港股上涨原因分析 -近期港股强劲表现的部分原因是海内外资金大幅回流，特别是从估值较高的市场切换过来的资金。 -部分公司基本面出现拐点，服务性消费升级聚焦港股行情，宏观经济预期有修复空间。 -互联网公司如腾讯、京东等的估值远低于美股同行，市值比重高于30%的现金加上长期投资股权。 -许多互联网公司开始实施股份回购和分红，提升投资回报率。 -5月将进入业绩期，业绩稳定的公司有上涨空间，国内经济政策可能进一步催化经济回升预期。 $腾讯控股(00700)$

消费低迷，爱马仕依然赢麻了，浅谈顶奢的投资逻辑 奢侈品牌风云争霸，香奈儿、LV、Dior你争我赶，爱马仕依然是永远的王者。电视剧《三十而已》，顾佳限量款的香奈儿，在太太们的爱马仕面前，也只能灰溜溜地藏起来。 王者的好处是，即使消费低迷，别的牌子亏麻了，老大依然能赚到手软。 01 爱马仕赢麻了 4月25日，爱马仕集团发布2024年第一季度业绩报告。销售收入同比增长12.6%至38.05亿欧元（约合人民币295.81亿元），按固定汇率计算增长17%。 按照品类划分： 皮具和鞍具部门收入同比增长15.5%，至16.28亿欧元，在总销售收入中占比最大。 成衣和配饰部门销售收入增长11.7%，至10.61亿欧元。 丝绸织物部门增长3.4%，至2.42亿欧元。 和香水美妆部门增长3%，至1.3亿欧元。 腕表部门仅增长0.1%，至1.66亿欧元。 从地区来看： 欧洲市场销售额增长13.9%，至7.57亿欧元，其中法国市场增长14.3%至3.12亿欧元。 在多个奢侈品遭遇挫折的美洲市场，爱马仕录得10.3%的增长。 亚太市场的销售额同比上涨9.2%，至22.77亿欧元。具体来看，日本市场增长10.8%至3.57亿欧元，除日本外的亚太市场增长8.9%至19.2亿欧元。 日本人非常热衷于奢侈品，也是劳力士全球最大的市场。当然也有日元贬值的因素，吸引了很多中国人去扫货。 02 奢侈品市场遇冷 没有对比就没有伤害。 2024年一季度，LVMH集团销售收入同比下跌2%，至207亿欧元。路易威登和迪奥所在的时装皮具部门下跌2%，涵盖宝格丽和蒂芙尼的珠宝腕表部门下跌5%。 开云集团销售收入同比下跌11%，至45.04亿欧元，其中古驰收入下跌21%。 有一点特别值得注意：亚洲人普遍更穷了。 爱马仕副总裁坦言，春节后的3月，爱马仕在中国市场收获了较低的客流量。 开云集团在一季度财报中提到，亚太地区（不包括日

客车行业的最大看点也是出口（强于重卡），销量增长主要受益于海外市场总量复苏以及中国客车企业市占率提升，出口盈利能力远超国内： 1）海外客车市场22年开始疫后复苏，23年销量达25万辆，同比+25%，预计#24年总量仍处于恢复期，2013-2019年中枢销量约27-29万辆； 2）中国企业可以触及的市场容量约14万辆，23年国内客车出口3.2万，同比+49%；#中长期销量或市占率存在翻倍空间，宇通23年客车销售1万辆，远期目标提升至2万辆，核心竞争优势是快速交付能力、性价比以及新能源引领等优势。 3）出口高盈利能力有望放大客车企业业绩弹性，而新能源客车是高附加值核心增量市场。23年宇通客车出口销量占比约28%，但出口营收及毛利占比分别高达38%、57%，出口毛利率达32%（较国内高8.7pct），其中出口的新能源客车均价或可达整体内销客车均价的5倍以上，整体出口客车单车毛利高达32.4万元，约为内销2.72倍。 今年以来客车出口延续高增长，海外新能源客车加速渗透。 1）据中国客车统计信息网数据，24Q1国内客车出口1.19万辆，同比+59%，其中宇通和中通客车出口量分别达2598、1718辆，同比分别+92%、+111%，增量主要集中在高附加值大中客（长度7m以上）类型。 2）欧洲等海外区域市场客车电动化仍在提速，4月11日欧洲商用车（卡车及客车）联盟发布零排放汽车宣言以满足欧盟2030年碳减排目标要求；23年海外新能源客车总销量约2.03万辆，其中中国品牌占比约47%，欧洲品牌占比24%。宇通23年海外销量约1357辆，同比+24%，24年或有望达到2600辆，同比+92%。

