这一回，拼多多（PDD.US） $拼多多(PDD)$ 是真的变了。 3月25日披露了2025年Q4及全年业绩的拼多多，看似基本面延续了前几个季度财报所透露出来的“稳健”气质；但在符合预期的财务数据背后，一贯低调的拼多多罕见官宣将在未来三年举全集团之力，公司上下力出一孔，力争在三年内推动新成立的“新拼姆”实现国产自营品牌的高质量转型，带动中国供应链实现转型升级和价值跃迁。 再联系起去年底拼多多管理层喊出的“未来3年再造一个拼多多”的口号，这家一度被视为是当今中国电商江湖里最“保守”的企业，终于向市场完整亮出了自身对未来的热望。 从产业带里寻找向外生长的“答案” 在对拼多多的新战略进行分析与展望之前，首先当然需要先搞清楚“新拼姆”是什么。根据拼多多方面的介绍，“新拼姆”是公司新搭建的业务部门，并且已成立了新的专项公司，接下来“新拼姆”将结合“拼多多+Temu”的供应链资源，开启搭建自营品牌模式。 智通财经认为，“新拼姆”是拼多多对其近些年一系列发展策略的进一步继承与发展，其中既有拼多多一以贯之的发展思路的延续，也有新的变化、新的内涵。从早期的“百亿减免”、“新质供给”，到去年全面升级的“千亿扶持”，拼多多始终专注于一件事——重仓中国供应链、赋能产业带商家。而今，“新拼姆”则更进一步，整合“拼多多+Temu”的供应链资源，以自营品牌模式系统性孵化面向全球市场的不同品类、不同定位的品牌，推动产业带提升制造标准，走向“价值高端”。为了支持“新拼姆”，第一期拼多多方面便已经现金注资150亿元，而未来三年更将投入1000亿元。 拼多多之所以不遗余力推动国产自营品牌转型，背后的底层逻辑或许绕不开一个经典的理论框架“微笑曲线”。上世纪90年代初，施振荣提出了这一概念：在制造业价值链中，左端的技术与专利、右端的品牌与

快手2025年度财报电话会议解析

平安好医生(01833) $平安好医生(01833)$ 2025年年报财报中有许多有意思的内容。 这家港股互联网医疗龙头，在其财报中提到了以下几点：全年实现总收入54.68亿元，同比增长13.7%;毛利17.72亿元，同比增长16.3%;毛利率达32.4%，同比提升0.7个百分点，归母净利润同比大增366.1%，经营利润首次转正。 根据智通财经APP的统计，32.41%的毛利率，创造了平安好医生自2018年以来的新高，彼时此一数据是27.32%;且自2023年以来，平安好医生的毛利率一直维持在30%以上的高位。 毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。 毛利率是一把分析的钥匙 对于互联网医疗行业而言，毛利率的高低的不仅体现企业的成本控制能力，更反映其业务模式的可持续性与核心竞争力——高毛利率意味着企业摆脱了“烧钱换规模”的粗放式增长，具备了通过自身业务实现盈利闭环的能力，这也是衡量企业从成长股向价值股跨越的核心指标。 平安好医生2025年32.4%的毛利率，不仅显著优于多数互联网医疗同行，更实现了毛利增速(16.3%)持续跑赢营收增速(13.7%)的良性态势，呈现量价齐升、质效双增的发展格局。 从财务逻辑来看，毛利率每提升1个百分点，对应毛利增量超5400万元，直接转化为净利润的实质性增长。2025年公司净利润率从1.7%升至6.9%，经调整净利润率达7.6%，毛利率的稳步提升正是这一盈利跃升的核心支撑，彰显出公司盈利质量的持续优化与经营效率的显著提升。 更值得关注的是，这份毛利率的提升并非短期成本压缩的结果，而是基于业务结构升级、技术降本增效与规模效应释放的三重合力，

