批在商业化产品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一，也是中国首批成功开发、原型验证及量产高性能OAM及通用底板的GPGPU公司之一。 在实际应用中，壁仞科技的千卡集群已实现连续训练3
飞天茅台在i茅台上架开售，售价为1499元，限购2箱，人数太多把APP都干崩了，几轮补货均迅速被抢空，半小时后显示“已售罄”。 这个情况早在预料之中，之前用户一是担心假酒，二是太贵，厂家直销就解决了这两个痛点。 这也杜绝了黄牛套利。以前的飞天和生肖年份酒，排队碰运气，中签后去线下门店提酒，黄牛就在门口直接加价回购，滋生了太多套利，都成理财产品了。 目前终端卖价在1650-1700左右，抛开成本，黄牛套利空间不大，1499元主要吸引的真客户。 但是，目前是累积的需求集中释放，还叠加了春节。客户对茅台的需求到底多大？二季度可能会反映真实需求。 对于经销商是一个难关，确实会担心，甲方自己下场了，经销商的利益格局肯定受影响，茅台也说了弱化分销商，躺着赚钱的日子过去了。 茅台过去的困境，有两个问题，一是大量非标高端茅台酒的经营过于粗放，分销配货的模式对经销商是负担； 二是1499元的飞天茅台消费者买不到，或者不敢买。 现在i茅台上了1499飞天，是权衡利弊中的最佳选择。 首先，把i茅台这个直销渠道激活了。过去几年各种推广才做大了平台，自废武功确实可惜。 其次，减少对经销商的依赖，锻炼了自销能力。藩王拥兵自重自然不是啥好事，经销商靠着飞天价格双轨制，吃了多年溢价，甚至都不知道怎么卖酒了。 最核心的，直销让利润最大化了。有了其它利润来源，控量才有了底气。 $贵州茅台(600519)$
以前说穷的只能穿优衣库，如今的优衣库压根高攀不上了。 刚吃饭等位的时候，进店逛了一下，冰雪羽绒户外连帽外套700块钱、女装牛仔裤300块钱，不说贵吧，肯定不能算是便宜。 不过呢，如果不买奢侈品的话，优衣库应该是面料最好的大众服饰。 优衣库有很多东丽的科技面料，东丽是专门做航空材料的，比如二者共同研发了HEATTECH薄暖科技内衣。 中国大众对于优衣库的印象，停留在高性价比廉价上，几十块钱买一件的那种。实际上，人家的质量比海澜之家、雅戈尔都强多了。 不过说起设计感，优衣库的确一般般，风格过于“一般职员”，只适合日常休闲。 不过呢，多数人都是穿休闲装的，而且基础款又永不过时，优衣库真是站到华山之巅了。 翻了一下wind，优衣库的母公司迅销2025年只涨了5.8%，但估值是最高的，市净率8倍、市盈率42倍，只有耐克可以媲美（市净率6.4倍、市盈率36倍）. 相比之下，安踏体育市净率3.2倍、市盈率14倍；波司登市净率3倍、市盈率13倍，差距还是挺大的。
汽车的国补细则落地了，补贴由定额补贴调整为按车价比例补贴，总金额退坡20%，与此前网传版本基本一致。 第一批次所有行业总金额是625亿，和25年的一季度810亿比，差不多打折8折，所以总补贴可能就是25年3000亿的8折（2500亿），汽车就是1500亿的8折（1200亿）。 直接说几点思考。 结论是，2026年补贴金额回落，且经历了前期补贴对销量的刺激后，边际效果递减，预计2026年内需有下滑的压力。 25年的报废补贴是一刀切的大家都是2w，所以极大地刺激了低价车…（5w的车也补2w，谁不心动？所以滋生了25年0公里二手车等现象）。 现在是12%的阶梯比例，寻租利润一下子少了非常多（5w的车一下子补贴，从2w退到6k），这个钱就会真正给到了消费者，真正地物尽其用。 反正卖低价车不赚钱，尤其5w以内的还亏钱…但如果比例转向15-25w价格带，盈利弹性会大幅提升。 利润比销量利好更大！多卖一辆银河m7比少卖2辆熊猫也多赚了大几千。 小米全系都是中高端车型，明年还要推出主打高价值家庭用车市场的大型增程SUV小米YU 9，恰好踩准了政策风口。2027年出海，首选欧洲，也是拓宽了竞争维度，不搞内卷。 所以说，利好中高价车，利空低价车。这也利于内卷缓和、价格带上行。 股价已提前反应了悲观预期，并且汽车板块已经从内需这个单一维度影响，转向海外、高端化、智能化等综合驱动，高端和出海赛道，有阿尔法机会，比如小米集团、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车、比亚迪、零跑汽车。 $小米集团-W(01810)$