长城汽车的一季报相当不错，海外业务的潜力还被低估了。 一季度，公司的海外销量占比环比+5pc­ts至33.7%、坦克销量占比环比+2pc­ts至17.9%；毛利率20%，环比+1.5pc­ts，单车毛利达历史单季新高3.12万元。 海外是蓝海，不仅不卷，毛利率还更高，丰田就是典型的榜样。 长城汽车海外市场2021年起规模激增，销量占比3年翻3倍，毛利率连续两年高出国内10pc­ts。除俄罗斯市场外，公司在澳大利亚、巴西等市场也取得显著增长，证明产品和运营成功可复制。参照铃木汽车案例，海外业务敞口提升对净利润率和ROE有明显提振。 2023年，长城的海外部分毛利润/收入/销量等，分别占全公司整体的43%/31%/18%。 长城已经是俄罗斯当地的第一大国产汽车品牌。2023年，公司在澳大利亚和巴西的市场份额快速提升，遍地开花。 海外销量的扩张，容易产生杠杆效应。 参考中国重汽H、宇通客车估值变化，海外收入和盈利占比提升对估值有促进作用，长城汽车的出海持续热销，也有望带来估值抬升。 $长城汽车(02333)$ 

4月24日郭明錤发文表示，苹果已下修2024年Vision Pro发货量至40至45万台，原本预期为70至80万台。

一季报中，机构全面加仓价值类资产。 不止是狭义的高股息行业，还扩散到拥有供给侧壁垒、行业格局改善、ROE稳定性上升的行业： 1）全球资源品：铜、油的配置比例，来到2010年以来新高并回到超配； 2）国内供给侧有壁垒的行业：煤炭连续3个季度加仓（回到标配）、电力2010年以来新高（仍在低配）； 3）减少资本开支、行业格局变好、自由现金流高位、分红比例提高的行业：白电、铁路公路、造纸、面板、出版、运营商等。 $紫金矿业(02899)$

财报披露后，智飞生物的股价连续2天大跌，已不到34元。而在最高峰，股价达到了153元，如今连零头都不到了。 智飞生物2023年业绩飘红，细看之下，毛利率较高的自主产品收入下滑，营收主要靠代理产品带动，但该类产品毛利率在年内进一步下降，公司盈利空间收窄。 2024年一季度更是增收不增利。报告期内，公司营收约为113.96亿元，同比增长2%；归母净利润则约为14.58亿元，同比减少28.26%。 营收结构来看，2023年，智飞生物的营收增长依旧主要依赖代理产品。 报告期内，公司代理产品的收入为518.85亿元，同比增长48.35%，代理产品的营收比重也高达98.05%，较2022年的91.4%进一步增加。 但代理产品毛利率仅为25.68%，且该类产品毛利率较上年同期出现了10.4%的下降。 与此同时，自主产品毛利率在2023年同比增长3.35%至89.38%。但自主产品仅贡献收入10.28亿元，出现了68.7%的同比下滑。 2023年，默沙东为智飞生物的第一大供应商，智飞生物对其采购额约为348.14亿元，占年度采购总额比例为96.06%。 3月27日，默沙东中国对媒体表示，默沙东基于全球商业策略的调整、现有研发与生产资源的谨慎评估以及对本土产品可满足市场需求的充分考量，现做出业务调整决策，决定即日起不再向中国市场供应维康特。 从批签发量上看，2023年，智飞生物所代理的默沙东灭活甲肝疫苗产品，全年批签发量仅31.13万支，同比减少49.21%。 该产品撤出中国对智飞生物的业绩影响有限，不过，更为担忧的是所代理的HPV疫苗产品。 2023年，智飞生物所代理的四价HPV疫苗的全年批签发量则为1034.33万支，同比减少26.27%。

近两年来黄金和纳斯达克的双牛背后反映的是世界认知的鲜明割裂，本质是科技生产力大爆发的美好愿望与逆全球化和去金融化的现实困境的对抗。 这两天，英伟达大跌，黄金还在涨，有些人感觉似乎胜负已分，但也有些人感觉仍未可知。事实上，除却武大郎武二郎的嘲弄戏谑，抑或是回归金本位的宏观叙事，真相是在过去几年群体性失去理性后，全球资本对于回归常识和尊重逻辑的强烈诉求。 一个在过去几年被相当一部分国内精英群体视为国运昌盛的老美，却在缩表的环境下顶着通胀压力进行义无反顾地财政扩张，无论是用电量、科技裁员还是银行危机，不敢说是千疮百孔，但有人已经感到“君子不立危墙之下”的紧迫感。现在则更牛：一个自称健康的经济体，同时既有加息预期又有降息预期。之前，我认为看书复盘能够解决心中对此的困惑，现在我基本以看戏的心态面对这一切。 面对大量不自洽的现象，于是有人站出来勇敢地疾呼：这是皇帝的新衣，一切不合理最终将走向彻底报销！当然，也有很多人暗暗笃信：苏联倒下，人家没倒下。他们的货币当前依然是地表最强货币，他们的制造业回流是有效的，他们的科技创新即将改变世界。只不过当前资本市场过分放大逆全球化和去金融化的短期影响，而低估中长期因素的支撑作用。 面对当前很多诸如此类问题的探讨，虽然看起来很热闹，但立论和驳论近乎是平行线，最终双方互道一句：走着瞧！事实上，恐怕只有时间能够验证一切。 面对黄金和纳斯达克这两大类风格资产，押一头是勇士；押两头是不想成为烈士。当然，我们不想装大师。从投资定价的角度，需要承认面向这些议题，或许我们可以有认知信仰，但不具备研究优势：科技演化的异变点总是令人难以捉摸，而不掌握生产资料而通过出卖劳动力获得收入的群体在面对世界底层规律方面不能自视过高，原油宝就是最典型的案例。 一条广为流传的说法是：大类投资，不孝有三，看空美股为大；另外一条广为流传的说法是：乱世买黄金。都说：投资是认知的变现。