拼多多2025年度财报电话会议解析

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为期三年的战略转型期满，宝尊电商（09991,BZUN.US） $宝尊电商-W(09991)$ 以一份电商主业延续健康可持续的发展态势，同时品牌管理业务成功越过结构性拐点、GAP品牌实现首个盈亏平衡季度的亮眼成绩单，宣告了公司正式挺进全新的发展阶段。 根据宝尊电商披露的2025年第四季度及全年财报，在电商业务与品牌管理业务收入同步上涨的拉动下，Q4期间宝尊的总收入同比增加了6%至32亿元；规模扩张逻辑兑现的同时，宝尊的盈利能力再上台阶，非公认会计准则下，电商业务经营利润同比提升43%，品牌管理业务更是实现GAP首个季度盈利的重大里程碑。全年来看，2025年宝尊电商总收入同比增加6%至99亿元，非公认会计准则下经营利润达到1.3亿元，同时非公认会计准则下归母净利润实现扭亏为盈；全年经营现金流则增长超300%至4.2亿元。 战略转型收官节点上的价值兑现 宝尊电商的战略转型始于2023年，彼时，面对宏观环境的挑战与行业红利的变迁，公司主动求变，开启了一场深刻而坚定的战略转型。对于宝尊电商来说，战略转型的核心命题，便是优化以电商为代表的基本盘业务效率，同时战略性开辟品牌管理业务这一第二增长曲线。时钟回拨到当前，宝尊电商的最新财报，正是过去这些年里宝尊纵深推进战略转型所取得的丰富阶段性成果的集中展现。 从财报来看，电商业务现已成为宝尊的现金引擎。Q4期间，宝尊电商业务的产品销售毛利率创历史新高，达到了18.4%。在这高光表现背后，是其通过一系列组合拳优化品类组合，包括聚焦健康营养、美妆等优势品牌，并拓展服饰等非标品类。同期，受益于数字营销及IT解决方案收入放量，电商业务板块里的服务收入同比增加3.1%至20亿元。 宝尊的全渠道运营能力持续获得天猫、抖音等平台的高度认可，同时通过持续聚焦高质量增长与精益运

3月25日，清科控股（01945） $清科控股(01945)$ 发布2025年全年业绩公告，交出了一份亮眼的成绩单：2025年度全年营收2.32亿元（单位：人民币，下同），同比增长20.5%；全年实现净利润7,080万元人民币，同比大增474.2%。公司依托投行证券服务布局与AI战略深化，实现业绩的强劲增长与业务协同效率的显著提升，充分展现出中国股权投资领域综合服务商的实力。 盈利能力跨越式跃升，投行证券服务驱动高质量增长 据市场观察，2025年中国股权投资市场呈现回暖态势，新募基金数量及金额、投资规模、退出案例均实现两位数增长。2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要对创投行业作出历史性顶层定调，通过设立国家创业投资引导基金、拓展多元化退出渠道等系统性部署，为行业发展注入强劲动力。而清科控股作为连接创投生态的核心枢纽，凭借数据服务、科创服务、投行证券服务、战略投资四位一体的全产业链优势，正迎来行业周期与政策周期双重共振的战略机遇期。 从盈利指标来看，清科控股全年毛利率由2024年的34.8%增加至2025年的46.6%；营业利润从2024年的283万元激增至2025年的8,248万元，同比暴增2,811.5%；净利率由2024年的6.4%增加至2025年的30.5%，盈利能力实现质的飞跃。这一显著改善主要得益于投行证券服务的突出表现，清科控股担任保荐及承销机构的股权融资项目顺利发行上市，直接带动营业收入增长，并对当期毛利率产生正向影响。 四大板块协同战略布局，AI赋能全链价值突破 投行证券服务首次跃居清科控股第一大收入来源，从战略布局迈入业绩兑现的新阶段。2025年，资本市场呈现稳中向好、交投活跃的良好态势，股权融资需求旺盛、市场信心持续修复。清科控股凭借专业能力与项目执行优势，精准把握本

近年来，在医保控费、集采常态化以及医疗服务价格调整等多重因素的交织影响下，国内独立医学实验室（ICL）行业步入了深度调整期，市场竞争格局加速分化，企业面临着从规模扩张向质量效益转型的严峻考验。然而，调整之中孕育新生，行业向高质量、精细化转型的步伐并未停止，甚至逆势加速。 智通财经APP注意到，在这一轮行业洗牌中，仍有部分头部企业凭借前瞻性的战略布局和深厚的运营底蕴，展现出强大的经营韧性。以刚刚披露2025年业绩的艾迪康控股（09860） $艾迪康控股(09860)$ 为例，2025年，公司实现收入26.4亿元(人民币，下同)，经调整净利为6607万元，在行业普遍承压的背景下，经营基本盘展现出超预期的稳健性。分业务来看，公司传统ICL业务稳健运行，共建业务收入同比增长约20%，成为夯实基本盘的重要支撑。更为亮眼的是，CRO业务作为公司着力打造的第二增长曲线，收入同比大幅增长约32%，在行业整体收缩的环境中逆势突围，展现出极强的增长韧性。 可见，在行业普遍承压的背景下，依托“ICL+CRO”双轮驱动的战略优势，艾迪康不仅稳住了经营基本盘，更在结构优化与战略升维中打开了新的成长空间，整体经营指标显现出稳健向好的发展态势。 “压舱石”业务韧性彰显，精细化运营构筑成本护城河 2025年，艾迪康的战略转型成效显著，业务结构持续优化，呈现出“基本盘稳固、新引擎强劲”的良好局面。 作为“压舱石”的业务，面临着检验结果互认带来的价格下行压力。对此，艾迪康并未选择被动收缩，而是通过“向内求索”的精细化运营来对冲风险。智通财经APP注意到，公司通过集约化采购策略与供应链优化，成功将试剂采购成本降低了14%，同时将供应商付款周期合理延长8天。这一系列举措极大地优化了资金周转效率，为公司在行业寒冬中保留了宝贵的“火种”