小米联合创始人林斌计划减持，是一个很中性的事，没必要过分解读。 其一，所有的上市公司股东，都有增持减持的正当权利。宁德时代联合创始人黄世霖、比亚迪王传福、腾讯控股马化腾，都有过减持行为，公司价值也一点没受影响啊。 按照最新市值，林总持有的小米股份价值超过100亿美元。资金量这么大了，做一些分散，或者投一些自己看好的方向，再正常不过了。据报道，他是想成立一个投资基金，对新兴科技、体育等产业进行投资，可能与小米生态链或硬科技赛道协同，而非单纯套现离场（套现了也花不完啊）。 再说了，人家的仓位大头还在小米里面，再怎么也不能理解为“不看好”。 其二，减持时间是从2026年12月起，一年后的事了，又不是什么影响基本面的事情，现在去担心实在没必要。提前披露，让市场有充足消化时间，而不是突然袭击，其实是负责任的体现。 其三，每年减持不超过5亿美元，累计出售总金额不超过20亿美元。小米作为万亿市值的公司，目前一天的成交额大概80亿港元（约10亿美元），2025年的成交额大概2.46万亿港元（约3164亿美元），5亿美元的减持额，一点水花都砸不起来，对股价影响约等于0。 其四，过去5年，是小米打硬仗的关键时期，从互联网公司向硬核科技公司转变，林总20年的时候承诺5年不减持，也做到了。 如今，小米的「人车家全生态」和高端化战略已经成了，AI能力也进入了第一梯队，公司已经立于不败之地，股价支撑力更强，不怕大风浪了。此时才减持，挺照顾公司和市场情绪了。 其五，雷总、小米公司，都在增持股份。小米2025年累计回购超100亿港元，雷总也增持了1亿港元。相信很多人投资小米，主要是冲着雷总来的吧。
年度投资复盘：当小米「人车家全生态」遇到AI新起点
转眼间2025年又将过去，盘点这一年的投资笔记，重点跟踪的几家公司都有不少可圈可点之处，可以逐一复盘下。 25号小米发布了旗舰手机小米17 Ultra，起售价7999元的徕卡版瞬间秒光，又上了一波热搜，干脆第一篇就以长年热度霸榜的小米作为起手式。 复盘下来发现，市场对于小米的硬件产品聊了挺多（这几天亦是如此），也习惯了以“硬件公司”标签来看待其投资价值。但对于小米突飞猛进的AI能力，却多少被忽视了，并未体现到估值中。 说一个爆论吧，实际上，与其它巨头的打法不同，小米已经拿到了一张AI时代的新地图。这也是我想探讨的重点。 AI主线贯穿了2025年，军备竞赛正从“模型竞争”转向“场景战争”的下半场。大家突然发现，遇上“硬”茬了，应用场景落地离不开硬件啊！多数AI公司只有“软”实力，到头来空对空落不了地，由此滋生了“AI泡沫论”。 如果放在几年前，谁能想到，小米死磕硬件生态“苦活累活”15年，原来并非偏离AI主线，而是按照自己的节奏测绘了一张以十亿级硬件设备为节点、「人车家全生态」为疆域的新地图，再将AI的乘数效应注入闭环之中，构建了独特竞争模式。 显然，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 01 「人车家全生态」完成闭环 2025年最大的撕裂感在于，狂飙之后，AI决胜关键转向了应用与生态，但行业集体陷入了一种“模型能力过剩，落地场景稀缺”的共识性困境，巨头们手握强大的旧地图（通用模型），却找不到新大陆（落地场景）。 这么一对照就清晰了，小米拥有全球最庞大的硬件生态布局（手机×AIoT×汽车），尤其是2025年补齐汽车一环后，「人车家全生态」为小米创造了一块AI新大陆，构建了实体场景与数字服务交织的生态网络。 我大致盘了一下小米的硬件生态。 2025年前三季度，小米手机全球出货量合计1.26亿台，全球市场份额达13.6%，稳居前三；国内市场1-10月市占率排名第二。 注意一个细节，三