数字的背后，隐藏了巨大的财富。4 月16 日，国家统计局发布2024 年3 月能源生产数据。这个数据，揭示了怎样的能源现实，利好哪些能源金股？01数据里面有黄金原煤产量持续下滑：1-3月，累计生产原煤11.06亿吨，同比下跌4.1%，3月单月产量3.99亿吨，较前两月环比下降4.2%。从大型煤企角度来看，3 月煤企生产有所恢复，但中煤能源和潞安环能仍维持负增长。进口量增速放缓：3月单月，进口煤炭4138万吨，同比增长0.5%，较2月进口量环比下降15.2个百分点；1-3月累计进口煤炭11590万吨，同比增长13.9%，较1-2月煤炭进口量环比下降9个百分点，进口量增速放缓。新能源发电维持高增速，火电回落较多。3 月份，规上工业发电量7477 亿千瓦时，同比增长2.8%，增速比1-2 月份回落5.5 个百分点，日均发电241.2 亿千瓦时。1-3 月份，规上工业发电量22372 亿千瓦时，同比增长6.7%。分品种看，3 月份，水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。虽然火电增速下降，但化工行业生产旺盛，钢铁、焦炭产量有一定下滑。从下游来看，基建、铁路、采矿业等投资增速较高，汽车和出口表现较好，地产仍然偏弱。02动力煤太弱了上周秦皇岛5500 大卡动力煤现货价格，已经降至825 元/吨，相较年初跌幅已达101 元/吨。主产地煤矿，基本是维持了正常生产，产地煤矿安监虽然保持高压态势，但供给未见明显的收缩。下游的采购，还是以刚需为主，终端多为压价采购，大多数贸易商入市意愿降低，市场整体活跃度不高。虽然部分性价比高的煤矿报价有小幅反弹，涨价 10-30 元，不过涨价支撑力度不足，部分煤矿价格上涨后销售情况出现回落，市场持谨慎观望态度，而多数煤矿尤其是性价比较差的煤矿仍以降价为主，部分洗煤厂开始停产，市场情绪依旧偏弱。库存方面，多数煤矿出货情况较差，个别已有累库顶仓

相亲市场上，有一个很割裂的现象： 线上的相亲账号都高度偏向女用户，对男用户极端不友好，称之为“普信男”“舔狗”。 线下的红娘，却直接拒收35岁以上女性的简历，额外交钱也不行。 先说线上。同样是年薪20万，女生就是优秀独立，男生就是低收入普信男。总之，各个平台的相亲账号，都是偏向女性。 这是市场经济的结果。 相亲社区对男性不友好，对男性更挑剔，“普信男”被逼得大量离场，剩下的用户都是女性了。 百合网的数据显示， 相亲群体主要集中在25岁-40岁之间。 30个城市中，有26个是男少女多，性别失调最严重的是成都，达到了惊人的1:43。 既然账号粉丝的性别都是女性，那么我肯定说一些女性爱听的话，一说彩礼我就支持，一说约会AA我就大骂。 但魔幻现实是，一到线下的相亲会，男性居然要四处凑人头。知乎一个答复说，参加过银行的、国资委系统的、教育系统的、街道办的相亲局，每次都是女的人数呈压倒性优势，男的基本都是被拉壮丁、凑人头的。 人们经常调侃，未来会有3000万男性找不到老婆。 虽然男性比女性多3000万，但要注意，未婚男性主要集中在农村，女性则集中在城市中，结构性失衡。 如果有人足够八卦，会发现另一件事：这两年，相亲博主们偏向女性的时候，红娘博主们则开始一面倒的偏向男性。 相亲市场不是女性多吗？为什么红娘却顶着女性受众的压力，帮普信男说话，是不是违背了商业逻辑？ 相亲账号都是流量机制，不管是否有人结成对，只要有人投稿、有人看，就有流量，就能盈利，这个商业模式更接近内容自媒体。 而红娘的商业模式，是结算机制。她就看成了几对，成一对新人，她才能收钱。 在1比40的男女比例下，如何更快实现成交？ 很简单，拉升男用户的比例。 由于女性数量压倒性的溢出，谁有更多男用户，谁更快围绕男用户成交，谁就能更快出单。 这就是为什么红娘们敢直接拒收35岁以上女性简历，这提升了她们的工作效率，听起来很残酷，