3月24日，友谊时光(06820) $友谊时光(06820)$ 公布2025年全年业绩。从基本面的全面反转，到业务布局的多维突破，再到对股东回馈的持续丰厚;诸多要素展现，不仅是一次简单的财务数据修复，更是一场从战略布局到执行落地的系统性蝶变。 从行业的角度来看，2026年全球游戏渠道生态将迎来关键转变。苹果公司宣布自3月15日起，适用于中国内地App Store的iOS及iPad OS佣金率将进行调整，App内购买及付费App的标准佣金率将由目前的30%改为25%。苹果小型开发者计划以及小程序合作伙伴计划项下符合条件的Apple App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由15%改为12%。无独有偶，谷歌此前亦宣布，Google Play商店进行系统性改革，将应用内购买(IAP)的标准服务费从沿用近二十年的30%下调至20%。 2026年游戏行业贝塔效应正在陆续释放，带动各家厂商的毛利率和净利率迈入上行通道。 年度业绩扭亏为盈，核心指标全面优化 根据公告显示，2025年，友谊时光实现收益总额约为12.48亿元(人民币，单位下同)，较去年同期增长约7.3%;年内溢利约为0.93亿元，扭亏为盈，较去年同期增长约290.7%;经调整的年内溢利约为0.97亿元，扭亏为盈，较去年同期增长约325.8%。核心盈利指标的全面转正，标志着公司经营基本面迎来实质性改善。这一业绩拐点的出现并非偶然，而是规模增长与成本管控“双轮驱动”的必然结果。 从收入端来看，公司现有核心游戏产品持续稳健贡献现金流，《杜拉拉升职记》《凌云诺》《熹妃传》等产品表现突出，同时新赛道开拓取得积极进展，小游戏业务与新品类产品成为营收增长的重要增量，共同推动营收规模稳步提升。此外，智通财经在公司业绩交流会上了解到，公司实际流水口径

智通财经APP获悉，3月26日，易方达(香港)Solactive亚洲半导体精选指数ETF(03486) $易方达亚洲半导体(03486)$ 在香港交易所正式上市。该ETF追踪Solactive亚洲半导体精选指数，为投资者提供一键布局亚洲半导体全产业链的高效工具，把握人工智能浪潮下的核心资产投资机遇。 亚洲半导体龙头 一键布局捕捉AI算力核心机遇 亚洲作为全球半导体供应链核心枢纽，根据穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)2025年9月数据显示，亚洲生产了全球超过75% 的芯片。Solactive亚洲半导体精选指数从香港、日本、韩国交易所上市企业，及美股上市、总部位于中国台湾的半导体龙头中，精选30只成分股，汇集SK海力士、华虹半导体、台积电、中芯国际等行业标杆企业。指数采用固定成分股数量设计，香港市场与非香港市场各纳入15只，确保区域分布的均衡性与产业链的代表性。 截至2026年2月28日，指数前十大权重股合计占比达76.64%，覆盖AI算力芯片制造、半导体设备、先进封测等核心环节。 指数回报超400% 业绩领先同类 指数历史回报卓越，自2020年3月20日基日以来累计回报达426%；短期弹性十足，近1年、近2年回报分别为72%、185%(以上仅为对目标指数历史业绩的客观展示，指数过往业绩不预示其未来表现，不作为任何投资建议，请投资者关注指数波动的风险。基金实际回报受管理费用及跟踪误差等影响，或与指数表现存在差异，请投资者注意)，显著领先亚洲地区主要同类型指数，是把握亚洲半导体投资机遇的优选工具。 四大区域壁垒深厚 构成全球独特半导体黄金产业链 指数精准聚焦由"日本材料设备+韩国存储+中国台湾代工+中国大陆封测与制造"构成的全球独一无二的半导体黄金产业链，四大