年度投资复盘：当小米「人车家全生态」遇到AI新起点
小米真是“无限子弹”，今天又回购了375 万股，金额达1.49 亿港元。最近3天，合计回购1125.00 万股，金额4.52亿港元。是的，全部注销。 给我的感觉是，在这个位置，股价盘整多久，小米就要买多久，这是要和空头干到底了。 做空，不是一个好买卖，机会成本非常大，一定要速战速决。没想到，小米的业务稳、资金足，而且现金不是趴在账上睡觉，小米是真掏钱回购，空头这下子骑虎难下了。 刷了一圈抖音和微博，民众已经意识到小米被黑过头了，口碑正在回转，向上发展趋势越来越强，这是公司和雷总频繁回购的底气。 大家也看到了，“天才少女”上台演讲，小米在AI方面进展非常快，凭借十多年构筑的硬件生态基座，将AI的乘数效应注入“人车家全生态”闭环之中，构建了AI时代的独特优势，这一产业逻辑尚未被市场清晰认知。 如今小米也想明白了，要用真金白银扭转市场的错配预期。这种做法应该大举推广一下才好，维护公司价值，人人有责。 这么说吧，小米源源不断的回购，已经封死了股价的下跌空间，目前的1万亿总市值，估计是小米股价的铁底。 提示一下，南下资金已连续17日净买入小米，共计155亿港元，明显是冲着2025年布局去的。大资金心说：既然跌不下去，那还怕啥？买买买呗。 $小米集团-W(01810)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$
国际金价再创新高，看来看去，近期的上涨缺乏催化剂，市场可能是在担心2026年1月17日特朗普对经营加征关税。 对比来看，今年对等关税时，金价曾冲高至3500，近期金价从3400涨至4300~4400，涨幅已经大于对等关税时期了。 中国央行连续购金，拉长时间维度，央行购金的确是影响金价最核心的变量，对2024年以来金价上涨的解释力度达到90%以上。 央行购金的好处是，相当于供给侧改革：央行一旦买入，就不会轻易卖出，相当于大股东回购，间接减少了黄金的流通盘。 央行的做法不是主动推高金价，而是承接各种抛盘，这样的成本更低，起到的作用是让黄金跌不下去。 当抛压停止时，若有资金大规模购买黄金，金价就会快速上涨，央行也不会去砸盘。 逆全球化、美元信用受损的大趋势下，央行购金行为估计很难停止。
转，金价即将新高，下一个龙头是谁？ 金价突破4360美元/盎司，离高点一步之遥。2019年黄金到现在涨幅1.5倍，但回顾历史70-80年代金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，如果是一轮世界货币信用的坍塌，涨幅不应该低于70-80年的布雷顿森林体系破灭的涨幅，所以4000绝对不是黄金的高点。 黄金的本质是对纸币信用的对冲，如果按照存量38万亿美债和存量的22万吨黄金计算，合理的金价应该是5400美元/盎司，如果按照每年新增2万亿和3600吨黄金计算，合理的金价应该是1.7万美元/盎司，空间巨大。 白银是个加强版本的黄金，供需格局发生了重大变化，库存大幅下降，但价格反映才刚开始，一般情况下，金银比可能矫枉过正，如果金银比回落到40，那白银就是100美元的价格了。 白银的金银比一定会矫枉过正，到时可以大幅做空白银，现在可以关注下游需求和库存的变化。 黄金股票与商品价格的背离，投资者可能将黄金理解为一般周期商品，但黄金与其他工业金属有本质差异，就是商品价格不会带来供需的负反馈，反而是加强。