【套牢时分】 你说你买了不该买的股 你的心中满是伤痕 你说你清了不该清的仓 心中满是悔恨 你说你尝尽了庄家的苦 找不到可以相信的人 你说你感到万分沮丧 甚至开始怀疑人生 早知道套牢总是难免的 你又何苦越陷越深 因为盈亏总是难舍难分 何必在意那一点点利润 要知道伤心总是难免的 在每一个割肉时分 何时反弹你现在不必问 有些股你永远不必等 $腾讯控股(00700)$

指数进入休整期，低风险的股票是王道。 各项宏观数据均回落，货币政策报告不再提“加大宏观调控力度”，上市公司财报季临近，以及中东地缘局势紧张，风险偏好迅速降低了。 新国九条打扫屋子再请客，股东回报与分红变得重要。 今天盘面看，低风险特征股票唱主角，成长方向不吃香。 接下来的方向，偏向价值——银行、电力、煤炭、中字头，高分红与稳定现金流。 $兖矿能源(01171)$

1、对于新国九条心可以热，头要冷； 2、整个生态系统里面，树少、草多，优秀公司少、垃圾公司多； 3、如果新国九条规则不再变化，那么，垃圾公司将大面积以ST或退市方式被清洗（总不能通过借贷来分红）； 4、这个清洗降临在具体的上市公司头上，就是一次倾覆； 5、这个风险将被市场定价，导致中小盘股、微盘股的溢价不再； 6、这个过程对于游资风格、量化基金风格会是暴击； 7、A股的投资风格将会趋向于古典价投； 8、古典价投的天花板相对是很低的； 9、这也并不意味着古典价投风格可以一劳永逸； 10、就当下而言，算作是一个最优解； 11、新国九条对于整个市场氛围是个肃清，可能抑制活力； 12、背后动机一是生态重塑，二是股权财政，算是一石二鸟； 13、对于生态重塑不可过度期待，要知道，人是最难改变的； 14、对于PE/VC一级市场会是又一次的挤压； 15、大变革的时代，所有的事，都得保持柔性，边走边看。 $紫金矿业(02899)$

开陆巡的煤老板瑟瑟发抖。 4月9日，秦港5500K动力煤报价已至801元/吨（长协价格为701元/吨），距离800元的心理关口仅一步之遥。 现货煤价，惨，惨，惨。 距长协上限770元还有30元+，距去年最低点还有50元+，较去年同日下降231元+，部分电厂不仅存煤已满、港口船舶储煤也充足、进口维持高位，煤价仍有下降空间。 悲观预测，迎峰度夏补库前，煤价甚至有可能跌到700元以下。淡季真是淡出个鸟来。 煤价破800，火电称大王。 01 煤价跌跌不休 近一个月，动力煤价已持续下跌100元/吨。此前部分煤矿对于坑口煤的涨价趋势也戛然而止，降价煤矿陆续增多，降幅在10-20元不等。 4月2日中国神华公布了当期巴图塔和黄骅港的外购煤价，显示下跌5-40元/吨，这一消息更将加剧坑口煤价格的下探。原本并不富裕的煤老板，更是雪上加霜。 港口煤的库存高企。截至4月2日，环渤海港口煤总库存为2378.8万吨，较前日增长25.9万吨。本身就处在高位的库存，又突然激增，即使部分煤矿的停产，也难以冲击整个供应端。 进口煤也是哐哐哐的卸货。 2023年，全国煤炭累计进口4.74亿吨，同比增长61.8%，创下历史新高。而在今年开年以来，进口煤数量仍在激增，海关数据显示，2024年1-2月炼焦煤总进口量创六年新高。 总之，市场现阶段悲观情绪浓厚，看空观点逐步增长。 需求端，也不大乐观。 虽然二季度末即将迎来高温影响，但水电的替代效应以及煤炭的高位库存，仍能对冲此影响。 此外，水泥行业是非电用煤需求最大的行业，而地产的低迷将带动水泥制造量的下降，进而影响煤炭需求。 因此，短期内需求端仍大概率依然疲软，煤价仍有下行空间，甚至有可能跌到700元以下。 煤价中枢回落，火电成本持续改善。 煤炭跌倒，火电吃饱。 02 火电赚翻了 煤价弱势运行，一季报火电的业绩肯定爆表。 1-2月，全国发电量14870亿千瓦时，同比增