智通财经APP获悉，3月25日，恒瑞医药（01276） $恒瑞医药(01276)$ 发布2025年年度报告。报告期内，公司坚持“科技创新+国际化”双轮驱动战略，实现业绩持续增长，营收和净利均再创新高。全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归属于上市公司股东的净利润77.11亿元，同比增长21.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.13亿元，同比增长20.00%。创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%；对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。 在业绩持续增长的同时，公司保持高强度研发投入，全年累计研发投入87.24亿元，占营业收入的27.58%，其中费用化研发投入69.61亿元，为发展筑牢创新根基。 创新成果转化高效赋能，创新药销售引领业绩增长 创新药销售收入中，抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。医保内创新药瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）、达尔西利（CDK4/6抑制剂）精准定位未被满足的临床需求，优异的临床数据在诊疗实践中得到广泛验证，销售收入继续保持强劲增长。氟唑帕利（PARP抑制剂）、海曲泊帕（TPO受体激动剂）等上市较早的创新药，随着新适应症的持续获批或上市后研究循证医学证据的逐步积累，持续为公司销售收入注入稳定增量。伊立替康脂质体（TOP1）、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）等产品虽处于商业化初期，报告期内尚未纳入医保，但凭借针对特定患者的明确疗效优势，通过高效的上市前准备与市场准入策略，有力驱动了产品前期的快速放量。 创新药销售收入中，非肿瘤产品实现收入31.02亿元，同比增长73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。恒格列净（S

随着中国进入“十五五”规划周期，人工智能再次被提升为国家发展战略的重要支点。从政策布局来看，“十五五”规划的一大核心脉络，是以“AI+”为核心框架，系统性推进“AI驱动型经济”。该政策目标明确：到2030年，AI将渗透至约90%的经济活动，覆盖制造、金融、医疗、交通等关键领域。 不难看到，“十五五”规划从顶层设计出发，为人工智能发展划定了清晰路径，政策导向也从“单点支持”转向“系统赋能”。这对于首次实现年度盈利的全球“AI for Science”(“AI4S”)行业领头羊晶泰控股(02228) $晶泰控股(02228)$ 而言，无疑是巨大利好。 据智通财经APP了解，2025年晶泰控股继续深耕“AI for Science”，在抗体业务迅猛增长的同时，成功拓展了多肽、分子胶、核酸等多模态创新平台，推动了赋能服务及孵化企业创新管线逐步进入验证阶段，而业务上的多点开花，也让持续深化发展自身“AI for Science”平台的晶泰，正式迈入“硬核创新—商业化变现—业绩验证”的价值兑现期。 3月25日，晶泰控股2025年年度业绩新鲜出炉。财报显示，公司当期实现营收8.03亿元，同比大幅增长201.25%;对应当期净利润实现1.35亿元，同比扭亏为盈，首次实现全年盈利。晶泰控股由此成为AI for Science领域首家盈利港股上市公司。 目前公司期内现金余额高达70.69亿元。充沛的资金储备为持续研发投入提供硬核保障，则进一步巩固了晶泰在AI for Science领域的行业领先地位。 在“十五五”规划的指引下，“AI赋能科研、落地产业”已是大势所趋。而踏出规模盈利第一步的晶泰控股既为“AI for Science”从技术概念走向产业硬实力提供了有力证明，也为国家推动科研范式变革提供了可观察、可研

3月25日，乐普生物(02157) $乐普生物-B(02157)$ 发布2025年财报，为其自身的发展阶段画下了一条清晰的分界线。财报显示，公司年内实现总收入9.35亿元，同比激增2.5倍，并历史性地录得净利润2.61亿元，相较2024年的亏损实现了根本性扭转。更为关键的是，期末现金储备跃升至8.53亿元，经营性现金流接近持平。 在创新药行业分化加剧的当下，这份成绩单远不止于财务数据的“扭亏为盈”，它更标志着乐普生物已成功跨越“研发投入期”，驶入了“商业兑现与自我造血”的新周期，其长期践行的“小适应症快速上市、核心管线深度耕耘、平台价值全球兑现”的战略路径，正迎来价值重估的关键时刻。 盈利拐点，自我造血能力确立 2025年对于乐普生物而言，2025年是公司从“研发投入期”迈向“实现自我造血”的关键一年。 从收入端来看，2025年乐普生物收入主要为产品商业化及BD双轮驱动。就产品而言，乐普生物已有2款实现商业化产品，其中公司首个商业化产品普佑恒®(普特利单抗注射液)实现收入5.01亿元，同比增长66.8%;第二款产品美佑恒®(注射用维贝柯妥塔单抗)于2025年10月底获批上市，已产生初步收入，随着美佑恒®的放量，2026年公司的收入将有望继续保持高增长。BD方面，随着ADC技术平台价值获得全球验证，乐普生物的CMG901(AZD0901)、MRG007、CTM012及 CTM013实现license out，直接增厚了当期业绩。 从利润端来看，净利润2亿元，首次实现盈利，标志着公司经营逻辑的根本性转变。一方面得益于营收的爆发，另一方面源于严格的 “降本增效” 措施。公司在管线推进上更加聚焦，将资源集中于MRG003、MRG004A、MRG006A等核心临床阶段项目，临床效率显著提升。 期末现金及

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