这也是为什么国内黄金股估值比其他板块高的最重要原因。 当下，海外黄金股大幅上涨，估值修正到30倍以上。一旦金价突破前期高点，意味着金价中枢将大幅上移，上修黄金目标价格和盈利后，股票将进入补涨。 一旦突破前期高点，板块龙头是谁？ 很多人会按照传统的单吨市值比、产量比等指标进行排序，我觉得不是，我认为这轮的金价上行，一旦金价突破前期高点，龙头的选择一定是：谁在基本面在金价震荡过程中改善最大，谁就是下一波的龙头！ 选择的思路很简单，10月20日以后哪个板块公司基本面改善最大？ 1）A股：盛屯矿业，13亿收购了100吨的黄金； 晓程科技：5年后产量达到8-10吨； 西部黄金：Q4业绩会很好，2027年产量从1.5吨提升到7吨； 2）H股：好公司可能会选择紫金黄金国际。 另
旧金山大停电，谷歌的自动驾驶集体趴窝，特斯拉一战封神。 前天，旧金山突发大规模停电，影响了全市1/3的人口，非常严重了，据说原因是PG&E 太平洋煤气电力公司的一座变电站发生火灾。 很不幸，红绿灯也不亮了。按理说，人类驾驶的话，遵守秩序慢点开也能通过了，但是，Google的自动驾驶汽车公司Waymo Robotaxi，却闹了个大笑话。 Waymo 开到路口，发现感知不到红绿灯，懵逼了，都打开双闪停在了路口，本以拥堵的交通雪上加霜... 网友视频显示，Waymo无人出租车被困路口，堵车队伍漫长。而人类驾驶员则根据车流自行驾车通过。 虽然 Waymo 有远程服务，但压根无法响应这种大规模发趴窝。 很明显，Waymo 压根没有被编程如何应对停止工作的红绿灯。 Waymo 已不是第一次闹笑话了。2023 年 4 月，Waymo 的五辆自动驾驶出租车，因浓雾而停滞不前，后来不得不更新软件来打补丁。 有网友反馈，去年他在洛杉矶试驾特斯拉的 FSD，还真遇到过。当时试驾的版本还是 FSD v13，并且我们是头车，开到路口检测不到红绿灯的时候， FSD 能够根据对向和横向的车流执行交替通行原则，融入交通流，不影响交通。 尽管 Waymo 路线的安全性、可靠性，在绝大多数现实场景下是获得了认可，但真正可泛化的 Robotaxi，必然要求模型具备应对非典型场景的实时推理能力。 如果没有基础模型，场景无法穷尽，出事是迟早的。路上的幺蛾子太多了，人类的想象力根本不够用。
中国神华资产重组，收购大股东的12家公司，集团把最后的家底都掏给上市公司了。不是边角料，全是核心资产。 最好的煤矿、坑口电站、主力化工和物流，彻底形成了一体化的巨头，妈妈再也不用担心周期波动，绝对的养老股。 重点是煤炭资源，今后，中国神华将增加煤炭采矿权资源量约269亿吨，可采储量将增加约171亿吨，提升至345亿吨，增长率达97.72%，成为全球的巨无霸。 交易完成后，资源储备和产能规模上几乎翻倍， 煤炭保有资源量从原先的415.8亿吨增长至684.9亿吨，增幅为64.72%。 煤炭可采储量从174.5亿吨增长至345.0亿吨，增幅为97.71%。 煤炭产量从3.27亿吨增长至5.12亿吨，增幅为56.57%。 发电装机容量从47,632MW增长至60,881MW，增幅为27.82%。 聚烯烃产量从60万吨增长至188万吨，增幅为213.33%。 “煤电化运”一体化，不再停留在口头上了。 提醒一句，本次收购的资产，有一家国能陕西榆神矿业有限公司，他花了205亿，买了陕北侏罗纪煤田榆神矿区大保当井田，是陕北最顶级的煤矿之一，陕西煤业都眼红的，可惜太贵了吃不下。 想一想，中国海油牛逼吧，但要全世界去找油，找不找得到要看命，劳碌命。神华呢，挥起锄头往下挖就行，正儿八经的坐拥金山。 本次交易，发行股份的比例是30%，现金支付比例是70%，对老股东的稀释比较少，还是有诚意的。 从财务指标看，也是有利的：以2024年数据测算，收购后中国神华2024年每股收益将提升至3.15元，每股增厚6.1%；整体ROE将提升至15.79%，较交易前增加1.74个百分点。 资本开支方面，注入的12项资产，未来5年资本开支约700-800亿元，神华的现金流重组，可覆盖该资本开支，压力并不大。 大家关心的分红，虽然负债率上升，由于收购和资本开支并不影响利润，实际对分红没啥影
云顶新耀的自研与合作，明年会迎来一个爆发期，业绩进入陡峭增长曲线了。 IgA肾病大单品耐赋康高速放量、UC大单品维适平接棒高速增长，驱动了营收进入陡峭增长曲线。 License-in动作也加快了，今年连续引进眼科VEGF/ANG2双抗VIS-101、心血管第三代PK9单抗莱达西贝普、罗氏芬等6款商业化产品O服务，这部分资产估值暂还未体现，是未来增量的贡献者。 自研平台迎来了密集兑现，个性化/通用mRNA肿瘤疫苗、InvivoCAR-T在2026年密集开展人体试验和陆续取得POC验证。 BD交易大热，云顶新耀也是潜在受益者，全球首个自免肾病BTK小分子抑制剂EVER001、LNP递送技术的Invivocar-t平台，都有潜力达成重磅BD合作。 在多重利好下，云顶新耀的战略勾勒也很清晰，收入目标是2028年突破100亿，2030年突破150亿；管线目标是到2030年争取实现20个商业化产品，同时建立20个管线梯队（涵盖NDA、III期及I/II期管线）。 公司是不是口嗨？感觉不是，注意一个细节：康桥资本和核心管理层增持，尤其是康桥资本近年来首次增持，表明康桥资本对于云顶新耀的战略定位发生深刻转变——定位为康桥生态的C位（意味着未来各种优质资源优先给到）。 云顶新耀当前的市值只有177亿港元，距离高点回落了30%+，安全边际足够的。何况，高速的业绩增长、引进的资产协同、潜在的重磅BD，这些都没有充分估值体现，赔率和胜率都是值得一看的。 $云顶新耀(01952)$
低到尘埃里的煤炭股，还能逆袭吗？
万万没想到，今年竟然是一个暖冬，煤价哐哐跌，煤老板的内心是崩溃的。 心忧炭贱愿天寒，低到尘埃里的煤炭股，还能逆袭吗？ 之前，有人放风说，今年是拉尼娜现象，天气干巴冷。现实却打脸了，太阳晒得浑身暖洋洋，跟喝了雄黄酒一样的。 今年有一个闰6月，农历日比公历日多19天，目前农历仍处在10月份，冬日的到来比更晚一些。11月下旬以来，最高气温高于过去5年的平均水平，天气偏暖使得电厂日耗偏低，采购节奏放缓。 近期寒潮影响，中东部地区降温10~20度，但降温后很快回温，未来三五天回温速度较快。 需求偏弱+港口高库存，囤货的贸易商着急出货，负面情绪被放大，很难靠一波冷空气稳住，仍存在跌价压力。 供给边际增加也一定程度影响了煤价。 之前都说是冷冬，有保供的压力，鄂尔多斯核增审批加速，11月以来相继公告6座核增煤矿，产能从3700万吨合计核增到6100万吨，供给一下子上来了，可不得砸价格？ 好消息是，不过这并非普遍现象，山西与陕西的产量依旧维持在相对偏低的水平。 短期信息虽然紊乱，煤价走势也飘忽不定。但是，中长期的供给收缩是明确的。 简单列几条吧： 其一，11~12月进口煤量偏少，未出现明显增加；2026年印尼要征收煤炭出口税，中国从印尼进口量占比50%，这一块价格很难降下来。 其二，国内供给面临收缩，1月份后收缩规模预计在5000~1亿吨左右； 其三，2 月份后煤炭安全生产条例执行，进一步压缩中小矿井产能。 再说几个市场层面的逻辑，有以下几点： 1）2025年以来煤炭涨幅不高，机构持仓较低，当前位置跌无可跌，说白了就是安全边际足； 2）近两周煤炭价格大幅回落，股票调整已差不多，中国神华、陕西煤业的股息率都到6%以上了； 3）煤炭反内卷，2026年价格中枢比2025年高，盈利改善的确定性更强。 结论是，对2026年维度的基本面和交易面持乐观预期。 哪些公司可以看看呢？ 中长期配置角度看，中国神
新能源装机一脚刹车，火电的好日子来了
新能源装机要降速了，这对火电是一个好消息。这不，国电电力还创新高了。 12月15日，2026年全国能源工作会议透露，2026年，全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上。 2亿千瓦是什么概念？ 今年前三季度，全国可再生能源新增装机3.1亿千瓦，市场预期全年可达3.7亿千瓦。 那么，2026年的新能源装机，将砍掉一半，猛的踩了一脚刹车。 之前，国家就在倡导光伏反内卷，甚至成了反内卷的标杆行业。12月，光伏收储平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，就是奔着这个来的。 全球的新能源都在降速，2025年欧洲太阳能市场负增长，长达10年的高增长模式终结。 彭博新能源财经披露，2026年全球光伏新增装机量预计将出现下滑，将是该行业自2000年有记录以来的首次年度萎缩。 没办法，很多新能源是垃圾电，很不稳定，如果不配套搞好储能，简直能把电网干崩了。 但是呢，储能也只停留在小搞搞，真要大规模上储能的话，成本也不知高到哪里去了。 悖论啊，悖论。 说一千道一万，稳定的基石能源不可或缺。别看天天新能源吹得欢，离开传统能源的兜底，能源架构分分钟崩溃。 这时要思考的是，传统能源有哪些？ ——水电、核电、火电。 水电已经开发得差不多了，连雅下这种高难度的地区都在开发，所以不能指望水电的增量。而且水电的成本最低，都是满发的，加上地域限制，调峰能力较弱。 核电建设周期长、安全要求高，短期内也没有增长。关键是，核电已经满负荷运转，而且安全属性导致不能随意开关机，也就不具备调峰能力。 看来看去，只有火电了。 前些年核准了一批火电机组，未来几年陆续投产。我们现在说不缺电，就是火电投产带来的。 但是，别看表象，看本质。 我国有碳中和承诺，不可能继续上马，以后再批火电就难了。这也是为啥能源巨头在抢着投火电，过了这村就没这店了。 用电需求方面，有人说工业不景气，用电下降了。 但是数据会打脸。我就不查了，居民用电和
新能源装机一脚刹车，火电的好日子来了
特斯拉的股价终于新高，姗姗来迟，与其它科技公司相比，简直像是补涨。 催化剂是，马斯克证实奥斯汀开始测试robotaxi，去掉安全员。近期股价走强，就是基于robotaxi的进展。去掉安全员，则是商业化落地的里程碑。 记得马斯克多次重申，年内要达成这一目标，幸亏没有跳票。 之前的叙事逻辑主要是电动车。补贴取消，导致汽车业务受损，特斯拉股价在Q4仍向上突破，意味着市场对特斯拉的估值需求，从电动车向AI（robotaxi+机器人）切换。 随robotaxi业务进展，以及机器人的潜力，特斯拉值得看多，可以先看2万亿市值（目前1.58万亿），这也是马斯克股权激励的第一个市值目标。
周一成交量萎缩到1.79万亿，外盘也在继续回调，从压制因素来看，日本央行是否加息，是近期的主要变量，会从港股影响A股，估计这方面的定价，在周五前就会完成。 最近和一些外汇圈的交流，他们认为人民币阶段性升值是必然的，且我们的出口结构已经变了，低附加值+价格竞争为主的商品占比，已经下降了很多，升值对资产价格带来的正向效应可以抵消对出口的负作用，结论是：人民币中长期逐步升值。 昨天，除了十五五的题材走好，也可以看到部分机构属性的资金在干活，跌多了维护一下指数，但指数本身乏力，更多还是看结构。 临近年底，有不少重组失败的出来。从数据来看，不管是并购重组还是挂网，如果年内出不来，明年就要更新数据，比较麻烦，时间会变得更久。所以年尾如果不是确定性的，不要重仓持有。 微盘股每年底都会跌一轮，也和业绩雷、重组失败有关。年底了，多蹲一蹲确定的产业方向，少去博小概率的。
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